7月理财市场及银行间杠杆率表现 [page::1]

• 6月底理财产品规模录得环比下降2864亿元，为近两年二季度同期最低降幅，银行间杠杆率持续攀升，显示银行负债端压力可控。[page::1]

- 预计7月理财规模将迎来强劲季节性反弹，预计增量可达1万亿元以上。[page::1]

• 中长债基金久期出现压缩，短债及中短债基金久期拉伸，反映利率市场震荡和资产配置调整。[page::1][page::2]

REITs市场下跌与结构性调整 [page::2]

• 中证REITs全收益指数结束连续七周上涨，周度下跌1.38%，市场成交有所回升但估值有所调整，交通设施和仓储物流板块表现分化。[page::2]

- 国海地产等基础设施项目通过公募REITs方式募资，政策支持文旅体育等消费基础设施领域REITs发行。[page::3]

非银金融板块表现及重点事件 [page::3][page::4]

• 2025年6月非银金融申万指数上涨6.66%，跑赢沪深300指数4.7个百分点，证券、保险、金融科技板块领涨。[page::3]

- 国泰君安国际获准在香港开展虚拟资产交易服务，短期受益于稀缺牌照和市场弹性，中长期布局虚拟资产全链条业务，带来多元收入增长机会。[page::4]

• 险资长期投资试点加速，太保致远和泰康稳行完成备案及投资，推动保险资金权益市场配置和长期投资策略优化。[page::4]

纺织服装行业动态及线上销售趋势 [page::5][page::6]

• 波司登FY25财报表现稳健，上半年收入和净利均实现两位数增长，预计Q2利润增长公司优先推荐。[page::5]

- 淘宝天猫和抖音平台服装及运动品类销售同比增速转正，运动包及童装增长较快，棉价小幅波动。[page::6]

出境游及消费市场看点与投资建议 [page::6][page::7]

• 2025年暑期出境游市场预计大幅增长，亲子出行和学生群体占比较大，签证办理量创新高，欧洲及传统亚洲热门目的地受益明显。[page::6]

- 建议关注线下消费复苏、AI技术应用提升及消费出海等五条主线相关优质标的。[page::7]

老乡鸡赴港上市及金融消费支持政策 [page::8][page::9]

• 老乡鸡将于7月初启动香港上市管理层路演，拟融资约1.5亿美元，致力打造中国中式快餐第一股。[page::8]

- 央行等六部门发布多项金融支持消费措施，聚焦增强消费能力和创新金融服务，推动服务行业信贷和债券融资。[page::8]

• 电商平台京东、美团、阿里旗下业务加码即时零售，推动消费多元化升级。[page::9]

华西最强声 0701 研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：华西最强声 0701 | 国泰君安国际获批虚拟资产交易资格；老乡鸡7月初启动中国香港上市NDR

- 作者与发布机构：华西证券研究所

• 发布时间：2025年7月1日

- 主题：综合宏观经济、固定收益、非银金融、纺织服装、商社及海外市场多方面专题，重点涵盖国泰君安国际虚拟资产资质获批、老乡鸡香港上市动态及宏观金融趋势

• 报告核心观点与内容：

- 7月理财产品可能迎来万亿级增量，银行间杠杆率持续冲高
- 固定收益市场REITs指数中止连续上涨，二级市场估值调整明显
- 国泰君安国际获批虚拟资产交易资格，开启新一代金融服务业务
- 险资长期股票投资试点启动，中国保险资金将提升权益投资
- 老乡鸡计划7月初在中国香港启动上市非交易路演，意图进军港股市场
- 央行及多部门联手出台金融支持消费的多项政策措施，旨在刺激服务消费市场
- 纺织服装行业推荐Q2业绩增长确定性的优质标的
- 暑期出境游市场活跃，旅游及消费相关板块呈现投资机会

• 投资评级或目标价：报告为宏观及行业综合资讯更新，未直接提供具体股票评级及目标价。报告涵盖多行业龙头及细分标的推荐，体现看好行业内优质资产的稳健增长及新兴业务的潜力[page::0][page::1][page::3][page::5][page::8]

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二、逐章深度解读

（一）宏观及理财市场分析 —— 刘郁

论点总结

• 2025年7月理财产品预计将展现强劲的季节性扩容趋势，有望创造1万亿元以上的增量

- 6月末理财资金回表压力虽明显，但较过去两年同期，将更为温和

• 银行间的负债端压力受到有效控制，杠杆率出现上涨，显示资金面和信用环境维持稳定

- 中长债基金久期有所压缩，显示基金管理人对利率波动的谨慎态度；短债和中短债久期有所拉长，表明短期资金需求旺盛

推理依据与关键数据

• 理财规模从6月23-27日环比下降2864亿元，低于历史同季节平均1.1万亿元的降幅

- 理财资金在二级市场持续大额净买入，6月中旬存单类资产每日买入129亿元，显著高于近年同期

• 存单发行价格持续下行，反映银行负债端压力缓和

- 银行间杠杆率自108.00%上升至108.11%，交易所杠杆率也略微提升到123.07%

• 中长债基金久期从5.29年降至5.11年，信用中长债基久期从2.44年降至2.41年，表明投资者缩短久期风险

- 短债基金和中短债基金久期分别上涨至0.93年和1.70年，体现短期资金需求增加

预测与推断

• 结合历史经验，7月理财规模环比扩容保持在1-2万亿元，预计7月首周增幅约1.1万亿元

- 理财市场资金流动较为稳定，理财资金短期紧张度不高，且银行间利率水平温和，支持市场流动性良好

风险提示

• 货币政策突变、流动性异常波动、财政政策试错风险

综上，宏观理财板块展现资金端温和稳定特性，7月有望迎来资金规模明显回升的表现[page::1][page::2]

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（二）固定收益及REITs市场 —— 姜丹

主要观点

• 中证REITs全收益指数终结了七周连续上涨，6月底开始出现1.38%的下跌，市场短期估值调整

- 新上市项目使得REITs总量达到68个，市场总市值保持约2061亿元

• 各资产类别REITs均出现一定幅度下跌，能源类表现相对抗跌

- 市场换手率小幅上升，说明投资者对新入市项目解禁的关注提升

• 政府出台政策推动公募REITs，尤其是在文化旅游、文体设施领域有较大支持力度

数据与趋势

• 6月23-27日，中证REITs全收益指数收于1109.13点，收跌1.38%

- 交通设施板块领跌2.22%，但单个项目表现分散，如中金山东高速小幅上涨0.47%

• 估值收益率普遍提升，交通设施收益率约5.38%，仓储物流4.96%

- 新政策明确支持消费基础设施公募REITs发行，如中海地产计划募资13.55亿元，预示REITs地产深耕主题投资机遇

推断及展望

• 政策支持将促使消费相关基础设施REITs发行加快，为资本市场提供新的投资主题

- 市场短期调整属于估值修正，不改变长期支撑公募REITs市场增长的趋势

• 投资者需关注项目运营风险及政策执行的稳定性

风险提示

• 公募REITs政策调整风险

- 资产经营风险及数据统计

总体看，REITs市场经历阶段性调整，政策驱动下未来发展空间广阔，建议延续关注消费及基础设施REITs投资机会[page::2][page::3]

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（三）非银金融动态 — 罗惠洲

核心论点

• A股日均成交额同比大幅提升，2025年二季度日均成交额较上一年增长52%

- 本周新股发行及上市数量稳定，募集资金较去年相对下降

• 两融余额稳定增长，反映市场融资活跃度上升

- 非银金融申万指数表现优异，表现跑赢大盘，证券、保险、互联网金融板块均显著上涨

• 国泰君安国际获香港证监会批准提升牌照，可开展虚拟资产交易，估计未来相关业务盈利可观

- 险资长期股票投资试点如火如荼，太保、泰康等保险资金积极布局权益市场

推理依据

• 融资融券余额较去年增长17%，显示投资者杠杆资金增加

- 证券板块股价周涨7.62%，非银金融板块或因行业创新活跃、市场活力增强

• 国泰君安国际持牌平台可提供虚拟资产交易，涉及BTC、ETH、USDT等，未来佣金、托管及衍生品设计业务预期收入来源丰富

- 稳步推进保险资金权益长期投资，有助于化解险资入市堵点，提升市场稳定性

展望预测

• 虚拟资产牌照稀缺带来短期股价大幅弹性，估值提升明显

- 内资券商将借助香港市场和数字资产业务实现多元盈利增长

• 险资权益试点将持续带来资本市场资金结构优化，稳定市场波动

风险提示

• 政策实施进度、宏观经济下行风险、资本市场剧烈波动风险

报告强调虚拟资产和险资权益投资带来的金融创新机遇，市场活跃度与综合竞争力将显著提升[page::3][page::4]

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（四）纺织服装行业周报 — 唐爽爽

关键内容

• 波司登发布FY25业绩，整体实现稳健增长，收入同比增长11.6%，羽绒服业务增长14.3%

- 上半年收入和净利润实现两位数增长，但下半年预期出现较大压力

• 现金流波动较大，经营现金流同比下降45.7%

- 推荐关注第二季度利润确定性强、成长逻辑清晰的公司，包括赢家时尚、康隆达、开润股份等

• 线上销售数据环比改善，淘宝天猫2025年5月服装品类增速多数转正，锦泓集团增长最为显著

- 进口棉价格小幅上升，内外棉价格保持价差，影响成本走势

• 行业竞争激烈，部分品牌调整策略或退出部分市场

重点数据

• FY25收入259亿元，归母净利润35.14亿元

- Q1拖累，Q2有较大修复动力，尤其品牌端和家纺表现相对稳健

• 线上销售增速3月显著提升，如运动包+136.87%、运动鞋+61.69%

- 天猫5月增速锦泓集团达1287.5%，显著领先

风险及不确定性

• 汇率波动对出口及成本构成压力

- 原材料价格波动影响盈利

• 行业竞争及经营风险不容忽视

总结看，纺服行业Q2业绩弹性较强，线上销售表现亮眼，个别重点集团具有业绩拐点特征，推荐持续关注[page::5][page::6]

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（五）商社与旅游市场展望 — 许光辉

论点

• 暑期来临，出境游市场预计大幅回暖

- 民航及铁路客流迎来3个波峰，亲子及学生旅客占比提升

• 旅客签证办理量显著上升，欧洲长线游需求尤为突出

- 投资建议锁定线下流量回归、AI技术渗透、情绪型消费、新零售及消费出海五条主线

数据亮点

• 民航亲子旅客比例增长至34.7%，国际航线也达23%

- 赴欧洲签证订单同比增长超过80%，日本、韩国等传统目的地持续火爆

• 旅游及消费受益标的丰富，包括永辉超市、焦点科技、名创优品、蜂巢酒店群等

风险提示

• 宏观经济不确定性影响消费恢复速度

- 行业竞争加剧压力

暑期旅游旺季带动旅游业、消费业活跃，行业投资机遇明显[page::6][page::7]

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（六）海外市场与消费政策 — 刘文正等

老乡鸡香港上市NDR

• 7月9日起启动香港上市NDR，目标融资约1.5亿美元

- 老乡鸡在中国中式快餐行业中排名第一，拥有1400多家门店

• 通过核心鸡汤及鸡类产品加强品牌竞争力，具备深厚的市场基础

金融支持消费政策解读

• 央行等六部门联合出台19项重点举措，支持批零、住宿餐饮、文旅、教育等服务消费

- 设立专项5000亿元服务消费再贷款，推动相关消费企业债券发行

• 鼓励消费品以旧换新

- 推进支付便利化，支持数字消费、绿色消费等新型消费需求

行业动态

• 电商平台重注即时零售，京东外卖、淘宝闪购订单迅速增长

- 美团加码闪购、零售、小象超市及海外市场，显示即时零售战略深化

• 投资建议聚焦互联网科技板块、新兴消费，及内需消费龙头

风险提示

• 宏观经济波动、行业竞争激烈、AI应用不达预期风险

报告把握消费升级与金融政策利好叠加的机会，适度布局新兴消费及即时零售赛道[page::8][page::9]

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三、图表深度解读

报告中的图表主要为分析师照片、品牌及市场主题图示、二维码等，未包含具体数据图表。已有数据均文本化表述，重点数据点均在文本详细解析中覆盖，展示了理财资金规模、杠杆率动向、中证REITs指数及细分资产收益率、波司登营收及利润及线上销售增长显著幅度等关键指标[page::0-page::9]。

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四、风险因素评估

• 货币政策超预期调整：可能扰动流动性，增加风险溢价，影响理财产品及信用市场表现。

- 流动性异常波动：流动性紧缩可能拖累资产价格，增加融资成本。

• 财政政策调整风险：财政扩张放缓或收紧对投资及消费产生压力。

- 公募REITs政策波动：监管政策不确定可能影响项目发行及估值。

• 基础设施项目经营风险：收益波动及管理能力影响资产表现。

- 宏观经济下行风险：整体经济不振牵制投资回报。

• 资本市场剧烈波动：影响投资信心及资金流向。

- 系统性风险：金融市场整体风险事件的爆发。

• 汇率及原材料价格波动风险：影响纺服行业成本与出口竞争力。

- 人工智能应用不及预期：科技板块投资回报不确定。

• 行业竞争加剧风险：市场分化加剧，对中小企业压力大。

上述风险多数配合缓解措施缺乏详细说明，但报告强调政策支持、市场创新及资金结构优化等积极因素为潜在缓冲[page::1-page::9]。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告整体呈现积极向上的宏观环境判断，但多处风险提示皆显示政策依赖性较强，潜在政策调整带来的市场不确定性较大，后续需密切关注政策执行及调整情况。

- 7月理财资金回升预期基于历史季节规律及当前资金面数据，尚需观察整体经济形势及突发流动性事件影响。

• 虚拟资产牌照获批及相关板块短期反应过热（如国泰君安国际大涨近200%）可能带来估值泡沫风险。

- REITs市场虽获得政策利好，但短期出现估值下调，反映市场对部分基础设施资产的经营风险依然存疑。

• 纺织服装行业数据展现上半年良好，但下半年预期下滑明显，反映行业周期波动及行业内部细分竞争加剧，投资时需关注个股成长性及市场份额变化。

- 旅游及消费行业投资逻辑鞭辟入里，然而宏观经济疲软或消费意愿不稳均可能削弱预期增量。

• 报告未全面披露具体估值模型及目标价信息，重点重在宏观解读及行业趋势预判，局限在于缺乏定量估值指引。

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六、结论性综合

华西最强声 0701期报告为投资者提供了多维度的宏观经济与行业洞见，包含资金面动态、固定收益及非银金融创新、纺织服装行业表现、消费旅游回暖及海外资本市场机会。报告指出2025年7月理财资金有望大量回流，支持资金市场持续活跃，银行杠杆率上升及利率稳健显示流动性环境良好。

在资本市场，REITs指数虽出现短期调整，但政策不断加码基础设施及消费相关REITs发行，为市场注入新动能。非银金融板块显示强劲表现，国泰君安国际虚拟资产牌照获批，为券商“出海”和数字资产业务开创新路径。险资权益投资试点推进也预示保险资金将加速入市助力资本市场稳定。

纺织服装行业在Q2展现较强利润弹性，线上销售数据回暖，个别公司站在成长拐点。消费旅游随着暑期驱动迎来爆发式增长，亲子学生客群成为核心，相关上市企业业绩预期向好。政策面上，央行等六部门联手支持消费金融，促进“新消费”新业态成长，推动金融与消费深度联动。港股市场中，老乡鸡启动上市NDR，彰显国货消费品牌向海外资本市场迈进的趋势。

报告图表虽然偏文本描述，但核心数据点如理财资金规模、杠杆率指标、REITs收益率及行业销售增速具备很强指引作用。

总体，华西最强声0701期展现了经济金融多板块联动、资本市场参与结构优化及消费行业回暖三大主线，潜在投资机会覆盖从利率债、REITs到权益及消费各环节。投资者应关注政策执行力度、宏观经济走势及行业经营风险等多维变量，理性制定投资方案。

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报告