2021-2022年快递行业反内卷进展与成效 [page::0]

• 2019年底龙头快递开启价格战，2020年新进入者激进降价引发持续非理性竞争，致使行业业绩和估值双重承压。

- 2021年监管部门（邮管局）采取措施制止低价倾销，提升底价及出台法律法规，促进行业价格回归理性，快递网络稳定性风险缓解。

• 头部企业坚定盈利修复目标，快递员群体收入提升推动单票收入回稳。

2024-2025年反内卷政策动态及市场影响 [page::1]

• 2024年下半年头部企业市场份额显著回升，2025年春节后价格竞争加剧，行业利润率受压，Q1利润同比下降，Q2可能扩大降幅。

- 7月国家邮政局明确反对内卷竞争，推动各地快递底价上涨，预计该局监管力度将决定提价的持续性和盈利弹性。

• 市场担忧提价或影响货量，但政策保障快递员权益及行业自然集中，有利于未来盈利修复。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 维持电商快递行业增持评级，重点关注政策监管力度及提价效果。

- 推荐关注业绩增长确定的时效快递龙头及电商快递估值修复机会。

• 风险包括宏观经济波动、价格竞争加剧、政策执行不确定及油价波动。

国泰海通·晨报0815｜物流仓储行业深度分析报告解读

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 《反内卷保障良性竞争，监管力度决定持续性》

- 作者与发布机构： 岳鑫（交通运输首席分析师）、虞楠，国泰海通证券研究所发布

• 发布日期： 2025年8月14日

- 主题： 主要聚焦于快递及物流仓储行业的价格竞争状况、监管政策影响、行业盈利修复路径以及未来的市场预期。

• 核心信息：

报告的核心论点围绕“反内卷”政策对快递行业价格竞争的调控效果，强调监管力度是确定行业未来盈利修复与持续性的重要变量。报告调研并分析了2019年以来快递行业价格竞争的演变与监管干预，自2021年起行业反“内卷”政策降低恶性价格战，带动盈利修复，同时指出2025年“反内卷”力度超预期，短期内压缩竞争压力，长期有望保障行业良性发展和自然集中，基于此维持快递板块“增持”评级。

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2. 逐节深度解读

2.1 行业背景与快递“反内卷”历程回顾

• 关键论点：

2019年底快递龙头企业采取低价竞争以扩大市场份额，新进入者激进价格进一步引发行业非理性价格战。该价格战导致盈利和估值双重承压，并在2021年初引发网络稳定性风险。由于快递具备公共基础设施属性，监管部门介入实施“反内卷”政策，遏制恶性低价竞争，促进头部企业盈利修复和网络保护。

• 支撑依据：

- 2021年4月邮管局对快递企业低价倾销采取行政处罚，如责令百世、极兔整改。
- 同年底出台的《浙江省快递业促进条例》和国家邮管局的反“内卷”明确禁低于成本的售卖行为。
- 加强快递员权益保障政策，推高单票收入以缓解快递员成本压力。

• 关键数据：

- 义乌快递最低价格从0.8元提升至1.4元，明显推动行业价格水平回升。
- 2021下半年单票收入和盈利出现修复迹象。

• 结论：

监管出手遏制价格战有效缓解了市场恶性竞争，头部企业通过盈利修复增强行业稳健竞争基础，是“反内卷”政策成功的基础[page::0]。

2.2 2025年市场竞态及监管展望

• 关键论点：

2025年快递行业的“反内卷”力度超预期，短期内价格竞争压力有所缓解，但春节后仍存价格回调压力，行业利润率承压并令网络风险显现。2025年下半年预计开启盈利修复阶段，监管力度的持续是保护提价成果、盈利弹性及估值修复的关键。

• 支撑依据与数据点：

- 2024年主流快递企业单票净利润分别为0.26元（中通）、0.15元（圆通）、0.08元（韵达）和0.05元（申通），2025年一季度均出现不同程度下降。
- 7月国家邮政局明确反对“内卷式”价格竞争，推动多地快递底价政策调整。如7月义乌底价提升约0.2元，广东多地8月跟进提价0.4元，且高于义乌水平。
- 监管约束和政策引导被认为是维护行业价格和保障快递员权益的关键保障。

• 逻辑推理：

提价的持续性依赖于监管下的竞争秩序和快递员权益保护，若监管表现出强有效执行，行业盈利势必得到修复和估值弹性回归。但需警惕提价对小件货量的潜在影响。

• 结论：

监管政策不仅缓解短期的价格恶战，更奠定行业长期良性竞争基础，并促进头部企业和整个行业的盈利复苏[page::1]。

2.3 投资评级与风险提示

• 评级观点： 维持快递板块增持评级，原因是“反内卷”有效缓和价格竞争压力，盈利修复即将启动。

- 关注点： 投资者应重点关注未来监管力度变化，监管的持续性决定了盈利弹性和估值修复空间。

• 风险提示： 宏观经济波动可能影响物流需求，价格竞争若回归恶性状态将打压盈利，政策调整及油价波动均构成潜在风险。

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3. 图表与图片深度解读

• 图片1（新疆天山独库公路库车大峡谷）

该照片更像是文化和地域景观图片，增加报告的视觉吸引力与地域特色，无直接数据和行业意义[page::0]。

• 企业分析师照片

岳鑫作为交通运输首席分析师的专业形象增强了报告的权威性，此处更多为形象展示，无分析内容[page::0]。

• 二维码与图标

最后三张二维码和图标为方便读者关注国泰海通证券研究所更多研报与活动的工具，体现该报告的综合服务功能[page::2]。

报告未包含其他表格或图形，更多是基于政策事件和行业盈利数据进行定性与部分定量分析。

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4. 估值分析

报告未给出详细的估值模型及具体目标价，但通过盈利能力和单票净利润的变化传递了估值修复的预期。核心驱动是行业竞争态势与监管政策：

• 盈利弹性： 2025年电商快递下半年利润率降幅预计止跌回升，盈利修复带动估值重估。

- 监管对估值的影响： 提价持续性的保障来自监管强度，是估值弹性的关键假设。

• 无详细DCF或可比估值数据，关注逻辑基于行业结构变化及监管政策预期。

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5. 风险因素评估

• 宏观经济波动： 经济增速减缓或需求萎缩将直接冲击快递量和盈利。

- 价格竞争风险： 若行业“内卷”重新激化，价格战或重演，极大压缩盈利空间。

• 政策风险： 政策方向不稳定或监管执行力度不足，提价难以持续，影响行业健康发展。

- 油价波动： 燃油成本是快递运营重要成本因素，油价剧烈上涨将拉低净利润率[page::1]。

报告提示这些风险，未见具体缓解策略，但暗示监管力度是核心缓和因素。

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6. 批判性视角与细微差别

• 文章的立场偏向乐观，较大依赖监管持续加强这一前提，如何有效、一致执行政策在地方层面仍具有不确定性，存在较大实施风险。

- 对价格竞争的评述较为集中于头部企业盈利修复，未详细讨论中小快递企业的经营状况及潜在压力，可能加剧行业两极分化。

• 对提价对小件货量的影响只做了表面提及，未深入量化，可能存在估计偏差。

- 上述盈利数据均为单票净利，未全面展开对整体行业规模效应、成本结构调整等的深层次分析。

• 综合来看，报告对“反内卷”政策效果持正面肯定，但实际执行效果和长期影响仍存在不确定性，谨慎看待结论的确定性。

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7. 结论性综合

本报告重点分析了快递行业近年来由过度价格竞争带来的“内卷”恶性循环，以及监管层开展的“反内卷”政策对行业良性竞争生态的积极作用。2021年起监管强力干预有力抑制快递行业非理性价格战，推动了头部企业盈利修复和网络稳定性，同时保障了快递员权益，是行业进入稳健发展阶段的关键节点。

进入2025年，报告指出“反内卷”政策力度仍处于超预期状态，价格竞争短期压力缓解，但头部企业利润率依然承压，行业网络稳定性风险依旧存在。下半年预计盈利修复趋势明显，但是否能够实现持续盈利弹性，很大程度上取决于监管部门的持续监管力度和快递员合法权益保障。多地开始提价且政策引导明确，快速上调底价反映了行业自上而下调节的决心。

数据表明主流快递单票净利持续下降后有反弹预期，监管与政策为这一趋势的关键驱动力。风险则主要集中于宏观经济波动、价格竞争复燃及油价起伏等。投资评级基于“反内卷”带来的估值修复预期，维持快递板块“增持”建议，强调对监管走势的持续关注。

整体而言，报告从行业竞争结构、政策监管及盈利数据多个视角系统评估了快递行业的现状与未来，参考了诸多政策节点和市场行为，逻辑较为清晰，图表虽少但核心数据和政策脉络充分明确。监管力度成为行业健康发展的拐点，决定了提价能否持续及盈利能否回稳，为投资者提供了重点关注的行业观察角度。

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附：引用标注

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