国内外宏观环境变化与市场情绪 [page::0]

• 政治局会议强调外部冲击缓和，经济表现良好，市场风险偏好略有下降。

- “反内卷”主线降温，上游资源商品如煤炭、有色回撤明显。

• 中美第三轮贸易摩擦谈判继续，美元指数重返100点，影响资金流动。

股指期货基差变化及风险溢价表现 [page::1]

| 合约 | 上周基差 | 本周基差 | 变动 | 指增年化收益 |
|---------|---------|---------|-------|-------------|
| IF2508 | -4.36 | -12.13 | -7.77 | 8.4% |
| IF2509 | -11.16 | -25.33 | -14.17| 5.9% |
| IH2508 | 0.09 | -0.13 | -0.22 | 1.7% |
| IH2509 | 1.29 | 0.27 | -1.02 | 1.5% |
| IC2508 | -38.39 | -47.60 | -9.21 | 19.0% |
| IM2508 | -38.41 | -53.67 | -15.26| 19.9% |

• 主要指数期期货基差普遍扩大，贴水加深，远月基差扩大表明对冲期限收益提升。

- 期货保证金费率按20%，现金理财2%计算，指增收益率体现对冲策略吸引力。

期货成交持仓及资金流动概况 [page::0]

• IH、IF、IC、IM期货日均成交量均环比上涨，IM品种涨幅最高达14.1%。

- 融资余额飙升至近2万亿，创2015年以来新高，显示市场参与度提升。

• 成交放量后市场短线回撤，周线止步五连阳，风格上大盘宽基跌幅较大，微盘股指数创新高。

股指对冲策略风险研究总结 [page::0][page::1]

• 基差及期限结构变动显著影响股指期货对冲的性价比和风险管控效果。

- 后续政策落实及国际贸易谈判将持续影响对冲环境，需关注资金流动和市场情绪波动对策略稳定性的影响。

国泰君安期货《股指对冲周报》详细分析报告

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《股指对冲周报》

- 作者：虞堪、李宏磊

• 发布机构：国泰君安期货投研

- 发布日期：2025年8月4日 18:20（上海）

• 主题：股指期货市场的对冲动态及宏观环境对市场的影响分析，涵盖基差情况、资金流动情况及指数期货的持仓和成交量表现。

核心论点与主要信息

本报告聚焦于2025年7月底至8月初国内外宏观环境变化对股指期货市场的影响，重点强调：

• 国内政策从“反内卷”相关刺激转向落实前期宏观政策，以稳定经济表现，明确降温后的市场结构变化。

- 美中贸易谈判的缓和延长使得外部风险暂时缓解，同时美元走强和美联储内部对降息的分歧带来外部不确定性。

• 国内股市融资资金持续流入，融资余额创新高，但情绪转弱导致成交量和指数回撤。

- 股指期货基差普遍走阔，近月合约贴水加深，远月合约对冲价值相对提升。

• 持仓和成交量数据反映市场波动性及参与度变化，显示华南股指产品受关注。

报告总体态度审慎，提醒投资者关注宏观环境变化与期货基差变动，适时调整对冲策略[page::0] [page::1]。

---

二、逐节深度解读

2.1 报告导读及宏观环境分析

关键论点：

• 政治局会议表态“外部冲击缓和”、“经济表现良好”，体现政策重心转向已出台政策的执行而非新增刺激，表现为“反内卷”主线降温。

- “反内卷”主线之前带动价格上涨，压制了实体需求，反映出政策调整对大宗商品价格的直接影响。

• 商品期货限仓措施导致煤炭、有色资源品回撤显著，资金逐步撤离高风险品种。

- 美中贸易第三轮会谈延长对等关税期限90天，市场对谈判乐观但信息不多，美元指数重返100关口，显示美元强势，叠加美联储态度谨慎，为市场带来复杂风险氛围。

• 融资资金持续流入，净买入接近200亿元，融资余额逼近2万亿元，为2015年以来新高，反映市场整体风险偏好仍在但后半周出现情绪降温，成交量及指数回调止步五连阳。

- 指数风格分化，大盘宽基跌超1%，小盘股跌幅较小，中证1000跌0.5%，微盘股继续新高，表明资金偏好逐渐向中小盘转移。

推理依据：

• 国内政策侧重落实立场说明对市场情绪及价格的积极影响减少，商品限制措施说明监管层对价格波动的控制意图。

- 美中贸易会谈现状及美元指数走势反映国际层面流动性紧张和汇率波动局势，为股指期货及资金流动提供宏观背景。

• 融资余额与交易量的短期波动则揭示资金层面的节奏，构成对股指期货市场价格与持仓的直接影响。

---

2.2 股指期货基差分析（附表1）

关键数据点与趋势分析：

• 基差是期货价格与现货指数价格之间的差额，正向或负向的基差反映市场的现货与期货价格关系，影响套利和对冲策略的选择。

- 本周期货基差普遍扩大，即现货价格相对期货合约更高，贴水增加：例如IF2508月合约基差从-4.36提升到-12.13，贴水扩大近7.77点，年化收益率达8.4%。

• IH指数期货基差则保持相对平稳，小幅贴水扩大，尤其IH2509月合约从1.29减少到0.27。

- IC、IM品种基差同样显著加深，近月合约贴水扩大，表明投资者对近期市场风险偏好下降，远月合约反而对冲价值提升。

• 指增年化收益率基于保证金率（20%）和现金理财收益率（2%）计算，反映持有期货仓位的隐含收益，有利于衡量基差变动对投资策略的金融收益驱动。

逻辑解释：

• 基差走阔通常发生在现货市场走强或期货合约预期价格下降时，可能由资金紧张、下跌预期增强或套利机会减少引起。

- 期货投资者通过选择不同到期月份合约进行期限结构调整，利用近月与远月贴水变化调节对冲成本和风险。

• 基差指标结合成交量和持仓量可以辅助判断市场流动性和资金入场节奏。

---

2.3 股指期货成交与持仓数据表现

关键数据点：

• IH日均成交量58042手，上升6.1%，持仓下降0.6%。

- IF日均成交116864手，上升7.3%，持仓升0.7%。

• IC日均成交98108手，上升7.8%，持仓下降2.4%。

- IM日均成交217368手，显著上升14.1%，持仓升3.4%。

趋势与解释：

• 成交量环比普遍上升，显示市场活跃度增加，尤其IM品种涨幅显著，表明投资者对小盘指数期货兴趣浓厚。

- 持仓量变化则不完全与成交量对应，有所波动，暗示部分持仓被平仓或换仓。

• 持仓量与成交量的结合反映市场流动性和策略调整节奏，有助于判断资金流向及风险偏好。

---

2.4 法律声明与免责声明

报告对投资者适当性管理严格，重点说明报告中观点仅供专业投资者参考，不构成具体投资建议，责任由投资者自行承担。同时强调作者独立性，保证数据合规及研究客观性。此专业立场保障报告的权威性与严谨性，明确潜在风险[page::2]。

---

三、图表深度解读

表1：股指期货基差明细表（页码1）

• 描述：该表详细列出了IF、IH、IC、IM四大主流股指期货主流合约近四个月（2025年8月至2026年3月）基差从上周至本周的变动情况和对应的指增年化收益率。

- 解读数据与趋势：
- 所有主力合约均显示基差变动为负值，意味贴水扩大，即期货价格较现货价位下跌更多，这通常表明市场当前对未来行情持更谨慎态度。
- IF指数近期贴水幅度最大，尤其远月合约如IF2603贴水从-71.36扩大到-86.73，基差变动为-15.37点，对应指增年化收益率4.8%。
- IH指数基差波动较小，显示市场对大盘蓝筹的价格预期较为稳健。
- IC和IM指数的基差均较显著走疲，尤其IM近期基差在-484.27点，基差扩大的压力反映出市场对中小盘和成长板块的担忧有所加重，尽管成交量积极。

• 联系文本论点：

- 表中数据支持了文本中提到的“基差普遍走阔”和“远月合约对冲性价比提升”的观点。
- 大小盘指数基差变化差异对应了市场风格切换的图景，即资金从传统大盘流向小微盘，风险偏好微调。

---

四、估值分析

本报告重心不在传统上市公司估值，故无直接估值模型分析，但通过基差和年化指增收益展示期货合约的隐含价值，体现了投资者对不同期限、不同指数的资产定价偏好，间接形成价格信号。

---

五、风险因素评估

报告识别了以下风险：

• 国内政策不确定性，尤其“反内卷”政策降温可能导致部分需求回落。

- 美中贸易谈判前景虽延长，但信息有限且美元强势，美联储内部对降息分歧加剧，国际环境仍存在较大不确定性。

• 市场风险偏好波动显著，后半周融资资金情绪转弱，成交量减少，若资金持续撤离可能加剧市场波动。

- 商品期货限仓措施可能造成相关资源品价格波动影响传导至股指市场。

报告未显著提出具体缓解策略，提醒投资者关注宏观政策及国际市场动态，合理配置风险[page::0]。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告总体立足于事实和市场数据，论点显得客观且符合当前宏观背景，但对“反内卷”政策影响至市场的具体机制解释略显简单，未深入剖析其对不同产业链及行业的差异化影响。

- 对美联储内部降息分歧只做简要提及，未展开对该因素如何可能具体影响国内股指的潜在传导机制。

• 报告中提及微盘股指数再创新高，未详细说明此现象可能带来的风险积累或泡沫风险，缺乏对这种资产品种高波动性的深入评估。

- 基差部分数据篇幅大比例采用负面数据，强化贴水理念，投资者需关注其背后的资金流逻辑及市场情绪的变化，否则易造成单边悲观判断。

---

七、结论性综合

国泰君安期货本周《股指对冲周报》全面分析了2025年7月底至8月初国内外宏观政策转变及其对股指期货市场的显著影响。内部政策由“反内卷”主线降温，向落实既有政策转变，同时采取期货限仓，促使部分大宗商品价格大幅回撤，间接影响相关板块。

国际上，美中贸易谈判延长缓和了一定风险，但美元走势和美联储降息分歧带来不确定性。资金层面，融资资金大幅流入创2015年以来新高，反映积极风险偏好，但后半周情绪转弱导致市场短线调整。

股指期货基差系统性扩大，尤其是IF、IC及IM合约，基差负值明显加深体现市场对近期风险的警惕性，远月合约对冲成本较低，显现潜在套利机会。成交量数据反映整体市场活跃，特别是中小盘（IM）期货活跃度不断提升，传递资金流向细节。

报告通过大量数据和图表支撑其观点，提醒投资者关注宏观政策落实情况及国际形势演变，适度调整股指期货对冲策略。其整体立场偏谨慎，强调风险管控和市场情绪观察，是对当前复杂市场环境下专业投资者的有效参考[page::0] [page::1] [page::2]。

---

图表索引

| 图表名称 | 页码 | 说明 |
|------------------|------|------------------------------|
| 股指期货基差明细表 | 1 | 显示四大指数期货不同月份基差及年化收益率，反映基差走阔趋势。 |

---

以上为国泰君安期货《股指对冲周报》全文的详尽解读与分析。

报告