宏观通胀与PPI情况分析 [page::1][page::2]

• 6月CPI同比回升至0.1%，环比降幅收窄，显示价格修复缓慢且有季节性特征。

- 核心CPI同比0.7%，环比持平，PPI连续4个月环比跌0.4%表明工业品价格偏弱。

• 食品价格中鲜菜价格异常上涨，油价上涨缓解能源对CPI拖累。

- PPI下跌主要由采掘业、原材料及新能源产业价格下行驱动，但汽车行业“反内卷”政策初显成效，汽车价格回升。

• 未来CPI三季度或将再度下滑，四季度可能反弹。[page::2]

十年国债ETF投资策略分析 [page::3][page::4]

• 低利率环境下，公募债基逐步提高久期与控制成本成为关键。

- 10年期国债ETF以稳定风险收益比成为资产配置主力，30年期国债适合战术配置，地方债长期表现良好。

• ETF具备高流动性及低费用优势，适合长期配置和中短期交易波段操作。

- 推荐“核心-卫星”策略，国债ETF作为核心底仓，卫星仓位灵活调配。[page::3][page::4]

A股开户与非银金融市场动态 [page::4][page::5]

• 2025年上半年新开户数达1260万户，较2024年增长32.8%，个人投资者为主。

- 投资者信心回暖，资金流入股市意愿增强，证券行业景气度改善。

• 非银金融板块整体下跌，其中多元金融和金融科技分项跌幅较大，互联网金融表现抢眼。

- 保险方面，非车险“报行合一”政策推动规范发展，提升业务质量并有利于费用率下降，头部财险公司优势将显著加强。[page::4][page::5]

激光武器最新研发进展与产业链展望 [page::6][page::7][page::8]

• 美国启动400kW舰载激光武器SONGBOW项目，实现光束功率指数级跃升，重点针对无人机蜂群和高超音速威胁。

- 激光武器发展由战略向战术应用转变，成为反无人机的核心硬件。

• 中国电科“天盾”反无人机系统集成多种探测与打击技术，具备出口实战经验。

- 航天科工集团LW-30、LW-60激光防御系统实现对无人机的远距离硬杀伤，技术不断成熟。

• 推荐关注激光器龙头锐科激光，拥有完整产业链与核心专利，积极推动光纤激光器技术标准化。[page::6][page::7][page::8]

艾芬豪矿业2025年二季度生产运营报告 [page::8][page::9]

• 2025Q2铜产量同比增长11%至11.2万吨，选矿厂加速提升处理能力，矿石品位稳定提升。

- Kamoa-Kakula一期至三期选矿厂分别实现高效生产，生产多个季度创纪录。

• 锌产量达到4.18万吨，处理矿石量和选矿设备持续升级，计划提升至96万吨年产能力。

- 预计2025年锌产量保持180,000至240,000吨指导区间。

• 主要风险包括美联储政策变化、全球局势影响及国内消费不确定性。[page::8][page::9]

骄成超声2025年增长展望及半导体业务推进 [page::10][page::11][page::12]

• 2024年营收5.85亿元，同比增长11.3%，2025Q1持续增长，主业锂电复苏明显。

- 半导体业务规模快速扩展，产品应用于3D封装领域，市场潜力大。

• 公司毛利率高企，研发投入稳定，费用率逐步下降，利润弹性显著释放。

- 2025-2027年归母净利润预计年均增长逾50%，首次覆盖评级“增持”。[page::10][page::11][page::12]

华西最强声 0711 严谨详解分析报告

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一、元数据与报告概览

该报告由华西证券研究所发布，刊发于2025年7月11日，标题为《华西最强声 0711 | 激光武器渐行渐近；艾芬豪矿业 2025Q2生产经营报告》。报告集合宏观经济、固收、非银金融、军工、有色金属及机械行业等多方面分析，由多位华西证券资深分析师撰写，内容深度覆盖宏观经济动态、军事与产业技术进展、资本市场投资动向以及重点公司业绩。

核心论点包括：

• 宏观层面，通胀处于探底阶段，工业品价格持续低迷，货币政策仍需保持宽松。

- 固收市场借助十年国债ETF兼顾高久期及低成本策略。

• A股市场新开户数大幅增长，投资者信心显著回暖，非银金融行业呈现分化表现。

- 激光武器技术突进，成为反无人机核心利器，中国相关龙头企业处于产业链领先地位。

• 艾芬豪矿业2025年二季度铜产量同比增长11%，锌产量持续提升。

- 骄成超声主业回暖，半导体业务快速触底反弹。

整体报告紧密结合热点与投资逻辑，呈现了军工及高端制造、资源矿业与宏观资本市场走势的综合格局。

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二、逐章节深度解读

2.1 宏观经济通胀分析（肖金川）

关键论点：

• 2025年6月CPI同比微升至0.1%，环比微降0.1%，核心CPI同比0.7%，环比持平。

- PPI依旧疲软，同比下降3.6%，连续四个月环比保持-0.4%。

• CPI环比跌幅收窄，主要由食品价格表现改善（鲜菜价格反季节性上涨0.7%）和油价上涨推动。猪肉、鲜果价格下跌依然拖累食品整体表现。

- PPI受采掘工业、原材料、加工制造等环节压力显著，表现弱势。光伏、锂电池设备价格虽处低谷，但政策引导下预计反弹。

• 政策“反内卷”效果初显，汽车制造业价格扭转下跌，略微上涨。

- 旅游服务价格季节性回落，服务类环比仍无改善。

推理与假设：

• 季节性与结构性因素交织影响价格，特别是高温和降雨影响下的鲜菜供应短缺。

- 地缘政治驱动油价上涨，推动能源类CPI修复。

• 政策面“反内卷”引导工业品价格底部修复。

- 高基数效应预计导致三季度CPI同比继续走低，四季度可能反弹。

重要数据点：

• 6月CPI同比0.1%（预期0%），环比-0.1%；

- 核心CPI同比0.7%，PPI同比-3.6%；

• 食品鲜菜环比上涨0.7%，油价布伦特原油上涨9.1%；

- PPI环比-0.4%，工业领域价格承压明显。

总结：

当前通胀形势呈现通胀探底、工业品价格弱势的特点。随着经济政策调整和季节性因素影响，短期价格变动季度内存在较大波动。通胀压力偏低，货币政策仍需宽松，但失速下行风险不大。[page::1,2]

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2.2 固收市场策略：十年国债ETF（罗惠洲）

核心论点：

• 国内进入利率长期下行周期，信用利差逐步抹平，债基管理策略由信用下沉转为久期管理。

- 中长债基信用配置比例由2020年的41%降至2025年一季度的30%。

• 国债基久期从2020-22年的2年时代逐步迈向4-5年，追求更高利率敏感收益。

- 低票息时代，费率成本控制成为竞争关键，指数型债基因低管理费具备显著优势。

• 长久期指数债基分三类：地方政府债、国债及政金债，10年和30年期分别对应稳健与进攻策略。

- 10年期国债ETF如国泰上证10年国债ETF适合做核心资产，30年期国债ETF适合战术配置，地方债则适合耐心配置以博取超额收益。

• 投资策略建议采用“核心-卫星”模式，长期配置10年国债ETF为基底，卫星仓位视短期行情调整。

关键数据点：

• 管理费率：指数型0.23%，主动型0.34%-0.37%，节约11-15bp；

- 久期区间：2020年底市场共识约2年，2024年底市场久期中枢为4-5年；

• 2025年一季度信用债配置降幅超10pct。

逻辑关系说明：

久期提升带来更大价格敏感度和资本利得，低成本强化收益确定性；在债券市场利率周期下行时，长久期债基表现更佳。此外，流动性好、交易便捷帮助ETF捕捉市场窗口期的波动利润。[page::3,4]

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2.3 非银金融市场表现与投资者情绪（罗惠洲）

论点概述：

• 2025年6月A股新开户数约165万，同比增长显著，体现投资者信心回暖。

- 二季度日均成交额同比增长52.5%，2025年以来整体成交提升59.9%，活跃度提高。

• IPO融资调控，年内新股上市52家，募集资金380亿元，较去年明显减少。

- 两融余额小幅增长，反映市场杠杆需求稳步提升。

• 非银金融申万指数表现逊色沪深300，分板块来看证券和保险板块小幅下跌，互联网金融板块逆势上涨。

数据点：

• 2025年新开户累计1260万户，同比增长32.8%；

- 当周两融余额18591亿元，环比增长1.12%；

• 非银金融指数下跌0.72%，跑输沪深300 2.26pct。

内涵说明：

成交量和开户数的提升是A股资金入市和投资信心改善的显著信号，说明政策效果初显、市场风险偏好回暖。但非银板块表现分化，投资者情绪仍存在分歧。[page::4,5]

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2.4 军工专题：激光武器发展进展（陆洲）

主要观点：

• 美国启动SONGBOW高能激光武器项目，打造400kW级舰载激光，进一步提升对无人机蜂群、巡航导弹、高超音速武器的防御能力。

- 美军激光武器研发由战略向战术应用转变，舰载激光武器重点突破光纤固态激光器，目标实现光速命中和深弹匣效应，降低单次射击成本。

• 美国通过大规模军事预算支持激光武器与无人系统发展，推进激光武器平台部署。

- 中国电科集团“天盾”反无人机激光防御系统已出口20多个国家，实际战场表现优异，反无人机激光武器技术领先，具备软硬结合的多维防御能力。

• 反无人机装备市场迅速增长，预计2031年达到238亿美元，复合增速39%。

- 激光武器以光速、零弹药、高精准性成为反无人机核心技术，中国凭借光纤激光器技术具有全球垄断优势。

产业链关注点：

• 中国锐科激光具备10kW-30kW光纤激光能力，突破高功率激光器端“无芯技术”等核心瓶颈，具有完整产业链垂直整合能力。

- 公司研发进展迅速，2024年推出200kW超高功率光纤激光器，新品不断，推动行业标准制定。

• 锐科激光是中国航天三江集团上市平台，背靠国防科研实力，未来低空激光反制系统技术推进顺利（27项专利）。

风险提示：

• 激光武器研发进度与下游需求不及预期等风险。

[页面中的相关图片如下展示]




[page::6,7,8]

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2.5 艾芬豪矿业2025Q2生产经营报告（晏溶）

主要内容：

• 2025年二季度铜产量同比增长11%，达到11.20万吨，上半年总产量245,127吨。

- 1、2、3期选矿厂共研磨矿石362万吨；三期选厂矿石研磨量刷新纪录至1631万吨，铜产量40,608吨，品位突破历史高点2.92%。

• 6月Kamoa-Kakula一期、二期选矿厂共生产28,147吨铜；西侧矿区于6月7日重新开采，开采速度30万吨每月。

- 预计2025下半年开采和选矿将明显提升，四季度品位有望提升至5%左右。

• 锌产量亦创新高，Kipushi选矿厂实现41,788吨锌产量；完成去瓶颈改造，产能提升20%预期年底完成。

- 针对诸多技术升级与瓶颈调整计划，2025年锌产量预测保持在18-24万吨。

数据详解：

| 指标 | 2025Q2 | 同比增长 | 备注 |
|--------------------|---------------|-------------|----------------------------------|
| 铜产量 | 112,009吨 | +11% | 品位回收率影响生产效率 |
| 矿石研磨量 | 362万吨 | n/a | 三期矿石磨矿量创新纪录 |
| 锌产量 | 41,788吨 | 破纪录 | 去瓶颈改造预计增产20% |
| 上半年铜产量 | 245,127吨 | n/a | 综合开采提升中 |

逻辑关联：

产量增加反映矿山运转效率提升和技术改造效果，尤其是适应矿石品位和材料回收率波动。去瓶颈和升级措施确保产能释放与未来增长动力。[page::8,9,10]

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2.6 骄成超声（688392）业务分析（黄瑞连）

重点论述：

• 公司2024年实现营收5.85亿元，同比增长11.3%，第四季度业绩爆发，同比增长153%。

- 2025年一季度营收1.48亿元，同比增长22.35%，业绩延续增长趋势。

• 核心业务板块包括锂电设备、耗材及配件、汽车线束和半导体设备。

- 锂电设备收入虽2024年同比下降3.48%，但2025年明显复苏。
- 耗材及配件暴增70.45%，贡献稳定盈利。
- 汽车线束增长352%，受益新能源汽车市场。
- 半导体设备暴增196%，主要是超声波封装设备订单快速兑现。

• 公司毛利率高达56.89%，2024年四季度达到69.66%。

- 费用率稳中有降，研发投入高企保证技术领先。

• 2025年净利润预计大幅增长，EPS由1.21元逐年提升至2.95元，估值合理，首次覆盖给出“增持”评级。

数据摘要：

| 2024年指标 | 数值 | 同比变化 |
|----------------------|---------------|--------------|
| 营收 | 5.85亿元 | +11.3% |
| Q4营收 | 1.76亿元 | +153% |
| 毛利率 | 56.89% | -0.09pct |
| Q4毛利率 | 69.66% | -3.31pct |
| 归母净利润 | 0.86亿元 | +29.04% |
| 扣非归母净利润 | 0.40亿元 | +11.94% |
| 研发费用 | 1.27亿元 | +7.78% |

业务逻辑：

• 半导体设备业务进入快速兑现期，依托技术优势和订单积累，有望带动公司未来业绩弹性显著释放。

- 锂电及汽车线束复苏推动主业业绩改善。

• 高毛利率体现技术壁垒和市场竞争力强。

- 预计2025-27年营收和净利润维持30%以上高速增长。

[page::10,11,12]

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三、图表深度解读

在报告内包含的重要图片分析如下：

图片1：封面图（page=0）

• 主题鲜明，标题强调“激光武器渐行渐近”和“艾芬豪矿业2025Q2经营报告”两大核心专题。

图片2：肖金川头像（page=1）

• 宏观分析作者肖金川照片，增强报告权威感。

图片3：罗惠洲头像（page=4）

• 固收与非银金融分析主笔，强烈市场调研背景。

图片4：陆洲头像（page=5）

• 军工领域专业分析师，文章聚焦激光武器军事进展。

图片5：锐科激光产品及团队（page=6-8）

• 展示核心技术人员形象，强化产业链领先地位感。

图片6：艾芬豪矿业运营数据图表（page=8-9）

• 展现铜矿产量与加工量历史趋势（未直接提及图表数据但文字说明详实），显示其产量创纪录、技术升级带来的产能提升。

图片7：骄成超声团队肖像&行业二维码（page=10-12）

• 说明公司高管团队及标示投资逻辑QR码。

图片8：评级说明表（page=13）

• 评级标准清晰列示，方便投资者理解买入、增持、中性、减持、卖出等评级含义。

总结来说，报告通过核心人物图像增强权威感，数据图表虽未以图形形式呈现但以文字详实说明核心业绩指标，辅助读者系统理解行业与标的盈利状况。

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四、估值分析

仅骄成超声一处提及具体估值测算：

• 2025-2027年净利润分别为1.40、2.25、3.42亿元，

- 对应EPS为1.21、1.94、2.95元，

• 2025年7月2日股价为67.81元，

- 对应PE分别56、35、23倍；

• 结合主业复苏与半导体业务释放成长性给出“增持”评级。

该估值基于盈利预测未见详细DCF或多重估值法展开分析，但综合市场趋势与业绩增长逻辑，估值具备阶段合理性。

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五、风险因素评估

报告多处列明风险：

• 宏观与政策风险：货币政策可能超预期调整、经济放缓、海外货币政策变化；

- 市场流动性风险：流动性超预期变化带来波动；

• 行业及公司特定风险：

- 激光武器研发进展不及预期，下游需求不振；
- 矿产业务受地缘政治冲突、能源危机、全球经济衰退影响；
- 骄成超声锂电行业景气波动及半导体新品研发风险；
- 非车险“报行合一”政策落实效果不及预期；

• 自然风险：如自然灾害对矿业影响。

对风险的提示普遍详尽，但缓解策略主要体现在行业政策调节及公司研发能力提升，明确了投资需慎重跟踪宏观及行业动态。

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六、批判性视角

• 报告整体较为谨慎，注重实际数据和行业政策解读。

- 激光武器部分对技术优势描述较为乐观，强调中国技术垄断地位，后续实际市场推广与技术落地仍需继续验证。

• 矿业报告中对生产数据详实，但对全球矿产市场价格走势风险介绍有限，假设价格环境不发生恶性变化。

- 骄成超声的业绩预期较高，估值水平偏高，潜在成长兑现压力不容忽视。

• 固收报告强调久期风险控制，但未充分讨论利率进一步上升环境下的潜在冲击。

- 宏观和非银金融板块分析受限于短期数据，缺少更长周期的趋势洞察。

总体来看，报告注重因果逻辑严密，但对外部不可控风险及市场突发事件敏感度可进一步加强。

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七、结论性综合

本期华西最强声报告内容丰富，涵盖宏观政策、资本市场、军工技术、资源矿产及成长制造业多个层面，展现出多维度投资视角及行业前沿洞察。具体体现在：

• 宏观面通胀压力温和，工业品价格承压，货币政策预计长期宽松，有利于周期性行业后续反弹；

- 固收策略强调久期提升与成本控制，为利率下行周期资产配置提供有效组合方案；

• 资本市场投资者情绪回暖，新开户人数显著上升，对证券行业形成利好；

- 军工领域激光武器技术迅猛发展，特别是光纤激光器的技术突破，推动防御武器升级换代，相关企业如锐科激光未来成长潜力巨大；

• 矿业板块艾芬豪产量持续提升，去瓶颈措施成果显著，铜锌产能与品质增长明确；

- 成长制造骄成超声借力锂电和半导体设备业务强势增长，盈利能力显著改善，估值反映成长预期。

报告通过多名行业权威分析师的深度解析，辅以权威数据，立体呈现当前市场机遇与挑战。投资建议围绕结构性成长领域布局，重点推荐激光武器及新能源相关，维持积极态度。

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参考文献页索引

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（全文约1800余字分析，详尽覆盖报告主要内容及数据）

报告