一、市场结构表现与行业涨跌 [page::3][page::4]

• 主要指数普遍下跌，创业板指跌幅最大达-2.07%。

- 汽车、石油石化等为强势行业，传媒、电力设备、军工等表现较弱。

二、市场估值及行业估值分布 [page::5][page::6][page::7]

• 沪深300 PE 11.7倍，处于历史25%分位，创业板估值处于相对低位。

- 行业方面煤炭、电力设备、有色金属等估值接近历史底部，传媒、社服估值较高。

• PB指标显示军工、医药等行业估值较高，建筑材料等较低。

三、市场情绪与资金动向 [page::8][page::9][page::10][page::11][page::13]

• 新高比例下降，新低比例上升，市场情绪有所承压。

- 用均线结构指标显示市场整体未强势，多头排列减弱。

• 基金仓位维持高位，最新估算为91%，显示资金积极配置权益市场。

• 北向资金本期净流出约92亿元，境外短期谨慎。

- ETF资金本期净流入20.79亿元，主题及半导体ETF表现活跃。

四、量化择时模型结论及净值表现 [page::14][page::15]

表1：主要指数择时模型结论
| 指数 | GFTD 结论 | LLT 结论 |
|------------|-----------|----------|
| 上证综指 | 跌 | 跌 |
| 沪深300 | 涨 | 跌 |
| 深证成指 | 涨 | 跌 |
| 上证50 | 跌 | 跌 |
| 中小板指 | 涨 | 跌 |
| 创业板指 | 涨 | 跌 |

• GFTD模型显示沪深300择时净值长期上涨趋势，但近期有所调整。

• LLT模型择时净值自2015年高点后回落，当前处于震荡阶段。

五、宏观因子与市场风险溢价 [page::16][page::17][page::19][page::21]

• 宏观因子包括PMI、CPI同比、M2同比等影响市场方向，当前PMI下行显现看空信号，10年期国债收益率下行显示看多权益。

- 风险溢价指标已接近历史高位区间，显示投资价值逐步显现。

六、主要结论：市场趋势展望 [page::21]

• 近期指数普遍下跌，但估值仍处于历史低位，风险溢价处于高位，存在筑底企稳迹象。

- 量化择时模型整体对沪深300持乐观态度，建议关注底部反弹机会。

• 资金流向显示公募权益基金仓位较高，ETF资金净流入，主力资金态度积极。

- 风险提示包括模型失效可能、市场结构变化以及宏观政策波动风险。

《金融工程：成交下降 磨底时间——A股量化择时研究报告》详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题： 金融工程：成交下降 磨底时间——A股量化择时研究报告

- 作者及发布机构： 广发证券发展研究中心，首席分析师罗军领衔，多位资深金融分析师联合撰写

• 发表日期： 最新数据截止至2023年7月7日

- 研究对象： 中国A股市场，主要关注指数（沪深300、创业板指、科创50等）及行业表现，量化择时模型表现，以及市场情绪、估值及宏观因子影响。

• 核心论点： 回顾近期A股行情，整体成交量下降但量化择时模型给出部分指数上涨信号，估值处于历史较低水平，风险溢价处于相对较高区域，市场处于磨底阶段且可能开启新的上升周期，但模型存在一定失效风险。

- 评级与结论： 无明确买卖评级，整体偏中性至谨慎乐观。量化模型GFTD和LLT分别对不同指数的走势发出混合信号，提示当前市场具备调整和反弹双重可能。

该报告通过结合市场行情数据、估值指标、情绪分析与量化择时模型，深入研究了A股市场现状及未来趋势预期，突出“成交下降”和“磨底时间”两大主题，旨在为投资者提供系统的量化择时参考及风险提示。[page::0,21]

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二、逐节深度解读

1. 市场表现回顾（2023年7月3日－7月7日）

• 结构性下跌：

- 多个主要指数普遍下跌，创业板指跌幅最大（-2.07%），科创50跌1.32%，沪深300跌0.44%，大盘指数如上证指数微跌-0.17%，体现市场整体情绪偏弱[page::3-4]。

• 行业轮动明显：

- 行业表现分化，汽车、石油石化、交通运输、有色金属、非银金融表现较强；
- 传媒、电力设备、国防军工、通信、计算机等行业表现较弱；
- 成长板块普遍承压，中盘及小盘成长股跌幅较明显。

• 市场情绪与估值：

- 创近60日新高个股比重由9.4%降至6.9%，新低比重由4.9%升至7.2%，显示市场短期情绪偏弱[page::0]。

• 周期视角：

- 深100指数技术面呈现3年一轮熊牛市格局，当前调整始于2021年，调整幅度和时间仍在合理区间，暗示未来可能进入新上升周期[page::0,21]。

2. 市场与行业估值分析

• 指数估值水平：

- 沪深300当前PE为11.7倍，处于历史25%分位，创业板PE为31.9倍，仅处于4%历史分位，表明创业板相对较为便宜但估值弹性有限[page::5]。

• 估值走势：

- 各宽基指数PE普遍处于历史低位，2005年以来整体估值趋势呈下移；
- 创业板及中小板估值波动大，段位较创业板低位仍有上升空间。

• 行业估值分布：

- 煤炭、电力设备、有色金属、银行、石油石化等行业最新PE距离历史底部较近，提示这些板块估值具吸引力；
- 房地产、计算机、传媒等行业PE相对较高，估值压力较大[page::6]。

• 市净率（PB）分析：

- 部分行业PB较高（如美护、电力设备、汽车、食品饮料等），反映板块差异化估值结构，提示资金分流及配置方向[page::7]。

3. A股市场情绪跟踪

• 新高新低指标：

- 60日新高个股比例波动明显，近期整体减弱，新低比例明显增加，尤其是在2018年和2020年疫情阶段，类似的市场情绪低迷时期可能暗示底部信号[page::8]。

• 个股均线结构指标：

- 均线强弱指标显示近期市场短期波动加剧，个股技术面整体呈弱势状态；
- 200日均线以上比例有所回落，反映多头排列股票数量减少，市场处于震荡震底阶段[page::9]。

• 基金仓位：

- 基金仓位接近91%，处于高位区域，表明资金整体配置偏满，回调空间或有限[page::10]。

• ETF资金规模变化：

- 主流ETF本期资金净流入约20.79亿元，主题ETF增长明显，半导体、电工电网、软件等主题规模扩张，而航天军工、酒类主题规模收缩[page::10-11]。

• 期权成交量看涨看跌比（CPR）：

- 上证50ETF期权20日滚动CPR突破布林通道上轨，提示短期蓝筹股可能存在超买风险[page::12]。

• 市场交投活跃度及北向资金：

- 市场真实60日换手率维持高位，中证全指达151.8%，创业板132.9%，交投相对活跃；
- 北向资金本期净流出达约92亿元，意味着外资短期态度谨慎[page::13]。

4. 量化择时模型

• 模型结果对比：

- GFTD模型对沪深300、深证成指、中小板指和创业板指偏向看涨；
- LLT模型对所有主要指数预测为下跌，体现模型之间在择时信号上的差异，风险分散意义明显[page::14-15]。

• 择时净值回顾：

- GFTD2.0与LLT的择时净值皆显示市场在部分时段出现收益提升，但最近几个季度净值走势趋于平缓，模型信号的准确率提示市场进入震荡调整期[page::14-15]。

5. 多维视角看市场

• 宏观因子：

- 报告重点追踪25个宏观指标，包括PMI、CPI、PPI、货币供应量M0/M1/M2、国债收益率等；
- 宏观因子近期表现为PMI下行、CPI上行、社融存量下行、国债收益率下行、美元指数下行；组合反映对股票市场情绪整体偏向谨慎但债券市场支撑明显[page::16-17]。

• 个股表现统计：

- 年初至今，A股中收益在10%-30%区间的个股占比最高（25.4%），同时收益小于-10%的个股约占21%，市场存在明显分化[page::18]。

• 风险溢价：

- 中证全指风险溢价目前为3.3%，接近历史均值及其上两倍标准差区间边缘，过去多次极端高点均对应市场底部，说明外部债券收益率下降为股市反弹提供有力支撑[page::19]。

• 市场超买超卖指标：

- 指数超跌统计显示市场多数指数仍处于超卖区间，市场存在反弹基础[page::19]。

• 融资余额与债务通胀周期：

- 近5日融资余额净增加14.7亿元，显示市场杠杆资金小幅回暖；宏观杠杆率增速环比下降，政府杠杆稳定，企业和居民端有所回落，表明宽松环境持续但趋缓[page::20]。

6. 总结性结论：A股趋势展望

• 近期主要指数均有不同程度下跌，但从技术面及估值看，深100指数处于典型熊回调阶段，调整空间有限；

- 长周期熊牛市交替规律支持当前调整结束后可能开启新牛市周期；

• 风险溢价处于较高水平，且估值分位处低区，长期投资价值凸显；

- 宏观杠杆率增速放缓但仍维持宽松，资金面通过ETF及融资余额维持一定活跃，部分主题性资金流入明显；

• 北向资金短期流出反映境外资本观望态度；

- 量化模型择时信号存在分歧，显示未来市场在震荡与反弹间波动不确定；

• 投资者应关注市场磨底信号，但保持适当风险防范[page::21]。

7. 风险提示

• 两套量化模型成功率约为80%左右，但并非100%，极端市场状况可能导致模型失效；

- 报告基于历史数据回测得出结论，未来市场结构变动、交易行为变化或者日历效应调整可能打破历史规律；

• 模型及观点存在差异，投资者应结合自身状况审慎决策[page::0,21]。

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三、图表深度解读

图1-3 市场结构表现考察系列（第3-4页）

• 图1显示主要指数本期均出现负收益，其中创业板跌幅最大（-2.07%），反映成长板块承压；

- 图2多样化指数同样下跌，中证1000落幅近1.22%，增强了市场普遍承压的特征；

• 图3市场风格分化显著，大盘成长与小盘成长均下跌，中盘价值小幅上涨，显示市场资金从成长转向价值配置[page::3-4]。

图4 行业涨跌表现（第4页）

• 汽车、石油石化、交通运输、有色金属表现强劲，涨幅近3%；

- 传媒、电力设备、国防军工跌幅明显，传媒跌超5%，体现资金此轮周期偏好传统与资源板块[page::4]。

图5-7 主要指数PE分析（第5-6页）

• 行业估值呈现明显梯度，深证综指PE略高（33倍左右），创业板31.9倍，沪深300仅11.7倍；

- PE走势呈现历经波峰波谷的周期性过程，历史高峰一般伴随牛市高点，当前处于相对低点[page::5-6]。

图8-9 行业估值与市净率（第6-7页）

• 煤炭、电力设备、银行板块PE较低（个位数至低二十），接近历史底部；

- 社会服务、传媒市值分位偏高，说明估值分化明显；

• PB统计显示，汽车、食品饮料、军工及部分蓝筹PB较高，防守性板块估值坚挺[page::6-7]。

图10-12 市场情绪指标（第8-9页）

• 新低个股比重显著上升，市场短期情绪趋弱；

- 均线强弱指标多次触底反弹，呈高度波动状态；

• 200日均线以上股票比例降低，技术修复仍不充分[page::8-9]。

图13-16 基金仓位与ETF资金流动（第10-11页）

• 基金仓位维持高位，反映机构投资者维持较高市场参与度；

- ETF资金净流入表明机构资金整体偏多，半导体、软件及电工电网主题吸金明显[page::10-11]。

图17 期权成交量CPR指标（第12页）

• 上证50ETF期权看涨成交量大幅超过看跌，提示蓝筹股短期或超买，需警惕回调风险[page::12]。

图18-19 交易活跃度与北向资金（第13页）

• 市场换手率处于高位，表明市场交易活跃但伴随调整压力；

- 北向资金净流出显示外资风险偏好减弱，增加市场不确定性[page::13]。

图20-21 择时模型净值（第14-15页）

• GFTD和LLT择时策略净值通过历史数据验证，近期各自信号出现分歧，揭示择时信号的不确定性和市场震荡[page::14-15]。

图22 宏观因子跟踪（第16页）

• 覆盖PMI、CPI、社融、国债收益率等25项指标，形成系统的宏观环境判断框架，支持后续市场走势分析[page::16]。

表2 宏观因子趋势对市场影响（第17页）

• 不同宏观指标趋势与市场未来收入的映射关系，当前多项指标显示短期“看空”情绪，长端利率和美元指数则偏“看多”，体现复杂宏观交织[page::17]。

图23-24 个股收益分布与中位数（第18页）

• 超半数个股收益处于负区间，反映股票表现分化显著，市场整体表现偏弱；

- 中位数收益略呈回升趋势，显示市场或具反弹潜力[page::18]。

图25-26 风险溢价和超卖指标（第19页）

• 风险溢价靠近历史区间高位，提示市场估值有反弹基础；

- 指数超卖显著，为后续行情反转提供条件[page::19]。

图27-28 融资余额与宏观杠杆率（第20页）

• 融资余额小幅增加，显示市场资金开始重新活跃；

- 宏观杠杆率增速放缓但依然维持宽松，政府杠杆稳定，为市场提供底层支撑[page::20]。

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四、估值分析

• 估值方法： 主要以市盈率（PE，TTM计）和市净率（PB）为核心估值指标，历史分位数分析作为辅助判断市场当前估值水平。

- 关键估值输入及假设：
- PE分位数由自2005年以来历史数据计算，体现估值阶段及风险偏好；
- 不同指数、不同板块均采用相应指数成分股财报数据进行估算；
- 风险溢价计算为中证全指PE倒数EP减去10年期国债收益率，体现权益资产相对债券资产的吸引力。

• 得出结论： 当前市场PE处于历史底部区域（沪深300约25分位），风险溢价处于较高水平，估值支持长期配置，但创业板估值弹性有限。[page::5-7,19]

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五、风险因素评估

• 量化模型成功率非100%，特殊市场极端情况及结构变化可能使择时失效；

- 宏观因子基于历史数据回测，面对新经济形态或政策环境，模型兼容性与预测准确性存在不确定；

• 市场交易结构和参与主体行为变化可能引起策略表现差异；

- 各量化模型观点存在差异，需审慎参考并结合多角度判断；

• 风险提示明确指出策略局限，提醒投资者风险意识。[page::0,21]

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六、批判性视角与细微差别

• 两套量化择时模型（GFTD与LLT）分别给出相反信号，体现现阶段A股市场震荡复杂，模型依赖历史规律但短期波动或受新兴影响影响际表现有限；

- 基金高仓位与北向资金流出并存，显示境内外投资者风险偏好存在分歧，市场情绪短期或偏谨慎；

• 行业与主题ETF表现分化，说明资金热点转换快，后续主题持续性需关注基本面和宏观政策支持；

- 估值与情绪指标大都指向磨底，风险溢价提示长期机会，但短期流动性和情绪负面因素不可忽视；

• 本期报告相较过去版块风格判断更显中性，体现市场结构多变及择时难度增大；

- 报告对数据使用严格溯源，保障可靠性，但对模型具体构造未深入阐述，限制了读者对择时机制理解深度。

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七、结论性综合

本报告系统回顾并分析了2023年7月上旬A股市场表现，结合市场结构、估值、情绪与量化择时模型，得出市场正处于技术性调整和磨底阶段，存在开启新一轮上升周期的可能。主要结论包括：

• 市场下跌但结构分化明显，汽车与石油石化等传统周期行业表现较好，传媒及成长板块承压，指数整体调整，但部分大盘价值股稳健[page::3-4]。

- 沪深300及上证50估值处于历史底部25%分位，创业板PE虽低但分位仅4%，整体估值呈偏低配比，风险溢价达历史高位区间附近，显示权益资产相较债券较有吸引力，但需关注成长板块估值压力[page::5-7,19]。

• 市场情绪偏弱，新低个股比例提升，均线结构指标疲软，期权环节出现短期超买信号，机构资金仓位依旧较高且ETF资金净流入，资金面整体稳健但存在分歧，北向资金近期净流出[page::8-13]。

- 两大量化模型择时观点分歧，呈现市场震荡不确定，说明投资者需提高风险意识，不应盲目跟随单一信号操作，择时更多应结合宏观因子与多指标综合判断[page::14-15]。

• 宏观层面，CPI同比上升、PMI下行等短期利空，国债收益率及美元指数下行对市场形成支撑，杠杆率增速放缓但坚定，资金交易活跃度高，反映政策与经济稳中偏弱态势[page::16-20]。

- 风险提示充分指出模型局限性和市场环境变化风险，提醒投资者不可完全依赖单一量化模型，需结合市场实际审慎操作[page::21]。

总体而言，报告分析严谨系统，基于丰富的数据与多维度指标，提出A股正处于成交下降磨底阶段，估值风险偏好提升，未来市场可能迎来底部反弹，但伴随不确定性与风险，投资者宜控制仓位并分散风险，把握低估值机会，关注宏观政策动态及市场情绪演化。

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备注

本分析严格按照原文内容和数据进行归纳解读，所有结论均有页码溯源标注，保障逻辑透明和信息准确。[page::0-23]

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附录：重要图表（部分示例）

报告