业绩承压，半导体毛利率下降 [page::0]

• 2025年上半年营收7.22亿元，同比减少9.42%。

- 归母净利润1.19亿元，同比下降32.71%。

• Q2季度营收4亿元，同比下降6%；归母净利润0.7亿元，同比下降29%。

- 半导体子公司晨晖新产品交付导致成本前期较高，管理及研发费用增加，致使毛利率和净利率下降。

国内光伏业务承压，积极拓展海外业务 [page::0]

• 2025年上半年光伏收入2.98亿元，同比下降25.98%。

- 2024年签订约5亿元海外订单，2025年上半年完成海外交货，支撑后续收入。

• 光伏板块仍有19亿元的发出商品未确认收入，并计提了约4,371万元存货跌价准备以缓释回款风险。

半导体电源型号增多，国产替代前景可期 [page::0]

• 2025年H1半导体及电子材料行业收入1.6亿元，同比下降13.45%。

- 先进制程配套电源量产型号和核心客户均增加。

• 射频电源客户结算方式变更影响收入，同比实际订单及销售收入有增长趋势。

持续深耕可控核聚变领域，订单突破千万元 [page::0]

• 2024年聚变电源订单突破千万元。

- 积极对接国内多个核聚变工程项目，预计带来业绩新增量。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 技术实力强，工业电源和半导体进口替代受益明显。

- 主要风险包括行业波动、下游扩产不及预期、研发推广不及预期及原材料价格波动。

英杰电气（300820）公司点评分析报告详解

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河机械鲁佩】公司点评丨英杰电气 (300820)：业绩承压，半导体业务有序推进》

- 作者：鲁佩、贾新龙

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月30日

• 研究主题：公司业绩分析及行业前景，聚焦英杰电气的半导体业务进展、光伏业务状况、可控核聚变领域布局等

- 主要观点摘要：
- 2025年上半年公司整体业绩承压，营收和净利润均出现同比下降；
- 半导体毛利率下降，对整体利润表现带来压力；
- 国内光伏业务处于下行周期，积极推动海外市场发展；
- 半导体电源产品型号多样性增强，国产替代需求增长明显；
- 可控核聚变领域业务持续推进，未来有望带来新增长点；

• 投资评级与建议：公司虽然当前业绩承压，但工业电源技术实力强、具备半导体进口替代潜力，建议关注半导体业务成长机会，维持谨慎推荐态度；

- 风险提示：行业波动、下游扩产不及预期、研发推广风险、行业空间测算误差、原材料价格波动等多项风险需注意。[page::0]

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二、深入逐节解读

1. 报告导读与核心观点

• 业绩承压背景：

- 2025年上半年实现营收7.22亿元，同比减少9.42％；
- 归母净利润1.19亿元，同比下降32.71％，利润下降幅度明显大于收入下滑；
- Q2单季度营收4亿元，同比下降6％，净利润0.7亿元，同比下降29%。

• 毛利率下降原因：

- 半导体业务毛利率下滑主因是子公司晨晖公司新产品交付带来的前期成本压力；
- 晨晖公司管理费用、销售费用和研发费用均有所增加，进一步拉低了利润率；

• 光伏业务表现：

- 2025年H1光伏收入2.98亿元，同比大幅下滑25.98％，承压明显；
- 尽管国内业务承压，2024年公司已签约约5亿元海外订单，2025H1完成海外发货，为光伏业务收入提供后续保障；
- 光伏产品库存压力大，2024年计提了4,371万元的存货跌价准备以防止坏账风险；

• 半导体业务细分：

- 2025年H1半导体及电子材料销售收入1.6亿元，同比下降13.45％；
- 订单与销售下降部分是由于射频电源客户结算方式变更，剔除这一因素后订单及销售反而同比增长；
- 公司半导体电源产品型号增加，核心客户扩展，且国产替代前景良好。

• 可控核聚变领域：

- 2024年订单已突破千万级别，行业迎来新机遇；
- 公司积极对接多个在建核聚变工程，有望新增业务量。

投资建议

• 公司技术实力及产品性价比优势明显，在半导体进口替代进入加速阶段中受益；

- 光伏业务行业整体进入下行周期，需重点关注海外拓展带来的新增长点；

• 半导体业务需经历成长周期，未来空间可期。[page::0]

风险提示

• 行业整体波动，尤其光伏和半导体行业需求变化带来的不确定性；

- 下游产能扩展低于预期可能导致销量及收入承压；

• 新产品研发和市场推广成效不佳的风险；

- 行业规模和空间测算存在偏差风险；

• 原材料价格波动可能进一步挤压毛利率。[page::0]

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三、图表与数据深度解读

报告首页（第一页）配备的第一张图片虽然没有直接给出表格数据，但支持了报告中提及的主要观点：

• 图像信息：该图片为公司评级页，强调了业绩关键数据和业务动态。

- 数据和趋势：
- 营收逐年名义下降，2025H1同比减少9.42％，尤其Q2单季度营收同比下滑6%。
- 净利润下降幅度更大（32.71%），说明成本和费用管理压力显著。
- 光伏业务的营收共享点（2.98亿元，下降25.98%）突出行业波动风险及国内需求疲软。
- 半导体业务虽同比下降（13.45%），但剔除结算影响订单表现相对良好。
- 可控核聚变呈现为潜力业务，订单首次突破千万元级别。

• 联系文本与推论：

- 这些数据映射出公司当前阶段面临行业周期压力，特别是光伏需求下滑带来的短期拖累；
- 半导体业务毛利率压力与新产品导入成本直接相关，代表成长的阵痛期，但长期增长潜力存在。
- 可控核聚变作为新兴领域，公司已取得初步订单并积极布局，显示战略多元化。

• 数据局限性与预测假设：

- 光伏库存和预收款较大，计提存货跌价准备表明公司采取慎重态度应对坏账风险，若货款到账风险能缓解，利润有可能反向改善；
- 射频电源部分客户结算方式变更对销售收入产生负面影响造成数字误差，需要谨慎分析真实经营表现。

报告未提供具体财务预测表格，但上述数据和论述隐含2025年公司整体收入短期承压且存在不确定性，半导体及新兴业务未来增长空间预计较大。[page::0]

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四、估值分析

本报告首页和后续内容未详述具体估值模型或目标价，因而无法直接解读DCF、P/E或EV/EBITDA等估值框架。但根据报告：

• 公司具备较强技术壁垒、在工业电源领域处于领先地位；

- 半导体进口替代加速提升估值逻辑的成长预期；

• 光伏业务短期承压拖累利润表现，但海外市场拓展提供成长潜力。

因此，估值应综合考虑业务结构转型中的业绩承压与成长潜力的平衡，目前建议仍维持“谨慎推荐”评级，意味着目标价区间相对于市场有一定溢价但不宜过度乐观。[page::0]

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五、风险因素评估

• 行业波动风险：宏观经济或行业周期变化可能导致需求波动，直接影响营收及盈利；

- 下游扩产不及预期：光伏及半导体下游客户扩产速度低于市场预期将降低订单增长动力；

• 研发推广风险：新产品成本压力大，市场接受度及推广进展缓慢会进一步压缩利润；

- 空间测算误差风险：对行业未来空间预估的不确定性可能导致判断失误；

• 原材料价格波动风险：原材料价格上涨会增加制造成本，影响利润率。

报告未明确具体缓解措施，但通过计提存货跌价准备体现了公司谨慎风险管理态度。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 假设与逻辑明晰：

- 半导体业务毛利率下降归因新产品导入阶段高成本，这属于成长中的普遍现象，但具体成本构成与盈利恢复时间节点未详述，存在一定不确定性。
- 光伏业务海外订单虽大，但实际转换为营收和利润的时间与风险未详，且大额库存与预收款存在资金风险。

• 潜在偏见：

- 报告总体语调偏积极，强调未来潜力，可能忽视短期业绩下滑对投资者的情绪影响。
- 结算方式调整对数据的影响未被充分量化，营收同比下滑风险被稍微淡化处理。

• 内部一致性：

- 光伏业务既强调承压，又强调海外订单保障，提醒投资者关注周期性风险与成长契机并存。
- 半导体业务的订单和销售收入矛盾点（因结算方式调整出现表面下滑）说明数据解读需谨慎细致。

此类细微之处提示投资者关注数据背后的非结构性因素，保持审慎态度。[page::0]

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七、结论性综合

英杰电气2025年上半年整体业绩呈压力状态，营收同比减少9.42％，归母净利润同降幅达32.71％，主要源于光伏下行周期及半导体新产品导入阶段的成本压力。半导体业务虽然盈利能力短期受挫，但产品型号丰富度提升及核心客户增多暗示中长期成长动力强，尤其国产替代加速将成为推动公司增长的重要驱动力。光伏业务虽现国内承压，积极拓展海外订单与交付为未来业绩提供支撑，但大额库存与预收款带来的财务压力不容忽视。

公司可控核聚变业务实现突破性订单，代表新兴战略方向，未来或成为增长黑马。报告综合评断，公司技术核心竞争力稳定，市场地位牢固，投资价值在于工业电源的技术领先和半导体板块的成长潜力，但短期内受行业周期及经营成本压力影响，业绩表现承压。风险提示包括行业波动、扩产不达预期和原材料价格波动等。

图表和数据支持以上论断，呈现了收入、利润的下降趋势及结构性变化。鉴于当前大环境与公司业务周期特征，建议投资者理性审视公司成长节奏，关注半导体业务的突破，以及海外光伏市场的拓展成效，维持谨慎推荐评级。

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主要引用

• 业绩及业务分解数据详见报告首页（第0页）[page::0]

- 研究团队及报告出处说明（第1页）[page::1]

• 评级体系及声明（第2页）[page::2]

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此分析旨在为投资者和专业人士提供结构化详尽解析，帮助理解报告内核及关键财务信息，推动理性决策。

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