8月制造业PMI发展状况与结构性因素分析 [page::0][page::1]

• 8月制造业PMI为49.4%，较前月有所回升，但仍处于收缩边缘。

- 生产指数回升至50.8%，显示生产节奏加快。

• 新订单指数仅微升至49.5%，有效需求仍待提振。

- 细分行业如医药和TMT受出海及AI产业趋势带动，景气度明显高于整体制造业水平。

• 出口订单受关税暂停背景影响继续走弱，新出口订单降至47.2%。

- 8月出厂价格指数收缩，原材料购进价格扩张，企业成本压力加大。

• 制造业企业规模分化：大型企业PMI回升0.5个百分点至50.8%，中型企业回落0.6个百分点至48.9%，小型企业微升至46.6%。

- 大型企业的新订单和生产止跌回升，为制造业景气度回升提供动力。

非制造业及综合PMI表现 [page::1]

• 8月非制造业商务活动指数略升0.2个百分点至50.3%，保持扩张态势。

- 建筑业受极端天气影响，指数回落至49.1%。

• 服务业商务活动因暑期出行及资本市场回暖提升至50.5%。

- 综合PMI产出指数回升0.3个百分点至50.5%，显示制造业与非制造业的同步扩张加速。

风险提示与展望 [page::1]

• 风险主要包括经验误差及外部环境不确定性。

- 预计制造业景气将在季节性因素消退后继续回升，结构性拉动效应将持续发挥作用。

详尽分析报告：《结构性因素拉动下，制造业景气边际改善—2025年8月PMI数据点评》

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一、元数据与报告概览

报告标题：结构性因素拉动下，制造业景气边际改善 — 2025年8月PMI数据点评
作者：宋亦威（证券分析师，SAC No：S1150514080001）、严佩佩（证券分析师，SAC No：S1150520110001）、靳沛芃（研究助理，SAC No：S1150124030005）
发布机构：渤海证券研究所
发布时间：2025年9月2日
研究对象：宏观制造业及非制造业景气状况，重点分析2025年8月中国制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数及综合PMI。

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核心论点与目标：

• 2025年8月制造业PMI显示制造业景气度边际改善，生产和需求双提升，但新订单仍处于收缩区间，需求恢复仍需时间。

- 非制造业维持扩张，服务业受暑期出行和资本市场活跃带动表现较好，建筑业受极端天气影响有所回落。

• 结构性因素（如出海趋势、人工智能产业发展）带动医药、TMT行业景气明显高于整体制造业。

- 综合PMI产出指数回升，显示制造业和非制造业同步改善，景气加速扩张。

• 未来制造业景气有望保持回升趋势，但仍面临需求弱、企业经营压力大的挑战。

报告整体立场是基于当前PMI数据，认为制造业景气度正在边际改善，结构性因素发挥着积极作用，且非制造业表现稳定，未来景气有望延续改善态势，但存在外部不确定性风险。

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二、逐节深度解读

1. 事件背景与数据介绍

数据显示，2025年8月制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均为50.0%或50.5%，其中制造业PMI仍接近荣枯线（50%），反映制造业整体呈现轻微收缩或边际改善状态。官方数据标志着制造业与服务业同步走向微妙的更广泛复苏阶段的开始[page::0]。

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2. 制造业景气点评

关键论点：

• 制造业景气水平出现边际改善，主要体现在生产和需求两个端口的双双回升，表现为生产指数提升至50.8%。新订单指数虽回升0.1个百分点至49.5%，仍处于收缩区间，说明整体需求恢复仍有脆弱。

- 结构性拉动为制造业带来一定弹性，特别是出海趋势和重点产业如人工智能（AI）、医药及TMT行业，景气明显高于制造业整体水平。

• 进出口方面翻转力弱，新出口订单指数较低（47.2%），且关税暂停期延长，出口驱动力有所减弱。

- 价格方面出现错配：出厂价格指数处于收缩，反映供过于求压力，而原材料购进价格指数扩张，暗示企业成本端压力上升，经营压力增大。

• 库存端表现为原材料和产成品库存均持续去库，说明库存压力有所缓解。

- 按企业规模看，大型企业PMI指数回升至50.8%，生产和新订单止跌回升；中型企业制造业PMI微跌至48.9%；小型制造业企业小幅上升至46.6%。大型企业稳定增长为整体制造业景气改善注入动力[page::0]

逻辑与依据分析：

作者通过细分PMI各指数项，拆解制造业“产需”两个关键端口，明确指出仅生产端实现扩张，新订单指数未突破荣枯线显示需求仍弱。进一步透视产业结构的变化，提出结构性因素（产业升级、AI与TMT带动）正在成为制造业景气边际改善的内生动因。进出口订单低迷与原材料价格上涨形成了成本压力交织的局面，体现了“供强需弱”的矛盾，反映企业当前经营环境仍然紧张。通过企业规模差异化分析，突出大型企业的带头作用，更细致地揭示制造业分层次的复苏态势。

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3. 非制造业商务活动指数分析

• 8月非制造业商务活动指数由50.1%回升至50.3%，继续保持扩张，显示非制造领域运营恢复稳定。

- 建筑业受到极端天气影响，指数下行1.5个百分点至49.1%，接近收缩，短期景气受到扰动。

• 服务业则因暑期出行和资本市场活跃，推动服务业景气指数上升0.5个百分点至50.5%，保持扩张态势[page::1]。

此部分清晰传递非制造业结构的分化特征，建筑业天气影响短期扰动与服务业周期性和资本市场因素形成对比，体现出非制造业整体扩张但局部压力依然存在。

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4. 综合PMI产出指数及未来展望

• 综合PMI产出指数从50.2%提高到50.5%，制造业和非制造业同步回升形成共振，产出扩张收获加速，表明经济整体稳步向好。

- 展望未来，作者预期随着季节性因素消退，产业景气度有望维持回升趋势，但需求端改善仍需时间支撑，外部环境仍存在不确定性[page::1]。

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5. 风险提示

• 经验误差风险：数据发布与解读可能存在样本或模型偏差，导致判断误差。

- 外部环境不确定性风险：国际贸易、地缘政治、全球供应链等因素难以精确预测，可能对制造业带来突发冲击或阻碍景气改善[page::1]。

报告强调风险意识，提示投资者理性看待数据积极信号的同时，警惕宏观环境变化可能带来的负面冲击。

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三、图表深度解读

报告首页插入的图片展示企业会议场景，配合宣传语“君临渤海 诚挚相伴 独立诚信 细研深究”。这一视觉布局体现了渤海证券研究团队严谨、专业的研究风格，强调研究的独立性和深度。图片并无具体数据，但塑造品牌与专业研究形象，为报告权威性背书[page::0]。

第二张图为“渤海证券研究所”及公众号介绍，突出官方身份及研究成果推介，非财经数据图表，不直接影响数据解析，但说明研究成果及时且依托正规渠道发布[page::2]。

报告文本中未额外附带详细的图表数据，所有数据均以文字形式在正文中陈述，读者需关注具体数值和指标趋势。数据中“制造业PMI为49.4%”、“非制造业商务活动指数50.3%”、“新订单指数49.5%”等详细数字，折射出行业景气的边际变化，且各参数环比提升或回落的百分比点变化构成主要研判依据。

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四、估值分析

本报告为宏观策略点评性质，侧重于行业数据分析，无具体公司个股估值或财务预测，未涉及传统估值模型（如DCF、市盈率等）应用。

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五、风险因素评估

• 经验误差风险：该风险指PMI等统计数据可能由于样本覆盖、调查方式限制、主观评估因素等而导致误差, 影响景气度判断的准确性，提醒用户理性解读数据，避免盲目信号解读。

- 外部环境不确定风险：全球宏观经济环境、国际贸易政策、地缘政治等外部变数可能带来经济波动，进而影响制造业和非制造业的景气恢复路径。此风险提示报告的判断是在不确定性背景下达成，实际走势有偏离可能。

报告未细化风险发生概率，也未明确提出具体缓解策略，但通过预警体现对不可控因素的认知和重视，彰显专业审慎态度[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 数据限制与周期偏差：PMI数据月度波动较大，受季节、节假日及短期事件影响明显，报告也指出季节性因素的存在，需警惕非趋势性波动误判。

- 结构性因素强调是否过度乐观？ 报告强调结构性拉动（AI、医药、TMT等）推升景气，尽管这反映产业升级趋势，但从宏观层面大多数制造业仍处收缩，可能低估了广泛需求不足的系统性风险。

• 企业规模差异显示分化：大型企业制造业PMI回升明显，而中小企业持续弱势。报告中对中小企业的弱势未做深入可能的结构性原因剖析，略显简单。

- 风险提示较为笼统：风险提示虽提及经验误差和外部环境风险，但缺乏对内在需求不足、原材料价格上涨对企业利润的具体风险分析，以及政治和政策变动潜在影响阐释。

总体而言，报告观点稳健，数据详实，但对风险的深度挖掘及探讨尚有提升空间。

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七、结论性综合

本报告准确捕捉到2025年8月制造业PMI边际改善的微妙变化，重点分析了生产和需求两端态势及结构性因素对制造业的推升作用。数据表明生产指数扩张（50.8%）带动制造业景气逐步回升，但新订单仍处于收缩，体现需求恢复存在不足。
非制造业延续扩张趋势，服务业受暑期和资本市场催化表现良好，建筑业遇极端天气影响回落，显示非制造业结构性分化明显。综合PMI指数回升至50.5%，暗示宏观经济活动加速扩张。

制造业景气度的改善主要源自产业结构升级和外向型企业的竞争力增强，但原材料购进价格上涨与出口订单疲软叠加，企业利润压力不容忽视。大型制造业企业成为景气度回暖的主力军，中小型企业依然承压。

未来制造业有望延续回暖趋势，受益于季节性因素和结构性调整，但仍必须密切关注需求回升的可持续性及外部环境波动所带来的风险。报告理性乐观，警示投资者关注数据经验误差和外部不确定性风险。

综述而言，报告通过详尽指数分析和结构性判断，为专业投资者提供了制造业及非制造业当前景气状况的深刻洞察，具备较高参考价值和决策辅助功能[page::0,1]。

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参考文献

• 渤海证券研究所2025年9月2日发布：《结构性因素拉动下，制造业景气边际改善—2025年8月PMI数据点评》[page::0,1,2]

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附图示例

示例封面图片体现研究所专业形象（仅供视觉参考）：

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