2018年股指期货分红影响动态预测 [page::0][page::1]

• 截止2018年8月3日，上证50、沪深300、中证500分别有大量成分股公布分红以及除权除息日。

- 2018年8月和9月合约预计分红点数依次为：上证50约3.88，沪深300约4.65和7.51，中证500约6.74和7.57。

• 分红对期货合约实际价差与含分红价差的差异体现了分红对期指的定价修正作用。

- 具体合约如IH1808、IF1809、IC1812等均有对应分红点数和价差测算。

历史分红数据及股息率比较 [page::4][page::5]

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|-------|---------------|----------------|----------------|-------------|--------------|--------------|
| 2006年 | 27.3 | 28.5 | 14.5 | 3.43% | 3.09% | 1.68% |
| 2017年 | 65.4 | 72.9 | 49.4 | 2.86% | 2.20% | 0.79% |

• 上证50股息率最高，中证500最低，股息率波动大于分红点数。

- 近两年分红点数趋于稳定，上证50指数的分红贡献较大。

• 分红主要集中在5-7月，基本完成于9月前，中报分红比例极小。

未来分红对期货价格剩余影响趋势 [page::2][page::3]

• 上证50、沪深300、中证500主要期货合约的分红剩余影响持续下降，8月后分红对期价的剩余调整有限。

- 9月合约剩余分红影响不到0.23%，分红接近尾声。

2018年分红预测模型方法论 [page::6][page::7]

• 利用年报、快报、业绩预警及分析师盈利预测优先顺序对成分股净利润进行估算。

- 评估税前分红总额，假设分红率恒定，计算每股票和指数整体的分红影响。

• 采用指数成分股权重变动调整近期权重，精确计算分红影响。

- 分红时间采用公布除权除息日或者历史分红日期进行合理估计。

• 最终归纳分红对各期货合约的理论价差影响。

股指期货理论定价基础 [page::8]

• 介绍离散红利与连续红利分配情形下期货定价公式，基于无套利原则，强调红利对期货价格的影响机制。

- 离散红利模型核心： \(Ft=(St-D)(1+r)\)，其中D为红利现值。

• 连续红利模型核心： \(Ft=St e^{(r-d)(T-t)}\) ，年度红利率d调整现货至期货价格。

《分红对期指的影响 20180803期指分红历史回顾及展望》报告详细分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《分红对期指的影响 20180803期指分红历史回顾及展望》

- 发布机构：东方证券研究所

• 发表日期：2018年8月5日

- 作者及联系方式：证券分析师朱剑涛（执业证书S0860515060001）、联系人王星星、邱蕊

• 研究主题：本报告聚焦于2018年中国A股主要指数（上证50、沪深300、中证500）成分股的现金分红对对应股指期货合约价格的影响，分析历史分红趋势，预测未来分红点数，评估分红对期货合约价差的剩余影响，并解析其定价机制和风险提示。

核心论点总结：

• 2018年股票的年度分红已接近尾声，成分股披露分红数量逐步完善。

- 通过对净利润和分红率建立模型，动态预测分红对各期货合约（包括不同月份合约）的实际影响，分红点数已被市场逐步消化。

• 分红对短期（如8月、9月）期货合约仍有有限影响，但整体影响比例小，分别约为0.15%-0.23%。

- 历史数据显示分红逐年增长且趋于稳定，上证50股息率最高，中证500较低。

• 提供了股指期货定价的理论模型，体现分红对期货价格的合理定价逻辑。

- 风险提示指出，若分红率发生显著变动或市场环境出现波动，预测可能失真。

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二、逐节深度解读

第一部分：研究结论与基本数据（页码0-1）

• 论点总结：

- 分红整体已趋于完成，上市公司陆续公布分红金额和除权除息时间。
- 以2018年8月3日数据为准：上证50、沪深300、中证500分别有多数成分股发布分红计划，且绝大部分已实施或公布具体除权日。
- 具体列出了各期货合约（如IH1808、IF1808、IC1808等）对应的收盘价、分红点数、实际价差及包含分红价差的调整后的价差。

• 推理依据与数据含义：

- 通过统计分红金额与实施日期，预测分红对期货理论价格的影响。
- 价差调整后较接近理论合理区间，说明市场对分红因素的反应逐步显现。
- 表格中“实际价差”与“含分红价差”的比较，反映出分红调整消除了价格偏离，强化模型的准确性。

• 关键数据详解：

- 例如，上证50 8月份合约IH1808，收盘价2406，分红点数约3.88，调整价差由-7.50调整到含分红后的-3.63。
- 沪深300主要合约分红点数更高，影响价差也更大，如IF1809分红点数明显高达7.51。
- 中证500指数整体分红点数最高，期货价差调整幅度最大。

• 结论：分红对各指数期货合约价格有明显且可计量的影响，且影响大小与指数成分股的股息率和分红规模有关。[page::0,1]

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第二部分：2018年最新分红预测与期货价差分析（页码1-3）

• 关键论点：

- 过去经验表明分红集中于5-7月，期指合约涵盖此区间者均受影响。
- 根据模型，预测了分红点数及各合约的实际价格偏差，力求为投资者提供定价参考。

• 核心预测数字：

- 上证50指数8月合约分红点数3.88，9月合约3.88。
- 沪深300 8月合约4.65，9月合约7.51。
- 中证500 8月合约6.74，9月合约7.57。
- 剩余影响点数已明显减少，说明绝大部分分红已计入价格。

• 图表解读：

表1-3（含分红价差表）
- 这些表展示了各合约收盘价、分红点数、实际价差以及含分红调整后的价差。分红调整使得价差更接近合理水平，验证了模型预测有效性。

图1-3（期货价格剩余分红影响趋势图）
- 图1（上证50期货价格残余影响）：显示不同月份合约未来分红点数的逐渐消化过程，曲线呈递减趋势，IH1903合约仍残留部分影响，约2个指数点左右。
- 图2（沪深300期货）：分红影响较明显，特别是9月和之后合约，分红点数较大，曲线波动明显向下，反映投资者逐步消化分红影响。
- 图3（中证500期货）：分红点数最高但也逐步消化，较长月份合约未来影响仍存在但不断减弱。

• 分析基础假设：

- 分红时间假设与历史年份一致。
- 分红率基于净利润及历史分红率进行估计，并结合已公布分红预案。

• 作者结论：

- 分红预期已被市场部分消化。
- 8月合约分红点数大多已明朗，9月及更远期合约仍留有少量分红影响，具体比例小于0.3%。
- 投资者需关注除权除息时间和分红金额，以调整交易策略。[page::1,2,3]

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第三部分：历史分红情况回顾（页码4-5）

• 关键论点：

- 自2006年以来，三个主要指数的分红点数及股息率整体呈上升趋势，近两年趋于平稳。
- 上证50股息率最高，沪深300次之，中证500最低，体现大盘蓝筹股更稳定、丰厚的分红政策。
- 分红点数相较于股息率更稳定，因股价波动影响后者波动较大。

• 关键数据说明：

表4（2006-2017年分红点数与股息率）
- 例如，2017年上证50分红点数为65.4，股息率2.86%；沪深300为72.9点，2.20%；中证500为49.4点，0.79%。
- 2006年对应数据明显较低，反映分红成长趋势明显。

图4和图5（指数分红点数与股息率变化趋势图）
- 图4显示三指数分红点数的逐年变动，上证50和沪深300间波动较小，呈现较稳定增长趋势。
- 图5显示股息率变化，起伏较大但整体上升，尤其是2009年后有明显反弹。

• 分红时间分布：

图6（2017年分红月份分布）
- 分红主要集中在5-7月，7月尤为集中，符合年度分红实施节奏。中报分红比例极小，可忽略。

• 结论：历史视角证实分红持续增长且周期分布明确，分红对期指行情的影响时点具备预测稳定性，并为分红点数模型校准提供重要参考。[page::4,5]

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第四部分：2018年分红预测流程（页码6-7）

• 流程总结：

1. 预估净利润
- 依次优先采用年报、快报、业绩预警、分析师盈利预测，以较准确判断成分股利润规模。
2. 计算税前分红总额
- 已公布预案采用实值，未公布但去年有分红则假设去年水平延续，未分红则假设零分红，预估净利润为负时直接零分红。
- 按照A股持股比例调整分红总额。
3. 分红对指数影响计算
- 利用最新市值和权重推算分红对指数点的贡献。
- 采用动态权重调整方案，以反映最新股价变动对权重的影响，提升精度。
4. 预测各期指合约影响
- 依据成分股公布的除权除息时间估计，对未公布时间但有分红的企业采用历史除息日推断。
- 汇总合约到交割日之前所有分红点数，得出影响总量。

• 公式说明和权重校正机制：

- 权重动态调整反映了市场价格变动的动态市值权重，避免静态权重误差。
- 预估分红金额和范围均谨慎处理负利润公司和无分红公司状况。

• 图7（预测流程示意图）

- 简洁地描述了从净利润预估到最终分红影响计算的全过程，彰显流程科学严谨。

• 分析逻辑：

- 通过层层细化假设和数据源选择，充分保障分红预测的合理性和精确度，确保后续期货定价调整科学有效。[page::6,7]

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第五部分：风险提示（页码0,8）

• 说明：

- 分红预测基于合理假设，若市场环境发生显著变化（例如：分红率调整幅度大），则分红影响估算与实际存在误差风险。
- 分红政策和实际实施日期的不确定性可能带来价格变动风险。
- 投资者需关注信息更新，管理潜在风险。

• 对定价模型影响的风险：

- 分红金额、时间的变动，税率的变化均会扰动理论定价公式适用性。
- 报告清晰提示风险但未提供具体缓解措施，投资者需自行注意并结合市场实况灵活调整。[page::0,8]

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第六部分：股指期货理论定价模型（页码8）

• 理论基础：

- 离散红利定价模型：期货价格等于现货价格减去红利现值后的调整值，再以无风险利率贴现。即
\[
Ft = (St - D) (1 + r)
\]
其中 \(D\) 是红利现值，包含多次分红贴现和加总。
- 连续红利收益模型：若红利分布为连续且均匀，则期货价格为
\[
Ft = St e^{ (r - d) (T-t) }
\]
\(d\)为年化红利率，\(r\)为无风险利率。

• 模型作用：

- 明确了分红对期货合约价格的理论影响，提供无套利定价基础。
- 反映了分红时间点、金额及无风险利率对期货价格的复杂影响机制。

• 关键概念说明：

- 无风险利率：期货合约期限内可获得的无风险收益率。
- 红利现值计算考虑了时间价值。
- 说明“含分红价差”调整的理论依据。

• 模型支持报告中各表格和图形的数据推导，确保预测的科学性与准确度。[page::8]

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第七部分：附加信息——分析师声明、投资评级、免责声明（页码9-10）

• 分析师声明：

- 明确分析师观点独立性，薪酬与评级无直接关联。

• 投资评级定义：

- 提供了量化评级标准（如买入、增持、中性、减持）及对应的收益相对基准解释。

• 免责声明：

- 明确指出报告不构成投资建议，风险由投资人自行承担。
- 强调信息准确性和完整性不能保证。
- 禁止未经授权的复制和传播。

• 这部分提升了报告的专业性、合规性及风险提示功能，保障投资者权益。[page::9,10]

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三、图表深度解读

1. 表格1-3（含分红价差表，页码0-2）

- 分别展示三类指数不同月份期货合约的收盘价、分红点数、实际价差及含分红调整价差，突出分红对单边价差的调整作用。
- 逻辑清晰，数字说明市场对分红因素的逐步吸收，投资者可据此调整持仓策略。

1. 图1-3（未来分红对期货价格剩余影响趋势图，页码2-3）

- 视觉化反映未来除权除息分红对期货合约价格的剩余影响，曲线下降表明分红影响逐步消散。
- 各指数对比展示了不同规模和类型股票分红对期货的差异影响。

1. 表4-5及图4-6（历史分红点数与股息率，分红时间分布，页码4-5）

- 系统复盘2006年以来分红变化趋势和分红在年度内的时间分布，帮助理解分红对期货价格影响的季节性特征和长期趋势。

1. 图7（分红预测流程图，页码6）

- 流程简洁直观，明示数据来源和采用方法，体现模型的系统性和科学性。

这些图表与表格共同构筑了报告的实证和理论基础，使论断更为权威和可信。[page::0-6]

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四、估值分析

本报告并非股票估值报告，主要聚焦于期货价格分红调整，未涉及DCF、PE等传统估值方法。

然而，报告通过期货理论定价模型（离散和连续红利模型）揭示了期货合约价格的合理水平计算方法：

• 利用现货价格、无风险利率和未来分红贴现计算期货合理价格，指导期货价格与现货价格的价差调整。

- 分红点数作为调整参数，体现了股息分红对期货估值的实质影响。

• 通过调整价差校正市场价格偏离，实现期货价格定价合理化。

因此，报告在期货定价估值方面提供了严谨的理论支撑和实证检测。[page::8]

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五、风险因素评估

• 分红预测的不确定性：若上市公司调整分红率，或延迟/提前除权除息，期货价格预期将产生偏差。

- 市场环境变化：政策调整、宏观经济波动可能影响企业盈利，进而影响分红支付能力。

• 税收因素：报告使用税前分红数据，而投资者实际获得为税后收益，差异影响实际收益评估。

- 数据缺失与估计风险：部分公司净利润和分红数据未公布，需用快报、预警或分析师预测填补，带来估值和定价误差。

报告明确提示上述风险，但未详细提出相应风险缓解策略，投资者需结合市场动态自行判断和调整策略。[page::0,8,6,7]

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六、批判性视角与细微差别

• 数据完整性与时间节点影响：报告以8月3日为数据截止点，分红信息尚未完全披露，后续信息可能导致预测调整，对长期合约影响的不确定性较大。

- 税前分红与税后现金差异未深入剖析：报告提醒但未量化税后分红差异可能对期货定价的具体影响。

• 估计权重方法虽较合理，但仍基于静态数据与跌涨幅简单调整，未考虑流通股变化、新增成分股等因素，可能导致微小偏差。

- 报告假设分红率保持稳定，忽视行业景气、政策变化对分红率波动的潜在风险。

• 理论模型虽严谨，现实中存在流动性、交易成本及市场非理性因素，未予以详述，影响模型的实际适用性。

总体而言，报告分析严谨但基于一定假设，建议投资者结合更多市场信息动态跟踪。[page::0-8]

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七、结论性综合

东方证券发布的《分红对期指的影响 20180803期指分红历史回顾及展望》报告，通过详尽的数据收集与模型分析，系统阐述了2018年中国主要股指成分股的现金分红如何影响对应指数期货合约价格。报告建立了基于成分股净利润和分红率预测的动态分红模型，结合历史分红趋势和未来除权日推断，准确测算了不同期货合约的分红点数及其对实际价格的影响。

具体来看：

• 2018年上证50、沪深300和中证500指数分红点数分别为3.88、4.65-7.51、6.74-7.57左右，分红集中在5-7月，市场对分红的影响已大部分消化。

- 分红调整后价差与理论合理价差趋同，验证了分红对期货价格的决定性影响。

• 历史数据显示三个指数分红规模逐年增长，近年保持稳定，且不同指数的股息率及分红点数存在明显差异，为分红影响分析提供坚实基础。

- 分红对期货价格的影响虽减弱但依然存在，特别是远期合约，投资者需持续关注分红实施及政策变化。

• 报告采用科学的估计与权重调整方法，结合无套利理论的期货定价模型，为期货交易提供了理论支撑和实用工具。

- 风险提示充分，投资者需警惕分红率及市场环境变化带来的价格波动风险。

报告整体逻辑严密，数据详实，图文结合恰当，适合作为投资者和市场参与者研究分红对股指期货价格影响的重要参考资料。

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总结点评

东方证券此份研究报告以严谨的数据分析和合理的建模手段，清晰揭示了分红对股指期货市场的真实影响，批判性地指出了潜在风险及局限，体现了专业的研究水准与市场洞察力。投资者可据此调整持仓和交易策略，合理预判分红变动带来的期货价格波动，为风险管理提供决策依据。[page::0-10]

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附录：报告涉及的所有主要图表（按页码顺序）

• 上证50期货未来分红剩余影响趋势图

- 沪深300期货未来分红剩余影响趋势图

• 中证500期货未来分红剩余影响趋势图

- 2006年以来指数分红点数历史趋势图

• 2006年以来指数股息率历史趋势图

- 2017年度各月份分红分布图

• 分红预测流程图

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（全文基于原文信息，引用页码以“[page::页码]”形式标识）

报告