2025年上半年业绩及主营业务表现 [page::0]

• 营业收入22.72亿元，同比下降5.02%；归母净利润2.47亿元，同比增长44.53%，扣非后净利润2.82亿元，同比增长33.47%。

- 水泥销量703.08万吨，同比减少3.10%；水泥毛利率30.03%，同比提升6.27个百分点。

• 熟料销量187.61万吨，同比减少8.14%；熟料毛利率30.47%，同比提升8.26个百分点。

- 骨料销量519.06万吨，同比增长37.46%；骨料毛利率63.30%，同比提升0.68个百分点。

新经济股权投资及费用管控情况 [page::0]

• 新经济股权投资业务收益402万元，聚焦半导体、新材料产业链，相关投资企业多处于上市及辅导阶段，新增投资项目覆盖多个新兴领域。

- 费用率整体管控有效，2025H1期间费用率为17.14%，同比下降1.48个百分点。

• 经营性现金流净额4.76亿元，同比增长23.99%，资金流动性充裕。

公司战略与未来展望 [page::1]

• 推出2025-2029年五年发展规划，构建“一主两翼”业务架构，实现建材产业链与股权投资业务的“双轮驱动”协同发展。

- 预计公司水泥业务凭借品牌和成本控制优势稳健发展，新经济投资将持续贡献业绩增量。

• 风险提示包括下游需求不及预期、产业链拓展及股权投资风险、行业竞争加剧风险。

银河建材贾亚萌：上峰水泥（000672）公司点评报告分析

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一、元数据与概览

报告标题：公司点评丨上峰水泥 (000672)：建材主业盈利稳健，新经济投资添增长动能
作者：贾亚萌，中国银河证券研究院建材行业分析师
发布日期：2025年8月31日
发布机构：中国银河证券研究
研究主题：围绕上峰水泥公司2025年上半年业绩，分析其建材主业表现及新经济股权投资业务对公司未来发展的推动作用。

报告核心论点可综合如下：

• 上峰水泥主业表现稳健，尽管营收下滑，但盈利能力提升，尤其得益于煤价下降和费用管控；

- 新经济股权投资业务成为新的业绩增长点，贡献投资收益且前景广阔；

• 公司通过“双轮驱动”战略（一主两翼：主业建材及产业链延伸，新经济股权投资）推动稳健增长；

- 给予公司正面评价，认为公司有望借助区域龙头地位、成本优势及业务多元化实现业绩稳步增长。

报告未直接给出明确评级和目标价，但在投资建议部分表达了对公司发展的看好态度，提示业绩有望稳步增长。[page::0,page::1]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读

关键论点总结：

• 煤价下跌提升水泥熟料毛利率，骨料业务维持高盈利；

- 新经济股权投资稳步发展，上半年实现投资收益402万元；

• 费用管控有效，经营性现金流充裕；

- 通过“双轮驱动”实现公司稳健增长。

作者支撑逻辑：

通过定量的业绩对比（同比及环比变化）和业务结构分解，论证煤价下降对毛利率提升的利好，结合费用率变化体现管控效果，并用经营性现金流的增长标志财务稳健，进一步结合战略层面的“双轮驱动”规划展示公司增长潜力。[page::0]

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2. 核心观点与业绩表现

营收与盈利：

• 2025H1，营业收入22.72亿元，同比下降5.02%；归母净利润2.47亿元，同比增44.53%；扣非后归母净利润2.82亿元，同比增长33.47%。

- 25Q2营业收入13.21亿元，同比下降10.94%，但归母净利润1.67亿元，同比增长6.86%，环比激增108.84%；扣非后归母净利润更实现16.05%的同比增长和270.38%的环比增长。

业绩数据表明公司整体营收承压主要来自下游需求疲软及价格压力，但盈利反而显著改善，反映成本端优势显著增强，盈利质量提升。[page::0]

细分产品表现：

• 水泥：销量703.08万吨，同比下降3.10%，售价微增0.34%，营收15.87亿元，同比下降3.87%，毛利率提升6.27个百分点至30.03%

- 熟料：销量187.61万吨，同比下降8.14%，售价上涨7.69%，营收3.81亿元，同比下降5.70%，毛利率提升8.26个百分点至30.47%

• 砂石骨料：销量519.06万吨，同比大增37.46%，营收1.408亿元，同比下降9.52%，平均售价下降约34%，但毛利率仍高达63.30%，同比小幅提升0.68个百分点。

可见，虽然主产品销量下降，但售价适度提升和成本下降（尤其煤价下滑，约23%下跌）推动毛利率显著改善；骨料业务销量增加但售价明显下降，收入承压，然而高毛利优势使其依然贡献较大利润。[page::0]

未来价格预期与行业动态：

• 7-8月需求淡季和价格低位阶段后，预计“反内卷”政策促进行业错峰生产，供应侧优化，传统旺季需求“金九银十”回升将带动水泥熟料价格回涨，利好公司盈利能力。

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3. 新经济股权投资业务

• 至2025H1新增投资项目包括新锐光掩模、方晶科技、壹能科技等。

- 投资收益为402.26万元，虽规模有限，但代表新增长点。

• 多家投资项目进入上市或上市辅导阶段（昂瑞微、上海超硅等），显示投资布局较为优质且具未来释放潜力。

该板块立足于半导体与新材料产业链，符合国家战略新兴产业趋势，为公司业绩长期增长创造弹性空间。[page::0]

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4. 费用管控与现金流

• 2025H1费用率为17.14%，同比下降1.48个百分点。

- 其中销售费用保持基本稳定，管理费用显著下降，财务费用小幅上升。

• 管理费用下降归因于更严的费用管控和无形资产摊销调整；财务费用上升则主要因理财收益减少。

- 经营性净现金流4.76亿元，同比增长23.99%，表明公司盈利转化为现金能力强，极具财务安全边际。

费用管控显示公司管理层积极提升运营效率，现金流表现彰显资金链稳健。[page::0]

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5. “双轮”驱动战略解析

• 公司新发布2025-2029年五年规划，构建“一主两翼”业务架构：

- 主：水泥建材主业；
- 两翼：产业链延伸业务及新经济股权投资业务。

• 战略旨在利用产业链及股权投资业务实现协同互补，形成“三驾马车”，拉动第二增长曲线。

- 基于主业稳健和新经济投资发力，公司业绩具备增长潜力。

此战略规划集中体现公司谋划未来发展路径的系统性与前瞻性。[page::1]

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6. 投资建议与风险提示

投资建议：

• 公司为华东区域水泥龙头，具备品牌、技术、区域布局及成本控制优势；

- 预计2025年业绩稳步增长；

• 业务“建材材料产业链+股权投资业务”双轮驱动确保稳健发展。

风险提示：

• 下游需求疲软风险；

- 产业链拓展不达预期；

• 股权投资表现不及预期；

- 行业竞争加剧。

风险描述全面，反映了该行业及公司特有的经营与结构性风险因素。[page::1]

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三、图表深度解读

图表1（首页banner图，无财务数据）

主要为报告标题和机构标识，未提供实质性数据，作为报告视觉标识存在。

图表2（核心观点旁的公司Logo和页面设计元素）

设计性图示，无具体数据，主要起文档结构和品牌辨识作用。

图表3（图片显示中国银河证券研究院及分析师照片介绍）

进一步增强报告可信度，体现作者资质和研究机构严谨性。

整体图表部分遵循业务和战略分析为主，未提供详细财务表格，但正文已包含丰富业绩和财务定量数据，辅助理解十分充分。

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四、估值分析

本报告未直接披露具体估值方法、目标价及估值区间，且无详细DCF模型或倍数估值计算过程。

但可以基于文中内容推断：

• 煤价和成本管控提升毛利率，确定利润改善基础；

- 主营业务及投资业务双轮驱动提高未来增长预期；

• 股权投资控股企业上市将释放潜在估值溢价；

- 费用费用下降和现金流改善提升财务质量，对估值有正面影响。

未来报告若有相关估值部分，可进一步对公司合理估值提供更具体的定量分析。

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五、风险因素评估

报告明确识别以下风险：

1. 下游需求不及预期风险

建筑业与基础设施投资波动可能直接影响水泥及骨料销量和价格，带来业绩下滑压力。

1. 产业链拓展不及预期风险

产业链延伸与新经济投资若未达到预期扩张，会限制公司增长的多元化驱动力。

1. 股权投资表现风险

新经济投资项目的不确定性较大，可能存在退出不畅、估值波动、市场环境变化等风险。

1. 行业竞争加剧风险

水泥及骨料行业竞争激烈，价格战或业务整合风险可能侵蚀盈利。

目前报告中并未见缓解策略的详细说明，但结合费用控制与战略布局可视为部分应对措施。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告多强调煤价下跌和费用管控带来的盈利改善，但对未来煤价可能波动、原材料价格反弹的潜在影响没有深入探讨，存在一定乐观假设。

- 营收同比下降，尤其砂石骨料业务价格大幅下滑，显示实际市场需求仍疲软，报告对需求回暖预期较为积极，需警惕宏观经济不确定性带来的负面影响。

• 股权投资收益现阶段较小，未来潜力虽被看好，但上市项目尚处于辅导阶段，实际现金流贡献与估值兑现仍有时间差。

- 报告未公开具体估值模型及目标价，投资建议相对保守，缺乏量化风险回报衡量。

• 费用管控良好是积极因素，但财务费用率提升及理财收益下降或有潜在现金流压力，需进一步监控财务成本管理情况。

综合来看，报告立足于公司现有优势和战略规划，整体合理但基于当前条件的中短期视角，需关注中长期行业与投资项目风险。

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七、结论性综合

本报告以详实的财务数据和业务分析，全面展现了上峰水泥在2025年上半年的经营表现和未来发展潜力。

关键结论包括：

• 主业表现稳健：尽管水泥及熟料销量略降，煤价下降及内部降本促使毛利率显著提升，带来利润大幅增长。

- 新兴业务添动力：新经济股权投资业务稳步推进，虽然目前规模不大但布局合理，助力公司形成新的增长点。

• “双轮驱动”战略明确：结合传统建材业务和新经济产业投资，构筑多元协同发展格局，增强抗风险能力。

- 费用与现金流管理高效：费用率下降且经营现金流增加，体现公司运营效率与财务健康优势。

图表与数据充分支撑上述逻辑，尤其分产品销量、售价、毛利率及费用率的详细数字体现了报告严谨的定量分析基础。

投资建议积极，预期公司依托区域龙头地位及多元业务结构，未来业绩将实现稳健提升。但需警惕下游需求、产业拓展及投资退出等风险因素。

整体该报告为投资者提供了较为客观、深入且全面的分析视角，适宜作为了解上峰水泥当前经营状况及发展前景的重要参考资料。[page::0,page::1,page::2]

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注：所有数据和分析均基于报告原文内容引用，一致标注于文末对应页码。

报告