市场与估值概况 [page::0][page::1][page::2][page::3]

• 截至2025年7月18日，沪深300股债收益差为5.80%，趋近历史均值，具备中长线投资价值。

- 上证50、沪深300、中证500、创业板指PE分别为11.40、13.39、29.85及33.89倍，创业板估值处于历史低档，较具配置吸引力。

• 创业板指数相对沪深300的相对PE为2.53倍，处于7.8%历史分位，显示相对估值优势明显。

- 农林牧渔、食品饮料等行业PE处于历史低位，部分传统产业估值合理。

主动权益基金行业仓位与发行情况 [page::0][page::4]

• 近四个月主动权益基金在通信、国防军工及电力设备等板块仓位占比上升，基金增持这些行业。

- 上周权益型基金新成立规模达119亿元，资金流入支持权益市场活跃。

指数组合及风格因子表现 [page::4][page::5][page::6]

| 组合名称 | 今年以来超额收益 |
|--------------|--------------|
| 沪深300增强 | 6.39% |
| 中证500增强 | 3.61% |
| 中证1000增强 | 6.23% |
| 中证2000增强 | 12.74% |
| 预期惯性组合 | 18.78% |

• 市值和方正特色量价因子贡献显著，市值因子多头超额收益率达到15.04%，方正特色量价因子贡献9.13%。

量化量价因子体系构建及绩效 [page::6][page::7][page::8]

| 因子名称 | Rank IC | Rank ICIR | 年化收益率 | 信息比率 | 最大回撤 |
|--------------|---------|-----------|------------|---------|---------|
| 适度冒险 | -9.42% | -4.87 | 39.04% | 4.24 | -5.58% |
| 勇攀高峰 | 6.07% | 4.89 | 21.03% | 3.65 | -2.55% |
| 综合量价因子 | -12.64% | -5.48 | 49.23% | 4.62 | -4.84% |

• 11个基于分钟频数据的高频量价因子经过月度低频平滑处理后表现优异，RankICIR绝对值均超过4，综合量价因子成为最优策略。

- 综合量价因子今年以来全市场十分组多空组合收益18.7%，多头组合超额收益9.13%。

• 高频因子低频化方法显著降低换手率，提升策略执行的可行性。

预期类因子持续发力 [page::8][page::9]

• 构建“预期惯性”、“真知灼见”两大预期类因子，解析分析师预期与动量和估值关系。

- 预期惯性因子今年以来表现稳定，呈现多头超额持续增长态势，显示基本面预期的强化趋势。

方正证券研究所：《主动权益基金通信、电力设备等行业仓位占比上升，“综合量价”因子今年以来多空收益18.7%》详细分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《主动权益基金通信、电力设备等行业仓位占比上升，“综合量价”因子今年以来多空收益18.7%》

- 作者与团队：
- 曹春晓（首席分析师，南京大学金融工程硕士，拥有10年金融工程研究经验）
- 陈泽鹏（布里斯托大学硕士，3年量化研究经验）
- 方正证券研究所金工团队

• 发布时间：2025年7月20日

- 发布机构：方正证券研究所

• 主题：本报告聚焦中国A股市场中主动权益基金的行业仓位变化，市场估值现状，量价因子多空组合的收益表现，以及多因子选股的量化策略绩效分析。重点关注通信、电力设备等行业仓位上升趋势及方正金工综合量价因子的强劲表现。

- 核心论点：
- 市场估值从相对指标看接近均值，尤其沪深300的股债收益差处于历史均值附近，具有中长期投资价值。
- 主动权益基金的仓位数据显示通信、国防军工和电力设备等行业的配置比例上升。
- 多因子量化选股策略中，“综合量价”因子今年以来实现多空组合收益18.7%，表现优异。
- 基金发行活跃，权益基金募集规模稳定。
- 预期类因子“预期惯性”表现稳定强劲，驱动组合超额收益显著。

• 主要结论与建议：尽管整体市场估值位于中高历史分位数，但通过量价高频数据转低频策略和预期因子的结合，主动管理基金和量化增强组合依然能显著获取超额收益。建议关注通信、电力设备等行业机遇，利用综合量价等多因子选股体系实现稳健的超额收益增长。[page::0],[page::1],[page::2]

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二、逐章节深度解读

1. 市场估值与股债收益差观察

• 内容概述：

- 报告通过计算股债收益差（股票指数市盈率倒数与10年期国债收益率之差）来判断市场估值水平。沪深300股债收益差截至7月18日为5.80%，接近其历史均值，显示股市从中长期角度仍具备投资价值。
- 中证500指数股债收益差为1.69%，同样趋近历史均值。
- 结合PE（TTM）和PBLF估值分位数，2025年7月18日全部A股整体PE为20.45倍，处于75.20%历史分位，PBLF为1.57倍，处于26.21%历史分位，反映价格合理分布。

• 推理与数据支持：

- 以图表形式展现沪深300和中证500股债收益差随时间变化，显示较明显均值回复特征。
- 历史估值分位数提供完整的市场估值背景，有助于判断市场价值是否合理。

• 意义：

- 市场估值处于中高区间但股债收益差逼近均值，暗示未来仍有一定收益潜力，有利于中长期资产配置决策。

• 图表解读：

- 图表1、2分别展示沪深300和中证500股债收益差曲线，红色曲线（实际差值）近期趋近黄色均值线，体现均值回归趋势强烈。
- 图表3完整揭示主要板块估值的当前水平及历史分布，尤其科创板PE高达208倍，处于99.8%分位，显示板块估值偏高；主板和创业板估值较为合理。

• 结论：整体市场估值合理，部分细分指数存在估值压力，但股债收益差指标暗示股市具备投资价值。[page::0],[page::1],[page::2],[page::3]

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2. 行业估值分布与主动权益基金仓位变动

• 内容总结：

- 申万一级行业估值分位数显示部分传统行业（农林牧渔、食品饮料）PE处于较低水平（4%-20%分位），而通信行业PE高达35.94，处82%分位，行业估值差异显著。
- 主动权益基金行业仓位变化中，通信、国防军工、电力设备等行业仓位提升显著，反映市场重视度集中于这些成长性或安全边际较好的板块。

• 数据支撑：

- 图表9详细列举各行业PE与PB估值及对应历史分位数，提供行业估值斜坡图谱。
- 图表10通过柱状图展现2025年3月底至7月中旬主动权益基金行业仓位变化，通信行业上涨3.39个百分点居首，国防军工上涨2.05%，而食品饮料、计算机、汽车等行业仓位下降明显。

• 意义：

- 行业投资风格从传统防御转向科技成长及军工、电力等周期安全结合的方向。

• 结论：

- 权益基金仓位结构调整体现投资者对行业未来景气和安全性的再次重估，预计相关行业短期内有资金支持并可能超额表现。[page::3],[page::4]

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3. 基金发行与资金流动体量观察

• 关键内容：

- 近期新成立权益型基金规模稳定，上周新增权益基金募集119亿元，处于正常波动水平。
- 图表11显示基金发行份额与沪深300指数走势基本同步，资金流入保持活跃状态，表明市场资金面支持制度性资产配置。

• 推理：

- 权益基金的稳定募集为市场提供持续资金流，有利于积极股市估值调整。
- 主动权益型仓位上升与资金相对充裕互为支撑。

• 意义：

- 资金层面供给稳定，为各量化策略和主动管理提供保障。

• 结论：

- 权益基金资金面处于较稳态，利于市场展开结构性配置，尤其看好仓位提升的行业。[page::4]

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4. 量化增强组合表现

• 内容摘要：

- 上周沪深300增强组合实现超额收益0.26%，中证500增强组合0.15%，中证1000及2000组合略有负超额收益，预期惯性组合收益最佳，为0.74%。
- 今年以来，沪深300增强组合累计超额收益达6.39%，预期惯性组合超额收益高达18.78%。

• 详细数据：

- 图表12及表格展示了各组合的周度绝对收益及超额收益。
- 图表13显示过去一年沪深300增强组合战胜基准10.49%。

• 策略分析：

- “预期惯性”因子作为基于分析师预期的量化因子，在多因子框架下表现卓越。

• 结论：

- 方正金工的量化指数增强策略整体表现稳健，尤其预期因子驱动的“预期惯性”组合显著带来超额收益，显示基本面预期信息价值重现。[page::4],[page::5]

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5. 量价因子低频化及多因子因子体系表现

• 内容亮点：

- 方正金工构建包括“适度冒险”、“完整潮汐”、“勇攀高峰”等11个高频量价因子，通过月频平滑降低换手率，提升策略稳定性。
- 所有因子Rank ICIR绝对值均大于4，表现出良好的选股能力。
- 因子间相关性整体较低，增强组合多样化效果。
- 综合量价因子由11个单因子正交等权合成，年化收益率近50%，信息比率达4.62，表现优异。
- 今年以来综合量价因子全市场多空组合收益率达到18.7%，多头超额达9.13%。

• 关键图表说明：

- 图表16-18展示单因子Rank IC、ICIR及因子组合绩效。
- 图表19-22展示综合量价因子历年收益数据、多空组合净值曲线及多头超额。

• 技术说明：

- 高频因子低频化处理是将分钟及日频率数据通过月度平滑，减少交易频率及成本，同时保障因子信号的稳定。
- Rank IC（排序相关系数）反映因子预测能力，ICIR为其风险调整后指标。
- 多空组合指买最优因子分组股票（多头）卖最差分组（空头），体现因子纯alpha能力。

• 意义：

- 量价因子体系尤其在震荡市中能够捕捉价格与成交量变化带来的选股alpha，是活跃的多因子量化投资工具。

• 结论：

- 综合量价因子体系是方正金工量化选股核心，绩效表现优异，强烈建议持续关注和使用 [page::6],[page::7],[page::8]

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6. 预期类因子表现

• 内容总结：

- 开发了两类预期因子“真知灼见”与“预期惯性”，均基于分析师预期数据构建。
- 预期惯性因子表现尤为稳定，多空净值和多头超额净值持续增长，无明显回撤。
- 今年以来，“预期惯性”因子驱动的组合超额收益显著。

• 图表：

- 图表23-26展示了两预期因子的多空组合净值与多头超额收益曲线，显示强劲上升趋势，凸显预期信息在量化投资中的价值。

• 解读：

- 预期因子捕捉分析师盈利预测或行业景气变化的惯性趋势，为中长期组合超额收益提供重要驱动力。

• 结论：

- 预期因子是重要基本面驱动的量化因子，其持续强势表现印证基本面预期对投资回报的影响具有稳定可信的信号含量。[page::8],[page::9]

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7. 风险提示

• 报告强调基于历史数据建模存在历史规律未来失效的风险，市场可能出现超预期波动。

- 各量化驱动因子可能在不同市场环境下阶段性失效。

• 投资者应谨慎使用因子模型，结合市场环境灵活调整。[page::1],[page::9]

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三、图表与数据深度解读

• 图表1-2：沪深300及中证500股债收益差曲线

显示两大指数股债收益差波动，沪深300当前收益差接近6%，处于均值线附近，过去数据表明该区间为回归区间，暗示中长期股市收益存在估值支撑。

• 图表3：主要板块估值分位数

科创板PE极高（208倍，99.8%分位），显示估值泡沫风险；主板与中小板估值相对合理，创板和创业板在中等偏低水平。

• 图表4：创业板指历史估值相对水平曲线

创业板相较沪深300的相对PE处于7.8%分位，显示其估值处于历史较低区间，投资价值凸显。

• 图表9：行业估值直方图

反映出行业内估值分化大，通信行业PE与PB均高，且处于历史82%的高位，提示估值风险；食品饮料、农林牧渔估值低位，具备安全边际。

• 图表10：主动权益基金仓位变动

通信行业仓位提升3.39%，国防军工提升2.05%，电力设备及新能源提升超过1%，体现资金流向风格更加偏好成长和周期结合。

• 图表12：量化增强组合周超额收益柱状图

显示沪深300、中证500等增强组合均为正，预期惯性组合表现突出（0.74%），体现预期类因子驱动明显。

• 图表16-19：高频因子低频化因子性能数据与相关性

所有因子RankICIR均高于4，年化收益率达二三十个百分点，且因子间相关度不高，组合分散效应佳，综合量价因子表现优越，信息比率达4.62，年化收益近50%。

• 图表21-22：综合量价因子净值及超额收益曲线

净值稳步上升，无明显回撤，显示因子系统稳定产生alpha。

• 图表23-26：预期惯性与真知灼见因子历史净值和超额收益

显示两因子自2012年以来持续正向增长，量化策略表现优异，特别是预期惯性因子在2025年仍保持强劲趋势。

以上图表均支持报告观点：市场估值合理偏高，但通过科学量化因子选股仍能获取超额收益，尤其是基于交易量价特征和分析师预期的因子体系效果显著。

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四、估值分析

• 报告未直接采用现金流折现（DCF）等绝对估值方法，更多运用历史估值分位数和相对估值指标（PE、PB）作为中长期市场投资价值判断工具。

- 多因子模型中，选股因子表征alpha信号的表现（Rank IC、ICIR、信息比率），强调因子稳定性和多样性带来的组合超额收益。

• 采用多因子正交化算法，将11个高度表现的量价因子合成为综合量价因子，从而实现更优表现，避免因子共振风险。

- 因子年化收益率、信息比率和最大回撤等关键输入用于策略风险收益预判。

整体来看，估值侧重于市场和行业相对估值合理性，同时辅以量价因子驱动的超额收益验证。

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五、风险因素评估

• 历史数据规律失效风险：历史股债收益差、量价因子表现可能在未来出现阶段性不适用。

- 市场超预期变化：宏观经济、政策调整、突发事件等可能导致量化模型失准。

• 驱动因子阶段性失效风险：量价因子、预期因子表现可能受市场情绪、流动性状况影响，表现可能弱化。

报告提醒投资者注意模型的动态适用性，风险管理需结合实时市场状况调整仓位和策略参数。[page::1],[page::9]

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六、批判性视角与细微差别

• 估值与行业仓位调整存在矛盾：通信行业估值历史偏高，仓位却持续提升，可能增加估值风险，需关注行业盈利及成长是否能匹配估值溢价。

- 量价因子高频低频转换的假设同样存在市场环境依赖性，在极端行情或流动性断裂期可能失效。

• 预期类因子依赖分析师预期数据的准确性和及时性，分析师预期若系统化偏误，因子表现可能受限。

- 报告对风险提示相对简洁，缺乏对潜在黑天鹅事件下资产配置调整的具体建议。

• 行业配置变化未完全解释背后经济及政策驱动力，投资者应结合宏观视角审慎解读。

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七、结论性综合

本报告系统梳理了截至2025年7月中旬中国A股市场的估值环境、行业投资风险偏好、量化多因子策略表现及风险因素，提供全景量化投资参考。

核心发现：

• 市场估值整体处于中高位，但以股债收益差指标衡量仍显示潜在投资价值，符合中长期入市逻辑。

- 主动权益基金资金流向调整凸显通信、电力设备、国防军工等成长与安全结合型行业受青睐。

• 方正金工基于高频量价数据构建的11个特色因子，尤其综合量价因子，自去年起表现稳健，2025年累计多空超额收益达18.7%，远超市场平均。

- “预期惯性”预期类因子成为超额收益的重要来源，验证了基本面预期信息在市场中的持续价值。

• 量价因子低频化处理有效平滑换手，提升了策略稳定性和实际实施可行性。

- 报告提供的数据详实，图表丰富，有助于投资者直观理解因子投资绩效及行业仓位动态。

建议投资者关注估值周期变动，结合高质量多因子模型，特别是量价与预期类因子，实现稳健的超额收益。同时需警惕个别行业估值风险和模型阶段性失效，动态调整风险管理策略。

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图表精选展示

图表1：沪深300股债收益差走势及均值回归现象，2025年7月18日收于5.8%附近，逼近历史均值，市场理性估值中枢附近。


图表10：2025年3末至7月中旬主动权益基金行业仓位涨跌，通信、国防军工明显上涨，传统消费行业仓位普遍减少。


图表21：综合量价因子多空对冲净值曲线自2013年以来稳步上涨，显示强劲的alpha能力和策略稳定性。


图表23：预期惯性因子多空组合净值呈现持续抬升趋势，说明基于分析师预期的量化策略效果显著。

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免责声明

本报告基于历史数据分析，未来市场存在不确定性，投资者需谨慎决策。详细内容请参考方正证券研究所正式报告版本。[page::1],[page::9]

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总结

方正证券研究所此次发布的报告详细评估了A股市场估值环境及权益基金资金流向，结合其自主开发的高频转换低频的量价因子体系和预期因子，验证了量化选股策略在当前市场环境下的优异表现。投资者应重点关注相关优势行业，并结合量价与预期类多因子模型，优化资产配置，稳健获取超额收益。

报告