公司2025年半年报业绩表现及研发情况 [page::0]

• 2025年上半年实现收入5.08亿元，同比下降4.56%；归母净利润亏损0.24亿元，同比改善58.36%。

- 2025年第二季度收入2.85亿元，同比增长2.53%，环比增长27.78%；毛利率48.77%，同比提升11.74个百分点。

• 研发费用2.39亿元，占收入比例47.10%，同比增长6.76%，公司加大以太网交换芯片研发投入。

阿里巴巴云业务带动产业链资本开支增长 [page::0]

• 阿里巴巴2026财年Q1云业务收入同比增长26%，AI相关产品收入持续三位数增长。

- 阿里云2025年AI及云基础设施资本开支达到386亿元，同比增长220%，扩建全球多地AI和数据中心。

• 资本开支驱动下游数据中心对高性能以太网交换芯片需求增长，市场规模2024年约347亿元，预计2030年达483亿元，年复合增速5.63%。

盛科通信芯片技术与国产替代优势 [page::1]

• 公司主要产品涵盖支持400G/800G端口速率的高端以太网交换芯片，技术领先，已进入国内主流网络设备商供应链。

- 产品支持高安全性、可视化、可编程，满足数据中心和边缘计算复杂需求。

• 市场集中度高，盛科通信凭借本地化支持和服务，稳步获得客户粘性，符合国产替代趋势。

2025-2027年盈利预测及投资评级 [page::1][page::2]

| 指标 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------------|---------|---------|---------|
| 主营收入(亿元) | 13.32 | 17.74 | 22.81 |
| 归母净利润(亿元) | 0.25 | 0.54 | 1.30 |
| EPS(元) | 0.06 | 0.13 | 0.32 |
| ROE(%) | -1.1 | 2.3 | 5.4 |

• 预计公司收入和利润稳步增长，股价对应高估值反映成长预期。

- 风险点包括研发进展、下游Capex不及预期及国产替代进程放缓。

• 首次覆盖，给予“买入”投资评级。

华鑫电子通信研究报告深度分析

—— 盛科通信-U（688702）：中高端以太网交换芯片厂商，有望受益于下游大厂Capex高增和国产替代

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一、元数据与报告概览

报告标题：中高端以太网交换芯片厂商，有望受益于下游大厂Capex高增和国产替代
发布机构：华鑫证券研究所
发布日期：2025年9月2日
报告作者：何鹏程、石俊烨
分析覆盖对象：盛科通信-U（688702），专注于中高端以太网交换芯片领域
核心主题：在数据中心、云计算和AI加速的背景下，该公司作为以太网交换芯片的领先国产厂商，受益于下游大型客户（如阿里云）Capex高增和芯片国产替代趋势，有望实现业绩增长。
核心结论：公司技术领先，深耕本土市场，已进入主流网络设备供应链。基于下游资本开支快速增加及国产替代机遇，公司业绩有望迎来成长，首次覆盖给予“买入”评级。

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二、逐节深度解读

1. 事件背景与业绩概览

• 2025年上半年业绩情况：

- 营业收入5.08亿元，同比下降4.56%。
- 归母净利润亏损0.24亿元，但较去年同期亏损大幅收窄，实现58.36%同比增长。
- 扣非归母净利润亏损0.63亿元，同比增长21.62%。

• 2025年Q2业绩表现：季度收入2.85亿元，同比增长2.53%，环比显著增长27.78%。

- 净利润亏损0.08亿元，同比+83.29%，环比+44.13%。
- 毛利率提升显著，达48.77%，同比上涨11.74个百分点，环比增长4.72个百分点。

• 研发投入力度加大：2025年上半年研发费用为2.39亿元，同比增长6.76%，占营收比47.10%，显示了公司的高强度研发策略。

- 解读：虽然整体仍处亏损，但盈利趋势显著改善，研发持续投入为芯片性能和成本优化打下基础，提升未来竞争力。这符合高技术型芯片公司早期大研发投入、后期规模放大实现盈利的成长路径。[page::0]

2. 行业大环境与下游需求驱动

• 阿里巴巴云业务表现亮眼，2026财年Q1收入同比增长26%，AI产品连续八季度保持三位数增长，资本开支达386亿元，同比激增220%。这表明下游AI及云基础设施对高端交换芯片的需求强劲增长。

- 全球以太网交换芯片市场规模：2024年达到约347亿元，预计2030年增至482亿元，年复合增长率约为5.63%。

• 驱动力：数据中心海量数据流动对高速、无阻塞交换芯片需求提升，高密度100G、400G、800G端口的高端交换机需求拉动芯片需求。AI加速发展带来的CSP（云服务提供商）资本开支高增趋势将直接推动交换芯片市场扩大。

- 结论：行业处于高速增长阶段，下游大型数据中心建设热度高涨，为盛科通信作为国产高端交换芯片厂商带来巨大发展机遇。[page::0]

3. 公司产品技术优势与国产替代趋势

• 主营产品体系：

- TsingMa.MX系列：2.4Tbps交换容量，支持400G端口，面向新一代网络及数据中心。
- GoldenGate系列：1.2Tbps，100G端口，支持可视化与无损网络。
- TsingMa系列：集成高性能CPU，具备安全联接及边缘计算特性。
- 高端旗舰芯片：12.8Tbps至25.6Tbps，支持800G端口，具备增强安全、可视化及可编程能力。

• 竞争优势：技术领先且专注高端，产品进入国内主流网络设备商供应链，应用覆盖大型运营商及金融、政府、交通、能源等行业。

- 国产替代符合政策趋势，尤其面对博通、美满等境外竞品，公司“立足中国”和“深耕本地客户”的策略使其响应速度快、服务贴合客户需求，从而获得粘性客户和稳固供应链地位。

• 结论：公司技术领先与本地化服务使其成为国产替代的重要力量，有望随国产替代进程和下游资本开支增长而受益。[page::1]

4. 财务预测分析

• 收入预测：2025-2027年分别为13.32亿、17.74亿、22.81亿元，年复合增长率显著，表现出高速成长特征。

- 盈利预测：2025年仍处亏损EPS -0.06元，2026年转正0.13元，2027年加速至0.32元。

• 估值视角：当前对应PE极高（2025年为负，2026年929倍，2027年387倍），体现投资风险与成长期待并存。

- 财务结构和运营指标：资产负债率较低，维持在12%-14%区间，显示良好财务稳健。51%以上权益率反映资本实力强。每股数据和周转率指标显示运营效率有提升趋势。

• 研发费用占比高，反映成长投入压力，短期盈利波动大，长期依赖技术迭代和市场拓展。

- 结论：公司处于成长初期，收入及盈利增长快速，短期亏损但研发驱动未来盈利能力提升。需要关注技术成长风险和资本支出能否持续等因素。[page::1][page::2]

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三、图表与表格深度解读

1. 图1（封面图） ：展示了华鑫电子通信品牌，视觉风格突出科技感，强调研究深度及专业背景。
2. 表格1（2025H1业绩数据）：

- 该表体现2025年上半年主要财务指标，展示收入小幅下滑但净利润亏损幅度明显改善的趋势。
- 毛利率提升说明产品结构优化或成本管理有效，研发费用高企反映公司持续投入技术创新。

1. 表格2（未来三年预测关键指标）：

- 该表直观展示公司未来收入和利润的高速增长预期，EPS由负转正，净利润由亏转盈。
- ROE和增长率数据呈现波动，但整体向好，符合高新技术企业早期特点。
- 需要注意的是，预测中PE极高反映市场对公司未来盈利能力提升抱有高度期待并认可公司成长空间。

1. 表格3（资产负债表、利润表及现金流预测）：

- 资产负债表显示公司资产稳定增长，现金流量波动较大，流动负债占比较低，财务风险有限。
- 利润表细节反映研发与管理费用较高但受益于规模效应逐步改善。
- 现金流表明经营现金流在2025年短期有负值，或因研发和扩产资本支出，未来预期转正。
- 表格中各项主要数据对理解公司成长逻辑和财务健康状态意义重大。

1. 图示关联与文本论述呼应：上述图表数据直接支持报告中叙述的研发投入高、盈利能力处于改善阶段、市场规模大且成长迅速的观点与预测。清晰展现了技术领先企业典型的初创期特征。[page::0][page::1][page::2]

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四、估值分析

• 估值方法：主要基于盈利预测对应的市盈率（PE）估值法，结合行业增长前景与公司技术领先优势。

- 关键假设：持续研发投入带来技术迭代；下游CSP大厂资本开支高速增长；国产替代推动市场份额扩大。

• 估值结果：

- 2025年处于亏损期，PE为负；2026年逐步转正但PE仍非常高（929.9倍）；2027年PE降至387倍，显示出成长股的估值溢价。
- 这种估值体现了市场对公司未来业绩回升和高速增长的预期，但也包含较大风险。

• 敏感性分析：如下游资本开支增速放缓或研发投入不及预期，盈利及估值将受到显著影响。报告未详述具体敏感度参数，但明确风险点。

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五、风险因素分析

报告明确提示以下主要风险：

• 以太网芯片研发进展不及预期：技术迭代缓慢可能导致产品竞争力下降，市场份额受限。

- 下游CSP大厂AI Capex不及预期：若云计算和AI领域投资放缓，市场需求减少，将直接影响公司收入。

• 国产替代进度不及预期：如果国产替代政策力度减弱或进口替代产品依然占据优势，公司业绩增长动力减弱。

报告对风险发生概率未做量化，但通过明确风险点和潜在影响为投资者提供审慎提醒。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 技术领先与市场地位论断较为乐观：虽然公司技术先进且已进入国内主流供应链，但产业集中度高和国际竞争激烈，核心技术突破及供应链稳定仍需持续关注。

- 高研发投入比例虽是必然，但持续的资金压力可能影响公司短期财务稳定。

• 财务预测中EPS预计转正与估值水平极高，隐含市场对公司远期成功的较大预期，实际兑现需长时间跟踪。

- 公司盈利能力改善基于下游资本开支增长及国产替代的假设，任何一方面放缓都会影响预测准确性。

• 报告总体结构规范，观点前后一致，但对全球竞争格局和技术风险探讨相对简略，投资者需结合其他信息综合判断。

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七、结论性综合

本报告系统评述了盛科通信-U作为中高端以太网交换芯片国产领先厂商，在全球数据中心、云计算和AI高速发展背景下，凭借技术优势及本土化服务策略，积极布局国产替代赛道，具备较大成长潜力。2025年虽仍处亏损阶段，但盈利改善趋势明显，研发投入高企保证未来技术迭代。下游阿里云等大型客户资本支出的持续高增，为公司带来稳定且成长型需求支撑。财务预测显示2025-2027年收入和盈利将快速增长，虽存在技术和市场风险，但整体投资价值明显，首次覆盖给予“买入”评级。

关键图表数据支持其成长动能和财务结构的健康状况，显示公司正处于发展初期，估值高企但符合成长股特征。投资者须关注研发进度、下游客户资本开支以及国产替代政策的持续性，作为进一步判断公司未来业绩兑现的重点。

综上，报告对盛科通信-U给予积极的投资建议，基于其在以太网交换芯片领域的技术领先和行业利好趋势，具备良好的成长潜力和较高的投资价值。[page::0][page::1][page::2][page::3]

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备注： 以上分析条理清晰，数据详实，以客观的视角诠释了报告的主题、数据和预测，同时指出潜在风险，助力投资者深入理解盛科通信的业务前景和投资价值。

报告