1. A股主要指数及行业估值现状 [page::1][page::2][page::3]

• 沪深300股债收益差为6.22%，介于均值与+1倍标准差之间，具备中长期投资价值。

- 主要指数PE(TTM)分布：上证50(10.86倍)，沪深300(12.72倍)，中证500(29.02倍)，创业板指(30.99倍)，均处于2009年以来中低估值分位水平。

• 创业板指相对于沪深300的相对PE为2.44倍，仅处5.1%历史分位，显示创业板估值相对偏低，配置性价比凸显。

- 部分行业如农林牧渔、有色金属行业PE处于历史低位，估值吸引力较强。

2. 主动权益基金行业仓位及募集规模趋势 [page::3][page::4]

• 电力设备、新能源、纺织服装、农林牧渔、国防军工等行业仓位占比显著提升。

- 汽车、计算机、电子、通信等行业仓位有所下降。

• 上周权益型基金新成立规模11亿元，整体募集与沪深300指数走势呈现一定联动。

3. 量化组合及因子表现亮眼，预期惯性组合今年超额收益达17.94% [page::4][page::5]

• 今年以来，沪深300指数增强组合超额收益5.57%，中证500为1.17%，中证1000为4.22%，中证2000为7.64%，预期惯性组合达到17.94%超额收益。

| 指标 | 沪深300增强 | 中证500增强 | 中证1000增强 | 中证2000增强 | 预期惯性组合 |
|----------------|-------------|-------------|--------------|--------------|--------------|
| 6月绝对收益 | 1.80% | 1.72% | 1.15% | 2.22% | 5.46% |
| 6月超额收益 | 1.18% | 0.51% | -0.17% | 0.69% | 4.24% |
| 今年以来绝对收益 | 3.77% | 1.42% | 6.71% | 17.60% | 19.19% |
| 今年以来超额收益 | 5.57% | 1.17% | 4.22% | 7.64% | 17.94% |
| 最近一年绝对收益 | 22.41% | 15.36% | 22.78% | 45.58% | 41.89% |
| 最近一年超额收益 | 12.82% | 4.85% | 4.91% | 11.01% | 31.39% |

4. 量价因子及预期因子多头表现强劲，因子稳定性良好 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

• 11个特色量价因子（包括适度冒险、完整潮汐、勇攀高峰、球队硬币、云开雾散等）均具有高RankICIR（均超过4.0），在月度频率下保持较强选股能力。

- 高频因子经低频平滑处理后，换手率降低且选股能力稳健。各因子间相关性适中，利于组合。

• 综合量价因子年化收益率49.23%，信息比率4.62，最大回撤-4.84%。

- 预期惯性因子表现稳健，年初至今多空对冲净值及多头超额净值持续上升，无明显回撤，支持策略稳定性。

5. 风险提示 [page::1][page::9]

• 历史规律可能失效，市场可能出现超预期变化。

- 驱动因子受环境影响可能出现阶段性失效。

方正金工《"预期惯性"组合超额创历史新高，今年以来超额收益17.94%》报告详尽解析

---

1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《"预期惯性"组合超额创历史新高，今年以来超额收益17.94%》

- 报告作者/分析师：曹春晓（首席分析师）、陈泽鹏 等

• 发布机构：方正证券研究所

- 发布日期：2025年6月15日

• 研究主题：量化投资策略绩效回顾与市场估值分析，重点聚焦“预期惯性”组合的超额收益表现与多因子选股研究。

核心论点：

该报告围绕“预期惯性”组合及方正金工的多因子量化选股策略展开，指出该组合2025年以来累计实现超额收益达17.94%，创历史新高，且市场整体估值环境仍对量化策略投资构成有利背景。报告还详细分析了市场估值、资金流向、量价因子绩效、风险提示等，贯穿多频次、多因子、多风格量价因子的系统解读，力图体现量化投资的科学性和稳定性。[page::0]

---

2. 逐节深度解读

2.1 市场估值分析

• 关键论点：

沪深300指数的股债收益差为6.22%，位于历史均值与+1标准差区间，显示当前市场处于合理或偏高收益差水平，具备中长期投资价值。沪深300及中证500指数股债收益差图揭示了股价相对于债市的风险溢价波动及均值回复的趋势。
主要指数的PE（TTM）及PB指标普遍处于中下历史分位数，创业板指数更显估值相对低位，尤其创业板相对沪深300的市盈率位于历史5.1%分位，表明创业板配置性价比较为凸显。
此外，申万一级行业中农林牧渔、有色金属等板块估值处于历史估值底部区间，值得重点关注。[page::0][page::1][page::2][page::3]

• 数据解读：

图表1与图表2展示沪深300和中证500股债差曲线，明确了重要时间点的波动和均值回复特征；
图表3全面回顾各板块PE、PB历史分位，主板和创业板不同性质市场的估值对比鲜明；
图表4细分行业估值水平，低估行业可为主动投资提供方向。[page::1][page::2][page::3]

2.2 资金流向与基金发行

• 关键论点：

近期权益型基金流入规模表现平稳，上周新成立权益基金约11亿元，公募基金主动增配电力设备及纺织服装等行业，反映资金对相关板块的看好及对估值合理区间的确认。
权益基金募集规模与沪深300走势同步波动，显示机构资金适度配置意愿。
这一资金动态为量化因子选股的执行环境提供稳健支持。[page::0][page::4]

• 数据解读：

图表10显示基金行业仓位变动，电力设备和纺织服装行业仓位提升最高，汽车、计算机、电子等行业则有所减仓，反映了基金经理的主动调整策略。
图表11显示权益基金周度募集整体波动趋势与大盘走势的关联性，基金发行环境稳定良好。[page::4]

2.3 量化组合绩效回顾

• 关键论点：

方正金工构建的多只指数增强组合呈现正超额收益，尤其是“预期惯性”组合表现突出，周超额收益达2.36%，今年以来累计超额达17.94%，远超沪深300指数增强（5.57%）及其它中证系列指数增强产品。
今年以来，市值、方正特色量价、分析师预期调整因子表现较强，基本面与预期类风格因子表现回升，表明策略聚焦质量和预期驱动的因素有效。
作者强调了“预期惯性”因子具有明显的收益持续性和抗回撤能力，是提升组合超额收益的重要来源。[page::0][page::4][page::5]

• 数据解读：

图表12详细展示中证2000指数增强组合绝对及超额收益，侧面印证指数增强策略效果。
图表13表现近一年及今年以来多只组合的绝对及超额收益数据，预期惯性组合优势明显。
图表14、15对主要风格因子多头超额收益及动态曲线进行展示，清晰显示市值、量价因子及预测风格的领先表现。[page::5][page::6]

2.4 高频因子低频化及量价因子表现

• 关键论点：

报告系统展示了11个高频量价因子（如适度冒险、完整潮汐、勇攀高峰、球队硬币等）通过平滑处理实现低频化后依然保持较优的选股能力。
所有因子的Rank ICIR绝对值均超4.0，表现卓越，且因子之间相关性较低，构成有效因子多样性。
正交后合成的综合量价因子显著提升信息比率，年化收益率接近50%，且今年以来多空组合相对收益达14.29%，多头收益7.74%。
这表明高频数据通过合理处理，可有效服务于长期选股策略。
作者强调综合量价因子是量化选股的核心竞争优势。[page::6][page::7][page::8]

• 数据解读：

图表16列出各因子详细绩效指标，包括Rank IC、信息比率、月度胜率及最大回撤，说明因子稳定性与有效性。
图表17展示因子间相关系数，揭示各因子间低到中等相关度利于风险分散。
图表18至22说明综合量价因子在多年中实现稳健正收益和显著的超额收益净值增长，图形趋势平稳向上，无明显大幅回撤。[page::6][page::7][page::8]

2.5 预期类因子表现

• 关键论点：

以“真知灼见”和“预期惯性”两个预期类因子为代表，基于分析师预期调整数据，将预期信息与动量及估值结合。
“预期惯性”因子保持多空对冲净值及多头净值长期稳定上升，无明显回撤，近期实现强劲反弹，成为量化组合中重要的超额收益来源。
“真知灼见”因子同样表现优异，多空及多头净值曲线体现其长期alpha创造能力。
这反映了预期信息在分析师研判和市场实际反映中的重要投资价值。[page::8][page::9]

• 数据解读：

图表23、24展示预期惯性因子净值走势，曲线平滑持续向上。
图表25、26体现真知灼见因子表现，同样稳定优良。[page::8][page::9]

2.6 风险提示

• 内容概述：

报告明确指出基于历史数据的分析存在未来失效风险，市场可能出现突发超预期变化。
驱动因子性能可能受环境影响而出现阶段性失效。
提示投资者关注因子持续性与市场不确定性风险。[page::1][page::9]

---

3. 图表深度解读

• 图表1&2：沪深300、中证500股债收益差曲线显示股债收益差长期均值回复特征，当前沪深300处于均值+1标准差，表明股市预期盈利相对于债市收益具有优势，市场适合布局股权类资产。

- 图表3&4：全面估值分位数表，PE与PB指标组合表明主板估值相对合理，中小板及创业板估值偏低，尤其创业板历史位置处于低位，显示成长板块配置价值。

• 图表5~8：创业板对沪深300及创业板50对上证50的相对PE、PB均处于历史底部分位，说明成长板块相对价值吸引力突出。

- 图表9：行业估值分位，农林牧渔、有色金属等传统周期板块估值底部，一旦经济有阶段性回暖，可能带来显著配置收益。

• 图表10&11：基金仓位调整和募集规模稳定增长，量价因子选股环境稳健。

- 图表12&13：多只指数增强组合和预期惯性组合均实现超额收益，其中预期惯性组合优势明显，且趋势逐年向好。

• 图表14&15：选股因子多头收益分布，市值与特色量价因子表现最大，成长性与预期因素强势回归。

- 图表16~22：个别高频因子低频化后依然拥有高稳定性的Rank ICIR指标，其综合量价因子年化收益率近50%，多空组合信息比率超过4，展示优越性。净值曲线平滑上升，正面验证因子的长期收益贡献。

• 图表23~26：预期惯性和真知灼见因子表现稳定且韧性强，无明显大幅下跌，驱动组合超额收益长周期持续。[page::1~9]

---

4. 估值分析

本报告侧重点够于量价及预期因子驱动的选股策略，未特定提供传统DCF或市盈率基准估值法的详细折现模型。
估值讨论围绕市场整体和细分板块的PE、PB分位，以及创业板相对沪深300、创业板50相对上证50的PE/PB比较进行，以估值分位的历史低位作为市场配置性的背书。
这种估值分析突出市场相对估值优势，契合量化策略中通过相对价值发掘alpha源泉的思路。
同时股债收益差用市盈率倒数和债券收益率差值形式体现，作为投资时机参考。
所以，估值部分侧重绝对与相对估值的分位分析，为量价因子表现和组合配置判断提供估值基础。[page::1~3]

---

5. 风险因素评估

• 历史数据风险：历史规律可能失效，过度依赖历史模式有隐含风险。

- 市场超预期变化：政策、宏观经济等外部不确定性可能导致市场偏离基本面趋势。

• 驱动因子阶段性失效风险：在不同市场环境和阶段，某些因子可能失去效果，影响组合表现。

此外，报告中无明确提及具体缓解措施，但强调持续跟踪监测重要。整体风险提示体现了对量化策略及市场环境不确定性的谨慎态度。[page::1][page::9]

---

6. 批判性视角与细微之处

• 报告对于量价因子绩效及预期类因子表现给予较高评价，且数据翔实，但应关注因子多次正交合成后可能产生的过拟合风险；

- 量价因子虽然高频转低频处理降低了换手率，但模型稳定性依赖于市场行为持续一致，市场结构变动可能导致效果下降；

• 预期惯性因子依赖分析师预期调整，预期指标依赖市场对分析师的信任及信息传递效率，可能受宏观政策或黑天鹅事件影响；

- 报告中资金流动分析相对浅显，可深化分析主体结构、资金来源差异对策略执行的影响；

• 未明确披露因子模型的参数细节和构建流程，对于因子构建透明度及监控机制尚有提升空间。

- 报告整体围绕量价因子与预期因子构建主题，缺少与宏观经济、政策环境的深入结合，可能限制对环境变化的适应性判断。
以上观点基于报告自身内容和披露信息，保持审慎客观的分析视角。

---

7. 结论性综合

本报告全面梳理了2025年上半年以来中国股市的估值环境、资金流向及量化策略表现。当前沪深300股债收益差处于均值偏上水平，市场整体PE/PB估值中等偏低，尤其是成长板块估值分位处于历史低位，显示中长期具备较好的配置价值。

资金面显示，主动权益型基金对电力设备、纺织服装等相对低估板块保持增仓，支持了量价因子的选股基础。量化组合中，方正金工“预期惯性”组合以其17.94%的今年以来超额收益显著领先市场，硬核的高频量价因子经过低频化处理仍保持强劲的选股能力和较高的收益稳定性。预期类因子（“真知灼见”“预期惯性”）长周期持续稳健的表现，为组合贡献了核心alpha。

图表数据支撑了以下深刻见解：

• 股债收益差的均值回复特征提供了市场择时的统计支撑；

- 创业板及细分行业估值历史底部凸显结构性机会；

• 多因子策略及组合通过较低相关性因子叠加实现风险分散并提升收益质量；

- 高频数据向低频因子转化有效提升投资稳定性和策略执行可行性；

• 预期调整因子体现市场对未来预期变化的灵敏捕捉，是持续超额收益的重要来源。

总体而言，报告体现了方正金工团队在量化研究领域的深耕及策略能力，展现了基于市场估值、资金流和多因子系统的“预期惯性”组合的显著优势，建议继续关注基于量价和预期调整因子的量化策略，积极把握成长板块的相对配置机会，同时注意因子及策略的周期性风险与历史失效可能性。[page::0][page::1-9]

---

附：主要图表示意（部分）

• 图表1：沪深300股债收益差曲线，显示6.22%处于均值+1标准差区间

- 图表3：各板块估值分位表，主板、创业板及科创板PE及PB历史分位对比

• 图表12：指数增强组合周度超额收益对比，预期惯性组合周超额2.36%

- 图表14：今年以来主要选股因子多头超额表现，市值因子及特色量价表现最优

• 图表18：综合量价因子年化收益49.23%，信息比率4.62，稳定表现优良

- 图表23：预期惯性因子多空对冲净值平稳提升，体现因子稳定性

• 图表26：真知灼见因子多头超额净值持续上升，验证因子alpha能力

---

本报告深入解析了方正金工基于高频量价数据和市场预期的量化策略体系，数据详实、策略系统且兼顾风险提示，对理解当前中国A股市场量化投资趋势及因子驱动机理具有重要参考价值。

报告