国信金工指数增强组合表现 [page::0][page::1]

• 四大指数增强组合年内超额收益均超10%，中证1000指数增强组合年内超额收益最高达到14.85%。

- 本周组合表现波动，沪深300和中证A500指数增强组合周度超额收益为负，中证1000表现平稳，中证500微跌。

主要选股因子表现监控 [page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

• 沪深300指数中，标准化预期外收入、一年动量、单季营收同比增速等因子近期表现优异。

- 中证500指数中，EPTTM一年分位点、高管薪酬、DELTAROA等因子表现良好。

• 中证1000、中证A500及公募重仓指数空间内，成长类因子（单季营收同比增速）、动量类因子（三个月反转、一年动量）连续表现出色，波动率和换手率相关因子表现较弱。

- 各因子表现通过最大化单因子暴露组合(MFE组合)构建验证，控制行业、风格、个股权重偏离，确保因子预测效果的稳健有效。

公募基金指数增强产品表现统计 [page::6][page::7][page::8]

| 指数类型 | 产品数(只) | 规模(亿元) | 最近一周超额收益最高 | 最近一周超额收益最低 | 今年以来中位数超额收益 |
|--------------|------------|------------|---------------------|---------------------|------------------------|
| 沪深300增强 | 70 | 770 | 0.69% | -1.53% | 2.80% |
| 中证500增强 | 71 | 432 | 0.78% | -1.40% | 3.80% |
| 中证1000增强 | 46 | 150 | 1.65% | -0.96% | 7.42% |
| 中证A500增强 | 52 | 205 | 0.65% | -1.59% | 1.25% |

• 公募基金指数增强产品整体呈现正向超额回报，中证1000增强产品表现最为突出，显示指数增强策略普遍有效。

因子MFE组合构建方法概述 [page::9][page::10]

• 因子有效性检验采用最大化单因子暴露组合（MFE组合）方法，结合行业、市值风格等约束，确保组合暴露真实反映因子收益预测能力。

- 约束包括风格、市值、行业暴露中性，个股偏离权重控制，成分股权重占比上下限限制，避免持仓过于集中。

• 公募重仓指数构建以基金持仓平均权重前90%股票构成，模拟机构持仓风格，验证因子在机构持仓股票池中的表现稳定性。

《成长因子表现出色，四大指增组合年内超额均超10%》报告详尽分析

---

一、元数据与概览

• 报告标题：成长因子表现出色，四大指增组合年内超额均超10%

- 报告作者：张欣慰、张宇

• 发布机构：国信证券经济研究所金融工程组

- 发布日期：2025年8月24日

• 主题：针对沪深300、中证500、中证1000和中证A500指数的指数增强组合表现及多因子模型选股因子的效果跟踪分析

报告核心论点：

• 国信金工团队构建的指数增强组合覆盖沪深300、中证500、中证1000及中证A500四个主流市场指数，均实现了较为稳定且显著的超额收益，其中各组合年内超额收益均超过10%（中证1000指数增强组合高达14.85%）。

- 多因子选股体系中，成长因子（如单季营收同比增速、单季营利同比增速）、标准化预期外收入和动量类因子表现优异，是驱动指数增强组合超额收益的主要因素。

• 公募基金指数增强产品中，沪深300和中证500相关产品具备显著超额收益潜力，且不同产品表现存在一定分化。

- 报告采用基于组合优化的最大化单因子暴露（MFE）组合模型，融合行业、中信一级风格因子、市值因子等多约束，确保因子测试的有效性和组合构建的可实施性。

作者的主要信息传递为，在严控组合风险和风格暴露的前提下，基于成长和动量因子的多因子选股模型有效提升了指数增强策略的收益，实证了多因子模型在当前中国股票市场的应用价值和稳定性。[page::0,1]

---

二、逐节深度解析

1. 本周指数增强组合表现及因子跟踪（页0-1）

• 各指数增强组合表现突出：

- 沪深300指数增强组合本周超额收益为-0.87%，但年内超额收益依旧为11.58%；
- 中证500指数本周超额收益-0.22%，年内11.11%；
- 中证1000指数本周超额收益轻微正值0.02%，年内高达14.85%；
- 中证A500指数本周超额收益-1.49%，年内10.27%。

• 因子表现有明显差异，以沪深300样本为例，标准化预期外收入、一年动量、单季营收同比增速是在本周表现较好的因子，表明市场对成长预期以外的异常收入以及价格动量特征的认可较强。
• 国信金工通过构建针对各基准指数的多因子指数增强组合，强调了组合稳健战胜基准的能力。

推理依据：作者基于各组合相对基准的超额收益对比，确认多因子模型的实效性和因子的有效性。因子的表现细分为“因子方向”，“最近一周”“最近一个月”“今年以来”等时间维度，配合历史年化收益、趋势图，给予准确评估。[page::0,1]

---

2. 各指数样本空间内因子表现(MFE组合回测数据详解，页2-6)

• 因子表现监控基于MFE组合，即在控制行业、风格以及权重偏离约束下，最大化单一因子的暴露来检验因子有效性，客观反映因子对组合超额收益的贡献度。
• 各指数不同因子表现的共同点及差异：

- 沪深300指数：
- 本周优异因子包括标准化预期外收入（+1.35%）、一年动量（+1.27%）、单季营收同比增速（+1.08%）。说明市场中大盘股的异于预期收入及动量特征依然是重要Alpha来源。
- 波动率（一个月波动、三个月波动）因子表现反向，意味着波动较大股票本周表现较差。

- 中证500指数：
- EPTTM一年分位点（一种盈利能力指标）、高管薪酬、DELTAROA（即ROA的变化）等表现突出，反映中型股票市场中盈利及管理层激励在驱动股价表现上的重要性。
- 预期PEG（价格盈利增长比率）和EPTTM等估值相关指标表现不佳，体现近期市场对估值风险较为谨慎。

- 中证1000指数：
- 标准化预期外收入、三个月反转和单季营收同比增速表现良好，兼具成长和反转特质，表明小盘成长股在最近一周收获超额收益。
- 一个月反转和预期EPTTM表现较差，映射市场对估值和价格反转敏感。

- 中证A500指数：
- 成长性依然为核心，单季营收同比增速和三个月反转表现优异，一年动量亦保持正贡献。
- 预期EPS相关因子表现弱，表明市场对当前盈利预期存疑。

- 公募重仓指数：
- 一年动量、营利同比增速、营收同比增速平稳领先，表现与中证1000指数趋势相似，说明公募重点配置成长动量风格股票。
- 与其他指数一样，波动率高的个股表现偏弱。

• 每张表均提供了因子方向、阶段超额收益、历史表现及趋势，形成了对因子效用的动态评估，并且因子大体保持正向关系，验证因子预测能力的稳定性。

逻辑与假设：因子表现基于最大化单因子暴露组合收益，假设该方法能消除多余风格与行业因素干扰，从而准确反映因子本身alpha能力。结合多个指数样本空间的对比，展示因子跨风格和市值区间的普适性与局限。[page::2-6]

---

3. 公募基金指数增强产品表现跟踪（页6-8）

• 对公募基金指数增强类产品进行统计，覆盖沪深300、中证500、中证1000及中证A500四类产品：

- 数量分别为70、71、46、52只，管理资产规模分别为770亿、432亿、150亿及205亿元。

• 产品表现统计分位点显示：

- 沪深300增强产品：
- 最近一周超额收益中位数为-0.57%，最大0.69%，最小-1.53%；
- 今年以来中位数超额收益2.80%，最高达8.36%。

- 中证500增强产品：
- 一周中位数为-0.31%，最高0.78%，最低-1.40%；
- 今年以来最高超额收益10.40%，中位数3.80%。

- 中证1000增强产品：
- 一周中位数0.21%，最高1.65%，最低-0.96%；
- 年内表现突出，最高15.94%，中位数7.42%。

- 中证A500增强产品：
- 由于成立时间较短，数据样本有限；
- 一周中位数-0.55%，最高0.65%，最低-1.59%；
- 今年以来中位数表现1.25%。

• 产品多空极值和中位数的差异性表明，市场上增强产品表现分化较大，尤其是小盘指数增强产品表现波动较大，但整体趋势向好。

分析依据：采用95%历史基准指数收益率为业绩基准计算超额收益。分位数统计展示了样本中不同产品的超额收益分布，体现行业对增强产品风险收益的客观判断及异质性。数据来源及处理均由Vind、朝阳永续及国信证券经济研究所整理，具备较强的权威性。[page::6-8]

---

4. 附录– MFE组合构建方法及公募重仓指数选取（页9-10）

• MFE组合通过组合优化最大化单一因子的权重暴露，同时纳入多项约束条件，约束包括：

- 风格因子中性（如行业暴露、市值风格暴露）；
- 个股权重相对于基准指数的上下限控制（防止过度集中）；
- 权重总和为1，且无卖空限制。

• 此做法解决了传统因子效用检验简单打分或IC检验无法考虑组合实际操作约束的不足，因而得到的因子表现更为真实可信。
• 公募重仓指数构建逻辑则基于剔除规模小、上市时间短的基金，采用加权平均基金持仓至累积权重90%的股票作为样本，体现机构投资者整体偏好及风格。

这一部分为读者明确了因子回测和指数选股空间的具体构建逻辑，提升报告结论的说服力。[page::9,10]

---

三、图表深度解读

图1：国信金工指数增强组合表现（页1）

• 图表显示四大指数增强组合本周与年内超额收益对比。

- 颜色区分本周（浅蓝色）与年内（深蓝色）超额收益。

• 数据说明，尽管本周沪深300和中证A500指数增强组合超额收益为负，但年内均维持10%+的超额收益。其中，中证1000指数增强组合年内超额收益最高，接近15%。

该图清晰展示各组合收益的短期波动和年度持续性，凸显中小盘尤其是中证1000指数增强组合稳定的Alpha生成能力。[page::1]

---

页2-6因子表现表（分别对应不同指数）

• 多张因子表现表详细列出约40多种选股因子的单周期（周、月）、年初至今及历史年化超额收益。

- 每个因子配备方向（正负向）、条形图、趋势线等多重信息。

• 通过对比不同指数样本空间内因子表现，反映因子效用的异质性及因子特点。

- 数据支持成长、动量、标准化预期外收入、高管薪酬、盈利能力相关因子为主要alpha源。

这些表格通过严谨统计，实证了不同细分市场中的因子价值，呈现了中国市场因子轮动及效力动态变化的细节。[page::2-6]

---

页7-8公募基金指数增强产品表现分位数图

• 通过分位点（最大值、5%、10%、90%、95%、最小值）映射产品超额收益分布。

- 特别关注中位数态势，作为产品整体表现的代表。

• 可见小盘指增强产品表现集中度高，最大值与最小值差异大，反映增强产品业绩的差异化明显。

- 沪深300及中证500指数增强产品超额收益中位数相对稳定，反映相关增强产品成熟度较高。

该系列图形直观展现了基金增强产品在不同统计区间的业绩表现，对于投资者和研究人员理解增强产品表现差异提供了有力依据。[page::7-8]

---

四、风险因素评估

• 报告末显式提示市场环境变化和因子失效风险。

- 因因子长期有效性难以保证，模型表现可能随市场阶段切换出现波动，提示投资者需谨慎对待因子模型的稳定性。

• 因实际投资组合约束有限，模型设计中已加入行业和风格中性约束以减缓偏离风险。

- 公募基金重仓指数样本空间存在一定流动性和风格转型风险。

整体风险提示虽简洁明了，但符合量化投资策略产品的常见风险关注重点。[page::10]

---

五、批判性视角与细微差别

• 报告重点推荐成长和动量因子，未对价值或低波动等因子做深入探讨，可能在当前市场环境下作用有限，但在不同阶段可能表现各异。

- 本周指数增强组合某些情况下存在负超额收益（如沪深300和中证A500指数增强组合），提示在短期存在回撤风险。

• 公募增强产品年内最大亏损幅度较大，显示增强策略存在一定的波动性和非对称风险。

- 报告强调多因子组合的稳健性，但并未提供估值敏感性分析或详细行业风格暴露情况，略显单一。

• 使用最大化单因子暴露(MFE)模型检验因子有效性虽然严谨，但可能在极端市场环境下存在模型失效风险，需定期动态调整。

总体来看，报告对多因子有效性验证方法和策略表现说明较为充分，略微不足的是对市场微观结构变化和宏观环境对因子表现的冲击未展开深入讨论。[page::9]

---

六、结论性综合

本报告以国信金工量化团队的指数增强组合为核心，系统展示了沪深300、中证500、中证1000及中证A500四个指数增强策略的最新表现和多因子模型选股因子的效果。报告确认了基于成长、动量和标准化预期外收入等因子的超额收益显著，特别是中证1000指数增强组合年内超额收益高达14.85%。各项因子在不同指数样本空间内均表现出稳定的收益贡献，印证了模型的稳健性和广泛适用性。

基金行业指数增强产品普遍具备良好业绩，尽管短期波动存在，长期中位数表现稳定。通过最大化单因子暴露组合（MFE）方法，报告科学筛选有效因子，剔除行业和风格系统性影响，大幅提升了策略的选股准确度与实操可能性。

报告最后给出了详细的模型构造说明和公募重仓指数构建方法，增加结论透明度与可验证性。整体而言，报告围绕“成长因子表现出色”为主线，清晰地揭示了指数增强多因子策略在当前中国市场的有效运行格局，为投资者提供稳健的量化投资参考。

附图说明（示例）：



该图展示了四大指数增强组合本周与年内超额收益对比，强调各组合在年内仍维持显著的Alpha收益，尤其是中证1000增强组合表现亮眼。[page::1]

---

总结

报告通过详实的数据支持与科学的因子测试方法，对中国主要指数的指数增强策略表现进行了全面分析，明确展示成长因子及动量因子为主要驱动因子，体现当前市场量化策略的有效性。报告同时提醒市场风险和因子失效的可能，呼吁投资者结合自身需求谨慎参考，体现了良好的研究职业操守和风险意识。

全文内容详尽、数据翔实、方法科学，值得量化投资研究及实务人员深入研读和借鉴。[page::0-11]

报告