市场表现回顾 [page::3][page::4][page::19]

• 2023年12月18日－22日，科创50跌0.49%，创业板指跌1.23%，大盘价值和成长板块分别涨0.68%和0.37%。

- 行业方面，煤炭涨幅最大，传媒、计算机及社会服务行业跌幅较大。

• 市场整体表现分化明显，主板权重指数涨幅优于小盘股和创业板。[page::3][page::4][page::19]

市场与行业估值分析 [page::5][page::6][page::7][page::19]

• 沪深300市盈率10.6倍，历史分位仅13%；创业板指PE高达26.9倍，但接近历史0分位，显示极度低估。

- 行业内电力设备、银行、建筑装饰、石油石化、通信等板块估值维持在历史底部附近。

• 市场整体PB分位保持偏低水平，风险溢价指标接近2018年底牛市启动区间边缘。[page::5][page::6][page::7][page::19]

市场情绪与资金流向分析 [page::8][page::9][page::10][page::11][page::13][page::19]

• 近期创60日新低股票比例上升至18%，新高比例下降，均线多头排列个股比例倒退至负值。

- 基金仓位近期呈现回升，主流ETF资金净流入339亿元，细分主题如酒类ETF增持较多；北向资金净流出22亿元，整体资金面表现偏谨慎。

• 期权市场看涨看跌比率显示蓝筹股短期无超买风险，市场换手率虽保持活跃但有所下降。[page::8][page::9][page::10][page::11][page::13][page::19]

宏观因子事件及多维市场视角 [page::14][page::15][page::18][page::19]

• 结合PMI、CPI同比、社融存量同比、10年期国债收益率及美元指数等宏观因子，判断权益市场未来一个月维持震荡偏多行情。

- 从债务通胀周期视角看，宏观杠杆率延续平稳上升，产出走弱但PPI企稳，经济复苏预期加强，预示权益市场具备上行动能。

• 风险溢价和市场估值均处于历史低位区间，市场正逐步积累反弹动力。[page::14][page::15][page::18][page::19]

主要结论与风险提示 [page::19]

• 市场自3月以来震荡阴跌，当前进入修复回升窗口，中盘成长超跌明显，技术面符合历年熊市见底惯例。

- 融资余额、北向资金流表现谨慎，ETF资金流向偏积极，显示内资活跃度提升。

• 量化择时模型（GFTD和LLT）历史成功率约80%，但需警惕市场波动及结构变化导致的信号失效风险。[page::19]

金融工程：成长板块长周期超跌 — A股量化择时研究报告详尽分析

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1. 元数据与概览 (引言与报告概览)

报告标题：《金融工程：成长板块长周期超跌 — A股量化择时研究报告》

作者与机构：

• 主要分析师包括罗军（首席分析师）、安宁宁（首席分析师）、史庆盛、张超、陈原文、李豪、周飞鹏、张钰东、季燕妮（均为广发证券发展研究中心资深分析师）。

- 数据来源Wind，广发证券发展研究中心。

发布日期： 2023年12月18日至12月22日所涵盖的时间段内的数据分析，报告最后推断时间点为2023年12月22日。

主题： 以量化模型视角分析A股股市，特别关注成长板块的超跌现象，结合市场估值、情绪、资金流动及宏观周期，探讨市场当前阶段特征与趋势。

核心论点与结论：

• 近期市场整体处于阴跌震荡阶段，成长板块尤其是中盘成长板块经历了长周期的较深调整，超跌特征明显。

- 市场估值处于历史较低分位，创业板指PE接近历史最低水平，表明成长股存在估值修复空间。

• 基于历史数据和量化模型指示，市场可能进入修复并回升窗口。

- 宏观因子处于下行通胀周期，但PPI和杠杆率数据表明经济企稳正在进行，权益市场上行弹性提升。

• 风险溢价接近历史高位，市场潜在风险与机遇并存。

- 资金层面ETF资金整体流入，北向资金净流出，融资余额小幅下降。

• 风险提示中强调量化模型的局限性和市场结构变动可能导致策略失效的风险。

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2. 逐节深度解读

2.1 市场表现回顾

(一) 市场涨跌之结构表现

• 图1至图3显示主要指数及市场不同规模与风格表现：

- 上证指数、深证成指、创业板指分别跌幅约为-0.94%、-1.75%、-1.23%，上证50上涨1.12%。
- 大盘价值与大盘成长指数分别上涨0.68%和0.37%，而中盘成长与价值指数和小盘成长与价值均明显下跌，尤其小盘价值跌约2.54%，小盘成长跌多达-2.07%。

解读： 大盘和价值板块表现较好，小盘及成长板块承压显著，体现结构性的分化和成长板块的弱势，符合“成长板块长周期超跌”的核心主题[page::3,4]。

(二) 行业表现

• 申万一级行业中，煤炭、电力设备、家用电器、有色金属、银行强势领涨，传媒、计算机、社会服务、商贸零售、综合板块跌幅较大，传媒跌幅最显著（超过-10%）[page::4]。

- 此表现印证了大盘价值受资金青睐，而科技成长板块和传媒等消费型行业受调整影响较重。

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2.2 市场与行业估值

(一) 市场估值趋势

• 沪深300市盈率TTM为10.6倍，处于历史第13百分位；创业板指PE为26.9倍，接近历史最低0%分位，表明成长板块估值极度低估。

- 图5-7显示主要指数PE的走势，大家族指数（如创业板指、中证500、中证1000）的PE动态变化，创业板估值处于2005年以来的低位。市场整体估值偏低，空间存在回升潜力[page::5,6]。

(二) 行业估值变动跟踪

• 图8显示电力设备、银行、建筑装饰、石油石化、通信行业的PE接近历史底部，体现这些行业估值低迷且处于修复机会期。

- 房地产、计算机、电子、钢铁、农林牧渔等行业PE相对较高，存在一定估值压力。

• 图9 PB统计显示煤炭行业PB较高，反映煤炭板块资金热度较高[page::6,7]。

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2.3 A股市场情绪跟踪

新高新低指标 (图10)

• 创近60日新低个股数占比由前期12%升至18%，新高占比从7.2%降至6.4%，市场情绪偏弱，超跌特征明显。

均线结构指标 (图11,12)

• 多头排列个股占比下降，显示短期市场谨慎。

- 200日长期均线上方股票比例下降，反映市场中长期趋势承压[page::8,9]。

基金仓位 (图13)

• 权益基金整体仓位保持较高水平（约85%-95%波动），显示资金尚未大幅撤离，等待机会[page::10]。

ETF规模变化 (图14-16)

• 主流ETF累计资金净流入约339亿元，宽基ETF和主题ETF资本较活跃。

- 细分主题中，酒类、半导体、电工电网主题ETF规模增加明显，券商、农林牧渔等规模减少，反映资金集中转向部分成长及消费领域[page::10,11]。

期权成交量看涨/看跌比 (图17)

• 上证50ETF期权20日内看涨看跌比(CPR)低于布林通道上轨，短期蓝筹股无超买风险[page::12]。

交易活跃度与北向资金流动 (图18,19)

• 市场真实换手率总体保持稳定，近期无明显放量迹象。

- 北向资金本期净流出约22亿元，提示外资态度谨慎[page::13]。

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2.4 多维视角看市场

宏观因子事件 (图20、表1)

• 重点跟踪25个宏观指标，如PMI、CPI同比、PPI同比、M2同比、国债收益率等。

- 当前大部分宏观指标呈现通胀下降、货币增长放缓趋势，PPI同比持续下行，反映通缩压力，但利率和信贷适度宽松，整体宏观对权益市场整体有小幅支持的利好，符合“看多”态度[page::14,15]。

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2.5 个股表现统计

• 年初至今，A股32.9%的个股跌幅大于10%，表现普遍偏弱，个股收益中位数在较低水平，强化了市场整体调整的印象[page::16]。

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2.6 风险溢价及超买超卖指标

• 中证全指风险溢价接近历史高位，静态PE倒数减去10年期国债收益率，处于均值上两倍标准差区间附近，意味着股债收益差异常，市场投资价值开始显现[page::17]。

- 主要指数的超跌指标显示市场部分板块处于极度超卖状态，利于底部反弹[page::17]。

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2.7 融资余额与通胀周期

• 近5个交易日融资余额减少52亿元，表明融资买入力量减弱，短期流动性紧张[page::18]。

- 债务通胀周期数据表明杠杆率上升速度放缓，但经济企稳迹象明显，PPI企稳向上，有望推动权益市场逐步回暖[page::18]。

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2.8 主要结论与风险提示

主要结论

• 指数表现分化明显，上证50强势反弹，成长板块尤其是中小盘成长表现疲弱。

- 市场估值处于历史较低，风险溢价高，量化模型和历史规律显示市场已经进入超跌修复窗口。

• 资金面依然支持，ETF资金净流入，虽北向资金略有流出，总体流动性仍维持宽松。

- 宏观经济数据展现出口缓慢恢复和内部需求稳定，经济企稳预期增强，权益市场向上概率加大。

• 长期看深证100指数技术面符合传统熊市周期，当前阶段处于底部区域，存在向上周期开启的可能[page::19]。

风险提示

• 量化择时模型历史成功率虽高（约80%），但市场波动及结构性变化可能导致模型失效。

- PPI和宏观因子基于历史数据回测，市场若发生重大结构变化，策略有效性不可保障。

• 报告观点仅为一种策略模型结论，可能与其他量化模型得出不同判断，投资需谨慎[page::0,19]。

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3. 图表深度解读

• 图1-3（市场结构表现）：清晰展现不同指数涨跌及不同市值成长/价值板块分化，反映大盘价值和蓝筹强于中小盘成长及价值，支撑“成长板块长周期超跌”的论点[page::3,4]。
• 图4（申万一级行业涨跌）：显示细分行业分化，煤炭等资源类行业强势，传媒和计算机等成长型行业疲弱，支持整体结构界定[page::4]。
• 图5-7（主要指数PE走势）：PE分位数据结合历史走势分析市场估值处于低位，为判断市场修复提供定量依据[page::5,6]。
• 图8-9（行业估值PE、PB统计）：展示行业估值分化情况，底部估值行业主要在周期性行业和金融板块，成长板块估值偏高，指向结构投资机会[page::6,7]。
• 图10-12（市场情绪指标）：通过60日新高新低和均线结构指标反映市场悲观情绪和超跌特征，有利于底部判断[page::8,9]。
• 图13-16（资金面ETF及基金仓位）：基金仓位和资金流转的正面信号，结合细分主题ETF资金流向凸显资金热点变化，为精选投资方向指明路径[page::10,11]。
• 图17-19（期权成交量、交易活跃度、北向资金流）：表明市场活跃度尚可，蓝筹无明显超买风险，外资撤离，处于观望状态[page::12,13]。
• 图20、表1（宏观因子及影响）：通过宏观指标梳理市场大环境与行情关联，增强量化择时的宏观基础[page::14,15]。
• 图21-22（个股收益统计）：佐证市场普遍调整的真实状态[page::16]。
• 图23-24（风险溢价与超跌指标）：强调当前市场潜在高收益对比风险的结构性机会[page::17]。
• 图25-26（融资余额与权益市场周期）：反映市场资金面变化与经济周期关系，支持整体判断[page::18]。

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4. 估值分析

报告未详细披露具体估值模型数值计算细节，更多采用市场估值指标（PE、PB、风险溢价）及历史分位统计方法进行相对估值判断。

• 指标说明： PE（TTM）用于衡量市盈率动态估值水平，结合历史分位数判断当前估值区间。

- 风险溢价定义： 利用中证全指静态PE倒数减去10年期国债收益率，衡量权益相较债券的风险补偿水平。

• 结论依据： 创业板PE处于接近历史最低分位，其他主流指数低位运行，风险溢价接近历史极端区间，表明市场整体估值具备吸引力。

- 无明确敏感性分析，估值判断主要基于历史分位对比和宏观经济变量的窗口期估计。

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5. 风险因素评估

• 量化模型有效性风险：模型基于历史回测，未来市场结构性变化可能使模型失效。

- 宏观环境变化风险：重要宏观指标（PPI、货币政策等）变动可能不如预期，影响资金流和投资情绪。

• 市场交易行为风险：量化模型假设市场交易行为和日历效应稳定，但实际可能出现非理性波动。

- 流动性风险: 虽基金仓位和ETF流入活跃，但北向资金流出、融资余额下降反映市场仍面临一定流动性风险[page::0,19]。

报告中未具体提出对应的风险缓解策略，强调投资者应控制风险并注意模型局限。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告角度较为积极，基于量化模型和统计数据推断市场存在较大修复可能，但也多次强调模型风险，保持了客观审慎。

- 量化择时模型假设依赖历史稳定性，对突发事件或市场结构根本变化的适用性存在疑问。

• 资金流和市场情绪指标有一定矛盾，如资金流入与北向资金流出同时存在，须关注背后资金来源和持续性。

- 估值对比基准采用历史分位，忽略了潜在的基本面结构性变化可能对合理估值带来的影响。

• 宏观经济判断偏乐观，基于当前PPI回升和杠杆率数据推测经济企稳，但实际经济下行风险及其对企业盈利的影响未深入讨论。

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7. 结论性综合

本报告通过详实的量化分析框架和多维度市场视角，全面评估了2023年年末至12月尾A股市场的状态。报告核心观点明确指出：

• A股市场整体尤其是成长板块经历长周期深度调整并呈现超跌，尤其中盘成长显示极端弱势和估值底部特征。

- 各类市场估值指标PE及风险溢价均表明资产处于历史低位，存在显著反弹修复空间。

• 市场情绪指标、新高新低数据及均线排列整体反映当前氛围较为悲观，符合超跌市场的典型特征。

- 资金面表现稳健，ETF整体资金净流入，基金仓位维持高水平，支持市场行情修复途中。

• 宏观经济指标显示通胀压力缓解及流动性环境尚可，杠杆率周期与PPI改善预示经济回稳，权益资产具备中长期成长潜力。

- 近期市场存在较大结构分化，大盘价值相对强势，小盘成长和科技成长表现疲弱。

• 风险提示中明确指出，依据量化模型和历史数据的结论存在模型失效风险，市场波动和行为偏差均是重要不确定因素。

综上，报告以大量图表和数据分析深刻揭示了市场当前的核心矛盾：长期震荡阴跌与底部超跌特征并存，各指数和行业表现分化明显，估值和资金面因素同时支持市场即将迎来阶段性回升窗口，成长板块尤其值得关注，但投资者必须充分关注由模型有效性和市场不确定性带来的风险。[page::0,3-19]

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说明

本报告为广发证券基于Wind数据和自身量化模型分析的专业研究成果，内容涵盖市场结构、估值水平、情绪指标、资金流向及宏观环境对A股市场的影响。对表格和图表均给出详细解读，确保数据背后逻辑清晰。对估值和风险给予了详尽层次的分析，结合多周期多角度深度洞察，为投资主体提供量化择时和策略判定的重要参考。

报告