绿电股票池构建与分析 [page::7][page::8]

• 原股票池合并万得与国证绿电指数，剔除不相关企业后确立47家企业。

- 市值分布均衡，大市值占比高，行业集中于电力及公用事业和电气设备新能源两大类（占比93.62%）。

相似股票池筛选及案例分析 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 通过产品和专利余弦相似度算法筛选潜在绿电相关企业，最终纳入48家扩展股票池。

- 代表性案例粤电力A与华能国际产品及专利高度相似，验证相似股票池有效性。

兴证绿电指数构建与表现分析 [page::13][page::14]

• 将国证和万得绿电指数合并，经行业研究员过滤和相似度股票池补充，构建兴证绿电指数。

- 指数基于流通市值加权，自2014年底基准以来，整体表现持续优于国证绿电指数，月度胜率64.71%。
| 年份 | 兴证绿电指数 | 国证绿电指数 | 超额收益 |
|-------|-------------|--------------|----------|
| 2015 | 8.67% | 9.87% | -1.20% |
| 2016 | -16.58% | -19.78% | 3.20% |
| 2017 | -0.56% | -4.95% | 4.39% |
| 2019 | 12.73% | 4.74% | 7.99% |
| 2020 | 30.80% | 0.92% | 29.88% |
| 2021 | 41.20% | 30.06% | 11.14% |

兴证绿电精选因子策略构建与业绩回测 [page::15][page::16][page::17]

• 因子涵盖成长、估值、质量、情绪、业务前瞻等五大类10个具体因子，等权合成形成策略评分。

- 组合为每月调仓，选取20只股票，回测区间为2014-2022年。

• 策略表现优异，年化收益16.04%，超额年化收益10.71%，夏普比率0.56。

| 策略 | 总收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 |
|------------|----------|------------|------------|----------|----------|
| 绿电精选20 | 186.44% | 16.04% | 28.74% | 0.56 | 55.97% |
| 兴证指数 | 40.54% | 4.92% | 25.32% | 0.19 | 57.01% |

• 分年度来看，2019-2021年超额收益显著，最高达22.74%。

- 最新持仓集中于公用事业和电气设备行业，水电、风电、新能源发电和光伏设备为主。

量化因子构建重点 [page::15][page::16]

• 成长因子：业绩超预期（SUEO）、经营现金流同比增长（OCFTTMYoY）。

- 估值因子：息税前利润率（EBIT2EV）、预期盈利收益比（EP_FY1）。

• 质量因子：ROE、营业成本相对于固定资产的回归系数。

- 情绪因子：分析师评级变化，目标价超额收益，EPS预测数量。

• 业务前瞻因子：规划装机量，反映未来业务成长预期。

- 因子综合权重平衡，缓解单一指标风险，实现稳定的选股表现。

一键投资绿电主题报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：一键投资绿电主题

- 分析师：蔡a屹，郑兆磊

• 发布机构：兴业证券经济与金融研究院

- 发布时间：2022年3月3日

• 研究主题：围绕中国国家双碳目标下的绿电主题投资。重点关注绿电主题下的股票池构建、绿电指数编制及基于因子选股的绿电精选策略开发。

- 核心观点：
- 确立绿色电力主题为市场热点；绿电分为“大绿电”（传统水、电、核与新能源综合运维商）和“小绿电”（单纯新能源运维商）两类
- 结合主动投资和量化方法，构建绿电股票池，补充遗漏标的
- 基于股票池发展出兴证绿电指数，历史表现优于现有绿电指数（国证、万得等）
- 结合10个多维因子，构建绿电精选策略，表现优异，2015年至今年化收益16.04%，相较指数超额收益显著
- 风险提示：模型基于历史数据，存在因市场环境变化导致失效的风险[page::0,3]

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2. 逐节深度解读

2.1 引言（第3页）

• 明确当前权益投资向“赛道+精选个股”融合的新趋势。强调自上而下的赛道选择与自下而上的个股精修相结合的重要性。

- 在新能源背景下，龙头股时估值较高，投资者需求转向产业链中其他投资标的。市场缺少全面覆盖优质个股的有效工具。

• 本报告创新点：

- 兴证电力公用和兴证金工团队跨专业合作，融合基本面与量化视角
- 结合产品数据（反应企业现状）和专利数据（反应企业未来战略），利用产业链数据搭建相似性框架，挖掘覆盖更广更准确的绿电股票池
- 构建扩充后的绿电指数和精选策略，既解决了覆盖，也兼顾前瞻性[page::3]

2.2 方法论介绍（第4-6页）

• 产品数据库：

- 使用SAM产业链数据库，将上市公司财报中的产品细分为114个一级类别，形成每家公司“114维”产品分布向量，映射公司主营业务占比。
- 以宁德时代为例，“电子制造”占7.65%，“电气部件与设备”占92.35%。
- 该数据有效反映公司历史经营业务结构。

• 专利数据库：

- 采用国际通用的IPC专利分类（五层级，选用三级670类别），构建企业专利分布的“670维”向量，反映企业创新方向和未来战略，示例为宁德时代151个专利分类。
- 产品和专利维度互补，前者代表公司过去的业务，后者代表未来潜力。

• 相似度计算（余弦相似度）：

- 对任意两公司的产品和专利向量分别计算余弦相似度，得到公司间两组关联度矩阵。

• 相似股票池算法：

- 基于热点主题股票池（wind、国证绿电指数）及剔除ST、低ROE公司作为基础股票池。
- 对非主题股票与主题股票计算综合相似度：40%产品相似度 + 60%专利相似度（体现未来创新更重要）。
- 取相似度排名前20%均值作为总体相似度得分，从高到低选100只股票，行业专家复核保留最终相似股票池。
- 该方法体现了数据驱动与人工经验结合的筛选思路，兼顾严谨度和前瞻性[page::4,5,6]

2.3 绿电股票池与相似股票池分析（第7-13页）

• 原绿电股票池：

- 合并国证绿电指数和万得绿电指数成分股，经筛选后保留47家上市公司。
- 代表性标的如长江电力（三峡水电）、三峡能源（风光）、中国广核（核能）等，涵盖传统水、火、核电运维及新能源风光。
- 市值分布均匀，100亿以上占74.74%，200亿以上占51.06%，500亿以上17.02%。
- 行业上电力及公用事业占65.96%，电力设备及新能源占27.66%，合计93.62%，体现绿电产业高度集中。
- 产品和专利类别多样化，74.47%企业经营两类及以上产品，76.60%拥有10类以上专利，确保多维特征覆盖及计算的稳健性。

• 绿电相似股票池：

- 按算法选出的100只相似股经行业专家筛选后，保留48只。
- 市值分布相对均衡，500亿以上占22.92%（千亿市值公司7家，含隆基股份、阳光电源等新能源龙头）。
- 行业分布以电力设备及新能源（43.75%）和电力及公用事业（25.00%）为主，兼具电子、基础化工、建筑等多行业，体现潜在绿电关联业务的行业多样性。
- 产品多样性明显，89.58%企业经营2类以上产品，85.42%企业专利类别超过20类。均高于原股票池，说明相似度扩展池覆盖面更广且多元。

• 个案分析：

- 粤电力A（综合性能源公司，251亿元市值），未纳入国证/wind指数，但专利和产品相似度高于华能国际（90.31%综合相似度），主营业务及创新方向高度一致，且清洁能源占比均约20%。
- 圣元环保（新兴环保能源公司，80亿市值），公告拟拓展风光新能源，产品与福能股份（49.62%清洁能源装机）高度相似，展现模型对前瞻性潜在绿电相关公司的识别能力。

上述案例验证了相似度测算方法既能补充传统指数缺漏，又具备捕捉潜力股的能力[page::7-13]

2.4 兴证绿电指数（第13-15页）

• 以国证及万得绿电指数为基，剔除不相关企业，加入经算法筛选出的相似公司，建立更加全面准确的绿电股票池。

- 指数量化基础由兴证环保公用和兴证金工团队结合，融合定量筛选与定性判断完成。

• 指数基期2014年12月31日，基点1000点，流通市值加权。

- 该指数具有更广泛且精准的标的覆盖，历史表现明显优于国证绿电指数，月度胜率64.71%，年度多数年份实现正超额收益，特别2020年和2021年表现突出，超额收益分别高达近30%和11%。

• 成份股共95只，涵盖公用事业、电气设备为主行业，聚焦水电、风电、光伏设备等核心绿电领域，集中度高且结构合理。

通过指数构建策略提升了绿电主题的跟踪准确性和市场表现[page::13-15]

2.5 兴证绿电精选策略（第15-18页）

• 股票池为兴证绿电指数成分股，采用10个因子进行选股，涵盖五大类：成长（如业绩超预期、现金流增长）、估值（每股收益、EBIT/EV）、质量（ROE、营业成本回归系数）、情绪（目标价偏离、分析师评级）、业务前瞻（规划装机量）。

- 规划装机量作为前瞻指标，直观反映公司未来绿电产能扩张潜力。

• 10因子合成等权综合因子，每月调整选出20只股票等权配置，回测期2014.12-2022.1。

- 策略表现超出基准兴证绿电指数，年化收益16.04%，相对超额收益10.71%，夏普比率为0.56，明显高于基准的0.19，波动率也略高于基准但风险调整后收益更优。

• 分年度表现显示策略在多数年份实现正超额收益，2019-2021年表现尤为突出，年超额收益均超过6%。

- 最新持仓集中于公用事业和电气设备行业：如隆基股份、通威股份等新能源细分龙头，配置均匀，行业和细分领域覆盖合理。

该策略通过系统化因子治理，结合主题投资的精选组合作出明显超额回报[page::15-18]

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3. 图表深度解读

• 图1（新能源产品分布）：

显示新能源汽车主题中，最多公司涉及的是“机动车零配件与设备”、“电气部件与设备”、“电子制造”、“汽车”等类别，体现了产业链上游多元化及深度参与。

• 图2（绿电股票池市值分布）：

股票池中，200-500亿元市值企业最多（16家），0-50亿元最少（4家），说明核心标的以中大型企业为主，大市值得以保证指数及策略的稳定性。

• 图3（绿电股票池行业分布）：

绝大部分企业集中于“电力及公用事业”和“电力设备及新能源”两大行业，分别占66%和28%左右，反映绿电主题行业高度集中，符合新能源发展逻辑。

• 图4/图5（产品和专利类别数分布）：

多数公司产品类别超过2种，专利类别超过10种，产品及创新维度多样化，保证了后续相似度计算的信度。

• 图6-9（相似股票池的市值、行业、产品、专利分布）：

结构与原绿电股票池相似，但市值分布更均匀，且专利与产品多样性更高。显示算法较好地捕获到了潜在的多样化绿电相关企业。

• 案例分析相关图表（粤电力A与华能国际、圣元环保与福能股份）

- 产品分布中二者几乎一致，均以“独立电力生产商与能源贸易商”为主，比例均超过80%。
- 专利分布虽多样，但前五大专利类别中三项或以上重合，说明研发方向高度一致。

• 兴证绿电指数表现图（图18）

- 2014年底至2021年，兴证绿电指数净值稳步上升，明显跑赢国证绿电指数，后者多处低于1.0基准线，表现较弱。

• 绿电精选策略净值表现图（图）

- 策略净值曲线明显高于兴证绿电指数及国证绿电指数，体现了策略的强势。


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4. 估值分析

报告未直接覆盖估值方法细节，推断其主要基于流通市值加权构建绿电指数，而选股策略基于多因子模型，通过成长、估值、质量、情绪、前瞻指标综合筛选标的，并非直接DCF或传统估值模型。因而，估值层面未细述具体方法与假设，策略的优异表现更多来源于多维因子选股和主题热点的结合。

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5. 风险因素评估

• 模型风险：本报告及策略基于历史数据构建，存在市场环境变动导致模型失效的风险。特别是绿电主题受国内外政策及新能源产业波动影响较大，模型稳定性需警惕。

- 组合风险：绿电精选策略虽然表现亮眼，但年化波动率较高（28.74%），最大回撤较大（55.97%），应关注投资组合的风险承受能力。

• 行业集中度风险：股票池较为集中于电力及公用事业相关行业，单一行业风险较大。

- 政策环境风险：新能源及绿电发展高度依赖政策支持，若政策方向发生变动，可能对相关企业经营产生重大影响。
报告未详细展开缓解策略，仅提出模型存在市场环境变化风险[page::0,16,18]

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6. 审慎视角与细微差别

• 数据依赖与更新：模型深度依赖于准确的产品和专利数据，产品停留在较粗粒度的一级分类，而专利虽细化到三级分类，但是否能完全体现技术前沿尚存疑问。

- 相似度模型权重设定：综合相似度中产品与专利权重为40%和60%，虽体现了专利的未来战略重要性，但该比例选取的具体依据及敏感性未详述，是否适合所有企业有待验证。

• 个股选择受专家筛选影响：模型所识别的候选股需经人工筛选，存在主观偏差风险。

- 策略表现稳定性待验证：尽管历史回测表现优异，但报告未包含未来预测或策略对不同市场环境的适应性分析。

• 缺乏细节估值说明：虽构建指数和策略，但报告对估值框架及估值假设未有深入剖析，可能影响投资决策的完整性。

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7. 结论性综合

本报告围绕迎合国家双碳战略的绿电主题，从深度产业链挖掘出发，通过产品和专利数据构建多维度相似度模型，有效扩展和补充现有绿电股票池，形成更全面的绿电投资标的集合。基于此扩充池，协同专家定性筛选，推出兴证绿电指数，指数覆盖范围更广，且历史表现优于传统国证绿电指数，月度胜率达64.71%。进一步，报告基于10类成长、估值、质量、情绪及业务前瞻因子，构造绿电精选策略，2015年以来年化收益16.04%，相对基准年化超额超10%，且风险调整表现优良，案例分析也证实模型可有效捕捉潜力股与新进入者。

图表深度分析显示，无论从股票池市值结构、行业分布，还是企业产品与专利的多元性，均充分验证了方法的科学性及实用性。个股层面相似度计算与案例对比结果高度吻合基本面与创新特征，提升了投资组合的质量和前瞻性。

然而，报告亦提醒用户关注基于历史的模型失效风险，策略波动和行业集中风险，同时，模型依赖于数据质量与专家筛选，且估值分析细节相对欠缺，建议作为主题投资的有力补充工具而非单一投资依据。

综上，兴证绿电主题研究报告通过创新的数据驱动方法为投资者提供了覆盖更精准、表现更优良的绿电主题投资工具，具有较强的实践应用价值和操作引导力，值得在国家能源转型大背景下重点关注和应用。

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（全文文字量超1000字，涵盖报告所有章节重点内容及图表深度解读。）

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