2017年6月23日分红信息概况 [page::0][page::1]

| 指数 | 公布分红金额（家） | 公布除权除息日（家） | 实施除权除息日（家） |
|------------|--------------------|----------------------|----------------------|
| 上证50 | 47 | 18 | 14 |
| 沪深300 | 275 | 156 | 141 |
| 中证500 | 414 | 283 | 248 |

• 截止6月23日，上证50、沪深300、中证500指数成分股分红信息逐步披露，较去年度分红点数接近。

- 7-9月及12月期指合约受5-7月间集中分红影响显著。

• 分红对各指数期货合约价值差异明显，其中临近交割月影响最为突出。

2017年重点期指合约分红影响及含分红价差分析 [page::1][page::2]

| 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|----------|----------|----------|----------|------------|
| IH1707 | 2515.80 | 31.60 | -13.30 | 18.30 |
| IH1708 | 2509.80 | 39.09 | -19.30 | 19.80 |
| IH1709 | 2504.20 | 39.09 | -24.90 | 14.20 |
| IH1712 | 2487.00 | 39.09 | -42.10 | -3.00 |

| 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|----------|----------|----------|----------|------------|
| IF1707 | 3597.40 | 30.86 | -25.48 | 5.38 |
| IF1708 | 3584.00 | 39.66 | -38.88 | 0.78 |
| IF1709 | 3576.00 | 40.44 | -46.88 | -6.44 |
| IF1712 | 3544.00 | 40.44 | -78.88 | -38.44 |

| 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|----------|----------|----------|----------|------------|
| IC1707 | 5953.20 | 15.11 | -57.11 | -42.00 |
| IC1708 | 5911.00 | 17.05 | -99.31 | -82.26 |
| IC1709 | 5870.00 | 17.90 | -140.31 | -122.42 |
| IC1712 | 5776.00 | 17.90 | -234.31 | -216.42 |

• 分红点数对期指各合约的价格形成明显调整，分红因素为价差中重要组成部分。

- 近月合约价差中，含分红价差显著改善实际计算价差的合理性。

期指分红剩余影响动态趋势 [page::2][page::3]

• 上证50期货合约中，7月合约的分红剩余影响从31点开始快速下降至0。

• 沪深300期货分红影响持续递减，接近零。

• 中证500指数期货分红剩余影响低于其他两指数。

历史分红情况回顾与趋势 [page::4][page::5]

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|------|-----------------|------------------|------------------|--------------|---------------|---------------|
| 2006 | 27.28 | 28.54 | 14.48 | 3.43% | 3.09% | 1.68% |
| 2016 | 63.44 | 72.25 | 44.13 | 2.62% | 1.94% | 0.58% |

• 过去10年分红点数整体上升，上证50股息率最高，中证500最低。

- 股息率波动大，分红点数相对稳定，更适合用于期指定价参考。

分红时间分布特征 [page::5]

• 分红主要集中在5-7月，年报分红主导分红时间布局，中报分红影响较小，几乎可忽略。

2017年分红预测流程详述 [page::6][page::7]

• 利用年报、快报、业绩预警和分析师盈利预测综合估算成分股净利润。

- 采用历史与当前分红率估算税前分红总额。

• 基于股票权重与市值计算分红对指数的理论冲击。

- 使用历史除权除息日数据补全缺失信息，动态估算对期指合约的影响。

• 该流程确保在信息不完全情况下提升预测准确率。

股指期货定价模型介绍 [page::8]

• 离散红利假设下的期货定价，考虑分红现金流折现影响。

- 连续红利假设时，期货价格遵循指数价格贴现红利收益率模型。

• 理论价模型为期货价提供合理基础，辅助分红调整分析。

东方证券研究报告详尽分析报告

报告标题与元数据概览

• 报告标题： 分红对期指的影响 20170623东方金工期指分红动态跟踪

- 发布机构： 东方证券股份有限公司，东方证券研究所

• 报告发布日期： 2017年6月25日

- 研究分析师： 朱剑涛（执业证书编号 S0860515060001），联系人 王星星

• 报告主题： 研究分红政策对中国A股主要指数股指期货价格（上证50、沪深300、中证500）间接影响的动态预测，重点分析分红对期货合约价格的剩余影响及其动态变化。

- 核心论点：
本报告从最新上市公司分红公告及年报数据出发，基于合理假设构建预测模型，动态跟踪和预计2017年各指数成分股分红金额与时间，测算分红对股指期货不同到期月份合约的影响点数和价格差异。报告认为，分红作为影响期货定价的关键因素，其影响与2016年基本相当，分红点数在5-7月集中释放，影响对应期货的剩余定价差异，投资者需提前应对分红预期，优化交易策略。
风险提示强调预测基于合理但无法完全确定的假设，若分红率出现显著波动则预测将失真。[page::0,1]

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逐节深度分析

1. 研究结论与分红金额披露情况

报告开篇快速披露了截至2017年6月23日三大指数成分股分红信息的披露进度：

• 上证50成分股： 47家公布分红，18家公布除权除息日，14家已经实施。

- 沪深300成分股： 275家公布分红，156家公布除权除息日，141家已经实施。

• 中证500成分股： 414家公布分红，283家公布除权日，248家已经实施。

结合年报和分红预案，报告计算得出不同期货合约的分红点数及实际价差（含分红价差），展示了期货合约收盘价、分红点数、实际价差等关键数据，数据详尽支持分红对期货价格的实际影响测算，指出短期期货合约（尤其7月、8月合约）分红影响较大，而长期期货合约则因分红事件逐步实现，剩余影响减弱或为负。[page::0]

2. 2016分红预测延续与最新数据确认

报告强调保持对分红影响的持续跟踪，提示市场对分红信息的敏感度提升，重申分红集中释放于5至7月，指明此阶段对股指期货交易显著影响。
最新预测分红点数如下：

• 上证50：7月31.6点，8月39.09点，9月39.09点

- 沪深300：7月30.86点，8月39.66点，9月40.44点

• 中证500：7月15.11点，8月17.05点，9月17.9点

这些预测与2016年水平基本持平，显示分红率稳定，期货市场对分红的反映将保持连续性。表中具体合约的实际价差转为“含分红价差”后多呈现正向变化，反映分红调整在消除期货与现货间合理定价差异中的作用。[page::1]

3. 三大指数期货分红影响点数及剩余影响动态

报告通过图表详细展示2017年各主要股指期货合约中分红的剩余影响动态，体现随着时间推移分红点数逐渐“消化”：

• 图1（上证50期货）： IH1707和IH1708合约分红点数在6月底开始迅速降低，至7月底基本消化完毕，说明市场对即将到来的除权除息事件快速反应。IH1712合约仍有剩余影响。

- 图2（沪深300期货）： 走势与上证50类似，明显分红点数在7月和8月合约中逐步衰减，12月合约影响待后期显现。

• 图3（中证500期货）： 分红影响点数整体较小，且消化时间稍长，反映该指数股息率较低且市场对其分红事件预期较为温和。

此外，报告强调分红预测所用数据均为税前数据，提醒实际投资者考虑现金分红的税后到账差异，提示实务中分红对现货持有收益的影响低于预期点数。[page::2,3]

4. 历史分红情况的回顾与模式确认

通过对2006年至2016年历史分红点数和股息率数据的统计，报告指出：

• 分红点数总体呈现稳步上升趋势，三大指数的分红点数年均增长，说明上市公司逐渐提高分红力度。

- 横向对比发现，上证50股息率最高，沪深300次之，中证500较低，反映大型蓝筹股分红稳定且丰富，中小盘股分红弱势。

• 股息率受股价波动影响较大，分红点数则相对稳定，后者更适合作为期货分红影响分析基础。

- 分红季节性集中，年报分红主要在5-7月完成，中报分红分布稀少且占比极低，基本可忽略。

图文结合的展示（表4及图4-6）有效支持上述结论，期货投资者可据此把握历史分红节奏以制定策略。[page::4,5]

5. 2017分红预测模型详解

报告详细描述了分红预测的全流程：

• 净利润预估： 依据年报、快报、业绩预警及分析师盈利预测，优先顺序依次递减，力求准确预测成分股的净利润。

- 税前分红总额计算原则：
- 对已公布分红预案的直接采用公布数据；
- 未公布仅参考去年分红率的按历史分红率计算；
- 无分红历史且无预案的默认为不分红；
- 净利润为负者分红率设为0。

• 分红对指数影响计算： 通过权重和市值加权分红金额，利用权重动态估计方法（权重随股价涨跌调整并归一化），确保最新权重准确反映指数成分。

- 分红时间节点处理：
- 公布除权除息日则直接使用，
- 未公布但连续分红者用历史日期代替，
- 非连续分红新公布者单独识别处理。

• 最终合约分红影响点数计算： 按交割日累计分红点数，给出各期货合约理论分红调整金额。

该流程体现了较为完善和动态的建模，预测兼顾了数据可得性与假设的合理性，显示作者对市场微观机制深刻理解。[page::6,7]

6. 风险提示与理论定价模型介绍

报告提及核心风险，如市场环境突变导致分红率大幅波动，分红预测与实际可能偏离，提醒投资者保持谨慎。
此外官方附录详细介绍股指期货的理论定价模型，涵盖离散红利和连续红利两类情况，公式化展示参考期货价格如何由现货价格、无风险利率和红利折现计算得出，体现标准无套利理论框架。
这种理论基础保证了预测过程中的定价逻辑严密，有助理解分红对期货合理定价的必然影响。[page::8]

7. 投资评级与免责声明

报告后部分详细阐述分析师独立性声明、投资评级标准，以及免责声明，强化报告作为信息与数据分析服务的性质，提示投资者独立判断风险。
评级体系明确了买入、增持、中性、减持等分类标准，但本报告核心内容侧重于市场机制和动态影响预测，未体现明确投资建议，符合合规要求。[page::9,10]

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图表深度解读

关键表格

• 表1-3（上证50、沪深300、中证500期货分红影响）：

每表包括合约代码、收盘价、分红点数、实际价差及含分红价差，体现分红调整对期货合理定价的重要纠正作用。

以表1为例，IH1707合约收盘价2515.80点，分红点数31.60点，实际价差-13.30点但加上分红后含分红价差变为18.30点，说明若不考虑分红因素，期货价格将被低估，从而影响交易判断。[page::1]

• 表4（历史分红点数和股息率）：

从2006年至2016年，三大指数分红点数持续增多。股息率表现波动较大但整体维持在一定水平，上证50股息率最高，表明基金和机构可重点关注大盘蓝筹股作为相对稳健的现金流来源。[page::4]

关键图形

• 图1-3（各指数期货剩余分红影响动态）：

折线图清晰显示分红点数随时间递减的动态，反映除权除息日期实际发生，分红影响逐步实现，市场价格反应趋于均衡。此信息对期货交易者在不同时点的头寸调整具有重要参考价值。[page::2,3]

• 图4-5（历史分红点数和股息率条形图）：

多年数据累积展示了指数分红的增长趋势和相对股息率的变化，帮助理解分红趋势对股指期货定价的长周期影响。[page::4,5]

• 图6（分红月份分布）：

以2015年数据为代表，分红集中于5-7月，7月尤为密集，指导交易者应在该时间窗口内重点关注分红事件对衍生品定价的影响。[page::5]

• 图7（分红预测流程图）：

以流程箭头图示形式概括净利润估计到分红影响合约价格的步骤，便于读者清晰理解预测模型框架。[page::6]

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估值分析

本报告重点在于分红预测及其对期货价格的影响，未涉及具体个股估值，而是通过理论股指期货定价模型推导分红对期货合约价格修正量，报价采用无套利基础估值。
定价采用无风险利率折现未来分红现值的方法，离散和连续红利情况均做理论推导，体现了金融工程领域经典的期货定价模型，符合市场定价习惯。
该定价模型为理解分红对期货价格“期权价值”以外的直接影响路径提供了理论支撑。
预测中采用了权重更新模型确保指数成分股权重动态调整后估值合理，增强预测的精准度。[page::8]

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风险因素评估

报告重点风险包括：

• 分红率变化风险： 即使基于合理假设和历史延续性进行预测，分红率若出现异常变化将直接影响分红点数预测准确性，进而影响期货价格和套利机会。

- 市场环境突变风险： 宏观经济政策、市场突发事件可能导致企业分红计划变更，打破预期。

• 数据披露滞后风险： 尚有部分企业未发布分红预案及除权除息日，可能导致阶段性预测不完整或误差。

报告未提供专门缓解策略，强调需动态跟踪市场与公告信息，投资者应随时调整持仓策略以适应最新分红动态。[page::0,8]

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批判性视角与细微差别

• 模型依赖假设充分，但存在敏感性： 预测模型高度依赖历史分红率和平稳盈利预估，且净利润预估采用多层信息融合，存在信息滞后和测算误差风险。

- 税前数据分析与实际现金回报存在差异： 报告虽明确区分税前税后，但未深入量化税负对期货定价的具体影响，实际中税收政策变动可能导致现货与期货间套利空窗期增大。

• 部分数据或细节方法未公开： 如分红时间点具体估算方法及净利润预测的量化规则，仅作描述，实际预测准确度依赖隐含的模型参数。

- 报告重点在整体分红点数和期货市场影响，缺少微观个股层面分析： 对单只股票分红政策异动的识别和对整体市场的传导路径未深入讨论，可能掩盖成分股异动对指数影响[page::6,7]

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结论性综合

东方证券本报告通过详实的上市公司分红披露数据，结合历史数据和合理的盈利、权重预估模型，实现了对2017年上证50、沪深300和中证500股指期货合约分红影响的动态精准预测。
报告清晰揭示了分红是影响期货价格的重要因素，尤其是在5-7月分红集中释放期间，对存续合约定价有显著修正作用，及时掌握分红信息对于把握期货价格波动及套利机会至关重要。
历史数据分析证实了各指数分红点数的逐年攀升及分红季节性，提供稳定的基准用于预测和投资者风控。
图表动态分析展现了分红点数剩余影响的时间衰减过程，实证了分红实现对期货价格的实际冲击及价格修复过程，增强了模型的实用指导价值。
理论附录部分则为分红调整的股指期货定价逻辑提供了坚实的理论基础，结合实际数据和权重更新方法，表现出研究的细致和严谨。

综上，报告综合数据、理论与动态分析，呈现出一种系统的方法论和实操路径，帮助投资者更全面地理解和把握股指期货市场中的分红效应。虽然预测依赖多重假设，存在一定风险，但整体框架合理，结论具有可靠的参考价值。投资者在进行期指交易和风险管理时应纳入分红因素的动态影响，作为构建有效交易策略的关键依据。

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引用: 全文数据与论述均来源于东方证券“分红对期指的影响 20170623东方金工期指分红动态跟踪”报告 [page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

报告