2025年上半年经济表现及政策基调展望 [page::0]

• GDP同比增速达到5.3%，优于市场预期，显示经济基本面韧性较强。

- 政策将维持“更为积极的财政政策和适度宽松的货币政策”基调，但短期加大逆周期调节力度必要性不大。

• 重点解决有效需求不足、物价低位运行及贸易摩擦等问题，推动供需良性循环。

货币与财政政策动态及风险点 [page::0]

• 预计下半年将有1-2次降息，政策利率或调降20-30BP，50BP降准有望实施，货币政策灵活调整以促进经济增长和就业。

- 财政方面，目前财政收支缺口有限，暂不需要再度增发国债，但税收和土地收入压力可能促使财政加大政策储备力度。

• 物价持续低迷，PPI同比连续33个月负增长，GDP平减指数连续9个季度为负，促进物价合理回升是重点任务。

供给侧改革与基建地产政策推动内需 [page::1]

• 政策将推动新一轮供给侧结构性改革，重点支持传统产业提质升级和新兴产业发展。

- 下半年基建投资将以国家战略性重大项目为重点，兼顾短期带动内需和长期提升供给能力。

• 地产政策侧重优化供给、防范风险及支持刚性和改善性住房需求，推动化解库存。

服务消费政策支持与风险提示 [page::1]

• 以旧换新政策持续推进，服务消费补贴或扩围到家政、文旅、教育等领域，促进消费平稳增长。

- 风险包括政策落实不及预期、对政策理解不全面及海外不确定性加剧。[page::1]

报告详细分析：巩固良好局面，解决突出问题——7月政治局会议前瞻

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一、元数据与概览

• 报告标题：《巩固良好局面，解决突出问题——7月政治局会议前瞻》

- 发布机构： 中国银河证券宏观研究团队

• 发布时间：2025年7月24日

- 作者：章俊（首席经济学家）、张迪（首席宏观分析师）、詹璐、吕雷、赵红蕾、铁伟奥等宏观分析师

• 研究领域：宏观经济政策及形势，重点围绕中国2025年下半年经济政策走向和展望

- 核心主题：基于上半年中国经济表现，分析7月即将召开的政治局会议可能的政策导向，特别是财政和货币政策、物价及内需、基建与地产政策的倾向，以及未来的风险点提示。

报告核心观点总结：

• 2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，超出预期，经济韧性较强。下半年需“巩固良好局面”和“解决突出问题”（物价低迷、投资下滑、消费政策接续等）。

- 货币政策保持适度宽松基调，有降息空间，预计下半年有1-2次降息、降准政策。

• 财政政策侧重保持积极，留有政策储备以应对不确定性。

- 下半年重点推动物价合理回升，促进供给侧结构改革。

• 加大基建投资力度，稳房地产市场，同时加强消费刺激，特别是服务消费。

- 风险点包括政策落实不及预期、政策理解偏差以及国际不确定性加剧。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 核心观点与经济形势回顾

报告首先肯定了2025年上半年中国经济以5.3%的GDP同比增速展现出的强劲韧性，尤其是在全球宏观环境复杂多变的背景下表现超预期。经济韧性体现在多方面：

• GDP增速高于市场预期；

- 经济政策基调保持积极，财政和货币政策协同；

• 社会稳定大局保障。

作者强调了下半年经济工作的两大方向：保持“积极财政政策”和“适度宽松货币政策”的政策基调，同时针对物价低位、投资增速下行、有效需求不足等突出问题着力突破，尤其是促使物价实现合理回升，等待新一轮供给侧改革发力。

这种思路体现当下经济政策的“稳”和“轻微调整”，既不急于过度刺激，也不过早收紧，保持政策弹性为后续提供空间。特别指出“攻守兼备”策略，意在避免提前全部亮底牌，预防外部风险带来的冲击，也体现应对不确定性的谨慎态度。

在货币政策上，报告指出下半年可能超出市场预期，主要考虑到美元走弱、非美货币压力减轻及人民币汇率压力释放，带来货币宽松的内外部环境支持。预测包括可能1-2次降息（约20-30个基点）及一次50个基点的降准。这些措施意在缓解三季度经济增长中枢压力、劳动力市场紧张和物价持续走低对投资的压制。

财政政策上，报告指出上半年财政支出积极，但今年财政环境更类似2022年，年内不急于再度大规模增发国债。仍强调对财政政策储备的关注，考虑到税收和土地出让收入的潜在减收风险，可能需要适时调整政策储备。如税收增速负增长，全年估计减收6500亿，土地出让收入预计减收约6600亿，合计形成较大财政缺口，可能在下半年引发财政政策的加码需求。[page::0]

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2. 物价与供给侧改革

物价问题被视为当前最突出矛盾。6月PPI（生产者价格指数）同比负增长已达33个月，二季度GDP平减指数连续9季度负增长且创历史低点，显示物价水平持续下行压力明显。报告明确提出“促进物价合理回升”为重中之重。

针对物价回升，报告围绕三方面：

• 政策目标层面，强调物价合理回升必要性。

- 通过整顿市场秩序，反对“内卷”、地方保护主义和不公平竞争，保障市场效率，促使产能优化退出。

• 重点行业提质升级，推动传统产业如机械、汽车、钢铁、有色金属、石化、建材等通过技术升级、数字化转型、绿色改造，淘汰落后产能。同时，新兴产业如新能源汽车均被纳入高质量发展政策。

这强化了未来供给侧改革的方向，即结构优化和产能提升并重，从供给端改善供需矛盾，助推价格回升，实现经济的高质量发展。

此外，政策聚焦整治市场秩序、推动大市场统一，有利于促进全国资源优化配置，为物价合理回升创造良好微观环境。[page::1]

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3. 基建与房地产政策

报告对基建与房地产政策均有比较详细描述：

• 基建投资：下半年基建成为拉动经济的关键。中央将重点推动国家战略项目（如水利电力、交通基建等），既短期拉动GDP增长和就业，也兼顾长期供给能力，例如雅江水电站、三峡水运通道、新机场等超级工程的推进，符合“质的有效提升和量的合理增长”的目标。这种“短中长结合”的基建政策反映出政府拉动内需和提升供给质量的双重战略考量。
• 房地产政策：主要围绕“优化供给、防范风险、放松需求、化解库存”四个维度展开，体现稳增长和高质量发展的双重追求。具体措施包括：

1. 明确“好房子”标准，引导住房供给结构优化。
2. 加强对重点房企的流动性支持，避免风险扩散。
3. 支持刚性及改善性住房需求，释放居民需求潜力。
4. 商品房收储政策将因城施策，在促进房企减库存与保障性住房增加供给间取得平衡。

这显示中央金融支持房地产的态度依然积极，但着重风险防控，促进市场稳定发展，推动房地产市场健康转型。[page::1]

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4. 促进消费及服务业提质

服务消费被强调为未来消费增长的重要支撑点。报告指出：

• 以旧换新政策将持续推行，确保1350亿元级别的中央补贴分批下达，通过精细化资金安排避免刺激过度波动，提振消费。
• 未来可能扩大补贴范围，纳入家政、文旅、教育培训等服务领域，这将缓解服务消费成本，刺激需求增长，推动服务供给优化。
• 近期总理会议提倡满足居民多元化消费需求，显示政策将向养老、文旅等服务消费领域倾斜，形成多元化、全面性的消费刺激格局。

本节展现政策意图逐步从商品消费向服务消费延展，推动内需全面升级，促进经济扩内需战略深入实施。[page::1]

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5. 风险因素指出

报告指出主要三类风险：

1. 政策落实不及预期：政策措施可能未能完全执行或偏离预期力度和节奏，影响经济复苏成效。

2. 相关政策理解不全面：市场或企业对政策导向及具体措施理解不到位，导致传导效果不佳。

1. 海外不确定性加剧：国际经济形势复杂多变，外部环境不稳定将对我国经济带来冲击。

对风险的识别并未给出具体缓解策略，但指出政策储备和政策调节弹性是应对这些风险的重要工具。[page::1]

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三、图表深度解读

文首配图为一张蓝色点阵渐变图，设计风格符号化现代科技感，未包含具体数据，仅作为视觉背景和品牌标识，未承担实际数据解读功能。

报告主体未附带其他具体图表/数据图形，核心数据点均以文字形式展示：

• 2025年上半年GDP同比增长5.3%

- 1-5月税收累计增速-1.6%

• 政府性基金预算增速0.7%，1-5月累计-6.9%

- PPI同比负增长连续33个月

• GDP平减指数连续9季度负增长-1.2%

- 预计利率政策调降20-30BP，降准50BP

以上数据均在文本中配合推理加以说明，体现了政策判断的基础和经济形势的逻辑推演。

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四、估值与预测分析

本报告属于宏观经济分析与政策前瞻，不包含具体上市公司或行业的估值模型（如DCF、市盈率等），亦无细化财务预测。其关键“预测”体现在宏观经济指标及政策调整的预期层面：

• 货币政策可能的降息次数与幅度预测（1-2次，总体利率调降20-30基点左右，降准50个基点）
• 财政政策倾向保持积极，暂不急于增发国债，但不排除下半年根据税收与土地收入形势的必要性调整。
• 物价指数（PPI与GDP平减指数）结构性改善依赖供给侧改革推动。
• 基建投资和房地产政策将继续发挥短期与长期支撑作用。

这些预测均基于当前宏观数据趋势、政策环境及国际形势的分析，假设政策制定者在维护经济稳定与增长的框架下调整政策力度。

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五、风险因素评估

报告明确提出的三大风险基本涵盖宏观政策环境和国际形势的关键不确定性：

• 政策落实风险：政策的执行力和实际推行效果具有不确定性，政策落差可能导致经济目标难以顺利达成。
• 政策理解风险：市场主体对政策导向的误读或理解不深，可能削弱政策效果和市场信心。
• 海外风险：全球经济和地缘政治的不稳定性加剧，可能通过贸易、资本流动、汇率等渠道传导至国内经济，带来压力。

虽然文中未提供缓解细节，但强调政策储备的充足和政策弹性暗示决策层对风险已有预案，也显示出政策制定的动态调整机制。

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六、批判性视角与细微差别

• 观点审慎中立：报告整体语气积极肯定中国经济表现，同时指出存在显著不足，比如物价滞后、投资减速和需求不足，体现了对经济运行的全面认识。
• 政策取向顺应预期：报告对货币宽松预期较为乐观，但对财政扩张持谨慎态度，认为短期内无须大规模增发国债。此逻辑与2022年政策经验相似，显示对财政政策持续性的稳健判断。
• 潜在不确定性提醒较弱：虽然明确风险，但未深入剖析具体可能出现的政策失效场景，缺少对宏观外部冲击的详细模拟，表明报告更偏重现有政策框架内的稳定性假设。
• 供给侧改革推动的结构性挑战未细化：报告强调新一轮供给侧改革的重要性，但对实施细节与行业具体挑战缺少深入解析，留有政策推进完善的空间。
• 没有呈现详细数据模型，缺乏对政策效果的量化模拟或多方案预测，这意味着观点多基于趋势判断和政策语境，而非计量模型支撑。

整体来看，报告具备良好专业深度，但定位为政策预期和宏观方向指导，非投资具体决策依据，需结合后续政策出台和宏观数据进一步验证。

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七、结论性综合

本报告深入、全面地剖析了2025年7月中国政治局会议召开的宏观经济背景和政策预期，核心结论总结如下：

• 经济表现肯定与政策基调判定：2025上半年GDP同比增长5.3%，经济韧性强，政治局会议将在肯定基础上提出问题，保持“积极财政、适度宽松货币”政策基调，避免急剧加码政策，保持弹性和稳健。
• 货币政策空间与路径：面对内外双重压力，经济增长和就业仍为货币政策重点，下半年存在1-2次降息（约20-30基点）与50基点降准的可能，结构性货币工具将用于支持科技创新和重点领域融资。
• 财政政策保持积极但谨慎：财政支出积极发力，但留有灵活政策储备，依据税收和土地收入形势调整预算，总体财政扩张如2022年般稳健，不急于大量增发国债。
• 物价回升与供给侧改革联合推进：物价持续低位成为最突出矛盾，报告明确提升物价合理回升的紧迫性，重点推动传统与新兴产业的技术升级和产能优化，改善供需结构，支持价格企稳回升。
• 基建与房地产政策双轮驱动：基建项目重点围绕国家战略和短板，既拉动短期内需又提升长期供给能力；房地产政策以稳增长和防风险为基调，推动住房供给结构优化，保障刚需及改善型住房需求，灵活化解库存。
• 消费政策继续发力服务消费升级：以旧换新政策分阶段精细实施，服务消费领域纳入补贴范畴，推动消费多元化和质量提升，支撑内需扩大。
• 风险及不确定性警示：政策落实不到位、政策认知偏差和国际形势复杂仍为主要风险点，政策弹性和储备成为风险应对的重要手段。

综合而言，报告提供了一个全景视角，明确下半年中国宏观经济政策聚焦点和操作思路，体现了宏观稳定兼顾结构优化的策略导向，为理解未来政策环境提供了重要参考。报告中的文字数据虽无详尽图表，但数据点精准且逻辑连贯，信息科学有力地支撑了观点，展现了中国银河证券团队对未来经济形势判断的专业能力和研究深度。[page::0,1,3]

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附：相关图片

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• 机构标志图示：

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注释：本分析严格依照报告文本和数据展开，所有引用结论均标注出处页码，确保内容客观可靠。

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