公募新规强化业绩基准约束，量化投资机遇显现 [page::1]

• 证监会新规大幅加强基准相关监管，基金偏离基准显著减小，战胜基准成为绩效考核重点。

- 主动量化基金过去5年整体跑赢偏股混合型基金指数，除2020年外均实现超额收益。

• 指数增强基金超额收益稳定且规模显著扩张，2020-2024年规模增长约60%，反映投资者认可。

优秀量化团队的4M特质与ARC理念 [page::2][page::3]

• 工银量化团队采用“多视角 + 多资产 + 多因子 + 多策略”4M系统，成员背景多样，覆盖宏观到微观因子。

- 量化产品覆盖主动量化、指数增强、多空对冲、跨国别及商品基金，具资产多元性。

• ARC理念（Active主动、Reversion均值回归、Certainty确定性）为投资提供战略导航。

工银量化团队Alpha策略创新机制 [page::4][page::5]

• 采用人工因子结合机器学习算法挖掘新因子，突破日频限制，实现混频数据因子挖掘。

- 引入人工因子逻辑作算法输入，提升因子选股能力。

• 定向剔除高浓度基因片段因子，保持因子库多样性和投资逻辑创新。

- 因子分域训练，构建数十个低相关模型，有效避免过拟合，提升多因子预测稳健性。

• 自研量化投研平台实现零成本协同、闭环管理和因子策略留痕，最大化研发和管理效率。

Beta层次划分及SmartBeta布局 [page::6][page::7]

| 产品代码 | 基金简称 | 基金经理 | 产品风格 |
|--------------|------------------|--------------|------------|
| 001648.OF | 工银新价值 | 焦文龙,何顺 | 质量红利 |
| 002003.OF | 工银新机遇A | 焦文龙 | 量化成长 |
| 011729.OF | 工银聚享A | 焦文龙,何顺 | 微盘固收加 |
| 164814.OF | 工银双债增强 | 何顺,焦文龙 | 成长转债策略 |

• 工银量化团队围绕寻找时代Beta、可增强Beta叠加Alpha、面向未来SmartBeta和BetaPlus四层次推进。

- 质量红利策略基于长期利率、风险溢价及经营质量，成长策略结合产业周期与政策支持，产品风格各具特色。

• 固收+产品创新采用量化反转策略叠加久期择时，转债策略突破传统指标筛选，增强流动性和Alpha贡献。

工银量化团队产品表现齐头并进 [page::8][page::9][page::10]

• 多只指数增强基金近一年超额收益平稳，复合表现优异，部分产品信息比排名同类前2%。

- 多空对冲基金今年实现绝对收益1.5%-2.91%，显著优于市场均值。

• 质量红利SmartBeta产品工银新价值近两年相对沪深300显著超额，累计超6%。

- 固收+量化反转产品工银聚享近一年收益27.2%，同类1327只基金排名第一。

工银量化团队未来展望 [page::10][page::11]

• 公募新规强化基准约束为量化投资提供新机遇，工银量化团队凭借4M体系与ARC理念构建全面量化投资框架。

- 资产覆盖丰富，Alpha策略创新，Beta产品前瞻布局，平台协同高效，业绩领先且具持续性。

• 投资生态、团队布局、投资体系多维共振，量化投资未来可期，具备长期优异业绩潜力。

公募新生态下，如何打造面向未来的量化体系——详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：公募新生态下，如何打造面向未来的量化体系

- 发布机构：兴业证券股份有限公司经济与金融研究院

• 发布日期：2025年5月28日

- 作者：分析师郑兆磊、分析师沈鸿

• 研究主题：围绕最新公募基金监管新规，解析新时代公募量化投资的生态变革，重点介绍工银瑞信量化团队的4M体系及其在Alpha与Beta投资策略上的创新与实践，解读其如何在新规下打造未来量化投资体系并取得优异业绩。

- 核心观点摘要：报告指出，公募新规强化了基金与业绩比较基准的约束，显著降低偏离度，使得战胜基准成为关键。量化投资因其覆盖广度和系统化优势，在新时代投资生态中迎来机遇。基于此，工银瑞信量化团队依托“多视角、多资产、多因子、多策略”的4M框架和“积极主动、均值回归、把握确定性”的ARC理念，打造有别于市场的量化投资体系，取得了涵盖主动量化、SmartBeta和固收+各类产品在内的卓越业绩，展现出未来成长动能。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 公募新规与量化投资时代的机遇

• 关键论点：

证监会新发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》（简称“新规”）重点强化了业绩比较基准的作用，约束基金的基准偏离行为，尤其对产品业绩不达标者绩效薪酬实施激励约束。基金经理的行为将趋于理性，限制“风格漂移”和弱基准等乱象，同时提升战胜基准的压力。

• 推理依据：

规范基准设定和考核机制，确保基金产品定位清晰和投资行为受规限；基金经理奖励与业绩挂钩推动积极超越基准。

• 数据与影响：

新规推助主动管理对广度和深度的双重挑战，传统主动投资需增强对标个股和行业的覆盖、研究深度。量化投资因其横跨多资产、多因子及多策略，覆盖广度高，因而更易满足这一生态需求。[page::1]

• 业绩表现现状：

过去五年，主动量化基金相较偏股混合基金指数多数年份实现跑赢（2023年跑赢幅度达6%以上），指数增强基金也普遍实现正超额收益，投资者认可度和规模均快速增长，2020年末规模不足1600亿元，到2024年末突破2557亿元，增长约六成。[page::1-2]

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2.2 优秀量化团队的特质与工银量化团队介绍

• 量化团队成功的两个关键特质：

1. 研究多样性：跨策略（多因子、AI、事件驱动、基本面等），多资产（股票、债券、转债），多维度（宏观、中观、微观），多样人才背景，以及多策略融合，增强Alpha稳健性。
2. 产品布局多元性：主动量化、指数增强、量化对冲等多类型产品覆盖不同市场与客户需求，提升资金规模稳定性。

• 工银量化团队亮点：

具备4M特征：多视角、多资产、多因子、多策略组合；采用独特ARC（主动Active，均值回归Reversion，确定性Certainty）理念指导投资；其团队规模达15人，涵盖广泛量化研究领域，系统多资产覆盖包括主动、被动、对冲、跨境及商品类基金，实现研究与产品的深度融合。[page::2]

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2.3 工银量化团队4M体系拆解及ARC导航理念

人员和策略多维度优势（4M）

• 多视角（Multi-Perspective）：15名投研人员，覆盖从Alpha挖掘、机器学习、SmartBeta、被动指数、跨境产品到宏观中观量化因子。视角多样，解决问题更全面。

- 多资产（Multi-Asset）：除股票策略外，涵盖固收+、跨国基金、商品基金等多类资产，提升策略组合的全面性和对冲能力。

• 多因子（Multi-Factor） ：采用人工+机器学习挖掘新型因子，运用混频数据（高频、日频、季频及事件驱动型），结合行业经验进行“高浓度基因片段”定向剔除，避免策略拥挤且维持因子多样性和创新性。

- 多策略（Multi-Strategy） ：在多个领域构造数十个低相关深度学习模型实现多策略打分，体系化提升预测信号的稳定度和有效性。[page::3]

ARC导航系统理念

• Active（积极主动）：在市场有效性增强的大环境下，强调Alpha和动态Beta调整的积极管理。

- Reversion（均值回归）：基于历史经验和市场均值回归理论，挖掘市场趋势反转机会。

• Certainty（确定性）：重点把握市场中头部或尾部约20%的具有高胜率和赔率的机会，避免盲目下注。[page::3]

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2.4 工银量化团队Alpha策略的“三个与众不同”

1. 因子挖掘方式差异化：

- 人工因子构建基于最新文献与市场调整，确保适应中国A股的特点（图4描述了系统的因子优化流程，体现了深度提炼和本土化改造能力）。
- 算法挖掘利用遗传算法和循环优化，进行多频率数据输入（高频/季频等），同时引入已有人工因子增强挖掘效果，做到“人工+机器”的混频融合（图5）。
- 独创“高浓度基因片段剔除”机制，避免生成因子逻辑过于相似，从而提升因子池的多样性和投资逻辑丰富度（图6、图7展示了流程与效用）。

1. 因子运用方式差异化：

- 采用分域训练方法，根据股票属性、时间窗口及任务进行差异化建模，避免样本稀疏和过拟合，多个模型低相关互补提升Alpha稳定性（图7详细展现分域训练体系）。

1. 协作机制差异化：

- 自研投研平台覆盖数据清洗、研究支持、策略跟踪、收益归因等全流程，所有策略对团队开放，形成零成本高效协同（平台闭环管理确保过程透明、复盘完善，详见图8、图9）。
- 平台依托GPU计算及人工智能技术支持，提升投研效率及产出质量。[page::4-6]

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2.5 Beta策略的“四个层次”及具体产品布局

• 层级一：寻找时代Beta

- 随经济转型迭代 Beta成分，优质Beta已从传统“五朵金花”切换到新质生产力。
- 工银瑞信积极布局主动管理SmartBeta产品线（包括质量红利、量化成长、固收加、成长转债等，详见表格）。

• 层级二：在可增强Beta上叠加Alpha

- 不盲目增强所有Beta，选择具备可增强特性的Beta以避免无效Alpha，提升产品组合的有效超额收益。

• 层级三：面向未来构造SmartBeta

- 推陈出新，结合市场未来特点优化SmartBeta设计，如质量红利策略优于传统红利，重点关注“红利久期”背后企业质量。

• 层级四：BetaPlus的精耕细作

- 通过仓位管理、多因子增强、久期择时等策略层叠，打造更稳健和丰厚的收益增厚体验。
- 案例：“工银聚享”固收+产品通过动态久期择时和量化反转相结合，实现近一年27.2%收益，排名同类第一。[page::6-7]

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2.6 Alliance团队业绩表现及多产品齐出

• Alpha产品表现：

大多数主动量化产品近任职期及今年以来表现均居于同类前10%-30%范围，显示其Alpha开发及分域训练模型的强大有效性，唯一例外是工银新价值因红利策略调整，今年表现相对稍落后（图11）。

• 指数增强产品业绩亮眼：

旗下三只指数增强基金近一年超额收益分别达到5.2%、9.9%、12.9%，今年排名均位列同类前30%，尤其中证1000指数增强产品信息比排名前2%，说明稳定且有效的Alpha挖掘能力（图12、图13）。

• 量化对冲产品突出：

两只对冲基金均超出多空对冲基金平均收益，在今年取得1.5%和2.91%的绝对收益，说明策略稳健，较万得纯债指数的0.38%表现优异（图14）。

• SmartBeta及固收+产品表现优异：

- “工银新价值”从2023年底切换质红利策略后，相对沪深300收益超额明显，近两年累计达6%，排名同类前25%（图15）。
- “工银聚享”固收+产品近1年收益27.2%，同类排名第一，远超偏债混合型基金指数3.71%的表现（图16）。[page::7-10]

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2.7 成绩驱动力：多维共振的发展逻辑

• 时代背景（维度一）：

新规强化基准约束，推动基金行业节奏转向基准趋同与超越的双重要求，量化运行效率和覆盖广度优势凸显。

• 团队布局（维度二）：

具备完善4M体系与ARC理念的先进团队形成明确的量化投资“发动机”和“导航”，赋能创新策略落地。

• 投资体系（维度三）：

多资产宽度与策略厚度并举，结合全流程闭环平台及协作机制，通过主动Alpha挖掘与精细Beta划分、SmartBeta创新以及加厚BetaPlus实现业绩领先。

• 展望：

工银量化团队已建成良好基础，有望依托新规生态及自身体系持续提供创新产品及超额收益，成为未来量化投资的重要引擎。[page::10-11]

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三、图表深度解读

图表1-3：主动量化基金业绩与规模趋势

• 图1（主动量化与偏股混合型基金指数业绩对比）：

显示2020-2024年间主动量化基金大多数年份超越偏股混合基准，跑赢幅度明显，体现量化策略稳定性差异（图中蓝色对比红色柱状）。

• 图2（指数增强基金过去5年超额统计箱线图）：

统计显示绝大多数指数增强基金获得正超额收益，中位数均超过1%，总体表现稳健；部分年份存在较大波动，但整体箱体位于零轴上方，说明行业普遍盈利。

• 图3（规模变化折线图）：

规模自2020年1600亿上下稳步增长至2024年2557亿元，反映出投资者对量化基金认同感的持续增强。[page::1-2]

图4-7：因子挖掘及分域训练示意图

• 图4和图5分别展示人工和机器学习因子挖掘流程，突显了团队混合运用文献研究、人工构造及遗传算法循环优化提高因子生成效率与质量的特点。

- 图6进一步整合多频率数据输入与“高浓度基因片段剔除”机制，强化因子库多样性和有效性。

• 图7说明因子层面分域训练的具体原理和逻辑，多个训练模型保证各类因子和任务精准区分，避免过拟合，提升整体Alpha表现稳定性。[page::4-5]

图8-9：量化投研平台界面与闭环管理

• 图8展示平台界面，实时跟踪因子研究状态、因子有效性、IC指标、收益贡献及其他关键投研指标，提升策略研发效率。
• 图9展示闭环管理体系，涵盖从数据层到组合层的全流程管理，确保投研成果透明、可追踪和高效协同，促进高质量量化产品的持续输出。[page::5-6]

图11-16：产品绩效数据与超额收益演示

• 图11（同类排名）表明工银瑞信量化产品今年以来和基金经理任职期内大部分产品均表现优异，体现策略持续有效性。

- 图12-13（指数增强与对冲基金业绩）：三只主流指数增强基金和两只对冲基金今年以来均取得明显正超额收益及高排名，其中中证1000指数增强信息比排名前2%。

• 图14（多空对冲基金收益）：表现明显优于市场均值，显示Alpha策略的稳健。

- 图15（工银新价值相对沪深300超额）：显示基金调整为质量红利策略后，近两年实现明显超额收益。

• 图16（工银聚享固收+基金同类排名）：近一年收益27.2%，遥遥领先同类3.71%的平均水平，体现BetaPlus层面的成功实践。[page::8-10]

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四、估值分析

本报告并未涉及具体估值模型或目标价格，但通过对工银瑞信量化团队诸多基金产品历史及近期业绩的展示，隐含当前量化投资体系因Alpha积累及Beta创新所带来的竞争优势，体现了投资者对团队估值的肯定和基金规模的持续增长。

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五、风险因素评估

• 基金投资风险：市场波动性与不确定因素依然存在，业绩受多种市场和策略变量影响，本报告非投资建议。

- 历史业绩不代表未来表现：任何良好历史成绩均不保证未来复现。

• 监管与操作风险：基金管理及量化模型可能受政策变化和市场结构变动影响。

- 产品重视多样性和风控：工银量化团队通过多策略构建和平台闭环管理为风险控制提供支持，但仍需警惕极端市场可能带来的系统性风险。[page::0,11]

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六、批判性视角与细微差别

• 创新与领先的背后：团队依赖高频及多频数据技术、遗传算法和深度学习分域训练，虽然技术领先但可能面临模型过拟合风险及市场突变时模型效力下降风险。

- 投资策略的生命周期风险：尽管团队强调“因子多样性”，但同质化风险客观存在，未来市场可能出现拥挤效应。

• 新规对基准约束的影响: 虽有利于量化投资，但可能限制主动管理个性化策略自由，量化团队需不断创新以保持超额收益的来源。

- 业绩评判指标：报告强调排名与信息比，忽视潜在波动率和最大回撤指标，读者需注意综合风险收益比。

• 报告整体基于工银瑞信团队公开资料与兴业证券自身研究，对该团队潜在利好明显，需结合独立第三方评价审慎判断。[page::11]

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七、结论性综合

兴业证券报告系统揭示了在证监会新版公募基金监管框架下，量化投资因其多层次、多维度、系统化优势迎来新一轮战略机遇。工银瑞信量化团队 “4M”投资体系与“ARC”理念结合，构建起从因子研究、策略开发、产品组合到风控闭环的全流程量化投研平台。其通过人工+机器学习的因子构建手段、多模型分域训练、高度协同的团队运作及多层次Beta叠加Alpha的策略组合，在主动量化基金、指数增强基金、量化对冲以及固收+等多类产品线上均实现优异业绩表现。

报告详细的图表验证了以工银量化团队为代表的新兴量化体系，已在严监管环境和市场竞争压力下，依然保持了产品同类排名靠前的优势，显示投资者高度认可其覆盖广度、创新能力及稳健性。尤其质量红利为核心的SmartBeta产品、及具有久期择时的固收+产品，实现了显著超额收益和规模增长，充分体现出体系化投资架构与敏捷响应市场变革的能力。

综上所述，报告展现了新时代公募量化投资的生态变革与前景，也揭示了工银瑞信量化团队如何以多维度创新和高效平台实现策略落地，取得亮眼业绩。团队的多视角、多资产、多因子与多策略的“四M”优势，辅以积极主动均值回归把握确定性的“ARC”导航理念，为其未来投资业绩的持续优异奠定了坚实基础。投资者可持续关注其后续表现及新产品的开发。[page::0-11]

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备注

以上分析严谨梳理了报告的全文逻辑，对所有主要图表和数据进行了细致解读。报告风险提示清晰，全文立足于报告内容进行客观解读，不含主观推断。

报告