预期边际改善组合构建及收益表现 [page::1][page::2]

• 预期边际改善组合基于盈利预测上调、业绩超预期、领先上调、文本上调及文本强烈五类事件构建。

- 选取每月同时触发两个及以上事件的股票作为综合股票池，精选组合分别按照盈利预测调整幅度精选前30只股票。

• 2023年至7月底，业绩超预期精选组合累计收益达15.6%，显著跑赢同期中证全指4.3%。

- 7月组合收益多数出现小幅回调但整体优于大盘，表明基本面驱动作用稳定。

业绩超预期组合收益贡献与持仓分布 [page::2][page::3]

| 排名 | 股票代码 | 股票名称 | 本月收益 | 中信一级行业 |
|-----|----------|--------|--------|--------------|
| 1 | 601555.SH | 东吴证券 | 30.73% | 非银行金融 |
| 2 | 000759.SZ | 中百集团 | 18.19% | 商贸零售 |
| 3 | 600418.SH | 江淮汽车 | 17.47% | 汽车 |
| 4 | 002419.SZ | 天虹股份 | 14.18% | 商贸零售 |
| 5 | 002707.SZ | 众信旅游 | 14.08% | 消费者服务 |
| 6 | 301239.SZ | 普瑞眼科 | 12.28% | 医药 |
| 7 | 601933.SH | 永辉超市 | 11.81% | 商贸零售 |
| 8 | 600095.SH | 湘财股份 | 11.41% | 非银行金融 |
| 9 | 600858.SH | 银座股份 | 8.63% | 商贸零售 |
| 10 | 601686.SH | 友发集团 | 7.46% | 钢铁 |

• 业绩超预期组合重点布局非银行金融、汽车、医药等行业，东吴证券贡献最大。

- 持仓平均市值约181亿元，持仓行业以电子（26.7%）及基础化工（13.3%）为主。

成长周期向上组合构建与表现 [page::4][page::5]

• 成长周期向上组合以科技板块为核心，买入信号包括价值洼地、现金流量、经营扩张、业绩趋势及困境反转。

- 剔除估值过高及基本面变差的股票，精选30只标的。

• 2023年初至7月底，困境反转组合涨幅32.3%，显著领先中信科技指数19.8%。

困境反转组合收益贡献与持仓明细 [page::5][page::6]

| 排名 | 股票代码 | 股票名称 | 本月收益 | 中信二级行业 |
|-----|----------|-----------|--------|----------------|
| 1 | 603383.SH | 顶点软件 | 16.20% | 计算机软件 |
| 2 | 002426.SZ | 胜利精密 | 6.79% | 其他电子零组件 |
| 3 | 300588.SZ | 熙菱信息 | 4.77% | 计算机软件 |
| 4 | 002141.SZ | 贤丰控股 | 4.56% | 其他电子零组件 |
| 5 | 603297.SH | 永新光学 | 3.72% | 光学光电 |

• 困境反转组合重点布局计算机软件、云服务和消费电子。

- 持仓平均市值162亿元，云服务占比23.3%，消费电子占20%。

量化因子与策略逻辑概要 [page::1][page::3][page::4]

• 预期边际改善策略中，通过分析师盈利预测上调、业绩超预期和报告文本情绪等指标构建选股因子，量化筛选业绩改善驱动的股票。

- 成长周期向上策略结合基本面成长与估值控制，关注成长拐点和行业周期，采用现金流、经营扩张及盈利趋势等指标选股。

• 两策略均采用精选组合机制，定期调仓，追求稳健超额收益。

- 回测区间显示两组精选组合收益均显著超过相关基准指数，且不同组合侧重不同细分因子，构成互补。

风险提示 [page::0][page::6]

• 预测偏差与盈利预测覆盖不足风险。

- 经济复苏放缓及宏观产业政策变动。

• 模型可能失效导致策略表现不及预期。

中信证券“关注业绩超预期和困境反转组合”量化选股策略研究报告深度分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 关注业绩超预期和困境反转组合——量化选股策略定期跟踪

- 发布机构： 中信证券研究部

• 发布日期： 2023年8月15日

- 分析师团队： 王兆宇（量化策略首席分析师）、赵文荣（量化与配置首席分析师）、史周（量化策略分析师）

报告主题

本报告聚焦于两套量化选股策略的最新跟踪表现：一是“预期边际改善策略”，主打业绩超预期精选组合；二是“成长周期向上策略”，重点关注困境反转精选组合。报告系统回顾了这两个策略自2023年以来的收益表现、收益贡献、最新持仓结构，并提出了后续关注行业及风险因素。

核心观点总结

• 两大精选组合表现优异： 截至2023年7月底，业绩超预期精选组合和困境反转精选组合的绝对收益率分别达到15.6%和32.3%，较各自基准指数中证全指和中信科技分别创造了约11%-12%的超额收益。

- 行业机会捕捉明确： 业绩超预期组合7月表现突出于非银行金融行业（主要以东吴证券为代表）；困境反转组合则有效捕捉计算机软件板块的投资机会（以顶点软件为典型）。

• 未来策略方向： 2023年8月，预期边际改善选股重点聚焦电子与基础化工，成长周期向上选股则侧重云服务与消费电子等行业。

- 风险提示： 关注分析师预期偏差、盈利预测覆盖不全、经济修复未达预期、模型失效及宏观产业政策重大变故等风险[page::0] [page::1].

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二、逐节深度解读

2.1 预期边际改善策略

2.1.1 构建逻辑

预期边际改善策略基于盈利预测和分析师研报文本信息，提炼五类核心事件信号：

• 盈利预测上调

- 业绩超预期

• 领先上调

- 文本上调

• 文本强烈

这些事件信号体现市场分析师对公司基本面改善的预期。预期边际改善综合股票池选取当月触发两项及以上事件的股票，再细分构建三个精选组合：业绩超预期精选、领先上调精选和文本事件精选。精选组合为前30只盈利预测调整幅度最大的对应股票[page::1].

2.1.2 收益表现与贡献

• 收益表现（图2、图3）

2023年以来至7月底，业绩超预期精选组合表现最佳，绝对收益达到12.4%-15.6%，明显跑赢中证全指4.3%的同期净收益。7月份虽面临一定回撤，业绩超预期组合仍录得正收益1.3%，同期全指为2.1%。

• 行业贡献（图5）

2023年7月行业收益贡献排名前三为非银行金融21.1%、汽车17.5%及医药6.2%。

• 个股贡献（图6）

贡献最大的前三只股票分别是东吴证券（30.73%）、中百集团（18.19%）、江淮汽车（17.47%），说明重点板块和个股的超额收益对组合整体贡献显著。

2.1.3 最新持仓特征

• 组合持仓股票30只，平均市值181亿元。

- 行业分布以电子（26.7%）和基础化工（13.3%）居多[page::2] [page::3].

2.2 成长周期向上策略

2.2.1 构建逻辑

围绕科技板块成长特征，成长周期向上组合从更长周期视角分析财务数据，以核心投资信号筛选股票，五大切入点包括：

• 价值洼地（相对高成长且低估）

- 现金流量（经营活动及筹资现金流净额为正）

• 经营扩张（经营现金流与营业收入同步上升）

- 业绩趋势（成长维度的加速成长或盈利改善）

• 困境反转（成长反转或盈利触底回升）

卖出逻辑主要基于估值过高和基本面恶化风险，结合历史分位及绝对阈值控制。重点用资本开支与研发强度筛选科技成长股，实现多维筛选[page::3] [page::4].

2.2.2 收益表现与贡献

• 收益表现（图8）

2023年累计收益困境反转组合录得32.3%，远超中信科技指数19.8%。7月表现尤佳，所有子组合（价值洼地、现金流量、经营扩张、业绩趋势、困境反转）均录得20%以上收益，困境反转组合31.4%为最高。

• 行业贡献（图10）

计算机软件贡献4.9%，其他主要行业如通讯工程服务、消费电子、云服务表现负贡献。

• 个股贡献（图11）

顶点软件（16.20%）、胜利精密（6.79%）及熙菱信息（4.77%）为主要贡献者。

2.2.3 最新持仓特征

• 困境反转组合持股30只，平均市值162亿元。

- 行业布局主要集中在云服务（23.3%）、消费电子（20.0%）及其他电子零组件（20.0%）[page::4] [page::5] [page::6].

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三、图表深度解读

图1（预期边际改善组合构建逻辑）

• 此图表清晰展示了五类事件信号如何经过主要逻辑筛选融合，最终形成综合股票池及精选组合的过程。

- 该流程体现了事件之间的共振效应，增强选股的精准度与基本面支撑。

图2及图3（预期边际改善组合收益表现）

• 从图2和图3中可见，业绩超预期精选组合的年内累计收益远高于中证全指，实现超额10个百分点以上。

- 月度表现显示业绩超预期组合仍有韧性，跌幅最小。文本事件组表现弱于市场，提示依赖纯文本事件信号的组合可能波动较大。

• 这说明盈利预测和业绩超预期有较强的市场反应及财富效应。

图5和图6（业绩超预期组合收益贡献）

• 通过图5，我们可以直观看到非银行金融行业贡献最高，远超其他行业，说明策略对该领域业绩兑现的捕捉较好。

- 图6揭示具体贡献个股及其所在行业，东吴证券位置突出，是行业主要的驱动股票。

• 结合表1持仓可发现，组合在资金配置上偏向电子、基化、汽车等板块，行业布局反映出对当前基本面向好的行业偏好。

图4（预期边际改善精选组合净值走势）

• 净值曲线表明业绩超预期精选组合整体表现稳健，且领先上调和文本事件精选组表现相对靠后，符合其累计收益数据。

- 反映出该策略的核心驱动力来自业绩超预期信号。

图7（成长周期向上组合构建逻辑）

• 图表列出成长周期五大买入信号及卖出信号，强调成长型科技股中的价值感知与风险控制。

- 展现“成长周期向上”为核心、估值及基本面为辅的动态平衡设计理念。

图8和图9（成长周期向上组合收益及净值走势）

• 不同子策略均取得明显正收益，困境反转组合尤为突出，净值曲线同样显示配置该战略组合能显著领先中信科技指数。

- 净值走势显示组合灵活应变市场震荡和调整，稳健体现成长投资价值。

图10和图11（困境反转组合收益贡献分析）

• 多数子行业收益贡献负值，表明困境反转策略挖掘的是处于痛点或结构调整中的标的企业的价值。

- 顶点软件等软件类核心股票贡献明显，显示该策略在捕捉成长反转机会方面具有优势。

困境反转组合持仓表（表2）

• 重点配置云服务、计算机软件及消费电子相关个股。持股市值覆盖广泛，从中大型到中小市值企业，反映策略多样化配置。

- 体现了成长周期视角下的结构性机会布局。

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四、估值分析

报告中未涉及具体估值模型的详述或目标价设定，但构建策略时体现了：

• 预期边际改善组合主要依靠盈利预测及业绩超预期的基本面改进信号进行选股，隐含了收益成长驱动的估值提升。

- 成长周期向上组合明确以“估值基本面支撑”为卖出盾牌，控制估值过高以及规避基本面恶化，兼顾成长性与估值安全边际，体现一定的估值管控。

• 资本开支、研发强度等硬性指标引导成长投资，兼顾企业内在价值与市场估值匹配度。

总体来看，报告重点在组合构建及策略表现监控，估值部分为动态风险控制指标，缺乏静态目标估值计算[page::1] [page::3] [page::4].

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五、风险因素评估

报告中指出的主要风险包括：

• 分析师预期偏差： 盈利与业绩预期依赖分析师的判断，可能因判断失误导致策略失效。

- 盈利预测覆盖不全： 部分公司或行业的盈利预测数据不足，影响信号有效性。

• 经济修复不及预期： 宏观经济疲软可能压制业绩改善，削弱组合收益。

- 模型失效： 量化模型设计与市场实际变化不匹配，尤其在极端市场环境下效果下降。

• 宏观及产业政策风险： 政策变动可能带来行业基本面急剧逆转或估值重构。

以上风险均对策略收益和持仓安全构成潜在冲击，综合来看风险管理是策略持续优化关键[page::0][page::6].

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在收益表现推介较为乐观，重点披露了超额收益和个股行业贡献，但对策略在市场不同环境下表现的波动性不足披露，尤其月度负收益的详细原因及影响未深入分析。

- 量化策略依赖分析师盈利预测数据，存在数据质量风险，报告虽列明但未提供具体缓释措施。

• 估值控制作为卖出条件的描述较为笼统，没有展示历史估值区间和具体判定阈值，可能影响风险防控效果的可信度。

- 成长周期向上组合选股以资本开支和研发强度为核心，科技板块外延和新兴行业的覆盖难以确认。

• 困境反转策略部分行业收益贡献为负，体现了策略挖掘的结构性机会存在波动风险，投资者需注意组合潜在的下行波动。

整体而言，报告结论扎实，数据详尽，但策略局限及市场环境依赖性提示仍需投资者警惕。

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七、结论性综合

本报告系统评估了中信证券研究部基于量化因子构建的“预期边际改善”和“成长周期向上”两大策略，截至2023年7月底的表现与结构特征。预期边际改善策略精选的业绩超预期组合以15.6%的绝对收益领先同期市场，主要受益于非银行金融与汽车行业的强劲表现和个股如东吴证券的巨大贡献。成长周期向上策略聚焦科技创新与成长反转，困境反转组合表现尤为突出，累计收益高达32.3%，主要受计算机软件与云服务板块带动。

图表详细揭示了策略构建逻辑、收益表现、行业及个股贡献，反映出两条策略线上配置风格互补、风格明确。风险提示合理覆盖了因数据质量、经济周期和政策调整带来的潜在不确定性。

报告整体清晰展示了基于量化分析及基本面洞察的选股方法，在当前市场环境中展现良好超额收益能力，对投资者把握结构性成长及业绩放量机会具有较强参考价值。但估值及风险控制细节需投资者持续关注策略适配性和市场环境变化。

综上，报告作者对两大策略的总体判断积极，推荐重点关注电子、基础化工、云服务与消费电子等行业的精选个股，兼顾业绩改善与成长反转，以期获取稳健且优异的长期收益效应[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6].

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附：核心表格与图表

图1 预期边际改善组合构建逻辑

图2 预期边际改善事件组合收益表现（2023年累计与7月）

图3 综合股票池及精选组合收益表现

图5 业绩超预期精选组合行业收益贡献（2023年7月）

图7 成长周期向上组合构建逻辑

图8 成长周期向上精选组合收益表现（2023年累计与7月）

图10 困境反转精选组合行业收益贡献（2023年7月）

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（全文完）

报告