戴维斯双击策略表现与构建逻辑 [page::2]

• 以较低市盈率买入高成长股票，待成长兑现后PE上升，实现EPS和PE双击。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超额基准21.08%，每年超额收益均超过11%。

• 最新累计收益10.15%，今年相较中证500超额2.02%，本周略有回落。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|------------|------------|-----------|--------------|------------|
| 2010 | 24.69% | 9.75% | 14.95% | -6.71% | 2.23 |
| 2011 | -18.72% | -33.37% | 14.65% | -4.38% | 3.34 |
| 2012 | 18.55% | 0.49% | 18.06% | -6.15% | 2.94 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 全样本 | 28.39% | 3.30% | 25.09% | -11.00% | 2.28 |

净利润断层策略核心与绩效 [page::3]

• 结合基本面业绩超预期与技术面股价跳空两因素，筛选跳空幅度前50只股票构建等权组合。

- 2010年至今年化收益33.25%，年化超额基准达30.55%。

• 今年累计绝对收益14.52%，较基准指数超额6.40%，周度表现稳定。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|------------|------------|-----------|--------------|------------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% | 8.47 |
| 2011 | -18.63% | -33.83% | 15.20% | -5.48% | 2.77 |
| 2012 | 40.11% | 0.28% | 39.83% | -5.13% | 7.77 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 全样本 | 33.25% | 2.70% | 30.55% | -12.15% | 2.51 |

沪深300增强组合策略设计与收益情况 [page::4]

• 基于投资者偏好构建因子：PBROE（低估值高盈利）、PEG（价值成长潜力）、成长指标聚合选股。

- 历史回测表现稳健，总样本期收益9.7%，超基准8.7%，但近期略有小幅回撤。

• 投资者可根据GARP、成长或价值偏好进行组合配置，风险提示包括历史模型失效和风格切换风险。

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|--------|-----------|-----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | -3.89% | -12.51% | 8.63% | -1.71% | 5.05 |
| 2011 | -18.78% | -25.01% | 6.23% | -2.13% | 2.92 |
| 2012 | 22.02% | 7.55% | 14.47% | -2.89% | 5.00 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 全样本 | 9.70% | 1.00% | 8.70% | -9.18% | 0.95 |

金融工程证券研究报告详细分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《金融工程》

- 发布机构： 天风证券研究所

• 发布日期： 2023年2月26日

- 作者： 吴先兴 分析师，联系人姚远超

• 研究主题： 本报告聚焦于中国资本市场中基于盈利指标及市场反应的量化选股策略，具体包括：戴维斯双击策略、净利润断层策略以及沪深300增强组合。

- 报告核心论点及评级：
本报告主要展示三大量化策略在历史及近期市场的表现，强调基于市盈率（PE）与盈利增长的双重因子的选股优势。策略整体展现出较为稳健且领先基准指数的超额收益。报告未给出具体买卖评级，但通过历史与短期收益比较，隐含对相关策略持肯定态度，适合风险承受能力中高及倾向量化投资的市场参与者。

• 作者主旨：

作者意在通过翔实数据和历史回测结果，传达利用盈利超预期和技术面跳空“断层”双击特征的策略能显著提升投资收益，辅以投资者行为偏好的因子构建沪深300增强组合，以实现策略多元化和稳健性。
报告在风险提示中也提示历史回测数据存在失效风险，强调市场风格变化的不确定性。[page::0]

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二、逐章深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

• 核心观点：

戴维斯双击策略基于两大关键点：
1）以较低市盈率（PE）买入成长潜力强的股票。
2）随着企业盈利的增长（EPS上升），市场给予更高估值（PE上升），从而实现EPS增长与PE扩张的双重放大效应。

• 逻辑基础：

该策略利用了PEG（市盈率相对盈利增长率指标）来评判股票估值合理性，寻找盈利增速加快，PE被低估的公司。PEG合理控制PE向下空间，为未来PE的提升留足空间。

• 历史表现与数据分析：

图1中展示了从2009年底至2022年的组合净值累计增长曲线（蓝线），中证500指数净值（红线），以及相对强弱指标（绿线，右轴）。
- 组合净值有明显的长期上涨趋势，且多数时间均明显跑赢中证500指数。
- 2013年、2019-2021年组合净值涨幅尤为显著，体现该策略在这段时间内获得了极高的超额收益。

• 年度收益数据剖析（表1）：

- 回测区间2010-2017年年化收益达到26.45%，年均超额收益达21.08%，7个完整年度均保持超额收益超11%，稳定性突出。
- 2013年与2020年更是取得了超75%的年度收益。
- 最大相对回撤不大，均控制在-11%以内，收益与回撤比（收益回撤比）显示良好的风险调整后收益，其中2019年和2020年分别达到12.93和8.18的高收益回撤比。
- 2022年市场剧烈波动导致策略收益为负，但仍跑赢基准。

• 近期表现：

2023年迄今收益为10.15%，较基准多出2.02个百分点，本周小幅跑输中证500指数，但组合整体仍表现稳健。

• 策略优点总结：

该策略有效结合盈利增长和估值修复两个维度，通过双击放大超额收益，体现了经典的成长价值混合投资思想。[page::2]

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2. 净利润断层组合

2.1 策略简述

• 核心观点：

该策略强调“基本面+技术面”的双重共振选股机制，核心在于：
1）净利润超预期（业绩惊喜），是基本面支撑的核心。
2）断层，即财报公布后的首个交易日股价的向上跳空行情，技术面确认市场对业绩的正面认同。

• 操作逻辑：

筛选最近两个月内盈余预告和正式财报超预期的股票，按公告日跳空幅度排序，前50只进行等权组合。

• 图表2数据分析：

- 组合净值（蓝线）显著跑赢中证500（红线），相对强弱指数（绿线）也持续上升，表明策略有显著超额收益。
- 净利润断层的策略累计收益长期优异，且波动性较可控。

• 年度收益表现（表2）：

- 2010年至今年化收益33.25%，年均超基准30.55%，整体表现高于戴维斯双击策略。
- 2023年累计收益14.52%，较基准指数多超6.4%。
- 多个年份超额收益超过30%，尤其是2015年106.94%的绝对收益，且超额收益高达63.82%。
- 收益回撤比稳定，2023年表现健康。
- 回撤从最大值为-12.15%至最小相对回撤均保持在合理水平。

• 策略意义及优势：

通过业绩惊喜引发的股价跳空行为作为信号，实现了业绩和市场情绪的双击提升。相比单纯依赖财务指标，整合技术面确认市场认可程度，增强了选股的有效性和时效性。[page::3]

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3. 沪深300增强组合

3.1 策略简述

• 背景与思想：

基于投资者偏好和基金归因研究，将投资者划分为GARP型（兼顾成长与价值）、成长型和价值型三类，设计因子筛选指标以满足不同偏好。

• 策略因子构建：

- PBROE因子： PB估值与ROE盈利能力分位数差，用于挑选低估且盈利能力强的股票，符合GARP投资者逻辑。
- PEG因子： PE与盈利增速分位数差，发掘价值被低估且成长性可靠的标的。
- 成长型因子： 关注营业收入、毛利润、净利润的增速。
- 价值型因子： 高ROE股票的长期持有价值。

• 图表3解析：

- 从2009年底以来，组合净值（蓝线）显示稳定增长趋势，波动幅度小于前两种策略。
- 相比沪深300指数净值（红线），组合表现更为稳健，尤其在2014-2017年期间表现良好。
- 相对强弱指数（绿线，右轴）总体向上，反映策略持续获得较市场优异的收益表现。

• 年度数据（表3）亮点：

- 全样本期绝对收益9.7%，超额收益8.7%，表现稳健。
- 2012-2015年多为显著正超额收益。
- 收益回撤比大部分年份保持在2以上，显示良好的风险回报特征。
- 2023年初表现相对沪深300略有跑输，短期波动反映策略更偏稳健特性。

• 策略意义：

该策略基于多因子模型结合投资者偏好，同时兼顾价值和成长，适合长期稳健投资，尤其适应不同风格转换期的市场环境。风险提示中强调历史数据基础上的模型存在失效风险，同时注意市场风格变化可能对策略表现产生影响。[page::4]

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三、图表深度解读

图1 戴维斯双击组合表现

• 该图展示了2009年至2022年底的策略累计净值走势（蓝线），同期中证500指数净值（红线），及相对强弱指标（绿线）趋势。

- 数据显示组合净值平稳且持续上升，明显跑赢benchmark，特别在2013、2019-2021年增长加速。峰值对应的超额收益数据从表1得到了佐证。

• 最大回撤较中证500指数更温和，收益回撤比高，说明策略抗风险能力较强，稳定性优于市场基准。

- 该图直观反映了Davis双击策略在市场牛熊转换中的弹性表现，对文中“EPS和PE双击”的理论做出了可视化证明。

• 图表数据来源于wind及天风证券研究所，数据质量和可靠性较高。[page::2]

图2 净利润断层组合表现

• 该图较图1净值曲线总体更高增长幅度（蓝线），同样与中证500指数净值相差明显，表明该策略具有更强的超额回报能力。

- 相对强弱指标（绿线）递增趋势稳健，验证了超预期净利润与股价跳空信号的有效联动性。

• 回撤幅度和策略整体波动显示策略虽然收益较高，但并未伴随着过大的风险波动，表现持续稳定。

- 此组合充分体现市场对业绩超预期的迅速反应特征，技术面断层跳空作为筛选条件强化了信号的准确性。

• 数据表2的年度统计进一步支持了图形中隐含的强劲表现，深刻反映了策略优异的市场适应能力和收益稳健性。[page::3]

图3 沪深300增强组合表现

• 组合净值（蓝线）曲线平滑并较沪深300指数（红线）显示温和的超额表现。

- 相对强弱指标保持缓慢上升，说明组合在市场整体波动中仍保持一定的超额收益能力，适合较为稳健的投资配置。

• 回撤水平较低，符合多因子结合投资者偏好旨在降低单一风格风险的设计。

- 年度收益数据显示该策略虽波动较小，但持续为投资者带来价值，风险调整后的收益表现稳健。

• 该图表侧面支持了策略多元化布局的价值，体现了以投资者偏好为核心构建的量化模型在沪深300成分股中的应用效果。[page::4]

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四、估值分析

• 本报告未明确针对单一股票或公司进行估值，而是介绍了以价格与盈利增长比率（PEG）、市盈率（PE）、市净率（PB）与ROE等因子为核心的量化选股策略。

- PEG指标作为戴维斯双击策略核心衡量标准，原理是估计股价相对于盈利增长的合理性，暗含估值中性盈速增长模型。即低PEG意味着估值中枢较低，盈利成长性可驱动估值提升。

• PBROE因子与PEG因子结合，用于构建沪深300增强组合，实现对估值合理性与盈利能力双重判断，体现多因子选股思路。

- 没有直接采用DCF、绝对估值框架，而是依赖历史回测数据和相对表现验证因子有效性，重点在于通过因子筛选实现相对市场的超额收益。[page::2][page::4]

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五、风险因素评估

• 模型基于历史数据的风险： 报告提醒基于历史回测的策略可能因未来市场结构和风格变化而失效，模型参数和假设可能不适应新环境。

- 市场风格变化风险： 由于策略多基于价值与成长因子的相对优势，风格轮动可能导致策略表现波动。

• 非完全预测未来收益： 历史收益不代表未来，组合近期表现亦存在超额收益波动甚至小幅跑输基准的情况。

- 操作风险： 包括调仓成本、成交量风险及实际执行难度未明确说明，但应纳入投资考虑。

• 信息风险： 盈余超预期数据和跳空幅度依赖准确及时的财报数据及市场反应，数据延迟或异常可能影响策略效果。

- 无直接缓解方案，报告仅作风险提示，未对对冲或风险管理措施做具体介绍。[page::0][page::4]

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见与假设限制：

- 策略设计均默认历史盈利增长与价格表现的持续相关性，可能低估宏观经济及政策变动对市场的冲击。
- 盈利披露后跳空幅度用作市场认可信号，尽管逻辑合理，但该信号亦可能受市场情绪等非基本面因素扰动，产生误导。
- 报告侧重呈现策略优势，缺乏对策略在极端市场环境下的脆弱性或失败案例的详细剖析，可能使风险评估不够全面。

• 内部矛盾及细节需注意：

- 戴维斯双击策略和净利润断层策略均强调盈利与价格的双层验证，但前者更侧重成长市盈率变化，后者强调业绩公告日跳空，二者在实践中过滤信号的时间跨度和操作频率差异，可能导致投资风格的潜在冲突。
- 沪深300增强组合表现相对温和，且2023年初表现略微跑输基准，显示多因子策略在风格转变阶段可能表现欠佳，值得谨慎关注。
- 报告未涉及资产配置或多策略联合优化，策略孤立使用时可能面临分散度不足风险。[page::0][page::2][page::4]

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七、结论性综合

本次《金融工程》研究报告详细介绍并回测了三种基于盈利增长与市场反应的量化投资策略，分别为戴维斯双击策略、净利润断层策略及沪深300增强组合。整体来看：

• 戴维斯双击策略强调通过低市盈率买入成长潜力股，依赖盈利加速与估值修复的“PE和EPS双击”，在2010-2017年间实现了年化26.45%收益，长期稳定超越基准20%以上，近期表现持续优于中证500指数。

- 净利润断层策略以基本面盈利超预期及技术面公告日跳空双重信号选股，是对业绩超预期股票市场认可的及时反应，表现更加优异，年化收益33.25%，超额超过30%，同时具备较高的收益回撤比，显示策略具备平衡风险与收益的能力。

• 沪深300增强组合通过多因子模型结合投资者风险偏好进行构建，融合了价值与成长因子，适合稳健投资者，整体回报稳定，但短期内表现有小幅波动，提示对市场风格变化敏感。

三种策略均通过长期历史数据及近期市场运行验证其超额收益和稳健性，图表和表格充分展示了组合净值的持续增长和良好的风险收益特征。值得注意的是，模型均基于历史数据，存在未来失效可能，且策略在极端市场表现及成本考虑上未做深入阐述，投资者应结合自身风险承受能力审慎选择。报告中所运用的PEG、PBROE等财务比率因子，反映了国内市场对价值成长兼顾的投资理念实践，有较强的现实指导意义。

总体而言，此报告为量化投资者提供了科学严谨、数据支撑充分的策略选择框架，是一份兼具理论深度与实操价值的行业研究文献。

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视觉图表预览

• 戴维斯双击组合表现图

- 净利润断层组合表现图

• 沪深300增强组合表现图

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结束语

该报告系统详细地展现了三大主流盈利驱动型量化策略的运作逻辑与历史表现，为投资者和研究人员理解当前我国资本市场的量化投资趋势、方法验证提供了重要参考。每一策略均保持风险与收益的良好平衡，强调了盈利预期与市场反应的重要性，具备较强的实践指导意义和延展潜力。[page::0][page::2][page::3][page::4]

报告