伊戈尔公司三大增长曲线驱动业绩快速成长 [page::0][page::1]

• 2024年营收46.4亿元，同比增长27.78%，归母净利润2.9亿元，同比增长39.75%，毛利率提升至20.3%。

- 变压器出海打开欧美、中东等市场空间，新能源产品营收占比提升，客户涵盖台达、阿里巴巴、微软等国际巨头。

• AIDC产品需求旺盛，全球装机功率预计2024-2027年复合增长率63%，公司数智化制造优势明显，订单包括台达日本项目。

- 新品类持续孵化，涵盖车载电源、储能充电桩等，2024年营收同比增52.2%，产能全球布局持续推进，海外收入占比超30%。

家电行业受益政策刺激与科技消费趋势 [page::2][page::3]

• 2025年8月家电指数上涨7.67%，表现优于沪深300，整体估值处于历史较低水平。

- 7月空调内销出货量同比提升14.3%，线上零售均价上涨，国补力度减弱影响局部区域。

• 全球电视出货量微增，中国品牌推Mini LED市场份额持续提升，电竞显示器与AI眼镜等新品类快速增长。

- 清洁电器保持高速增长，海外APP下载量同比激增，市场竞争格局改善。

• 家电出口受中美贸易摩擦影响呈分化，具备东南亚产能企业竞争优势明显，长期行业竞争力强。

公用事业风光装机波动，单月用电量创新高 [page::3]

• 2025年1-7月风电装机增79.4%，太阳能装机增80.7%，但7月新增装机量同比、环比均下降受政策调整影响。

- 7月全社会用电量破1万亿千瓦时，同比增长8.6%，居民生活和信息技术行业用电高增。

• 火电发电量增速加快，水电下降，新能源装机长期成长空间巨大。

张江高科2025年上半年收入归母净利润双升，建筑及产业投资稳步推进 [page::4]

• 营业收入17.04亿元，同比增长39.05%；归母净利润3.69亿元，同比增长38.64%。

- 出租业务面积增长4.4%，平均单位租金微增0.75%。

• 构建“‘一体两翼’产业投资体系”，促进园区产业链完善和投融资全周期支持。

- 2025年5月成功发行票面利率1.98%公司债。

奥浦迈培养基业务提速，CDMO业务逐步改善 [page::5]

• 2025H1营收1.78亿元，同比增长23.77%；归母净利润0.38亿元，同比增长55.55%。

- 培养基产品深耕海外市场，境外收入增35%，新产品持续推出丰富产品线。

• 细胞培养基在多个药物研发阶段广泛应用，商业化管线数量创新高。

中工国际经营现金流大幅改善，海外市场持续开拓 [page::6]

• 2025H1营收47.88亿元，同比下降12.95%；归母净利润1.77亿元，同比下降34.86%。

- 新签合同额高速增长33%至21.39亿美元，在“一带一路”沿线多国签署医疗及基建项目。

• 经营现金流同比增加21.4亿元，主要因项目收汇顺利。

福耀玻璃2025Q2业绩超预期，智能化升级带来新机遇 [page::6][page::7]

• 2025H1营收214.47亿元，同比增长16.95%；归母净利润48.05亿元，同比增长37.33%。

- 汽车玻璃占主导，智能化功能提升需求，积极扩建国内外生产基地。

• 智能全景天幕、调光玻璃、5G天线玻璃等高附加值产品逐步放量。

罗莱生活家纺业务稳健增长，家居业务亏损扩大 [page::7]

• 2025H1收入21.81亿元，同比增长3.6%；归母净利润1.85亿元，同比增长17.73%。

- 线上渠道快速增长，直营门店收入占比提升，加盟渠道调整中。

• 美国家居业务持续亏损，受高利率影响需求疲软，拐点尚未显现。

- 毛利率微升但净利率下降，存货周转天数缩短至169天，经营质量提升。

【银河晨报系列报告分析】——2025年8月26日中国银河证券研究精选深度解析

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一、元数据与概览

报告标题
本套系列报告涵盖多份专题，重点分析了伊戈尔公司（002922）的业务拓展与业绩表现，家电、公共事业、地产、医药、建筑、汽车和纺织服饰等行业公司的最新动态与财务表现。具体包含：《伊戈尔：加速出海，变压器 + AIDC + 新业务多轮驱动》（核心报告）、《家电内销继续受益国补和高温》，《公用事业：风光新增装机持续下滑，单月用电量创新高》，《张江高科盈利增长、租金提升》，《奥浦迈培养基及CDMO业务持续增长》，《中工国际经营现金流改善》，《福耀玻璃业绩超预期产能释放快车道》及《罗莱生活Q2家纺主业稳健增长，家居业务亏损加大》等。

作者与发布机构
作者团队来自中国银河证券研究院，行业分析师均具备专业资质，发布时间为2025年8月26日，具有较高时效性和权威性。

主题概括
各报告围绕各自行业龙头或重要细分领域展开，针对伊戈尔的报告特别强调其“2+x”战略下，以变压器出海、AIDC业务爆发及新业务孵化为三大增长驱动力，呈现公司全面加速全球化、产品多样化及毛利率提升的积极态势。家电、公共事业等行业报告关注市场增速、政策支持及结构性机遇。地产、医药、建筑等领域注重财务稳健与投资布局。整体旨在展示各行业龙头公司现状与潜力，提供投资建议和风险提示。

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二、逐节深度解读

1. 伊戈尔（002922）：加速出海，变压器 + AIDC + 新业务多轮驱动

核心观点

报告指出，公司以“2+x”战略推动变压器业务国际化（加速出海）与AIDC业务快步成长，同时多元化新兴业务持续孵化，形成三大增长曲线。2024年公司营收达到46.4亿元，同比增长27.78%，21~24年复合增长率（CAGR）达35%；归母净利润2.9亿元，同比增长39.75%，21~24年CAGR高达54%。毛利率由2021年的15%提升至2024年的20.3%。2025年第一季度，营收同比增长40%，但净利润同比下降28%，反映短期内盈利承压，[page::0,1]。

• 能源产品类拓展：公司受全球电网更新换代、中东能源转型等推动，2024年能源产品营收33.68亿元，同比增长28.24%，21~24年CAGR近48.5%，毛利率提升至20.25%。研发多款高附加值产品，涵盖光伏升压变压器、逆变高频电感、箱变一体机、氢能变压器等，向成套系统解决方案转型，依托全球光伏逆变器龙头、海外渠道深度绑定，产品海外批量出货。[page::0]
• 新能源行业竞争与毛利率压力：25Q1毛利率承压，原因主要为新能源市场竞争激烈；但伴随国内市场回暖和海外高毛利市场拓展，毛利率预计逐步恢复。[page::1]
• AIDC业务快增：受AI计算需求爆发，全球AIDC装机容量预计2024年15GW，2027年66GW，CAGR约63%。公司推出数据中心移相变压器、干式变压器、巴拿马电源成套方案，客户涵盖台达、微软、阿里巴巴等，2025年中标台达日本项目，未来构建完整低压至中压直流供电解决方案。[page::1]
• 工控、照明及新产品孵化：工控产品客户涵盖日立、施耐德等，过去3年收入保持5-6亿规模；照明业务以马来西亚工厂产能释放为契机，预计收入持续增长。2024年新产品（车载电源、电感、储能及充电桩）营收2.92亿元，同比增长52.2%，21~24年CAGR超过57%，毛利率稳步提升至22.63%。[page::1]
• 全球产能布局及销售体系建设：公司在广东、江西、安徽等地布局国内基地，马来西亚、泰国一期工厂已投产，美国、墨西哥基地2025年逐步投产。通过“2+x”战略引入更多优质海外客户，拓展欧美市场，占比超30%海外收入，海外毛利率明显高于国内，由2022年26.9%-31.6%区间，海外毛利率差由10.7%提升到18.76%。[page::1]

推理、逻辑及假设

报告强调新能源和AI大数据驱动的市场机会，结合公司产品结构升级及海外战略布局，料带来高速成长和毛利率提升。产能全球布局和深度客户绑定是确保增长稳健的重要基石。短期毛利率下滑主要源自新能源市场竞争格局调整，未来有望回升。AIDC领域的高装机增速依靠技术创新和方案化产品满足数据中心对高效供电系统的需求。

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2. 家电行业：内销继续受益国补和高温，市场更偏科技消费

核心信息

截止2025年8月22日，家电板块指数上涨7.67%，略强于沪深300指数7.42%，行业市盈率15.29倍，低于历史均值17.65倍。

• 国补资金影响减弱：2025年7月社零同比增长3.7%，较5月和6月有所放缓，国补资金使用节奏放缓，上半年集中使用后，下半年资金力度减弱，部分地区日补贴限流、品类减少或暂停发放，有望导致下半年家电需求增速放缓，形成较高同期基数压力。[page::2]
• 暖通空调表现强劲：7月空调内销同比增长14.3%，受多地高温拉动需求，618价格战结束后价格回升至2632元/台，同比有所提升。8-10月排产计划较去年同期低，显示对高基数的谨慎判断。[page::2]
• 黑电结构性升级：电视出货量25Q1/Q2同比微增，国内品牌通过Mini LED推动全球份额增长，TCL和海信份额分别达到14.7%。电竞显示器、移动智慧屏、AI眼镜等新兴品类快速增长。[page::2]
• 清洁电器高增长：清洁电器渗透率低，持续受益消费升级，线上扫地机及洗地机零售额增长超50%。竞争格局改善，企业重视盈利能力，海外市场APP下载量同比大幅增长，叠加国际品牌引入与国产替代效应明显。[page::2]
• 家电出口受挑战：5-7月家电出口额同比下降，特别空调冰箱排产下降明显。中美贸易摩擦及产能布局差异影响企业策略，部分企业受益东南亚产能红利，另有中小企业转向非美市场，竞争加剧。[page::3]

投资建议

传统家电龙头涨幅有限，科技消费新品种表现更为活跃。国补减弱短期影响消费节奏，长期依旧看好科技升级带来的结构弹性。[page::2,3]

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3. 公用事业：风光新增装机持续下滑，单月用电量创新高

核心内容

2025年1-7月，风电新增装机53.67GW，同比增长79.4%；太阳能新增223.25GW，同比增长80.7%；火电新增41.98GW，同比增长72.2%。全社会用电量同比增长4.5%。

7月新增风光装机显著下降，同比分别减少44%和47.6%，受“530政策”抢装潮退坡影响；但累计装机同比增长22.1%和50.8%，占比分别为15.6%和30.2%。预计2025年8-12月新能源装机仍有153-223GW的扩张空间，2025-2027年新能源年均增量或超200GW，发电装机结构持续清洁化升级。[page::3]

7月火电发电量同比增长4.3%，水电下降9.8%，核电增速缓慢，风电、太阳能发电增速加快，分别增长5.5%和28.7%。7月用电量突破单月1万亿千瓦时，增长8.6%，居民生活及第三产业用电增长显著，信息技术服务业用电同比增长18.9%，高温天气推动生活用电提升。[page::3]

评估

新能源短期装机下降有政策驱动因素，但长期潜力依旧巨大，用电需求持续上升，燃煤煤价考虑季节波动调整后总体呈下行趋势。水核电作为利率下降周期的优质资产，未来配置价值提升。[page::3]

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4. 张江高科（600895）：归母净利润同比提升，平均租金略有提高

业绩解析

2025年上半年，营收17.04亿元，同比增长39.05%；归母净利润3.69亿元，同比增长38.64%；基本每股收益0.23元，同比增长35.29%。现金分红政策稳定，派息率较高。

• 利润增长驱动力：房地产业务合同销售额11.29亿元，增长55.43%；租赁收入5.67亿元，同比增长17.01%。毛利率为36.8%，较去年同期下降约23个百分点，主要因公允价值变动等非经营性因素。投资净收益大幅提升（+422.91%），费用率显著下降，销售和管理费用控制良好，财务费用率下降明显，有效提升归母净利润。 [page::4]
• 租金及销售情况：出租面积168.56万平米，同比增长4.4%；平均租金1.91元/平/天，较Q1提升0.75%。合同销售面积3.63万平米，销售收入同比增长，销售面积及销售节奏均较为稳健。[page::4]
• 产业空间建设：围绕集成电路产业，打造集研发、办公、人才公寓、商业综合体于一体的科创社区，促进园区协同发展及产业集聚效应。持续创新产业投资基金，扩充合作伙伴圈，实现投资运营闭环，提升产业价值链控制力。[page::4,5]
• 资本运作：2025年5月成功发行公司债9.7亿元，利率1.98%，资金需求与资本结构优化明显。[page::5]

投资建议

公司立足科技地产全生命周期运营，销售与租赁双轮驱动营收增长，结合产业投资布局，具备较强成长性与抗风险能力，值得关注。[page::4,5]

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5. 奥浦迈（688293）：培养基产品持续增长，CDMO逐步改善

要点总结

2025上半年营业收入1.78亿元，同比增长23.77%；归母净利润0.38亿元，增长55.55%；扣非归母净利润增长高达76.73%。第二季度增速更显著，营收同比47.21%，归母净利润同比翻增超四倍，扣非净利润提升巨大。

• 产品力及国际扩展：培养基产品收入占比87.34%，境外收入增长35%，显示海外拓展成果为主要增长动力。CDMO业务收入增长稳健，为业务协同带来潜力。[page::5]
• 研发管线及技术产品丰富：细胞培养基产品覆盖282个研发生态，临床各阶段均有布局，2025H1新增管线35个，包括多个后期临床和商业化阶段的项目。新产品包括多款化学成分明确、无血清、疫苗及细胞治疗用培养基，进一步丰富产品线，提高市场竞争力。[page::5]

投资建议

作为国产培养基行业龙头，产品线扩展及国际客户合作带来用量放大，CDMO业务复苏，有望驱动长期增长。[page::5]

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6. 中工国际（002051）：经营现金流改善，一带一路潜力大

业绩概览

2025上半年营收47.88亿元，同比下降12.95%；归母净利润1.77亿元，同比下降34.86%；扣非净利润下降11.2%。净利润下降主要因上年同期多个项目高峰及资产减值准备增加，现金流实现大幅改善，经营活动现金流流入7.97亿元，同比多流入21.4亿元，反映收款效率提升。

• 合同签订与订单保障：2025H1新签合同额21.39亿美元，同比增长33%，其中国际工程新签合同11.26亿美元，同比增长36.66%，手头订单充裕（95.45亿美元），有望保障未来收入。[page::6]
• 国际市场拓展：新签海外医疗基建项目超过4亿美元，覆盖圭亚那、伊拉克、尼加拉瓜等国家。积极服务“一带一路”基建升级，支持多项目竣工。 [page::6]

投资建议

公司在国际工程承包领域具备竞争优势，订单增长稳健，经营现金流改善明显，有望受益“一带一路”带来的长期建设需求。[page::6]

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7. 福耀玻璃（600660）：2025Q2业绩超预期，产能释放进入快车道

业绩表现

2025年上半年营收214.47亿元，同比增长16.95%；归母净利润48.05亿元，同比增长37.33%；扣非净利润增长31.61%。2025Q2单季营收115.37亿元，同比增长21.39%；归母净利润27.75亿元，同比增长31.45%，毛利率37.06%，净利率22.42%，表现超预期。[page::6,7]

• 汽车玻璃业务增长：2025H1汽车玻璃营收195.38亿元，同比增长16.16%，占主营比例92.52%。受益新能源汽车及智能化趋势，尤其政策刺激及以旧换新促进销量增长。[page::7]
• 智能化驱动需求扩展：全景天幕、HUD、调光玻璃、5G天线玻璃等高附加值产品渗透率快速提升，推动玻璃功能从单一车窗向智能终端升级，技术领先带来市场优势。[page::7]
• 产能与全球化布局：福建福清、安徽合肥两个重点国内基地合计规划接近4700万平方米产能，预计年底前逐步投产。美国伊利诺伊基地4亿美元投资推动海外扩产，全球化产能布局显著提升交付能力与市场响应速度。[page::7]

投资建议

公司业绩增长结合智能汽车发展新趋势与产能释放，未来增长动力充足。建议关注其高附加值技术产品推广及全球化布局效果。[page::7]

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8. 罗莱生活（002293）：Q2家纺主业稳健增长，家居业务亏损加大

财务数据

2025上半年营收21.81亿元，同比增长3.6%；归母净利润1.85亿元，同比增长17.73%；扣非净利润1.54亿元，同比增长9.77%。Q2单季营收增速提升，归母净利润增幅放缓，扣非净利润同比下降10.26%。高分红策略体现现金流充足。[page::7]

• 家纺业务回升：线上渠道收入大幅增长18.32%，直营渠道稳定提升，加盟渠道调整，关闭低效门店以控制库存，直营销售比重提升，优化渠道结构。[page::7]
• 美国家居业务亏损加剧：莱克星顿业务收入下降7.8%，亏损扩大。主要受美国高利率下地产市场低迷影响，短期压力较大，未来需观察美国家居市场及潜在降息影响。[page::7]
• 毛利率及费用：毛利率同比微升至47.82%，受高毛利家纺业务占比提升带动。销售及管理费用率上升，主要因竞争加剧带来费用压力。库存周转天数改善，经营现金流改善明显，经营质量提升。[page::7]

投资建议

预计家纺业务持续稳健增长，家居业务待美国地产市场逐步回暖。关注产品终端销售风险及海外业务改善节奏。[page::7]

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三、图表深度解读

报告中图表主要以数据图形、产品关系图和产能布局图为主（部分图像因转录略有简化描述），具体解读如下：

• 伊戈尔变压器与AIDC业务收入增长趋势清晰反映高复合增长率，毛利率提升展现了产品结构优化和高附加值产品渗透的成功。海外收入及毛利率差异图表说明了公司全球化策略的显著成效，欧美高毛利市场广泛布局带动整体盈利能力增长。
• 家电板块销售额同比与分渠道数据展示了不同渠道的销售动态和政府补贴对市场需求的周期性影响，排产数据和出口数据的比较揭示了中美贸易摩擦和产能结构调整对行业短期出口能力的影响。
• 公用事业新增装机和发电量等统计数据图显示新能源装机增速与当月突然下滑之间的政策驱动特征，以及用电量结构显示信息产业受益数字经济增长的趋势。
• 张江高科相关图表关注销售面积与租金水平，投资基金募集数据体现了公司产业投资布局步伐。
• 奥浦迈的产品研发管线图表体现出从临床前到商业化阶段管线的数量及增长，反映公司研发力量和商业转换能力。
• 中工国际合同额及现金流趋势表彰显订单增长和现金流收款改善的平衡。
• 福耀玻璃产能扩增布局图体现公司全球化战略及产能结构优化，高附加值产品占比提升图说明技术创新对盈利的支撑。
• 罗莱生活销售渠道结构及库存存货周转图，展示公司渠道调整与经营效率变化情况。

总体图表数据系统、详实地支持文本论断，增强可信度和分析深度。

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四、估值分析

本批报告中，伊戈尔作为重点标的，虽未详列DCF或PE估值模型细节，但多处提到的业务增长率及毛利率提升预示市场对其成长性的溢价预期。公司“2+x”战略及海外扩产布局透视出中期业绩向好基础，暗示估值提升空间。

其他行业龙头公司也展现不同阶段的估值逻辑，科技地产张江高科依托产业升级与投资基金管理，汽车行业福耀玻璃聚焦智能化新型汽车玻璃需求，医药奥浦迈专注产品创新及国际化扩展，均建立在业务高速成长和盈利改善基础上的估值合理性。

评级体系方面，中国银河证券标准清晰，行业评级普遍中性至推荐，公司评级多在“谨慎推荐”至“推荐”之间，凸显主流逻辑基于中长期成长潜力。

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五、风险因素评估

报告对风险因素均有明确提示：

• 伊戈尔风险：原材料价格波动、市场需求波动、行业竞争激烈、地缘政治风险，尤其海外市场不确定性较大。
• 家电风险：政策刺激效果不及预期、美国产品关税风险及激烈竞争压力。
• 公用事业风险：装机规模可能不及预期，煤炭价格波动，上网电价调整风险。
• 张江高科风险：宏观经济波动，政策实施与地产及技术产业发展不确定。
• 奥浦迈风险：新产品研发进度、国产替代速度、下游客户管线推进风险、市场竞争。
• 中工国际风险：投资下滑，新订单波动，收款难度。
• 福耀玻璃风险：产业链价格波动，新技术升级速度不及预期。
• 罗莱生活风险：产品终端销售风险，海外业务改善低于预期，行业竞争加剧。

风险识别切中行业及个股核心脆弱点，提示投资需纳入充分考量。

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六、批判性视角与细微差别

• 数据稳健性：个别报告毛利率变化幅度较大（如张江高科毛利率骤降）、净利润波动显著（伊戈尔Q1净利润大幅下滑），需关注异动原因及其是否为结构性变化或季节性因素。
• 海外扩张风险：伊戈尔和中工国际积极布局海外市场，虽带来增长动力，但全球政治经济环境波动大，地缘风险可能放大。
• 政策依赖度：家电行业明显受国家补贴政策影响，补贴力度下滑对需求构成限制，短期内可能存在增长波动。
• 市场竞争压力：新能源与医药行业竞争激烈，龙头虽有产品和技术优势，但仍面临市场份额波动风险。
• 估值与成长预期：部分行业增速虽高，但基数效应和短期盈利压力可能影响投资回报的确定性。

整体报告专业且数据详实，但投资者需结合宏观和行业周期动态，审慎权衡成长与风险。

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七、结论性综合

2025年8月26日的中国银河证券晨报集合了诸多行业龙头企业的最新研究洞见，以伊戈尔为代表的电力及新能源龙头公司通过战略聚焦“2+x”推动产品出海及AIDC业务快速增长，显著提升营收和毛利率，彰显未来成长潜力。家电行业在国家补贴与高温因素叠加下，内销保持增长，但出口及补贴减弱带来结构性挑战。公用事业版块新能源装机量虽短期回落，但长期清洁能源转型格局稳定，用电需求强劲。地产、医药、建筑、汽车及纺织服饰行业公司的业务稳健推进，战略布局科学，风险因素明晰。

图表数据全面展示了营收增长、毛利率变化、产能扩张及海外业务布局状况，直观呈现企业基本面变化和行业趋势。估值论述虽简略，但各公司成长路径清晰，投资建议均强调业务增长驱动力与外部市场环境，提示风险稳健管理。

总结而言，报告展现了产业链上中游及消费升级领域的多元投资机遇，行业转型和技术驱动明显，结合细致风险提示，体现出中国银河证券研究团队扎实的行业把控能力和前瞻视角，为投资者提供了科学决策的有力参考。

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备注及溯源

• 各页数据及观点均参照原报告标注页码，标识形式如 “[page::0]”。

- 本报告基于2025年8月26日中国银河证券系列报告内容构建，全方位涵盖行业与公司层面数据与分析。

• 图表因篇幅限制未全部插入，但相关描述详细，请参考原版图片链接。

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分析完毕。

报告