7 月行业配置模型表现优异，困境反转模型年化超额收益超10% [page::3][page::4]

• 2023年以来行业配置模型年化超额8.5%，7月实现超额6.5%，困境反转行业模型年化超额收益超10%，信息比率超2。

- 困境反转重点关注上游周期和大金融板块的反弹机会，中下游周期及TMT细分低拥挤板块持续受到北向资金加仓。

量化基本面研究体系覆盖宏观-中观-微观三层 [page::5]

• 宏观：宏观景气指数及宏观情景分析。

- 中观：行业盈利变化与估值高低分析。

• 微观：基于盈利模式的具体策略，包括PB-ROE选股、行业景气模型等。

宏观景气指数显示经济企稳，货币与信用趋紧，库存处于被动去库存阶段 [page::6][page::7][page::8]

• 经济扩散指数处于0轴上方，预计沪深300盈利增速企稳向上。

- 货币宽松指数领先PPI约一年，预计PPI未来几月探底企稳。

• 库存周期显示当前处于被动去库存期，权益资产投资观点转为乐观。

中观行业估值及盈利景气分化，金融消费进入长期配置区间 [page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

• 消费板块（食品饮料、家电、医药）估值处合理偏低区间，业绩透支年份处于历史较低分位。

- 军工与新能源行业景气指数处扩张区间，有估值修复空间；通信估值偏贵，业绩透支年份处于中高分位。

• 大金融中银行未来一年预计绝对收益达10%左右，但超额收益预期不确定；保险处历史低位估值，等待十年国债收益率拐点信号；地产估值有所修复但仍处低位，房贷利率创新低。

行业配置模型与ETF配置模型持续稳定表现，PB-ROE 选股模型2023年超额13.4% [page::13][page::14][page::15]

• 行业配置模型年化多头收益24%，超额收益16.2%，信息比率1.7，2023年超额8.5%，7月6.5%。

- ETF行业配置策略2015年以来年化超额18.2%、信息比率1.87，2023年7月超额3.6%。

• PB-ROE选股结合行业配置，年化多头29.9%，超额年化23%，2023年超额13.4%，月度胜率74%。

量化选股策略核心股票及权重示例 [page::15]

| 股票代码 | 个股简称 | 所属行业 | 权重 |
|----------|--------|------------|-------|
| 000858.SZ | 五粮液 | 食品饮料 | 9.6% |
| 601336.SH | 新华保险 | 非银行金融 | 5.7% |
| 002304.SZ | 洋河股份 | 食品饮料 | 3.3% |
| 000783.SZ | 长江证券 | 非银行金融 | 2.5% |
| 601919.SH | 中远海控 | 交通运输 | 1.8% |
| 600011.SH | 华能国际 | 电力及公用事业 | 1.4% |
| 600177.SH | 雅戈尔 | 纺织服装 | 1.4% |
| 002429.SZ | 兆驰股份 | 家电 | 1.3% |
| 300316.SZ | 晶盛机电 | 机械 | 1.0% |
| 600655.SH | 豫园股份 | 商贸零售 | 0.7% |

风险提示 [page::16]

• 量化模型基于历史规律构建，存在模型失效风险。

量化分析报告深度解析——7月模型超额6%，持续关注顺周期行情

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《7 月模型超额 $6\%$ ，持续关注顺周期行情——基本面量化系列研究之二十二》

- 作者：杨晔、刘富兵

• 发布机构：国盛证券研究所

- 发布日期：2023年8月（第0页资料时间点推断）

• 覆盖主题：基于基本面量化模型的行业配置与资产配置策略，重点聚焦宏观经济、行业景气度与估值水平，结合行业配置和选股模型，提供当前及未来一段时间内的投资建议。

核心论点与观点：

• 7月份行业配置模型超额收益达到6%，年初至今累计超额8%以上，表现强劲。

- 所研发的困境反转行业模型指向顺周期板块，强调从经济周期角度捕捉反转机会。

• 宏观层面当前经济处于企稳、货币紧缩、信用紧缩和去库存阶段，权益类资产前景乐观。

- 中观层面消费板块（食品饮料、家电、医药）估值合理偏低，进入长期配置区间；军工、新能源仍有估值修复空间，通信等TMT板块估值偏高。

• 微观层面结合行业配置+PB-ROE选股模型实现年化超额收益超过23%。

- 给予行业/资产配置较为积极的看法，重点配置金融、消费和稳定成长类资产。

• 明确指出模型存在基于历史规律的风险，未来或出现失效可能[page::0,1,3,4]。

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二、逐节深度剖析

1. 本期话题：7 月模型超额6%，持续关注顺周期行情（第3页）

• 关键内容：

- 报告指出两种行业配置模型：景气度模型（侧重高景气、高趋势，规避拥挤）和趋势模型（侧重强趋势、低拥挤，顺势而为）。
- 2023年两个模型分别均实现超额收益5%以上，且并行使用累计超额达8.5%，7月单月超额6.5%。
- 加入PB-ROE选股模型后，年初以来超额提升至13.4%，绝对收益19%。

• 逻辑支撑：

- 通过行业景气度、趋势和拥挤度等量化指标筛选优质行业，结合估值和盈利反转特征强化选股效果。
- 报告辅以三张图表，可直观看到策略净值与超额收益稳定提升趋势、两个细分模型的超额表现，以及行业景气度与趋势拥挤度的空间分布，红色泡泡显示高拥挤板块应规避[page::3]。

2. 基本面量化体系介绍（第5页）

• 框架介绍：

- 宏观层面：宏观景气指数和宏观分析情景，关注宏观经济、货币、信用和库存动态。
- 中观层面：行业基本面变化，趋势和估值水平。
- 微观层面：盈利模式导向的选股策略，包括PB-ROE模型、行业景气模型等。

• 图示：三角形框架图说明层层递进的数据与研究路径，确保模型设计由顶层宏观到底层微观全覆盖系统性整合[page::5]。

3. 宏观层面分析（第6-8页）

• 宏观景气指数：

- 包括经济增长、货币宽松、信用宽松和库存景气四大指数。
- 当前为经济企稳（经济增长指数边际改善）、货币和信用持续紧缩、且库存处于被动去库存阶段。
- 季节性和周期性波动可见于图表，历次周期反复呈现出政策与经济交织趋势[page::6]。

• 宏观情景具体分解：

- 经济扩散指数已处于0轴以上，预示沪深300盈利增速将企稳上行。
- 货币宽松指数领先PPI约一年，预计未来数月PPI将探底企稳，降低通胀压力。
- 存货周期显示当前为被动去库存状态，按照策略可积极配置权益资产。

• 图形支持：

- 经济增长和盈利增长同步表现，货币宽松指数与PPI走势、库存周期定位配合宏观策略判断优化权益资产配置[page::7,8]。

4. 中观层面：行业盈利走势与估值分析（第8-12页）

• 消费板块估值合理偏低：

- 食品饮料、家电、医药板块分析师预期景气度持续扩张，业绩透支年份分别约为5.1年、3.4年、4年，均处于历史估值低位（食品饮料41%分位，家电36%分位，医药4%分位），符合长期配置逻辑。
- 图表展示各行业景气度指数和业绩透支年份时序趋势，表明盈利预期逐步修复，吸引配置[page::8,9].

• 军工、新能源具备估值修复空间：

- 军工、能源设备行业景气度吸引，业绩透支年份处于15%和4%分位，估值相对较低，存在中期修复可能。

• 通信与TMT板块估值偏贵：

- 目前通信（59%分位）估值处于中枢，部分细分领域拥挤度较高，短期面临调整风险。
- 由分析师预期景气度配合估值及拥挤度判断投资价值。

• 大金融行业：

- 银行业未来一年预计绝对回报约10%，但相对超额收益有限，因整体市场低估广泛。
- 保险PEV处于历史低位，保费收入上升，关注十年期国债收益率拐点，可能触发保险估值回升。
- 地产估值趋稳修复，房贷利率创历史新低，具备政策利好背景，具备配置价值。

• 图形支撑：

- 多组图表呈现银行估值与未来收益率关系，保险估值及债券收益率走势，地产估值模型与房贷利率趋势，完善产业配置逻辑[page::9-12]。

5. 微观层面：行业配置与选股策略（第13-15页）

• 行业配置模型：

- 以winda指数作为基准，采用多头策略年化收益24%，超额收益16.2%，信息比率1.7，回撤控制良好。
- 2023年年至今策略超额收益8.5%，7月超额6.5%。
- 8月行业配置建议中，非银21%、食品饮料16%、电力及公用事业13%居前，建议组合兼顾成长和防御[page::13,14]。

• 行业ETF配置模型：

- ETF层面策略年化超额收益18.2%，信息比率1.87，持续在中证800基准上跑赢。
- 2023年7月表现3.6%超额，8月配置拉开金融25%、消费30%、稳定37%、成长8%的比例。

• 行业配置+PB-ROE选股模型：

- 结合行业权重和PB-ROE估值性价比筛选股票，年化超额收益达23%，月胜率74%以上，表现稳定且优异。
- 2023年7月超额6.4%，核心重仓股涉及五粮液、新华保险、洋河股份等传统优质行业龙头。

• 直观图表展现策略净值与超额收益攀升趋势，强化策略科学性及可靠性[page::14,15]。

6. 风险提示（第16页）

• 报告明确指出基于历史数据研发的量化模型存在未来失效风险，尤其在市场结构或宏观环境重大变化时，模型可能无法准确捕捉关键变量或指标表现，投资需谨慎对待此系统性风险[page::16]。

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三、图表深度解读

1. 行业配置策略表现图（第3页）

• 图1：并行策略净值增长稳定，超额净值曲线逐年攀升，说明组合在各市场环境中持续跑赢基准。

- 图2：景气度与趋势拥挤模型分开表现均持续优于基准，验证两类策略在市场不同阶段均有贡献。

• 图3：行业景气趋势与拥挤程度四象限图，蓝色泡泡代表低拥挤，红色高拥挤，行业坐标分布显示通信和传媒处于“强趋势高景气高拥挤”象限，需规避；家电、银行位于低拥挤区，适合配置。

- 支持点：高景气低拥挤行业组合效果最好，验证理论设定[page::3]。

2. 行业困境反转图谱（第4页）

• 横轴：分析师对未来2年景气度反转预期，右侧越强；纵轴：北向资金持仓调整，越上方为加仓。

- 气泡大小：估值水平，越大代表估值越低。

• 关键看点：

- 左下“强资金低景气”区行业如煤炭、稀有金属等处于困境，估值低，未来有回升潜力。
- 右上“强资金高景气”区主推顺周期和金融消费类，如普钢、证券、房地产、产业互联网等。

• 战略价值在于及时捕捉行业周期反转，结合资金流和估值，图示清晰服务于投资选基准判断[page::4]。

3. 宏观指标系列图（第6-8页）

• 四个指数图表显示经济及货币/信用趋势的周期性波动。当前经济增长呈微正，货币紧缩态势明显。

- 经济扩散指数与沪深300盈利增速对应，指数高时盈利稳定增长，预示权益资产基本面支撑。

• 货币宽松指数领先PPI走势，预测未来PPI有望探底企稳，缓解通胀压力。

- 库存景气指数标识当前为被动去库存阶段，宜积极做多权益资产。

• 这些图表说明宏观背景已为权益资产提供估值重塑和景气修复的良好环境[page::6-8]。

4. 消费、军工、通信、金融等行业重点数据（第8-12页）

• 以分析师景气指数和业绩透支年份“两大指标”衡量行业盈利性学预期与估值合理性。

- 消费领域（食品饮料、家电、医药）业绩透支年份较低，表示当前估值低于历史多数时期，有较大配置价值。

• 通信和TMT板块目前景气但估值略高，存在短期调整压力。

- 军工、新能源业绩透支年份处于较低历史位，估值修复空间大。

• 大金融板块银行估值性价比高但未来相对超额有限，保险估值处极低但需等待利率反转信号。

- 地产估值有所修复，低房贷利率带来政策利好。

• 图表体现出多行业均处低估或估值合理区域，强调选择周期性反弹配景气行业的重要性[page::8-12]。

5. 行业配置与选股模型绩效（第13-15页）

• 行业配置模型图显示持续稳定的净值增长和强超额收益，行业ETF配置模型同样强势，验证模型应用灵活且效果显著。

- 行业配置+PB-ROE选股模型为多头年化近30%，极具市场竞争力。

• 详细列出重点重仓股票，体现策略核心持仓偏好，结合估值、景气和资金流动态平衡组合风险收益。

- 行业景气度趋势拥挤度图谱清晰显示各行业当前状态，金融和消费相关行业位于高景气+强趋势象限，科创板块及传媒因估值拥挤需谨慎。

• 图表使得策略建议更具指导性与操作性[page::13-15]。

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四、估值分析

• 报告直接采用业绩透支年份指标来衡量行业估值合理性，即当前估值对应的盈余预期被提前了多少年。数值越低，表示未来多年盈利预期已经部分兑现，估值偏低。

- 结合分析师景气指数、趋势和拥挤度判断行业配置的时点选择，规避估值过高或拥挤度过大的行业。

• 对于金融（如银行、保险），通过估值性价比指数与未来绝对及相对收益做历史回归分析，并结合宏观利率走势判断未来上涨空间。

- 行业NAV估值模型应用于地产板块，结合利率政策延伸估值合理区。

• 估值框架基于行业盈利能力与估值匹配度，结合周期趋势导向，体现其灵活且多指标耦合的特点[page::9-12]。

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五、风险因素评估

• 报告指出所有模型均基于历史经验数据开发，未来若市场结构、政策环境或宏观经济出现较大非线性变化，模型有失效风险。

- 特别提示顺周期行情、估值修复逻辑依赖于宏观经济企稳和政策宽松等前提，若宏观偏离预期，行业景气反转亦可能延缓。

• 风险提示简洁但明确，反映了对量化模型过拟合及持续性不足的认知[page::0,16]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告重视定量模型，但对模型局限仅简略提及，未深入探讨异常市场环境（极端流动性冲击、全球宏观事件等）下模型表现缺陷。

- 部分细分行业估值绑点相对粗略，如“业绩透支年份”指标对短期市场波动适应性有限，估值修复窗口判断可能延迟。

• 宏观判断侧重中国市场内部数据，缺乏对海外宏观环境与地缘政治风险的详细分析，可能低估全球关联风险。

- 估值与配置比例中金融与消费占比较高，假设宏观延续当前企稳景气，若短期去库存周期重启或货币政策逆转，投资主题压力加大。

• 行业困境反转模型虽展现优异历史表现，但较依赖北向资金流向作为信号，存在因外部贸易政治等非市场因素干扰信号可靠性的隐忧。

- 图表中部分数据表述存在排版、语法瑕疵（比如第13页表格），不影响整体理解但需注意报告质量细节[page::4,12,16]。

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七、结论性综合

本报告通过宏观、中观及微观三层基本面量化框架，结合行业景气度、趋势和估值变量，构建出一套科学严谨的行业配置与选股模型，并实现了在2023年及过去数年的优异超额收益。宏观层面体现经济企稳对权益资产的支撑，通胀和库存周期分析提供了周期性投资时点依据；中观层面数据全面展示消费、金融、军工、新能源等重点行业盈利与估值状况，支持选择合理估值且景气回升的行业优先配置；微观层面的量化模型与ETF配置策略验证了行业和股票选择策略的卓越成果，支撑7月份6%超额收益的现实表现。

报告特别强调顺周期行情的持续关注价值，从数据和资金流角度确认困境反转与景气修复行业，配置建议围绕金融25%、消费30%、稳定37%、成长8%的合理配比方案，充分结合当前经济环境和行业动态进行了严密风险提示。

整体而言，本报告提供了一个结构清晰、数据详实、模型科学且执行效果显著的量化投资框架。附加图表细节辅助解读行业景气和估值视角，充分呈现了在复杂宏观背景下多维量化策略的投资逻辑与实际应用效能，为专业投资机构和资深投资者提供了极有价值的研究工具和配置指南。

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主要图片推荐展示

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（行业配置策略近年净值与超额表现）

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（行业困境反转图谱，捕捉逆势机会）

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（宏观经济企稳与货币紧缩指标）

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（食品饮料行业业绩透支年份与景气指数）

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（银行估值性价比与未来绝对收益预期）

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（地产行业NAV估值与房贷利率趋势）

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（行业配置模型净值与超额表现）

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（景气度选股策略净值表现）

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参考溯源

本分析所有观点、数据与解读均来源于国盛证券《7 月模型超额 $6\%$ ，持续关注顺周期行情——基本面量化系列研究之二十二》[page::0-15]，报告附带大量详实图表及完整模型介绍和实施细节，预判与配置建议均有据可依。

报告