发展新质生产力的战略意义与宏观驱动[page::0][page::2][page::3]

• “十五五”是迈向2035年现代化的关键五年，发展新质生产力成为国家战略重点。

- 新质生产力推动产业由资本密集向技术密集转型，应对人口老龄化、经济新旧动能转换以及全球科技竞争。

• GDP增速持续放缓，人口负增长与老龄化趋势加剧，传统投资领域增速下行，数字经济和高端制造成为新增长动力。

- 多项政策顶层设计加码新质生产力发展，推进产业升级与科技创新深度融合。

新质生产力涵盖产业结构解析[page::5][page::6][page::7][page::8]

• 新质生产力涵盖新兴产业与未来产业，重点领域包括信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备及航空航天等。

- 未来产业由类脑智能、量子信息、基因技术、未来网络、深海开发、未来健康六大方向构成，处产业萌芽期。

• 传统产业改造提升着重智能制造、工业互联网、绿色转型，涉及石化化工、钢铁、有色、医药等。

- 数字经济规模持续扩大，2023年占GDP比例达42.8%，以数字产业化和产业数字化两大板块驱动经济数字化转型。

新质生产力主题指数行情与细分主题表现[page::10][page::11][page::12]

• 华证新质生产力主题指数（995210.SSI）2024年9月24日至2025年9月26日上涨92.23%，超额收益达33.47%。

- 18个细分主题指数涨幅超40%，其中云计算与大数据、5G6G、算力涨幅超100%。

• 11个细分主题总市值超4万亿元，包括人工智能、工业互联网、新能源汽车等；31个主题PE(TTM)超过50倍，9个主题超过100倍，反映市场高预期。

资本市场与基金配置趋势[page::13][page::14]

• 资本市场改革推动新质生产力主题估值重塑，设立科创成长层，支持未盈利科技企业上市。

- 2025年A股新质生产力相关行业IPO活跃，其中电力设备、电子和汽车行业占比近72%。

• 主动偏股基金重仓电子、医药生物、电力设备等“新质”行业，电子行业重仓比例持续领先。

| 行业 | 2024Q1 | 2024Q2 | 2024Q3 | 2024Q4 | 2025Q1 | 2025Q2 |
|-----------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 电子 | 11.95% | 15.69% | 14.93% | 17.84% | 18.72% | 18.67% |
| 医药生物 | 11.66% | 11.15% | 11.12% | 9.98% | 10.56% | 10.91% |
| 电力设备 | 10.82% | 10.03% | 12.30% | 12.93% | 10.91% | 9.89% |
| 食品饮料 | 13.14% | 9.50% | 9.00% | 8.42% | 8.82% | 6.73% |
| 汽车 | 5.05% | 5.17% | 5.79% | 6.29% | 7.82% | 6.32% |

• 趋势显示基金对电子、通信、国防军工等未来产业相关板块持续加码。

投资建议与风险提示[page::0][page::14]

• 关注云计算与大数据、算力、5G6G、新一代信息网络、人工智能、数字创意设备、集成电路等重点细分主题。

- 投资需注意政策执行不确定性、地缘政治风险以及市场情绪波动对估值的影响。

金融研究报告详尽分析报告

报告标题：【中国银河策略】前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列
作者：中国银河证券研究院，策略团队（主笔杨超，王雪莹，周美丽，助理吴佳文）
发布日期：2025年10月09日 08:05 北京
研究机构：中国银河证券研究院
主题：围绕中国“十五五”规划期间的新质生产力发展，探讨其宏观经济背景、产业覆盖、投资机会、政策推动及风险因素，给出细分行业投资展望以及资本市场改革对主题估值的影响。

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一、元数据与报告概览

核心观点：
“十五五”时期是中国经济高质量发展的关键窗口期。报告强调发展新质生产力是促进新旧动能加速切换的首要任务，符合从粗放型增长向创新驱动、技术密集型经济转型的必然要求。新质生产力涉及新兴产业、未来产业、传统产业升级和数字经济，是推动产业结构升级和国家竞争力提升的关键支撑。报告指出，政策高度重视新质生产力发展，资本市场改革利好相关板块估值提升，未来相关主题投资正当其时。文中重点推荐具备真实技术壁垒的科技类企业，特别是云计算、大数据、算力、5G6G、人工智能、集成电路、核心元器件等细分领域，预测“十五五”期间新质生产力领域将迎来重要突破和高速发展，实现估值与盈利双击。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 发展新质生产力：加速新旧动能切换的首要任务

报告指出，“十五五”时期是中国迈向2035年基本实现社会主义现代化的三个关键五年之一，承担完成三中全会改革任务的重要阶段。发展新质生产力已成为“十五五”规划的核心战略重点，相关研究课题（如人工智能、全要素生产率提升、科技自立自强）表明了政府对该主题的高度重视。此外，习近平主席多次强调因地制宜发展新质生产力，推动产业转型升级和新兴产业发展，强化创新驱动，推动制造业现代化和数字经济深度融合。[page::1]

2.2 为什么要发展新质生产力？

(一) 宏观背景

1. 经济增速放缓：自2011年以来，中国GDP增速从高速滑落到中高速，表明依赖传统资本投入的粗放增长模式难以持续。报告通过2000年至2025年GDP同比变化图展示，经济增速明显下降趋势及波动，体现经济结构调整的迫切性。创新驱动成为实现高质量增长和产业升级的必然路径。[page::2]
2. 人口老龄化加剧：人口红利消失，2024年人口总数下降139万，出生率低于死亡率，连续三年人口负增长，劳动力优势从数量向质量转变。60岁及以上人口占比达22%，65岁以上15.6%，人口老龄化带来劳动力供给压力和社会保障体系挑战。这迫使经济必须更多依靠提高生产效率及创新实现增长。[page::2,3]
3. 新旧动能转换压力：传统投资动力减弱，尤其房地产行业投资大幅下降。2025年前固定资产投资累计同比增速表现疲软，制造业投资逐步恢复，但整体仍不及过去。报告在曲线图中明确指出，房地产投资负增长及库存压力加大。数字经济、人工智能等新动能正加速成长，成为拉动经济增长的新引擎。[page::3]
4. 科技革命与国际竞争：全球科技创新加速，AI、数字经济等技术推动产业变革，新生产要素出现，要求生产力创新以适应并引领产业未来趋势。发展新质生产力是增强国际竞争力的战略支撑。[page::3]

(二) 政策层面持续加码

报告详细列举自2023年9月至2025年7月以来一系列重要政策会议、文件和领导讲话，包括“新时代东北振兴座谈会”、中央经济工作会议、中央政治局会议、两会政府工作报告等，均反复强调培育和发展新质生产力。
特别强调：

• 2023年习近平首次正式提出“新质生产力”概念；

- 2024年政府工作报告明确推动新质生产力发展；

• 财政、科技、资本市场多维度配套措施推动产业创新发展。[page::4]

2.3 新质生产力覆盖哪些产业？

新质生产力的定义层面，报告援引习近平总书记言辞，指出“新”体现为创新驱动，技术突破和产业升级，“质”则强调高效能、高质量，生产力本质为先进生产力。三大抓手：技术革命性突破、生产要素创新配置、产业深度转型升级。三要素协调发展：教育、科技、人才良性循环。三大重点领域包括新兴产业和未来产业、传统产业改造提升及数字经济创新发展。[page::5,6]

（一）新兴产业和未来产业

• 战略性新兴产业

历史上经历多轮调整，从2010年以来七大类（节能环保、新一代信息技术、生物技术等）发展为包括九大领域的新一代信息技术、先进装备制造、新材料、生物、新能源汽车等。尤其“十四五”规划强调航空航天、海洋装备等。
根据第五次全国经济普查，2023年规模以上工业企业中19.5%从事战略新兴产业，服务业中为24.5%，其中新一代信息技术产业企业最多（150万法人单位）。[page::7]

• 未来产业

首次由习近平在2020年提出，定义为前沿技术驱动的战略性新兴产业，主要覆盖未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间（空天、深海、深地）和未来健康六大方向。工业和信息化部等发布的2024年文件定下三阶段发展目标：2025年部分领域达到国际先进，2027部分领域做到全球引领。重点创新产品如人形机器人、量子计算机、脑机接口、6G网络设备。2024年中国未来产业估值11.7万亿元，预计2025年13.4万亿元，复合增长约15%[page::8,9]

（二）传统产业改造提升

传统制造业规模大，占制造业产值和用工约80%，低端产能过剩与高端供给不足并存。2023年工业和信息化部推动传统制造业高端化、智能化、绿色化、融合化，重点涉及工业互联网、数字基础设施、人工智能等技术应用，范畴涵盖石化化工、钢铁、有色、建材、电力、新能源、食品、医药等。[page::9]

（三）数字经济产业

数字经济定义为以数字知识和信息为核心生产要素，数字技术为驱动力，通过信息网络与实体经济融合形成的新经济形态。
中国数字经济规模由2017年约30万亿元迅速增长至2023年约54万亿元，占当年GDP比重达42.8%。2025年预计超60万亿元，2030年将达80万亿元。
数字经济由数字产业化（电子制造、电信、软件等）和产业数字化（工业互联网、智能制造、车联网等）两部分构成，后者占比超过八成，是推动产业转型的核心引擎。[page::10]

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三、图表深度解读

图1：2000-2025年中国GDP同比变化趋势图（第2页）

• 描述：呈现COVID-19疫情前后GDP增速波动，显示放缓趋势趋稳。

- 解读：数据支持经济增速由高速向中高速转变。数据显示，疫情下经济短期受压，后逐步恢复，并整体现低于2000-2010年高增长期背景。体现了从投资驱动到创新驱动的转型背景。

图2：2000-2024年人口及老龄化变化图（第3页）

• 描述：人口总量缓慢增长后趋于下降，老龄人口比例持续上升。

- 解读：生育率低下及死亡人数增加导致负增长，老龄化问题严峻。

• 经济影响上，老龄化意味着劳动力供给减少，让机器代替人工，提高劳动生产率的“新质”生产力需求加强。

图3：2010-2025各类投资同比变化趋势（第3页）

• 描述：固定资产整体投资、制造业投资维持较低增速，房地产投资连续负增长。

- 解读显示传统投资动能不足，提示经济增长模式有显著调整压力。

图4：战略新兴产业法人单位分布饼图（第7页）

• 描述：新一代信息技术、新材料、生物产业为主力军，合计占较大份额。

- 解读：高技术产业成为新质生产力阵地，体现创新与产业融合趋势。

图5：未来产业细分产业主导产品示意图（第9页）

• 描述重点产品包括人形机器人、脑机接口、量子计算机、6G设备、深部资源勘探装备等。

- 定量估计2024年未来产业规模约11.7万亿，15%的复合增长率反映强劲成长预期。

图6：数字经济规模及占比趋势图（第10页）

• 描述数字经济由2015年以来快速增长，占GDP比重上升至42.8%，增长对GDP贡献率达66.45%。

- 解读数字化转型已成为经济主要增长引擎，是推动新质生产力的重要基础设施。

图7：新质生产力主题指数与全A指数比较（第11页）

• 描述2023年9月至2025年9月，新质生产力指数累计上涨92.23%，超越全A指数33.47%。

- 解读相关科技创新公司表现优异，资本市场对新质生产力投资热情高涨。

图8：新质生产力细分主题指数涨幅与市值（第11-12页）

• 多个细分赛道涨幅超过40%，领先主题涨幅达100%以上，显示资金偏好云计算、大数据、5G6G、人工智能等核心技术领域。

- 市值同比提升反映企业基本面扎实，行业成长性强。

图9：细分主题指数市盈率分布（第12页）

• 多数主题市盈率高企，部分超100倍，且处于历史高分位，反映市场对这些行业未来成长抱有较高预期。

- 也暴露估值泡沫风险，但鉴于创新型企业成长逻辑，提供突破可能。[page::2-14]

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四、估值分析

• 报告虽未直接给出DCF等估值模型细节，但通过市盈率评估反映主题指数当前估值水平。

- 多数细分主题PE(TTM)高于50倍，若融资环境未出现大的波动，成长性支持估值合理上涨。

• 资本市场改革（“1+6”措施、科创成长层设立等）进一步完善资本形成机制，加强对未盈利但具备高成长潜力企业的支持，缓解了高估值创企的融资压力。

- 多层次资本市场政策旨在通过提高资金长期性和耐心，支持国家战略性产业发展，促进新质生产力领域企业估值重塑。[page::13,16]

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五、风险因素评估

报告列出三大风险：

1. 国内政策效果不确定性：政策落地执行效果、调整频率及方向对市场信心有直接影响。

2. 地缘政治扰动风险：国际竞争加剧可能导致科技和产业链受阻，影响技术突破和产业扩张速度。

1. 市场情绪不稳定性：高估值背景下，资本市场波动风险增加，投资者情绪变化大可能引起估值快速调整。

报告未明确给出具体缓解策略及概率评估，但强调需警惕宏观及微观变量对主题投资的影响。[page::1,14]

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六、批判性视角与细微差别

• 政策和技术乐观性较强：报告多处强调政策推动和产业成长性，但对于短期内潜在的经济波动、科技突破不确定性，以及资本市场估值泡沫风险关注较少，缺少对行业周期性调整的深入讨论。

- 技术壁垒与竞争环境：报告将新兴产业定义为高门槛高利润的赛道，但未充分讨论技术迭代快速可能带来的替代风险和国际竞争环境下的压力。

• 估值泡沫风险微弱：市盈率多高于50倍甚至100倍，但报告整体看多，未充分提示可能的估值回调风险。

- 宏观经济不确定因素较少：尽管介绍了人口负增长等宏观背景，但宏观经济应对机制和短期经济冲击下的弹性缺失，未有足够分析。

• 产业细分差异性：报告趋势整体正面，细化到部分产业（如量子技术、中药、太阳能等）涨幅较弱或估值较低，表明存在显著细分赛道表现分化，需区别对待投资机会。

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七、结论性综合

本报告系统且详尽地阐释了“十五五”期间中国发展新质生产力的战略意义、产业范围及政策支持。以宏观经济结构转型、人口结构变化和科技革命为背景，强调新质生产力是经济高质量发展的内生驱动力。
产业划分详尽，从政策导向、产业统计、未来产业孵化计划及创新重点产品，明确了新兴产业和未来产业是新质生产力的中坚力量，同时强调传统产业通过智能化、数字化改造实现升级，数字经济作为核心经济形态加速发展，成为推动现代化建设的主力。
资本市场表现反映了对该战略主题的积极反馈，新质生产力指数相对市场表现突出，细分领域涨幅抢眼，资金配置明显向电子、医药生物、电力设备等新质品牌行业倾斜。估值高企反映了预期成长，但也隐含调整风险。
政策深化资本市场改革为该行业持续提供制度保障，融资环境持续优于往年，有助于技术创新企业释放潜力。投资者应关注科技创新的基础能力和商业模式创新能力，精选具备真实技术壁垒的企业。
风险方面，政策波动、地缘政治及市场情绪扰动需持续警惕。整体看，发展新质生产力主题投资符合国家战略方向和全球科技进程，在“十五五”期间具备较强成长性和可持续性，值得重点关注和布局。

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八、参考文献与数据溯源

• 报告正文页码：0-16

- 图片示例格式：






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总结

此份报告不仅对中国新质生产力的概念进行了系统阐述，更将国家战略、经济背景、产业政策、资本市场表现及风险一一贯穿，形成全面的投资框架及研究视角，具有极强的前瞻性和实践指导意义。投资者可据此构建切实可行的中长期配置策略，关注新兴高科技、未来产业及数字经济领域，充分把握中国经济转型升级的战略机遇。

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报告