市场择时与情绪分析 [page::2][page::3]

• 市场已形成“交易底”和“政策底”，由量化私募清杠杆和止损资金撤退引发的恐慌抛售明显减缓。

- 宏观量化模型显示经济进入宽货币、宽信用复苏阶段，市场加仓基建、地产为主线。

• 上周市场情绪趋于乐观，二连板涨停家数增加，炸板率下降，风险偏好指数改善。

- 知情交易者活跃度大幅上升，表明市场超跌反弹有望持续。

行业与风格表现及资金流向 [page::4][page::6][page::7]

| 申万一级行业 | 涨跌幅 |
|------------|---------|
| 房地产 | 1.98% |
| 非银金融 | 1.68% |
| 医药生物 | 1.08% |

| 概念指数 | 涨跌幅 |
|------------|---------|
| 家纺指数 | 7.45% |
| 食品安全指数 | 7.31% |
| 太赫兹指数 | 5.97% |

| 行业 | 北上资金净流入（百万） | 行业 | 北上资金净流出（百万） |
|---------------|--------------------|------------|--------------------|
| 机械 | 1497.2 | 食品饮料 | -8146.1 |
| 农林牧渔 | 944.4 | 基础化工 | - |
| 家电 | 1321.6 | 计算机 | -6156.3 |
| 煤炭 | 834.6 | 医药 | -3007.8 |
| 建筑 | 831.9 | 消费者服务 | -1072.5 |

• 市场风格由低估值主导，价值风格强于盈利风格，防御性特征显著。

- 北上资金明显流入机械、农林牧渔及家电等行业，流出食品饮料、化工和计算机板块。

多维度选股因子与量化组合构建 [page::7][page::8][page::9]

• 结合估值、盈利预期、成长性和盈利质量构建基本面Alpha因子，选出行业内上涨概率最高标的，如天山股份、中远海控、永太科技等。

- 非线性量价选股模型基于Elasticnet回归，月末调仓预测下月收益，重点推荐组合包括鞍钢股份、恩捷股份、桂冠电力等。

• 冷门股因子利用百度指数近30日均值构建，精选风险最低的沪深300中关注度低且价值被低估股票，本周推荐长春高新、药明康德和浙江龙盛。

- 多因子融合为量化投资提供差异化阿尔法来源，提升选股准确性和收益概率。

《见底后，思考的是如何向上》研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题： 见底后，思考的是如何向上
作者： 陈奥林、杨能（分析师团队）
发布机构： 国泰君安证券研究所
发布日期： 2022年3月中旬（具体时间未列出，结合报告正文内容推断）
报告主题： 基于主动与量化相结合的理念，对2022年初A股市场过去表现进行回顾，并对未来走势及投资策略进行预测，涵盖择时、风格、行业、选股、风险提示等多个维度。

核心论点与信息传递：
报告指出2022年初市场经历了量化私募杠杆清理引发的冲击，随后又面临绝对收益策略止损资金和外资撤离带来的抛售压力。在恐慌抛售中市场已经形成“交易底”，筹码卖出压力明显减轻，宏观层面“政策底”也已确认，经济进入宽货币和宽信用的复苏期，市场焦点由担忧经济下行转向等待经济企稳。基于此，当前减仓已非最优选项，加仓成为策略重点。报告强调防御性特征明显的低估值价值风格主导行情，核心资产和新能源板块因筹码高度集中面临卖压，市场未来预期利润分化，机构抱团现象或将松动。此外，报告给出具体量化选股组合及冷门股投资建议，配合详尽的行业与风格分析。整体观点积极但审慎，建议投资者及时调整仓位，侧重稳增长相关板块，并关注基本面优质的个股机遇[page::0, 2]。

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二、逐节深度解读

1. 择时（第2-4页）

关键论点：

• “预期底”和“交易底”已经形成，市场不再适合减仓。

- 2022年初的量化私募清杠杆和绝对收益止损资金出逃引发短期冲击，但当前卖盘压力释放。

• 宏观层面，政策底确立，经济逐步进入宽货币、宽信用复苏阶段，信贷结构担忧依旧存在，但市场从下行担忧过渡到等待企稳，这是一重大的转折。

- 投资策略上，首选低估值、稳增长标的，特别是基建、地产；成长股估值尚无足够支撑，不宜过度追高。

• 市场呈现出防御性特征，安全性成为重中之重。

- 机构抱团板块（如新能源、核心资产）面临压力，未来市场预期利润有85%概率出现分化，导致机构筹码分散，板块抱团或松散[page::2]。

逻辑与支撑：
以量化模型和微观市场结构理论为依据，结合实际市场成交量、行情波动及资金流向，分析工具包括市场情绪指数、知情交易者活跃度指标，构成择时核心支撑。报告提出长期观察的经验结论：市场底往往伴随知情交易者活跃度增强和筹码结构改善。交易底指的是流动性枯竭、卖盘力量用尽的阶段，预期底则是市场对未来盈利预期的转折，二者共振增强买方信心，是做多信号[page::2, 4]。

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2. 市场情绪与微观结构（第3-4页）

市场情绪指数解读（图1、表1、图2）：

• 图1显示2016年至2022年上证综合指数价格走势，以灰线展现，上证指数经历过多轮涨跌。周线与日线表现出较强的趋势性，当前阶段2018年高点后的回撤与当前的反弹正在形成类似的结构。DEA（指数平滑异同移动平均线）以黄色曲线呈现，指标震荡区间表现出趋势疲软的阶段。

- 表1汇总了市场情绪监测指标：
- 连续涨停最大天数6天，接近历史均值7天，说明市场短期有热点持续表现。
- 二连板涨停家数26，超过历史均值，显示题材股表现活跃。
- 炸板率21%，低于历史平均37%，显示涨停后回落的板块风险有所降低。
- 热点分散度71%，高于历史均值，表明市场热点较为分散，不集中于少数板块。
- 融资余额8375亿，较历史均值下降明显，显示杠杆资金谨慎。
- 融券余额602亿，同样呈下降态势。
- AH溢价约142%，稳定在正常区间，反映境内外市场合理定价。

图2的风险偏好指数动态显示：
风险偏好指标波动明显，但整体于2022年2-3月出现企稳甚至小幅回升，支持市场从恐慌中回稳。综合上述表明市场风险情绪有所缓和，资金入场动力增强[page::3]。

微观市场结构择时（图3）：
知情交易者活跃度指标大幅提升，表明市场内部的专业资金或信息敏感资金活跃度增强，通常意味着趋势反转信号。策略设置为知情买入活跃时进场，卖出活跃度低时退出，近期信号利好，预计超跌反弹仍将持续。这基于市场微观结构理论，依托订单流、成交量等数据，捕捉信息效率较高参与者的行为模式[page::4]。

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3. 行业与风格（第4-7页）

风格表现：

• 市场处于恐慌性抛售过后的修复阶段，表现出明显防御属性，价值风格优于成长。

- 上周价值因子收益率表现偏强，尤其是EP价值（盈利收益率）和BP价值（账面市价比）均有小幅正收益，表明市场配置偏好向低估值资产倾斜。其他指标有一定波动，但总体维持平稳偏强。

• 估值分位数数据显示“盈利波动”“盈利质量”“成长”“贝塔”等因子估值处于较高分位，意味着相关风格或板块估值已经偏贵或近期较为投资者关注。

- 市场对低估值、盈利稳定的行业更具安全感，成长及高波动行业则相对弱势[page::5]。

行业与热点主题（表2、图6、表3、表4）：

• 行业表现以房地产（涨幅1.98%）、非银金融（1.68%）、医药生物（1.08%）三大行业领先。

- 主要热点板块为家纺（涨7.45%）、食品安全（7.31%）、太赫兹（5.97%）等新兴或题材性强的概念板块，中草药类肝素钠指数和抗核辐射指数也有显著上涨。

• MSCI分行业指数年初至今表现显示能源板块明显抗跌反弹，而通信、可选消费、信息技术等板块表现相对偏弱，突显市场避险偏好。

- 北向资金净流动上，机械、农林牧渔、家电资金流入明显，而食品饮料、基础化工、计算机等板块受到资金流出压力。净流出达到百亿量级，反映市场资金面趋紧及投资偏好切换[page::6,7]。

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4. 选股策略（第7-10页）

高基本面ALPHA选股（表5、8页）：

• 报告基于多个维度的基本面ALPHA因子（估值、盈利预期、成长、盈利质量）给出各行业内上涨概率最高个股名单。该方法反映了基本面驱动的短期股票表现概率。

- 推荐标的涵盖多个行业，代表性个股如天山股份（建材，Alpha0.292）、中远海控（交通运输，0.211）、永太科技（基础化工，0.206）等。跨行业分布广泛，表明市场多头机会依赖于行业复苏和个股基本面改善的共振。

非线性量价选股模型（3.2节）：

• 该模型利用量价因子的非线性特征结合Elasticnet算法对下月个股收益进行预测，月末进行定期更新。

- 推荐组合中包括鞍钢股份、恩捷股份、宁德时代等具有基本面与技术面结合潜力的个股，配置均等权重（0.02），体现分散风险理念。该策略主要捕捉技术指标和成交结构对收益的边际影响，补充基本面分析[page::8,9]。

冷门股因子选股（3.3节）：

• 报告基于百度指数30日均值打造冷门股因子，结合文本挖掘及风险预警模型，优选流动性较好的沪深300成分股中关注度较低且估值被市场忽视的标的。

- 本周强调长春高新、药明康德、浙江龙盛等，体现了寻找被低估但基本面依旧稳健个股的策略，多为医药健康及化工领域，旨在挖掘市场情绪中忽略的价值机会[page::9,10]。

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5. 风险提示（第10页）

• 报告风险提示声明明确，本报告结论基于量化模型结果，与公司研究所主策略观点不完全一致，用户需结合策略报告综合考虑。

- 强调量化分析模型固有假设风险及市场突变风险，投资需谨慎，提醒客户关注风险控制与动态调整[page::10]。

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三、图表深度解读

图1（第3页）——价格分段结构体系

• 展示2016年初至2022年初上证综指的日线（红色）、周线（深蓝色）走势及指数平滑异同移动平均线（黄色DEA）。

- 图中能观察到2018年及2019年初的明显大波动，及2021年末至2022年初的震荡下行趋势。

• 当前行情处于2018年大跌后的底部反弹区间，表明市场似乎完成了主要洗盘，有望筑底反弹。

- 图示支持“交易底”论断，符合报告主张市场底部已现，行情有望企稳回升[page::3]。

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表1（第3页）——市场情绪监测

• 统计关键市场情绪指标，二连板涨停家数创近期新高，炸板率明显下降，显示市场迎来题材股活跃期，风险情绪趋于缓和。

- 融资余额和融券余额均大幅缩水，表明资金杠杆使用有限，市场风险偏好尚未全面打开。

• 数据印证量化私募和止损资金撤出背景下，市场情绪回暖但仍有限。整体支持防御性市场风格。

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图2（第3页）——风险偏好指数变化图

• 2020年末至2022年初，风险偏好指数波动大，但风险偏好指标向正值靠拢，预示情绪转暖。

- 内部资金结构和风险偏好的变化，与报告择时观点中加仓的主张相吻合[page::3]。

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图3（第4页）——知情交易者活跃度变化

• 该指数用于捕捉市场内部专业资金的买卖行为，图中近期出现明显上升，显示信息优势投资者积极买入。

- 模型提示市场超跌反弹延续，专业资金正在入场构筑底部，证实交易底已经形成。

• 提供量化择时依据，具有较强的逻辑支持。

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图6（第6页）——2022年至今MSCI一级行业指数涨跌表现

• 显示能源行业作为抗跌亮点，其他大部分板块（通信、信息技术、可选消费）表现弱势。

- 房地产板块小幅上涨，符合政策底出现后稳增长政策下基建地产受益预期。

• 行业内部分化明显，投资者需关注行业景气及政策导向[page::6]。

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表2、表3（第6页）——行业及热点涨幅排行

• 房地产、非银金融、医药生物涨幅居前，反应行业受益于政策宽松和防御需求。

- 家纺、食品安全、太赫兹等概念涨幅靠前，体现市场热点转向消费升级和新兴科技题材。

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表4（第7页）——北上资金流入流出统计

• 机械、农林牧渔、家电获得资金净流入，符合稳增长与防御风格。

- 食品饮料、基础化工、计算机等资金流出明显，反映资金在低估值龙头及高确定性资产间的切换。

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四、估值分析

本报告主要以量化基础面ALPHA因子结合估值指标为核心择股逻辑，采用非线性量价因子为辅助的多因子回归模型，没有直接应用DCF或市盈率倍数法估值，更多依赖多因子预测模型（包括盈利预期、成长性、盈利质量等维度），并结合市场情绪和风险指标进行综合判断。这体现了一种量化主动选股框架，而非传统的绝对估值模型。

报告内估值分位数统计反映主要因子当前所在估值区间（如盈利波动估值87.58%分位意味着此因子相关标的估值处于偏高位置），帮助判断风险和风格偏好，避免估值泡沫。非线性选股模型结合量价关系强化价格行为判断，增强择时和套利能力[page::5, 8]。

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五、风险因素评估

• 模型依赖量化算法及历史数据的假设，存在模式失效或市场突变风险。

- 经济形势和政策调整的不确定性仍存，信贷结构担忧未消。

• 筹码高度集中的板块未来面临抛压，市场预期分化或加剧行情波动。

- 量化模型结论仅供参考，与宏观策略和基本面投资策略可能存在分歧。

• 北上资金净流出可能加剧局部市场调整风险。

- 投资者需注意流动性、估值风险及情绪波动可能带来的短期波动。

风险提示部分明确指出仅模型结论，强调结合策略观点，建议投资者理性参考[page::10]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为积极，强调政策底和交易底已现，鼓励加仓，这种乐观立场基于当前量化模型和市场观察，短期有效，但仍需警惕宏观和地缘政治等不确定因素可能带来的风险。

- 报告中的量化选股模型虽科学严谨，但过度依赖历史数据，面对突发事件和政策切换时模型效力有可能减弱。

• 对于核心资产和新能源板块持相对悲观态度，反映对该类高估值板块未来压力的深刻洞察，但同时可能忽略成长股深度调整后潜在反弹机会。

- 风险提示与免责声明充分，体现专业谨慎态度，提醒投资者勿一味追随模型信号。

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七、结论性综合

本研究报告通过全面量化分析结合宏观政策视角，确认2022年初中国A股市场经历了充分调整，恐慌性抛售后的“交易底”和“政策底”已经出现，市场情绪逐渐修复，稳增长板块和价值低估板块成为首选。风险偏好和知情交易者活跃度指标提示反弹有基础，市场风格以防御性、低估值为主。

具体配置建议偏向基建、地产等稳增长相关行业，同时关注光伏、农业、化工等行业的盈利改善机会。机构抱团格局可能松动，成长股尤其是核心资产和新能源板块面临分化调整压力。

选股方面，报告结合高基本面ALPHA和非线性技术因子模型，精选具备增长潜力和优质基本面的个股，并用冷门股因子策略挖掘被市场低估的潜力股。整体投资策略强调加仓、控制风险和分散布局，指导投资者积极应对经济复苏期的市场机会。

图表与数据的深入解析证实了择时和选股逻辑的科学性，市场情绪和资金流向指标为策略提供坚实支撑。风险提示和免责声明体现了研究的专业严谨性和投资建议的审慎态度。

综上所述，报告传递的主要判断是A股市场已见底，风险调整期结束，进入逐步向上的阶段，投资者应调整仓位结构，重点关注低估值稳增长行业及基本面优质个股，警惕抱团资产可能带来的调整风险[page::0-10]。

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综述

本报告以丰富的量化模型和市场微观结构理论为依托，结合确切的市场情绪指标及资金流向数据，提供了对当前A股市场阶段性特征极具参考价值的分析和策略。通过详实的数据和多维度模型验证，报告确认了底部的形成及复苏逻辑，明确提出加仓策略和行业配置建议，兼顾防御与机会。各板块资金动态和多因子选股提供了具体投资指引，适合机构投资者进行策略调整和风险把握。

本报告的严谨性、系统性和量化深度值得关注，是理解当前市场结构、捕捉行情反转机会的重要参考文献。

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（全文综述基于报告第0页至第10页资料，所有引用均附标注）

报告