三季度大盘及风格表现回顾 [page::0][page::3][page::4]

• 三季度上证50和沪深300分别上涨4.8%和4.6%，中小板指涨8.9%，创业板指表现相对弱势。

- 中小盘整体风格占优，但一年期风格因子IC仍较高，显示大盘蓝筹优势未被打破。

• 盈利风格表现强劲，9月以来盈利因子回归，价值风格中长期趋势仍然强烈。

四季度风格展望及日历效应分析 [page::5][page::6]

• 四季度为主流风格变化最大时期，价值风格表现抢眼，盈利成长风格也表现不俗。

- 建议重点布局大盘价值股，规避小盘股及高换手个股。

• 今年以来主流风格综合Hurst指数表现趋势特征明显，风格纠缠阶段结束，主流风格趋势继续。

风格趋势与市场震荡影响 [page::7][page::8][page::9]

• 价值和规模风格趋势强度提升，建议短期主要配置大中盘蓝筹。

- 大盘维持窄幅震荡，振幅长期偏低，规避高换手潜在砸盘风险。

• 价值蓝筹继续具备配置价值，低流通性标的优选。

行业风格应用差异及因子有效性 [page::10][page::11]

• 价值风格长周期最有效行业为休闲服务（PB10年因子IC 11.4%），近年最优行业为通信（PB因子IC达30%）。

- 流动性风格效果显著行业长期为农林牧渔，近年为采掘，换手率因子表现突出。

均衡多因子策略回测表现 [page::12][page::13][page::14]

| 指标 | 沪深300 | 中证500 | 中证800 |
| ------------ | ------------ | ------------ | ------------ |
| 年化超额收益 | 13.34% | 18.17% | 17.43% |
| 胜率 | 73.28% | 78.86% | 73.17% |
| 最大回撤 | 未明确 | 4.77% | 未明确 |
| 信息比 | 0.87 | 2.42 | 0.74 |

• 沪深300、500、800多因子组合均表现出显著的超额收益能力及稳健的风控特征。

- 中证500组合策略表现最佳，具有较高信息比和较低最大回撤，月均换手率约47%。

• 策略近期在9月表现平稳，超额收益波动不大。

风险提示 [page::15]

• 多因子对冲策略基于历史统计与建模，面对市场波动可能存在失效风险。

《顺势而为，价值蓝筹仍有配臵空间！——四季度量化风格展望》研究报告详尽分析

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题： 顺势而为，价值蓝筹仍有配臵空间！——四季度量化风格展望

- 作者： 史庆盛（S0260513070004M），广发证券发展研究中心

• 发布日期： 2017年第四季度（报告中显示时间为2017年9月底及此前数据）

- 研究机构： 广发证券股份有限公司

• 主题内容： 对2017年第三季度A股市场大盘风格及量化模型进行回顾，结合历史数据和季节效应进行四季度市场风格及量化策略的展望，重点关注价值蓝筹股票的配置机会，规避高换手个股风险，结合不同行业的风格效应优先推荐相关细分板块，附策略回测结果和风险提示。

核心论点与评级总结

• 三季度A股进入震荡上行阶段，大盘蓝筹持续上涨，中小盘股也表现强劲，市场结构由“一九分化”改善为“广度”扩展。

- 量化风格表现显示大盘蓝筹仍有配置价值，价值风格的中长期趋势强劲，盈利风格有回暖信号。

• 四季度因季节性因素，价值蓝筹特别是大中盘蓝筹仍具备反弹潜力，建议短线以趋势跟踪为主。

- 避免高换手率个股，偏好低流动性、低估值标的。

• 沪深300及中证500等多因子量化策略历年表现良好，超额收益稳定。

- 风险提示包括模型失效风险及市场波动性等不确定因素。

• 综合立场：坚定推荐顺势操作，超配价值蓝筹，策略倾向稳健抉择。

---

二、逐节深度解读

1. 三季度大盘回顾

• 关键内容：

三季度大盘继续震荡上行，创业板先跌后涨但整体偏弱；大盘蓝筹向上趋势明确；热点由大盘扩散至中盘蓝筹，表现以中小板指涨8.9%最为突出；上证50、沪深300分别上涨4.8%、4.6%。市场风格由此前“一九分化”（大盘小盘明显分化）转为更为广泛的市场上涨，风格轮动是未来把握投资机会的关键。

• 数据与指标：

如图1显示（第0页、第3页），五大指数均实现不同程度上涨，创业板指走势相对较弱。IC因子（风格因子与个股收益的相关系数）一年期仍维持正相关，显示大盘蓝筹仍占优格局未变。[page::0,3]

• 逻辑推理及意义：

该段通过指数表现确认主流大盘蓝筹延续上涨态势，且市场热点出现由小盘向中盘扩散的变化，表明投资者风险偏好有一定分散，市场回归广度，有利于风格轮动策略的实施。

---

2. 三季度风格表现回顾

• 总结与阐释：

- 创业板整体表现较弱，中小盘占优但大盘蓝筹依然稳固。
- 股价风格上，前期大盘蓝筹获利兑现，部分个股出现反转，但动量效应仍强，适合短线顺势操作。
- 盈利风格：近一年表现超预期，三季度有所放缓，四季度预期回暖。
- 价值风格长期趋势强劲，三季度虽回调但仍是重点关注风格。

• 数据点详解：

图2展示了不同风格因子在07年以来、近1年、近3月和近1月的IC值，盈利类指标（ROE等）近期表现较亮眼，而短期如流动性、股价反转等风格波动较大，尤其近1月负面表现明显，反映市场短线波动性。[page::4]

• 解读结论：

盈利与价值风格仍是投资主线，股价动量带来波段机会，呈现结构性行情。

---

3. 九月风格表现一览

• 核心呈现：

9月中证800上涨约0.85%，ROE因子贡献最大（约2.77%超额收益），紧随其后的是总资产及流通市值因子，说明盈利和规模因子在九月表现活跃。

• 图表分析：

图3柱状图清晰体现各风格收益，盈利及规模因子显著跑赢基准指数，其他因子表现平平或负面，说明盈利和规模成为九月的主要驱动力。[page::4]

---

4. 四季度风格展望

4.1 日历效应看风格

• 分析逻辑：

结合历史季节效应，四季度为风格变化最活跃时期，价值风格显著回归，盈利成长等基本面风格表现优异，规模风格则表现较弱。
依据图表1，四季度的风格因子IC均明显优于全年样本平均水平，尤其是价值因子表现突出。
建议重点超配价值蓝筹及盈利能力较强的行业标的。

• 图表说明：

图1为风格因子四季度与全样本IC对比，蓝筹价值风格优势明显，图中四分象限总结了不同季节风格特征。[page::5]

4.2 结束纠缠，紧跟趋势

• 逻辑解读：

主流风格长期受到趋势与反转纠缠影响，今年以来大盘出现“一九结构”，风格表现反复。
通过主流风格Hurst指数分析（度量趋势强度），目前主流风格Hurst指数自年初以来持续回升，远超阈值0.71，趋势明确统计学显著，表明趋势性策略效果提升，风格反转纠缠结束。
其中价值风格趋势性最强，建议继续超配低估值股票。大小盘风格虽然经历切换，小盘9月反弹但趋势依然以大中盘蓝筹为主。

• 图表细节：

图3显示Hurst指数长期走势和近期快速回升，图4和图5则分别描绘规模、价值、股价及流动性风格趋势强度与收益的正相关性。[page::6,7]

4.3 市场维持窄幅震荡，规避高换手标的

• 市场状况：

今年以来A股大盘振幅极低（月振幅多低于1%，历史低位），投资者短线获利盘压力集中，导致高换手率个股面临潜在砸盘风险。

• 策略建议：

建议避免高换手个股，偏向持有低流通、高稳定性的标的。此举旨在规避震荡行情中的交易风险。

• 图示解读：

图6展示大盘振幅与指数走势，图7显示震荡期各因子的IC表现，高换手因子反而表现较差。[page::8,9]

4.4 风格综合建议

• 总结上述维度，建议四季度持续重点配置低估值高质量大中盘蓝筹，利用短期趋势跟踪策略，避免高换手股票。风格策略重视价值及盈利因子，结合流动性与规模风格合理配比。

---

5. 行业风格点评

• 价值风格行业适用性：

长期最优行业为休闲服务，PB因子10年IC高达11.4%；近一年中通信行业表现突出，PB因子IC高达30%（行业内变量显著提高因子效果）。

• 流动性风格行业适用性：

长期表现最佳为农林牧渔（换手率因子10年IC近9.7%），近一年为采掘行业（换手率因子IC达20%）。

• 图表说明：

图4、图5分别展示了价值与流动性风格在各行业的长短期因子效果，蓝色为行业内因子IC，红色为全市场因子IC，显示细分行业适用性差异显著。[page::10,11]

• 意义分析：

指数整体风格外，投资者可聚焦行业内优势风格实现超额收益。

---

6. 风格均衡策略表现

围绕沪深300、中证500、中证800构造多因子均衡策略，具体内容如下：

6.1 策略规则

• 以指数成分股为池，使用多因子加权评分，行业中性化选股，超额10%配置，基准对冲。

- 回测时间均涵盖2007年至今，覆盖市场多个周期。

6.2 沪深300多因子组合

• 全样本：

年化超额收益13.34%，胜率73.28%，信息比0.87，最大回撤未明确，月均换手率缺失。

• 近期表现（9月）：

超额收益区间-0.4%至0.1%，最大回撤0.7%。

• 图示说明：

图6展示策略净值及回撤，图7显示9月每日表现及对冲。[page::12]

6.3 中证500多因子组合

• 全样本：

年化18.17%超额收益，最大回撤仅4.77%，信息比2.42，月均换手率47.39%，表现明显优于沪深300。

• 近期表现：

9月获得0.6%的超额收益，稳定性较好。

• 图示说明：

图8、图9详细展示组合回测及9月收益走势。[page::13]

6.4 中证800多因子组合

• 全样本：

年化17.43%超额收益，胜率73.17%，最大回撤数据不详，信息比0.74，月均换手率45.13%。

• 近期表现：

9月超额收益-0.6%，存在较大波动。

• 图示说明：

图10、11展示组合净值和当月业绩。[page::14]

• 总结：

多因子策略整体表现优异，特别是中证500组合盈利最突出。换手率较高，风险管理需配合低估值与流动性控制。

---

7. 风险提示

• 报告特别指出多因子策略基于历史数据和模型测算，存有失效风险。

- 市场波动性和不确定因素可能导致策略表现波动。

---

三、图表深度解读

1. 图1（第0页、第3页）：

多指数三季度走势对比，显示创业板指先跌后升、大盘蓝筹指数稳步上涨的趋势。图表佐证行情观点，说明三季度蓝筹优势明确，创业板调整幅度较大。

1. 图2（第4页）：

不同风格因子IC对比柱状图，反映不同风格周期和短期表现，盈利因子表现最稳定且强劲，短期动量因子波动明显，辅以风险调整策略需关注趋势变化。

1. 图3（第6页）：

主流风格综合Hurst指数走势，阐明目前主流风格趋势追踪信号恢复，对投资策略形成有力支撑。

1. 图4、图5（第7页）：

规模、价值、股价及流动性风格趋势强度图，显示价值和规模风格走势与其因子收益高度正相关，支持价值风格超配策略。

1. 图6、图7、图8、图9、图10、图11（第12-14页）：

各指数多因子组合全样本及近期表现，形象展示策略净值增长、超额收益波动及回撤控制情况，体现策略历史稳健性和实时有效性。

1. 行业风格图（第10-11页）：

价值与流动性风格因子在主要行业内的IC表现差异，揭示行业风格应用的个性化特征。

---

四、估值分析

• 本报告重点分析风格及多因子策略表现，没有直接使用典型的公司估值模型（如DCF或P/E倍数估值）。

- 估值分析主要通过指标因子（PB、ROE、盈利能力指标等）切入，结合市场风格及行业特征，辅助投资策略制定。

• 超配低估值蓝筹作为策略核心，隐含对价格的相对估值低位和估值修复预期。

- 风格因子IC、Hurst指数等指标辅助判断未来估值及收益波动规律，体现一种基于量化风格轮动的估值管理思路。

---

五、风险因素评估

• 模型风险： 量化多因子模型基于历史数据，存在过拟合及模型失效风险。历史有效的风格因子未来可能失灵。

- 市场波动风险： 震荡市及流动性风险加大，可能引发策略执行偏差或交易成本上升。

• 策略换手风险： 部分策略月换手率接近50%，高频交易导致成本和市场影响增加。

- 建议规避： 规避高换手率、高波动高风险个股，侧重低估值、稳定性强的蓝筹。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告整体偏向价值和蓝筹配置，体现稳健投资建议，略显保守，缺少对创业板及成长板块结构性行情的深入配置讨论。

- 数据对短期风格产生的波动、突发市场事件等外部风险未作充分展开。

• 换手率指标使用上，报告强调规避高换手率风险，但因换手率较高仍是量化策略特征，需强化交易成本控制。

- 预测前提建立在历史季节效应和风格趋势持续性假设上，当前市场不排除发生不规则变动，需投资者实时跟踪调整。

---

七、结论性综合

本报告围绕2017年第三季度A股市场风格变化及四季度风格展望进行了系统分析：

• 三季度市场风格逐步由“小盘高成长”向“大盘蓝筹价值”转变，结构分化趋于缓解。

- 盈利风格和价值风格表现稳健，且季节性规律支持四季度价值蓝筹回暖。

• 主流风格Hurst指标显示趋势强度增强，反转阶段结束，短期策略应顺应趋势。

- 市场持续震荡背景下，高换手率个股波动风险提升，应优先配置低流通盘、低估值蓝筹股。

• 行业层面，价值风格对休闲服务和通信行业最有效，流动性风格优于农林牧渔及采掘行业。

- 多因子均衡量化策略在沪深300、中证500和中证800均展现长期稳定的超额收益和风险控制能力，其中中证500多因子策略表现最佳。

• 报告强烈建议在不确定市场背景下，把握价值蓝筹配置机会，以主流风格为重点实现稳健收益，同时建议规避高换手带来的短期波动风险。

- 风险提示到位，提醒模型失效和市场不确定性可能性，建议投资者灵活调整策略。

综上，投资者在四季度应秉持“顺势而为”的策略理念，在价值蓝筹中适度超配，结合趋势跟踪和行业精选，规避高换手风险，利用多因子均衡策略提升超额收益的稳定性和风险控制能力。

---

以上分析基于广发证券《四季度量化风格展望》报告原文及所有相关图表数据进行全面解读与评述，所有观点均有明确来源引用标记，确保专业性与溯源性。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15]

报告