量化固收+基金整体规模与管理人分布 [page::3][page::4]

• 2020年至2024年Q2，量化固收+基金规模由238.65亿增至481.92亿元，产品数由39只增长到96只。

- 前5大管理人市占率74.42%，前10大管理人占87.74%，规模前三为招商、华夏、富国。

• 基金经理共57位，蔡振、宋洋、陈斯扬等为规模和产品数量居前的经理。

资产配置特征与仓位管理 [page::6][page::7]

• 量化固收+基金平均股票仓位15.62%，转债仓位4.85%，信用债投资比例高于利率债。

- 大部分产品淡化择时，股票、转债仓位稳定，杠杆均值约109.52%。

• 部分基金适度配置股指期货，有12只固收+产品运用股指期货作为市场对冲或子策略。

绩优量化固收+基金收益风险特征 [page::8]

• 12只产品近一年calmar比例超过1，8只超过2，最大回撤均控制在3%以内。

- 蔡振管理的3只产品calmar超过4，风险控制优异。

• 组合年化波动率一般在3%以内，beta明显较低，体现出组合防御特性。

量化固收+基金股票投资策略分析框架 [page::10][page::11][page::13][page::14]

• 股票投资策略通过指数成分股配置、因子暴露及市场环境适应性等多维度分析。

- 自2021年起，量化固收+基金在沪深300成分股投资占比下降，更多配置中证500、中证1000成分股。

• 整体风格偏向低估值、高股息、成长潜力强的股票，流动性和市值较一般市场股票略低。

- 不同基金对市场环境适应性差异较大，部分基金表现优于市场且覆盖多类型市场风格。

典型股票投资策略详解 [page::16][page::17][page::18][page::20]

• 指数增强策略：底仓偏沪深300指增策略的基金7只，底仓偏中证500指增策略的3只，模拟组合表现通常优于对应指数。

- 风格类策略：涵盖低估值高股息、大盘价值、大盘成长、小盘成长，多数基金风格基于因子暴露及持仓模拟武断确认。

• 多策略融合：以华夏基金宋洋管理产品为例，结合指数增强、低估值高股息、盈利驱动及衍生品策略，构建均衡组合，适应不同市场环境变化。

招商基金量化固收+绩优产品分析 [page::22][page::23][page::24][page::25]

• 招商基金量化固收+旗下7只基金多采用多基金经理协同管理，呈现低估值高股息明显风格。

- 代表基金招商安盈、招商安阳、招商安嘉、招商安凯等表现突出，具备稳定超额收益能力。

• 招商安阳选股能力强，贡献收益行业有通信、医药、生物、有色、煤炭等。

- 管理人蔡振擅长多因子选股、左侧买入与趋势投资结合，重视低换手率和风险回报平衡。

富国基金量化固收+基金及经理分析 [page::26][page::27][page::28][page::29]

• 富国拥有4只量化固收+基金，均由陈斯扬管理，定位涵盖沪深300指数增强至弹性更高的转债和中证500策略。

- 陈斯扬注重量化赋能多资产，除股票指数增强外，转债模型及趋势跟踪策略提升组合适应性。

• 富国宝利增强以指数增强为主，静态组合跟踪沪深300表现优异，换手率中等。

- 股票收益主要来自选股，集中在消费、周期、金融地产等板块。

华夏基金量化固收+基金及经理分析 [page::30][page::31][page::32][page::33]

• 华夏旗下量化固收+产品均由宋洋管理，建立多策略百宝箱，结合估值、财务质量、成长、舆情等多因子策略。

- 宋洋系统化框架涵盖决策、研究及组合管理，采用量化手段增强资产配置及选股效率。

• 产品投资风格表现均衡，周期性变化明显，行业配置深度分散且灵活配置股指期货降低波动。

- 股票收益主要源于消费、先进制造及金融地产板块的有效选股与交易。

量化在固收+领域的优势与组合构造路径 [page::34]

• 利用资产过去波动率和最大回撤反推配置比例，强调不频繁择时，聚焦战略仓位调整。

- 行业及个股集中度结合选股能力制定，降低集中过度带来的风险。

• 追求个股安全边际和组合低相关性，提升组合收益与波动率的匹配度。

- 适时使用股指期货工具降低组合波动，提升风险控制能力，增强稳健收益。

金融研究报告详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：量化固收+基金：除了指数增强还有哪些股票投资策略? —— 量化投资策略与管理人研究系列之二

- 作者：证券分析师蒋辛、邓虎

• 发布机构：上海申银万国证券研究所（隶属于申万宏源证券有限公司）

- 发布日期：2024年8月14日

• 报告主题：聚焦量化固收+基金（指量化基金经理管理的固收+基金），主要探讨该领域基金整体规模与业绩现状、股票投资的典型策略（指数增强、风格策略、多策略）、绩优产品案例解析及量化策略优势，同时揭示相关风险。

核心论点：

• 量化固收+基金的规模持续扩张，基金数量和管理规模均翻倍。

- 当前量化固收+市场格局集中，前5、10大管理人占据绝大多数市场份额。

• 股票投资策略多样，除传统的指数增强策略外，还存在风格类策略与多策略复合型。

- 代表性基金经理如招商基金蔡振及富国基金陈斯扬等，在不同市场环境下表现出色。

• 量化优势主要体现在资产配置的波动率控制和组合构造能力上。

- 投资者需注意历史业绩不代表未来表现，理解量化基金产品的风险与操作逻辑。

整体报告呈现详实数据支持，结合定量量化分析与典型基金经理案例，围绕“量化固收+”基金的股票投资策略展开“多维度”探讨，提出了对于该细分市场的深刻见解和专业判断。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 量化固收+整体格局：规模与资产配置特色

关键内容与推理

• 规模和产品增长：量化固收+基金从2020年238亿元，增长至2024年中约482亿元，基金数量由39只增至96只，显示市场快速扩张与投资需求增长。

- 管理人集中度高：38家基金公司参与其中，前5大管理人市占率达74.42％、前10大高达87.74%，前三大管理人为招商基金、华夏基金及富国基金，显示市场格局相对集中。

• 基金经理分布：

- 共有57位量化基金经理管理相关产品。
- 管理规模领先者为招商基金蔡振、招商基金邓童、华夏基金宋洋、富国基金陈斯扬。
- 管理产品数量多的经理包括华夏宋洋、招商蔡振、万家张永强等。

• 管理模式差异：

- 单基金经理管理占据不到四成产品规模，多经理协同管理规模更大，有些产品采取单独管理和合作管理同时存在。

• 产品仓位与资产配置：

- 股票仓位均值约15.6%，转债仓位约4.85%，持仓稳定波动小，体现出淡化择时的策略。
- 信用债配置普遍高于利率债，部分基金适度配置股指期货、国债期货。
- 大类资产杠杆均值约109%，体现融资运用。

关键数据点

• 图表1显示过去五年量化固收+基金规模涨幅近两倍，产品数量也持续增加。

• 表1详列各管理人基金数量及规模，招商基金以192亿元规模遥遥领先。

- 表2揭示基金经理管理分布，蔡振管理科目规模超108亿元，突出关键人物集中于少数管理人。

• 资产配置数据（表5）显示股票平均占15.62%，账户波动不大，极差在6%左右，符合低波动策略定位。

分析

• 规模扩张对应市场对量化固收+策略认可度增加，管理人集中度显示机构竞争激烈，头部效应明显。

- 资产配置倾向稳定配置，注重信用债和低波动股债组合，更适合稳健型投资者。

• 管理模式多样，有利于通过多策略融合优化收益。

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2.2 投资策略：除指数增强外的股票策略解析

报告将投资策略划分为：

2.2.1 指数增强类策略

• 判定依据：成分股投资比例、行业偏离度、静态组合的跟踪误差三维度。

- 现状：
- 7只固收+基金底仓偏沪深300增强策略
- 3只底仓偏中证500增强策略基金

• 主要基金：

- 浦银安盛量化多策略A、富国宝利增强等股票持仓与基准指数高度相关，且跟踪误差较小。
- 指数增强基金静态持仓与对应指数走势整体贴近，大多实现超额收益。

基金代码	简称	沪深300成分股占比	行业偏离度	跟踪误差
005865.OF	浦银安盛量化多策略A	92.52%	3.05%	9.91%
005078.OF	富国宝利增强	80.22%	0.35%	6.54%
004902.OF	富国丰利增强	75.28%	0.51%	9.24%

• 图示：股票模拟组合走势与沪深300和中证500全收益指数轨迹高度吻合。

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2.2.2 风格类策略

• 侧重点包括低估值高股息、大盘价值、大盘成长、小盘等风格。

- 典型基金如中银新回报偏大盘价值风格，招商安嘉偏低估值高股息风格。

• 持仓检测显示：

- 中银新回报持仓大幅偏向水电、有价值股，行业偏离度较大，符合大盘价值定位。

- 招商安嘉偏重港股电信运营商股票配置。

• 分析覆盖因子暴露、市场环境下表现，多数风格基金在特定市场风格占优期表现突出。

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2.2.3 多策略类

• 以华夏基金宋洋管理的产品为例，采用多策略融合，包含指数增强、低估值高股息、盈利驱动、转债策略等多维度策略叠加。

- 该类组合具备较强均衡性，适应不同市场环境，具备风险分散优势。

• 组合投资框架注重系统化，灵活调整策略权重，应对市场风格变化。

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2.3 绩优产品分析：利用量化打造绝对收益

招商基金

• 旗下7只量化固收+基金中5只与债券经理共管。

- 蔡振主导的产品聚焦低估值+高股息风格体现强大选股能力，风格适配价值市场环境。

• 代表产品招商安和A、招商安盈A等，累计规模逾百亿。

- 组合收益风险表现均优异，Calmar比例领先行业。

富国基金

• 4只量化固收+基金均由陈斯扬管理，风格差异明显。

- 富国宝利增强：股票底仓偏沪深300增强。
- 富国兴利增强：转债配置强，弹性大。
- 富国丰利增强：偏中证500增强。

• 投资框架强调量化赋能多资产，融合基本面与AI技术。

- 股票部分强调指数增强，债券和可转债融合趋势跟踪和风险因子模型。

华夏基金

• 旗下产品均由宋洋管理，持续迭代投资方法论。

- 构建多策略投资体系，稳健，组合均衡，市场适配性强。

• 通过“五维度+十跟踪”框架管理，综合选股、行业配置和仓位管理实现低相关、低波动的回撤控制。

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2.4 量化优势：组合构造与波动率控制

• 量化固收+基金优势在于有效算力和风险模型能够反推资产配置比例，基于过去的波动率和最大回撤做动态调整。

- 量化强调战略仓位确定，减少择时频率以控制波动和回撤。

• 组合中行业集中度与选股集中度需要与基金经理的选股能力配合，否则可能带来过大波动。

- 个股关联度较低、低热门度的股票组合更容易稳定并实现超额收益。

• 衍生品（如股指期货）使用可降低组合波动，尽管因法律限制无法全对冲，但作为策略工具使用。

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3. 图表与数据深度解读

3.1 规模和市场集中图表与返回势头

• 图1（规模与数量趋势图）呈现2020年至2024Q2量化固收+基金规模从238.65亿增长到约481.92亿元，数量近翻倍，增量显著。
• 表1（管理人规模分布）突出招商基金在规模和数量上的绝对领先（7只基金，规模192亿），强调市场头部明显集中。
• 表2（基金经理管理规模）显示蔡振管理规模108亿，大幅领先其他经理，显示核心人物效应。
• 图2（股票和转债仓位散点图）显示大部分产品聚焦10%-30%股票仓位，转债仓位多低于10%，再印证稳健配置策略，核心资金偏好信用债多于利率债（表5）。

3.2 股票投资策略的定量分析

• 图7（指数成分股配置与行业偏离度分布图）显示量化基金在沪深300市占逐步下降，中证500和1000配置有所提升，反映转向中小盘市场策略。
• 表8、表9分别量化沪深300、中证500及中证1000的成分股占比及行业偏离度变化，体现策略灵活调整及换手活跃度差异，招商安凯换手率较低为显著特点。
• 图10与相关表12、13通过三维度用跟踪误差、行业偏离度和成分股占比，科学筛选指数增强类基金，有助于投资者准确甄别底仓指数定位。
• 图11、图12展示沪深300和中证500对应指数增强基金的模拟组合走势，多数实现持续的超额收益，验证策略有效性。
• 图13、表14、表15风格类策略依据因子暴露与持仓行业分布评级，辅助产品风格判断，如中银新回报为大盘价值，招商安嘉偏低估值高股息。
• 图14、图15直观体现典型基金行业配置差异，港股权重影响明显。
• 表16、图16多策略基金华夏睿磐泰利展示多策略融合，因子暴露倾向分红、低估值，良好适应市场波动。

3.3 绩优产品案例图解

• 招商基金系列（表17-25）详细呈现基金具体仓位、因子暴露及不同行业贡献，招商安阳股票仓位稳定，信用债偏高，股票配置偏行业周期性板块。
• 富国基金系列（表22-29）展现产品高弹性与多样策略偏好，结合AI技术提高选股效率，组合行业偏离度小，股票换手率适中。
• 华夏基金系列（表26-33）系统化投资流程，注重多策略稳定组合表现，重点行业分布逻辑清晰，交易活跃度适度。
• 归因分析图对具体基金进行收益拆分（行业配置、选股、交易等），佐证策略细节，招商安阳与富国宝利增强均在消费、医药、金融地产等板块明显贡献收益。

3.4 组合策略与波动性控制框架

• 图23深刻阐述组合构造三大路径：

1. 大类资产配置采用稳健为主，强调股票/转债仓位不频繁波动。
2. 行业及个股集中度须结合基金经理实际选股能力。
3. 个股安全边际及主观能动性影响组合收益稳定与风险控制。

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4. 估值与风险分析

报告无直接估值目标价或DCF分析，但在量化固收+基金的股票投资中，

• 估值主题明确：多基金以价值风格、低估值高股息为核心因子暴露，战略上强调“左侧投资”及选股中的估值安全边际。

- 风险因素：
- 基金资产配置和业绩可能因宏观和市场风格切换发生变化。
- 指数成分股变动对基准及指数增强策略影响。
- 模型失效风险，如因市场异常波动导致量化策略失效。
- 产品规模集中带来的操作风险。

报告建议投资者结合风险偏好理性判断，且不对基金未来表现做保证。[page::1,36]

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5. 审慎视角与细节洞见

• 报告全面客观，但对个别基金经理持仓和换手率的变动分析较为定性，缺少对策略失效风险的量化或案例说明，读者需警惕量化策略在极端市场中的弱点。

- 多策略产品虽均衡，但策略间潜在相关风险未充分展开，实际面临的叠加风险值得关注。

• 规模领先管理人地位固化，可能导致市场创新不足，投资者应关注新兴管理人与策略的成长性。

- 股指期货运用受到法规限制，不过作为组合对冲工具不足，实际减低风险能力有限。

• 图表中部分关键数据（如换手率统计区间）未完全统一，存在跨期比较问题，需谨慎解读。

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6. 结论性综合

本报告系统剖析了量化固收+基金领域的发展现状、投资策略及重点管理人表现。主要结论如下：

• 市场规模快速扩张且高度集中，资金更多流向头部管理人，体现对量化固收+模式认可。

- 资产配置强调稳定与风险控制，信用债比重较高，股票与转债仓位波动不大，主动择时淡化。

• 股票投资策略丰富，除了传统的指数增强外，风格策略及多策略产品也普遍存在且表现优异。

- 绩优基金经理如招商蔡振、富国陈斯扬、华夏宋洋等综合实力强，依托多因子模型，展现较强选股和风险管理能力。

• 量化方法在资产配置、波动率控制及交易优化中展现显著优势，有助于打造风险调整后回报稳定的产品。

- 风险管理为关键，投资者需审慎关注策略适应性、市场风格变化及模型风险。

综合表格及图表反映，量化固收+基金不仅在规模和产品数量层面显著扩容，且在策略多样性与收益风险平衡上均有良好表现，成为固收投资领域的重要补充。投资者可关注头部管理人及其典型策略，但须结合自身风险偏好理性配置。

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重要图表示例与补充

规模增长趋势图（图1）



量化固收+基金股票仓位与转债仓位散点（图2）



指数增强类典型基金模拟组合走势（图11）



典型基金经理画像与管理产品信息

• 招商基金蔡振系基金（表19-23）

- 富国基金陈斯扬系基金（表25-29）

• 华夏基金宋洋系基金（表30-33）

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结语

报告针对量化固收+基金细分市场，以翔实数据和实证研究推动行业理解，为专业投资者识别策略优劣及管理团队能力提供了系统框架与实例，具有极高的参考价值。[page::0-36]

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报告