市场整体及细分板块行情表现[page::1][page::3]

• 本周期（2025.10.20-2025.10.24）申万通信指数上涨11.55%，创业板指数涨8.05%，科创板指数涨7.27%。

- 光模块板块表现最为突出，单周涨幅达29.56%，其次为控制器(12.13%)和连接器(10.24%)。

• 30日及年初至今涨幅数据同样显示光模块板块处于领先地位，具备较强的持续性。

重点细分板块估值比较[page::4]

• 光模块板块当前市盈率高于历史均值，反映市场对其业绩增长预期和成长性的认可。

- 多数细分板块当前P/B水平低于历史均值，显示估值具备一定提升空间。

个股行情及风险提示[page::5]

• 本周个股前五涨幅分别为源杰科技(+38.00%)、中际旭创(+32.23%)、新易盛(+17.91%)、长光华芯(+17.71%)、剑桥科技(+17.50%)。

- 部分运营商及光环新网微幅下跌，跌幅均不足4%。

• 风险提示包括海外算力需求不达预期、国内投资放缓、激烈市场竞争导致价格下降及外部制裁升级。

投资机会与政策催化背景[page::0][page::2]

• 北美AI算力需求旺盛，谷歌Anthropic百万块TPU算力大单，带动全球AI基建产业链景气。

- 国内“十四五”规划强调建设“航天强国”和“网络强国”，政策加码商业航天和国产算力超节点，具备确定性成长机会。

• 上海松江卫星互联网产业集群快速发展，火箭及卫星制造企业IPO辅导进展显著，商业航天板块扩展空间广阔。

- 建议重点关注1.6T光模块、中兴通讯、紫光股份等国产算力超节点相关企业及商业航天领先公司。

【山证通信】周跟踪（2025.10.20-2025.10.26）研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：山证通信周跟踪（2025.10.20-2025.10.26）：海外产业面和国内政策面共振，把握三季报进攻修复

- 作者：张天、赵天宇

• 发布机构：山西证券研究所

- 报告发布日期：2025年10月30日

• 报告主题：通信行业周度跟踪，聚焦人工智能产业链算力基础设施扩产及商业航天、国产算力超节点板块的投资机会；主要涵盖光模块、控制器、连接器等细分板块行情及估值分析。

核心论点与投资建议

1. 海外AI基建持续加码

谷歌向Anthropic追加百万块TPU算力交易，交易金额高达数百亿美元，2026年将完成新增超1GW算力的部署。此举印证北美“资本-算力-应用”AI生态快速成长，资本市场对AI算力产业链形成长期投资预期。国内产业链因算力、带宽需求增长，带动高端光模块、铜连接器、PCB等相关设备扩产，供应端设备及材料紧张，三季报临近，板块有兑现估值拐点和进攻修复机遇。[page::0][page::1]

1. “十五五”规划催化商业航天与国产算力超节点

2025-2035年规划提出建设“五个强国”，重点包括航天和网络强国。商业航天制造能力及订单量显著提升，尤其是“千帆星座”卫星组网108颗以及火箭项目推进加快。相关龙头公司IPO进程清晰，政策与市场双重利好，商业航天及国产算力超节点板块迎来确定性投资机会。[page::0][page::2]

1. 重点跟踪板块与个股建议关注

- 1.6T光模块：中际旭创、天孚通信等
- 国产算力超节点：中兴通讯、紫光股份等
- 商业航天：信科移动、烽火通信等
三季报后为布局重点时点。[page::1][page::2]

报告整体观点看多AI算力及商业航天产业链，以三季报为催化剂，建议择机介入。

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点

• 论点提炼：

报告首段聚焦谷歌绑定Anthropic追加超百万块TPU交易，体现北美AI算力板块资本开支的扩大，对上下游算力相关设备产业链形成利好，同时对国内相关配套产业链形成直接订单带动；其次从国家战略层面解读“十五五规划”对航天、网络强国的明确要求，商业航天产业加速发展带来投资新机遇。

• 逻辑与假设分析：

1）算力投资增长预期建立在AI应用流量价值提升基础上，尽管变现时间不可确定，但资本市场已将目光放远至未来3-5年，估值提升带动业绩预期向上。
2）国内政策和产业调整推动光模块等核心组件需求高速上升，带宽的持续提升和超节点项目渗透加速铜连接及PCB设备需求，设备端产能实行供需紧张格局，预期推动业绩弹性。
3）“十五五”中对航天强国建设具体量化指标，商业航天卫星和火箭产能大幅提升，资本市场反应积极，可见订单与运力的增长具有高确定性。

• 重要数据节点：

- 谷歌向Anthropic供应TPU数百万块，新增1GW算力，价值数百亿美元。
- 松江G60卫星互联网产业集群目标：2027年超300亿元，2030年突破500亿元，2035年冲刺千亿。
- 千帆星座在轨108颗卫星，产能达300颗/年。
- 天兵科技“天龙三号”、蓝箭“朱雀三号”等火箭项目持续推进，IPO辅导进行中。[page::0][page::1][page::2]

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2.2 行业与市场行情回顾

• 市场整体表现：

报告针对2025年10月20日至24日间的行情，申万通信指数大涨11.55%；创业板、科创板分别涨8.05%和7.27%，沪深300则涨3.24%，整体市场呈明显上扬态势。

• 细分板块表现：

- 周涨幅前三板块是光模块（+29.56%）、控制器（+12.13%）、连接器（+10.24%）。
- 月度和年初至今涨幅均显示光模块板块领先，年涨幅高达275.4%，远超其他通信子行业，显示1.6T光模块需求爆发强劲。
- 运营商及云计算板块表现相对低迷，甚至负增长，体现资金和关注点偏向产业链前端和新兴算力扩展领域。[page::2][page::3][page::4]

• 个股表现：

- 涨幅领先的个股包括源杰科技（+38.00%）、中际旭创（+32.23%）、新易盛（+17.91%）、剑桥科技（+17.50%）等光模块及相关领域明星企业。
- 跌幅显著的个股为广和通（-3.08%）、中国移动（-0.98%）、中国电信（-0.58%），代表传统运营商投资继续低迷。
- 资金明显偏好光模块及相关设备行业，反映市场对创新及新兴赛道的信心。[page::5]

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2.3 图表深度解读

• 图1（主要大盘和通信指数周涨跌幅）

展示主要指数周度涨幅，申万通信指数最高（11.55%），创业板和科创板紧随其后，显示通信及新兴科技板块带领市场上涨格局。体现行业龙头和创新板块成为领涨热点。[page::3]

• 图2（细分板块周涨幅）

光模块29.6%涨幅突出明显，领先整个通信行业其他子板块，表现出需求和投资热情爆发。控制器和连接器紧跟其后。表现验证了投资重点和资金配置逻辑。[page::3]

• 图3、图4（细分板块月度和年初至今涨跌幅）

持续展现光模块业绩及股价增长动力。月度涨幅15.5%、年初至今涨幅275.4%，远高于其他板块如光缆海缆、设备商等，市场对高端通信器件需求持续爆发保持高度乐观。[page::3][page::4]

• 图5、图6（当前PE和PB估值对比历史平均）

- PE图显示光模块板块当前估值远高于历史平均，反映市场对其未来成长性的预期提升。卫星通信、云计算、工业互联网等板块当前估值较均值较低，提示潜在价值区域。
- PB估值也表现出光模块、控制器板块当前相对估值处于高位，整体市场对这些板块给予较高成长期待。估值对比分析说明产业链中龙头及新兴热点板块显著溢价，投资者需关注估值合理性。[page::4]

• 图7、图8（个股涨跌幅前五排名）

涨幅榜首源杰科技涨幅达38%，紧随其后的是中际旭创和新易盛，均属于光模块与高端通信设备细分领域；跌幅榜以传统运营商为主，市场风格体现为“创新-成长”资本倾斜环境。[page::5]

以上图表充分揭示行业分化加剧及投资热点集中趋势，同时印证产业链基本面升级与资本市场表现高度契合。

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2.4 估值分析

• 报告通过PE和PB两大常用指标，对各细分板块当前估值水平与历史平均水平进行对比，揭示相对估值走势。

- 估值普遍体现对景气赛道的溢价，尤其是光模块、控制器等细分领域，表明市场预期其后续盈利能力和成长空间较强。

• 估值层面未见具体的DCF或多阶段模型，但利用历史估值区间的比较反映当前市场情绪及合理区间，简洁明晰。

- 报告提示需关注估值合理性，尤其高估值板块潜在回调风险，投资者需精细化选股与仓位管理。[page::4]

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2.5 风险因素评估

报告明确指出若干关键风险：

• 海外算力需求不及预期：AI算力投入节奏放缓或资金收紧，可能导致相关企业需求骤降，影响业绩及估值。

- 国内运营商及互联网投资放缓：运营商基础设施投资不足将压制部分链接器、光模块需求。

• 市场竞争加剧导致价格下降：行业内同质化竞争可能引发盈利空间被压缩。

- 外部制裁升级：地缘政治和贸易政策不确定性可能影响供应链安全与拓展。

报告提及上述风险并未给出具体的缓释策略或概率判断，但提示投资者谨慎关注市场动态和政策走向。[page::1][page::5]

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2.6 批判性视角与细微差别

• 报告整体观点较为积极，强调产业链增长确定性和政策催化，略显乐观。

- 对于AI应用盈利转化周期的不确定性，报告仅简单提示，未深入探讨潜在盈利时间点和盈利模式风险，存在预期过于坚定倾向。

• 估值部分虽提供当前估值对比，但缺少更全面的估值模型或敏感性分析，欠缺对可能估值回调风险的深度剖析。

- 风险揭示部分较为简洁，没有结合具体行业或公司情况展开，建议后续报告加强定制化风险管理探讨。

• 数据和图表基于Wind等第三方数据源，报告未详述数据更新频率及可能的统计偏差，分析时应兼顾外部波动风险。

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三、结论性综合

本期《山证通信周跟踪报告》围绕海外AI算力基建扩容和国内政策催化两大主线，勾勒了通信行业在2025年四季度的投资动向及热点板块表现。谷歌对Anthropic的大规模TPU追加交易凸显北美AI产业“资本-算力-应用”生态圈加速运行，推动国内相关高端通信组件如1.6T光模块、铜连接器和多层PCB设备需求爆发，供给侧出现珍贵的紧缺格局，三季报成为本轮估值与业绩兑现的关键窗口。

同时，“十五五规划”中航天强国和网络强国明确驱动商业航天和国产算力超节点板块进入发展快车道，沙盘推演中的卫星组网产能翻倍和火箭运载能力提升为资本市场提供了投资确定性，重点相关标的迎来战略布局良机。

市场行情数据显示，通信板块指数涨幅超越主流大盘，细分光模块板块以近30%的周涨幅领涨各子行业，个股涨跌幅分化明显，体现市场偏爱成长与创新产业链。估值角度，光模块等核心赛道当前市盈率大幅高于历史均值，说明市场已充分反映成长预期，但也提示风险注意。

风险因素方面，海外算力需求、国内运营投资节奏、市场竞争加剧、外部地缘政治制裁构成行业不确定要素，需持续监控。

综上，报告明确看好AI算力基础设施产业链与商业航天两大发展主题，建议以三季报发布为时点，择时布局重点龙头和成长标的。其对标的行业蓝图清晰，基础数据详实且图表丰富，表现出较高研究深度，但对盈利实现周期和估值风险的探讨尚待加强。

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主要图表索引（部分）

• 图1：2025.10.20-24主要大盘及通信指数周涨跌幅

- 图2：细分通信板块周涨幅排名（光模块领涨）

• 图3-4：细分板块月度及年初至今涨跌幅

- 图5-6：细分板块当前PE、PB与历史均值对比

• 图7-8：本周个股涨幅前五及跌幅前五排名

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参考文献出处

• 详见【山证通信】周跟踪（20251020-20251026）完整报告内容

- 所有数据与观点均引自原文及图表描述 [page::0,1,2,3,4,5]

报告