华泰金工 | 全球多资产ETF全览及对境内的启示 ETF智投系列研究之二
创建于 更新于
摘要
本报告系统梳理了全球多资产ETF的发展现状与趋势，重点分析了美国、加拿大、韩国等主要市场的产品规模、策略类型及创新特色，揭示多资产ETF从固定比例配置向动态资产配置、ESG融合及衍生品策略演进的趋势。报告进一步结合境内市场实际，提出境内多资产ETF发展应以挂钩成熟多资产指数为起点，优先发行固定比例类和稳健型产品，并持续丰富债券、商品和QDII等ETF品类，助力境内金融产品国际化[page::0][page::1][page::23][page::24][page::25]
速读内容
- 全球多资产ETF市场规模及分布 [page::0][page::2][page::3]
- 截至2024年末，全球多资产ETF剔除交叉上市产品共有315只，总规模超576亿美元。
- 美国市场领先，141只产品，规模约250亿美元，占全球43%规模份额。
- 加拿大市场次之，64只产品，规模约189亿美元，前三大管理公司占比89%。
- 韩国市场多资产ETF40只，以目标日期和固定比例策略为主，头部管理公司集中。
- 美国市场多资产ETF策略及产品设计 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]
- 2008年iShares推出首批被动多资产配置ETF，采用固定股债比例策略。
- iShares核心系列ETF股债配比从保守30/70到激进80/20不同风险偏好覆盖市场。[page::8]
- Pacer Trendpilot ETF以纳斯达克100指数趋势跟踪的动态资产配置策略为特色，根据市场趋势调整股债比例。
- WisdomTree ETF引入国债期货提升资本效率，增大杠杆仓位，实现收益增强。
- Aptus Defined Risk ETF结合期权组合动态管理，实现控制下行风险和分享上涨潜力。
- Invesco FOF型ETF投资于封闭式基金，专注于稳定股息收入，滚动年化股息率8.7%。
- 加拿大与亚太市场概况及策略特色 [page::11][page::12][page::13][page::14]
- 加拿大市场积累较早，规模排名前十ETF中Vanguard占三席，投资策略以股债固定配置或全球配置为主。
- 亚太市场起步晚，日本仅有1只日元对冲多资产ETF，香港2024年11月推出商品+虚拟资产多元化ETF。
- 韩国市场多资产ETF数量与规模在亚太领先，主流产品以目标日期和固定比例策略为核心；头部基金集中，规模排名前9只ETF占市场规模74%。
- 全球多资产ETF策略趋势及投资渠道 [page::17][page::18][page::19][page::20]
- 产品多样化日益加深，从传统固定比例配置向动态配置、目标日期、风险平价、ESG以及衍生品策略演进。
- ESG理念融合加速，更多ETF在投资决策中纳入环境、社会和治理因素。
- 衍生品（期权、期货）策略应用广泛，用于风险管理和收益增强。
- 投资者可根据风险偏好选择固定比例、目标日期、收益导向、动态资产配置或ESG策略。
- 境内投资渠道包括直接投资境外ETF、QDII-ETF和互认基金，均有适用限制和门槛。
- 境内多资产ETF发展建议 [page::21][page::23][page::24][page::25]
- 推荐从挂钩已有成熟的多资产系列指数起步，优先发展固定比例和稳健型策略ETF，满足投资者稳定回报需求。
- 红利股债20/80指数作为优质挂钩标的，波动率适中，收益风险比突出，具备固收+补充的潜力。
- 推动债券、商品和QDII等ETF品类发展，为多资产ETF提供多元底层资产支持。
深度阅读
华泰金工 | 全球多资产ETF全览及对境内的启示 ETF智投系列研究之二 —— 深度分析报告
---
一、报告元数据与概览
- 报告标题：《全球多资产ETF全览及对境内的启示——ETF智投系列研究之二》
- 作者/发布机构：华泰证券金融工程团队，具体分析师为林晓明、源洁莹等
- 发布时间：2025年1月8日
- 主题：全球多资产ETF市场的现状、趋势，及其对中国境内多资产ETF发展的启示
核心论点及主旨
该报告系统梳理了全球多资产ETF产品的发展，涵盖ETF产品数量、规模、策略类型及区域差异，重点强调多资产ETF作为多资产配置的低成本、高效率工具的作用。报告指出，全球多资产ETF市场增长迅速，尤其是在美国及加拿大市场，策略类型丰富，创新不断。结合境外经验，建议境内市场多资产ETF优先挂钩成熟多资产指数，重点发展固定比例类、稳健型产品，并持续推动债券、商品、QDII等ETF品类，以丰富底层资产和产品矩阵，促进中国境内ETF的国际化与多元化发展。
整体目标在于为境内ETF创新及资产配置工具化提供全面的行业参考和实践方向。
---
二、逐节深度解读
1. 引言及多资产ETF市场概述
报告最初定义多资产ETF的特性及其投资价值，指出多资产ETF能够帮助投资者利用单一产品实现股票、债券、商品等多资产的多样化配置，通过分散不同资产间的相关性降低整体风险和波动，实现组合回报的稳定化[page::0,1]。
截至2024年底，全球多资产ETF数量达到315只（排除交叉上市后的统计口径），规模超过576亿美元。美国市场以141只ETF和超过250亿美元规模领先, 加拿大64只ETF规模约189亿美元居第二，韩国、日本、中国香港等亚太市场虽起步较晚，但发展迅速并呈现区域特色。全球ETF产品种类日渐丰富，逐步涵盖期权、衍生品和ESG策略[page::0,2,3]。
---
2. 全球多资产ETF的发展历程与市场结构
- 发展历程：
- 2005年加拿大发行全球第一只多资产ETF，具备权益和债券组合优势，但主要侧重于月度现金分红而非主动资产配置。
- 2006年，美国推出多资产ETF概念延展，组合涵盖ADRs、REITs、优先股等多样权益资产。
- 2008年金融危机触发资产配置理念升级，iShares推出被动多资产ETF系列，实现固定比例股债资产配置，成为多资产ETF的标杆。
- 市场结构：
- 全球多资产ETF数量从2018年起快速增长，2018-2024年间年均新发产品达36只。
- 交叉上市产品便利投资者跨境投资，但重复统计被剔除，纯粹统计显示美国、加拿大、韩国市场占全球规模和产品比例的77%以上。
- 市场规模与集中度：
- 美国多资产ETF由53家管理公司发行，BlackRock和Pacer为规模领先管理人。
- 加拿大市场前三大ETF管理公司占据高达89%的市场规模，集中度明显。
- 韩国市场多资产ETF主要由本土机构掌控，头部基金管理公司占比突出[page::3,4,5,6,11,12,13,14]。
---
3. 多资产ETF策略类型解析
报告详细剖析了全球多资产ETF主流策略：
- 固定比例策略：如BlackRock iShares核心配置系列，通过设置股债固定比例（30%-80%间）实现投资风险的分层。该策略操作简便，长期表现稳定，适合稳健型投资者。
以iShares安硕核心成长ETF（AOR US）为例，持仓中包含多只权益及债券ETF，提供全球多样市场的广泛暴露[page::8]。
- 趋势跟踪策略（Pacer Trendpilot 100 ETF）：通过权益指数的200日均线信号动态调整股票与债券的配置比例，实现顺势而为，规避下跌风险，体现动态调整特点[page::9]。
- 资本效率提升策略（WisdomTree U.S. Efficient Core Fund）：结合股票、债券及美国国债期货，利用衍生品提升资金利用率，实现杠杆效应，增加潜在回报[page::9]。
- 期权衍生品策略（Aptus Defined Risk ETF）：通过看涨期权和债券组合降低风险敞口，并分享股票上涨收益，体现期权策略的防御与收益增强功能[page::9]。
- FOF多资产策略（Invesco PCEF）：投资多样封闭式基金争取稳定股息，偏重稳定现金流，适合收入导向型投资目标[page::10]。
- 风险平价策略（RPAR Risk Parity ETF）：根据风险贡献均衡股票、债券、大宗商品、TIPS配置资产，追求各类经济环境下均衡表现，是典型被动动态资产配置策略[page::11]。
- ESG策略及衍生品叠加策略：满足可持续投资需求和风险管理，多采用量化工具实现风险调整和收益增强[page::17,19,20]。
---
4. 区域市场及重点市场情况
- 美国：多资产ETF数量和规模全球第一，策略多样，管理分散，兼具被动和主动管理型产品，规模及流动性领先全球[page::3,5,6,7]。
- 加拿大：起步早，规模居第二，基金管理高度集中，产品以股债配置和全球配置为主，表现稳定[page::11,12]。
- 韩国：亚太区领先，产品主要是目标日期型和固定比例策略，头部机构主导市场。部分ETF突出特色标的，如特斯拉单股配置ETF及挂钩看涨期权策略ETF，显示本土创新实践[page::13,14,15]。
- 日本：多资产ETF稀缺，目前仅有一只产品，主投美股美债组合并进行日元对冲，适合稳健日元资产配置需求[page::16]。
- 中国香港：起步晚，2024年首次推出多资产ETF，投资覆盖股票、债券、商品及虚拟资产，产品丰富度逐步提升[page::16,17]。
- 其他亚太地区：中国台湾计划2025年推进多资产ETF产品，预期以固定比例类股债平衡策略为先行[page::13]。
---
5. 多资产ETF的投资渠道分析
报告分析境内投资者参与境外多资产ETF的“三条路”：
- 直接投资境外ETF：适合资质完善且具备境外账户的个人，门槛较高，合规和外汇管控复杂[page::20]。
- QDII-ETF：通过本地乘数机制，间接买卖海外ETF，便利性更高，但额度限制明显[page::20,21]。
- 互认基金：内地与港澳基金互认机制带来便利，额度和合规门槛较低，未来QDll及互认基金或成为境内资产配置的重要渠道[page::21]。
---
6. 境内多资产ETF发展路径建议
- 境内ETF产品以追踪已有成熟多资产指数为主，例如中证系列和上证多资产指数覆盖了固定比例、风险平价、目标风险等常见配置方式，且部分指数可投资境外资产，具备可操作性[page::21,22]。
- 固定比例策略的实践性强，稳健型产品需求较大，红利股债类20/80股债混合以及风险平价指数表现优异，适合成为境内ETF首选标的[page::23]。
- 延展底层资产类别，加快债券ETF、商品ETF、QDII品类发展，丰富底层工具包，提升配置灵活度和深度[page::24,25]。
- 培育稳健型多资产ETF市场，满足低利率常态下固收加配置需求，是提升居民部门和机构资产配置效果的关键[page::23]。
---
7. 风险因素警示
- 资金市场波动、宏观政策变化可能对ETF净值及表现产生影响。
- 场内交易结构下，ETF存在溢价风险，投资者需关注市场流动性和价格偏离。
- 境外投资渠道受限，外汇和合规阻碍可能限制投资便捷性。
- 产品策略复杂，投资者应结合自身风险偏好和投资期限审慎选择[page::25]。
---
三、图表深度解读（精选）
- 图表3：全球多资产ETF数量与规模分布
显示美国ETF数量为141只，规模约250亿美元；加拿大64只，近190亿美元；韩国40只，约17亿美元，其他市场数量规模相对较小，市场结构集中度明显[page::3]。
- 图表6：多资产ETF逐年发行趋势
2018年以后多资产ETF迎来快速增长期，2023年单年发行高达43只，美国市场贡献比例显著，标志该市场进入成熟快速发展阶段[page::4]。
- 图表15：iShares核心配置股债比例
四只ETF从保守30%股票/70%债券到激进80%股票/20%债券覆盖不同风险偏好，大幅降低投资者配置时间及管理复杂度[page::8]。
- 图表16：iShares安硕核心成长配置ETF持仓
资产组合包含多款权益和债券ETF，实现对发达市场及新兴市场的多层分散，降低单一市场风险[page::8]。
- 图表34：富邦Solactive核心多元资产指数ETF净值走势
显示2024年内指数表现较为波动，但整体趋于稳定，体现多资产配置抵御短期市场波动的能力[page::17]。
- 图表43：红利股债20/80多资产指数与万得基金及理财指数对比
红利股债指数自2018年起稳健上涨，且年均收益率整体优于混合债主义二级指数及偏债FOF指数，说明该股债多资产配置方案具有较好的风险收益权衡[page::24]。
---
四、估值分析
报告未触及传统意义上的DCF或市盈率估值方法，主要分析ETF产品定位和资产配置策略的投资价值。估值侧重产品规模、管理公司实力、资产配置有效性以及策略创新对规模扩张和收益稳定的影响。
---
五、风险因素评估
- 市场波动风险：ETF净值受资产市场波动影响显著，特别是权益资产占比高的产品波动剧烈。
- 监管与政策风险：境内外政策、外汇管理、金融产品监管等因素影响境外资产配置的操作效率。
- 流动性风险：交叉上市、管理人分散可能导致部分ETF存在流动性不足，进而影响估值和买卖价差。
- 策略实施风险：主动管理及复杂衍生品策略依赖于基金管理人能力和策略执行，有误差或失误风险。
报告强调投资者应根据自身风险承受能力和投资目标谨慎选择，密切关注产品设计及持仓[page::25]。
---
六、批判性视角与细微差别
报告整体专业且信息详实，但需注意：
- 数据更新及时性：某些统计数据截止至2024年底，快速发展的ETF市场或许已有新的动态。
- 策略多样性与风险控制：报告重视固定比例和稳健型策略，但未深入探讨高杠杆或高度主动管理策略可能带来的风险。
- 境内市场与境外市场差异：虽强调借鉴国外经验，境内投资环境和监管限制殊异，产品设计应充分本土化。
- 投资者教育不足：多资产ETF包含复杂策略，需求投资者具备较高的金融素养，这一点在报告中未充分展开讨论。
整体逻辑自洽，存有创新与发展预期，但仍需结合本土实践以检验建议的适配性。
---
七、结论性综合
本报告以全球多资产ETF为案例，全面梳理了该类产品的市场规模、策略类型与发展趋势。全球市场中，美国占据绝对领先地位，策略丰富涵盖固定比例、动态资产配置、风险平价、期权策略及ESG多资产配置。加拿大、韩国市场显示出自身特色与头部机构效应，亚太其他市场起步较晚，逐步进行本地化产品创新。
境内市场多资产ETF发展潜力巨大，应借鉴国际成熟经验，优先迈向被动挂钩成熟多资产指数的固定比例和稳健型产品，满足当前投资者对稳健回报的强烈需求。同时，围绕债券、商品及QDII相关ETF的发展，增强底层资产丰富度，为多资产ETF实现更有效的风险分散和投资收益提升提供保障。
报告突出显示固定比例类策略的实用性及稳健产品的市场需求，特别推荐中证红利股债恒定比例20/80指数作为境内多资产ETF首选标的，其历史表现稳健且优于同类基金指数，适合国内稳健投资者布局。此外，灵活运用衍生品工具及ESG理念，将是产品创新的重要方向。
图表数据清晰展现了产品数量、规模分布及收益表现，为境内ETF发展指明思路。
综合全文，作者对多资产ETF持积极发展态度，建议结合政策推动和市场需求，稳步推动中国ETF市场国际化和多样化发展，助力投资者实现更科学、系统的资产配置。
---
附：示例重要图表
-
-
-
-
---
整体来看，本报告为境内外投资者了解多资产ETF现状、策略设计及区域市场格局提供了翔实资料和深刻洞见。对推动中国ETF市场发展多资产配置工具、完善资产管理生态具有重要参考价值。[page::0-26]
