全球有色金属行业供给周期刚性分析 [page::0]

• 2024年全球矿端勘探投入下降3%至125亿美元，但三年平均投入较高，矿业资本周期或2028年前维持刚性。

- 绿地勘探项目数量及资金占比创历史低点，导致产能释放滞后。

• 2024年矿业供给增速2.22%，远低于近30年平均值4.45%，产量增速表现周期性偏刚性。

- 全球金属显性总库存处于25%分位，至2025年5月较年内高点下降34.6%，强化低库存驱动价格逻辑。

有色金属资金配置趋势与细分板块表现 [page::0]

• 2025Q1公募基金有色金属持仓比例升至4.34%，较2024Q4上升1.49个百分点。

- 工业金属和贵金属板块分别环比增长1.17和0.36个百分点，铜板块持仓升至2.38%，黄金升至0.76%，两者合计贡献94%持仓增长份额。

铜与铝市场展望及供应缺口风险 [page::1]

• 2024-2027年全球铜消费预计增长11.3%，中国重点行业用铜复合年增率6.3%，供应端刚性明显，缺口或扩大。

- 中国铝土矿供给结构收缩，进口依赖度升至94%，供应资源集中度高，对行业高景气度提供支撑。

• 相关上市公司推荐：紫金矿业、江西铜业、中国铝业等。

智慧物流与自动化设备企业兰剑智能投资价值分析 [page::1][page::2]

• 公司具备软硬件自研能力，产品涉足烟草、医药、电商等多个行业，2024年智能系统收入11.22亿元，毛利率30.74%。

- 公司积极拓展海外市场，2024年海外营收占比提升至2.7%，海外项目签约额激增281%至2.4亿元。

• 服务业务毛利率超50%，未来有望成为第二增长曲线，实现盈利能力提升。

- AI技术推动下，物流行业自动化需求增强，公司技术迭代及市场拓展能力具备较强竞争优势。

• 2025-2027年归母净利润预测分别为1.62亿元、1.97亿元和3.18亿元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

宏观及市场策略展望 [page::4][page::5]

• 宏观面利率处于低位，出口前置与军备需求增长或带来政策支持，市场短期震荡预期明显。

- 市场风险集中于关税、不确定性加大，推荐中等仓位参与结构性机会，重点关注创新药、军工、计算机等趋势板块。

• 固收策略仍建议关注利率债波段交易，银行板块基本面向好，房地产短期压力存在，优选优质龙头房企。

东兴证券2025年6月9日晨会分享金融研究报告全面分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：

- 主要报告：《东兴有色金属：金属行业2025半年度展望（Ⅰ）：弱供给周期下的行业配置属性探讨》
- 附属报告：《东兴机械：兰剑智能（688557.SH）深度覆盖》
- 其他资讯包含宏观经济及行业策略周报、房地产市场数据点评等。

• 发布机构：东兴证券研究所
• 发布日期：2025年6月9日
• 涉及主题：有色金属行业周期与供需分析、智能物流行业龙头企业深度剖析、宏观经济及市场动态点评、房地产销售数据评估
• 核心论点：

- 有色金属行业处于弱供给周期，全球矿端产能增长和勘探投入均呈现刚性，库存维持低位，行业整体景气度高且配置价值突出。
- 智能物流领域的“兰剑智能”具备软硬件自主研发能力，产品海外拓展显著，未来盈利增长空间大，AI推动行业转型带来长期成长动力。
- 宏观经济层面，全球制造业仍存波动，A股整体维持区间震荡，银行板块因基本面稳健及资金面积极预期增强。
- 房地产市场销售降幅收窄，但整体仍面临压力，建议关注优质龙头企业的估值修复机会。

• 投资评级：

- 对兰剑智能给予强烈推荐评级，2025年PE值18.65倍，预期归母净利润持续增长。
- 有色金属版块建议关注工业金属、成长性小金属及贵金属三条投资主线。
- 银行、地产、非银等板块保持谨慎乐观配置态度。

报告的主要信息传达为：弱供给周期带动金属行业持续高景气，智能物流领域技术迭代驱动成长，宏观经济和资本市场波动但稳中有机遇，房地产市场面临结构调整中的盈利与估值修复机会。

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二、逐节深度解读

2.1 有色金属行业2025年半年度展望

关键论点总结

• 弱供给周期持续：

- 全球矿业勘探投入连续第二年下滑，2024预计降3%至125亿美元，反映未来供应扩张受限。
- 虽然2012至2023年矿业资本开支整体有较高水平，但高融资成本、矿山品位下降及政治经济环境波动带来不确定性。
- 绿地项目勘探投入比重降至历史最低，矿区在产项目投入增加，说明新产能投放延后，供给刚性增强。
- 全球矿端平均供给增速大幅减缓，2024年仅2.22%，不到近30年平均增速的50%。
- 有色金属总库存处于历史35年低位，2025年5月较2024年高点减少34.6%，库存去化显著 ，强化金属价格支撑。

• 供需关系与配置逻辑：

- 金属产出供需均显周期性偏刚性，工业金属、成长性强的小金属及贵金属三条主线融合周期性、成长性、对冲性投资优势。
- 铜板块表现突出，2025年一季度公募基金持仓比例大幅提升，铜和黄金贡献了94%的持仓增量份额。
- 铜矿供给缺口有趋势性放大可能，受政策刺激、产业周期等影响，铜消费需求具弹性增长。
- 铝土矿因结构性供给收缩，进口依赖度高达94%，市场明显依赖进口，仅7.53年可供消耗周期，铝行业高景气可能延续。

逻辑与依据解析

作者通过国际矿业资本投入数据、矿产项目分布（绿地与在产矿区）、供应增速、库存和需求端消费数据，综合评估矿业供给弹性偏弱的结构性趋势。多重因素抑制新增产能释放，未来数年全球金属供给仍将稳健偏紧，推动价格保持高位。库存周期的分析强化了这一结论，低库存背景下金属价格的强势定价逻辑更为突出。

关键数据点与分析

• 2024全球矿业勘探投入下降3%，降至125亿美元。

- 2021-2023年平均勘探投入升至123.2亿美元，同比增长35.4%（与QE周期相当）。

• 绿地项目勘探资金占比22.36%，减少至历史最低。

- 铝土矿产量年复合下降12%；进口依赖达到94%；可供消耗时间仅7.53年。

• 铜消费2024-2027年累计增长11.3%至1.13亿吨，四大行业用铜增长CAGR 6.3%。

这些数据清晰展示了供给受限与需求稳健增长的矛盾，支持铜及工业金属板块的投资价值判断。

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2.2 兰剑智能公司深度覆盖分析

关键论点总结

• 兰剑智能具备软硬件自主研发生产能力，是国内智慧物流系统领跑者。

- 2024年实现收入11.22亿元，毛利率30.74%，服务业务（运维与代运营）毛利率超50%，显示盈利模式多元且高价值。

• 产品广泛应用于烟草、医药、电商领域，海外营收仅2.7%，但海外市场拓展显著，2024年海外项目签约额同比增长281%。

- 对标日本大福，优势在于海外布局 、专业化服务与持续技术赋能驱动长期收入增长。

• AI技术普及推动物流自动化需求提升，加速行业向高技术密集转型。

推理依据解析

通过对比国际领先企业大福，兰剑智能定位自身的差距与增长空间，结合公司技术能力、市场布局及营收结构，逻辑严密。说明服务收入的提升将成为未来盈利增长的新动力，海外市场与AI驱动带来行业整体扩容的红利。

关键数据点与预测

• 2024年智能物流系统收入11.22亿元，毛利30.74%；

- 运营维护服务毛利52.05%，代运营毛利50.84%；

• 2025-2027年预计归母净利润分别为1.62、1.97和3.18亿元，EPS 1.59、1.92、3.11元，2025年PE18.65倍；

- 海外营收占比2024年2.7%，海外项目签约额2.4亿元，同比增长281%。

这些数据表明，公司正处于快速扩张与盈利能力改善阶段，强服务能力形成竞争壁垒。

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2.3 宏观经济与策略周报

• 全球制造业PMI维持49.2%，处于收缩区间，亚洲制造业重回扩张，欧美仍疲弱，反映国际经济不确定性。

- 国内A股市场受端午节及中美关税消息影响，维持区间震荡；建议保持中等仓位，关注创新药、军工、计算机等主线板块。

• 银行板块息差压力缓解，存款利率下降改善负债成本，盈利形势稳中有进。

- 房地产销售5月降幅收窄至7.8%，但整体仍处低迷期，重点关注龙头企业估值修复。

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2.4 房地产市场数据点评

• 2025年1-5月，百强房企销售金额下滑7%，单月5月降幅7.8%，较4月有所收窄。

- Top10房企占销售金额接近50%，头部集中度较高。

• 主要房企中销售金额和价格存在显著差异，部分企业销售同比实现增长，如电建、融创等。

- 风险包括盈利能力持续下滑、销售不及预期及资产减值风险。

建议关注政策落地带来的估值修复品种，重点布局具备运营能力及核心城市资源的头部房企。

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三、图表深度解读

报告正文未直接提供详细图表，但涉及的叙述包含丰富的统计数据和趋势描述。结尾页附有免责声明图二维码，未包含财务图表。

• 供给与库存数据：

- 全球矿业供给增长率的下滑趋势及库存去化状态体现行业供给紧张。

• 资金持仓比例：

- 铜和黄金公募基金持仓比例环比提升，反映资金流入趋势。

• 板块营收结构：

- 兰剑智能智慧物流系统及服务业务收入及毛利率差异，支持盈利模式多元且优化提升。

• 销售数据分层排名：

- 房地产前100强销售额累计及同比变动分组数据，展示市场结构与分化。

这些数据有效支撑了作者的结论：供需矛盾推动金属行业景气高位，智能物流市场扩张及盈利改善空间大，房地产市场结构调整仍在持续。

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四、估值分析

• 兰剑智能采用传统市盈率法（PE）进行估值：

- 预测2025年EPS为1.59元，当前价格对应折算PE约18.65倍。
- 这一估值结合行业成长性及盈利能力提升，反映机构对公司盈利增长的认可。

• 有色金属未具体披露估值框架，但通过对比库存周期、供给变化和宏观政策环境，表明行业高景气状态下的价值回归及结构性机会。

- 对银行及地产板块提出中长期看好，基于政策支持、安全边际改善，但缺乏明确估值模型细节。

总体估值逻辑凸显对成长性强、盈利能力稳定企业的正面偏好，市场风险主要关注政策和宏观变量不确定性。

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五、风险因素评估

报告各个板块均明确指出关键风险：

• 有色金属行业：政策执行偏差、利率意外大幅上行、金属库存激增导致价格压力、市场风险情绪回落、区域性冲突加剧等。

- 兰剑智能：行业政策重大变动、终端需求不足、市场开拓不及预期。

• 宏观策略层面：经济数据波动大、外部环境恶化带来的不确定性。

- 房地产：盈利持续下滑风险、销售不及预期风险、资产减值风险。

• 银行：虽风险未详述，整体资产质量压力被视为局部且可控。

报告未详细展开缓解策略，提示投资者关注政策走向与市场环境变化。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体逻辑严谨，数据详实，但：

- 有色金属供应弹性预测基于大量历史数据叠加，目前全球复杂政经环境可能导致预测偏差。
- 兰剑智能虽展望乐观，但海外营收占比较低，如何有效突破海内外市场壁垒是未来成长关键，存在不确定性。
- 房地产市场销售数据表明压力仍大，但政策刺激与市场预期改善之间的转换节奏及力度有较大不确定性。

• 报告强调的成长、周期、对冲三条主线投资逻辑，视角较为明确但可能忽略宏观经济全球风险对行业的系统性冲击。

- 战略建议偏向稳健增长主线，缺乏对极端风险事件的应对分析。

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七、结论性综合

本套晨会分享报告全面揭示了2025年上半年中国及全球经济与行业发展主要动态：

• 有色金属行业进入供给刚性加强、库存极低的阶段，供不应求逻辑明显，工业金属和贵金属投资机会突出，特别是铜矿供需缺口或趋于扩大，行业投资价值显著提升。

- 智能物流领域的“兰剑智能”企业依托核心软硬件技术优势，国内领先且海外市场迅速拓展，AI赋能驱动行业变革，公司作为成长性标杆具备极强盈利提升潜力，首次覆盖即给予强烈推荐评级。

• 宏观经济层面全球制造业持续收缩，A股市场面临政策与外部不确定性交织，呈现震荡整理态势，银行等防御型板块估值修复逻辑清晰，房地产市场销售虽降幅收窄但恢复仍需时间。

- 风险多元且复杂，涉及政策执行、地缘政治风险、市场情绪波动等，均需密切关注。

整体上，报告勾勒了当前经济结构转换期的关键投资方向与行业机遇，强调配置逻辑需兼顾周期性、成长性及对冲性因素，促使投资者理性识别细分行业和龙头企业的内在价值。

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参考溯源

• 有色金属行业周期及供给分析主线详见[page::0],[page::1]

- 兰剑智能盈利预测及业务分析见[page::1],[page::2]

• 宏观策略与行业周报内容摘录[page::4],[page::5],[page::6]

- 房地产销售数据点评及风险分析[page::7]

• 报告整体免责声明及二维码扫码页[page::8]

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总结

这份晨会分享不仅系统分析了当前有色金属行业的供需格局与投资机会，还深入剖析了智能物流关键企业的成长路径和市场策略，结合宏观经济和资本市场态势给予投资者清晰的行业洞见和操作建议。报告基于详实数据和趋势判断，突出抓住结构性机遇，同时审慎提示风险。对专业投资机构具备较高的参考价值和指导意义。

报告