双胶纸期货合约设计亮点 [page::0]

• 交易单位为20吨/手，最小变动价位2元/吨，涨跌停板幅度为±4%。

- 保证金比例为合约价值的5%，合约价值约10万元。

• 交割方式采用实物交割，符合《胶版印刷纸》标准优等品技术指标。

- 交割产品要求严格，涵盖厚度、重量及物理性质，保障交割品质。

市场影响与服务实体经济 [page::1]

• 双胶纸期货上市促进市场参与主体多元化，增强价格的市场预期反映能力。

- 期货品种丰富浆纸产业链风险管理工具，助力加工利润和针阔价差的表达与套期保值。

• 预计提升基差贸易比重，推动产业链供需定价机制更加公开、公平和有效。

- 注册品牌制度将规范交割流程，提升实物交割的品质与透明度。

报告背景与风险提示 [page::1]

• 由国泰君安期货专业团队编制，具备期货投资咨询业务资格。

- 仅提供专业投资者参考，非专业投资者应谨慎使用。

• 报告观点独立客观，保障投资者风险自担。

深度分析报告：国泰君安期货——《胶版印刷纸期货合约解读——星月“胶”辉之双胶期货系列报告（五）》

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一、元数据与概览

• 报告标题：胶版印刷纸期货合约解读——星月“胶”辉之双胶期货系列报告（五）

- 作者：石忆宁

• 发布机构：国泰君安期货投研

- 发布日期：2025年7月2日

• 主要议题：即将上市的上海期货交易所胶版印刷纸（双胶纸）期货合约的详细解读及其对行业影响分析

- 核心观点：胶版印刷纸期货将通过完善浆纸产业期货期权品种序列，更好地服务于中国造纸产业链的风险管理需求，推动形成公开、公平、公正的价格体系，提升期货市场服务实体经济的质量和效率。通过期货交易，产业链多方参与者将实现价格发现与风险转移的新格局，同时促进产业链上下游的价格联动与资本效率提升。

总体来看，报告旨在系统说明该期货合约设计特点、交割规范、产业链结构与市场预期，传递对期货上市后市场参与模式及交易机制的理解。[page::0, 1]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读章节分析（page 0）

关键论点总结

• 胶版印刷纸期货合约背景：自2018年纸浆期货上市以来，得到产业链上下游的广泛认可，发挥了服务实体经济、推动价格体系完善的积极作用。基于此，上期所计划上市胶版印刷纸期货及期权，旨在完善浆纸产业相关期货品种。

• 合约设计细节：

- 交易单位为20吨/手，最小变动价位2元/吨
- 涨跌停板幅度为上一日结算价±4%
- 最低保证金为合约价值的5%
- 交割方式为实物交割，交割单位20吨，合约价值约10万元（以5000元/吨估算）

• 产业链解析：

- 双胶纸为“木浆—双胶纸—教辅教材/社会图书等印刷品—终端”的完整产业链
- 原材料以阔叶浆为主，辅以针叶浆和化机浆
- 生产工艺流程详述，体现纸张物理及化学性能的控制
- 行业呈现供过于求格局，新增产能持续进入，需求增长面临压力

• 实物交割规范：

- 交割纸张需符合中国国家标准《胶版印刷纸》（GB/T 30130-2023）优等品技术指标
- 关键指标包括定量、厚度、亮度（D65亮度80%-85%）等
- 引入注册品牌制度，具体品牌由交易所公布

推理依据与逻辑

报告以2018年纸浆期货市场成熟经验为基础，认为胶版印刷纸作为浆纸产业链的重要下游产品，是制定期货合约的关键环节。考虑到行业现状以及贸易习惯，设计了具有代表性的合约参数及交割规范。兼顾产业上下游需求，强化价格发现功能，防范市场操纵风险，确保合约的市场接受度和流动性。

数据点意义

• 交易单位和合约价值设置反映了当前胶印纸贸易批量和价格水平，合理控制交易风险和门槛

- 涨跌停板±4%限制波动风险，符合期货市场规范

• 保证金比例5%体现了市场风险管理的权衡

- 实物技术指标严格保证交割品质，提升市场信用和价格公信力

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2. 双胶纸期货上市影响章节分析（page 1）

关键论点总结

• 期货上市将促进市场参与主体多元化，价格更充分反映多方预期

- 价格发现机制升级，定价模式转向市场化和基差贸易的比例可能提升

• 上市后，浆纸产业链上下游品种（从纸浆到双胶纸）实现期货化，丰富投资者策略

- 新工具有助于投资者表达对加工利润、针阔价差等的观点，提升风险管理效率

推理依据与逻辑

报告引用已上市纸浆期货经验，预期双胶纸期货将引导产业链定价机制深化，形成更精准的价格信号和套期保值工具。通过上下游联动，期货市场产品序列完整，增强资本效率和市场稳定性。

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三、图表深度解读

图1：胶版印刷纸期货合约设计细节展示（图片代码：images/63eb78fc83e299538b793074ac60e62ccdc6d3cfc129a8f41904520e975af50f.jpg?page=0）

• 描述：图表直观展示了胶版印刷纸期货合约的交易单位、价格波动范围、交割细则及保证金比例等关键参数。

- 数据趋势与含义：设计中体现了期货合约与现货贸易的紧密结合，平衡投资者门槛与交易便利，保证市场活跃度。

• 文本联系：紧扣报告中对交易设计的叙述，体现制度设计的严谨和适应性。

- 潜在局限：合约价格基于假设的5000元/吨，实际价格可能波动，具体影响需结合市场动态调整保证金等参数。

图2：国泰君安期货品牌与研究团队介绍（图片代码：images/c696311be88b26be98ef996171bf9b8736505126eaed0f2d195593222aca1e43.jpg?page=1）

• 描述：展示了分析师身份及研究团队资质，强调报告权威性和数据可靠性。

- 意义：增强投资者对报告专业度和公正性的信任。

图3、图4：国泰君安期货官方公众号与推文展示（图片代码：images/260c8d368dbb81ad7f9884fd1deee0495728c63b2578aa388b38689c24aeb3ee.jpg?page=2 和 images/690392106fedc4ec1e8fc63c1cd3c36e2d449dc297c16020acbe3598e30099f8.jpg?page=2）

• 描述：体现公司对持续研究发布及市场动态解析的投入，强化品牌传播和客户服务能力。

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四、估值分析

报告主体未针对具体企业或资产给出传统估值模型，如DCF、市盈率等。核心内容聚焦于期货合约设计与市场功能，因此不存在直接的估值推导部分。但：

• 合约价值基础（5000元/吨价格假设）隐含了行业的现货价格预期

- 保证金比例、涨跌停设计体现了对价格波动和风险的合理评估

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五、风险因素评估

报告全文节选部分未明确列出详细风险清单，但隐含风险包括：

• 供需不平衡风险：行业整体偏过剩，新增产能持续进入，需求增长放缓，可能导致价格承压，影响期货价格表现。

- 交易风险：涨跌停板限制了绝对波动，但也可能影响市场流动性

• 交割风险：实物交割标准严苛，若交割品种不符合标准或供应不足，可能引发交割纠纷或市场波动

- 政策风险：期货上市政策若调整或监管加强，可能影响市场参与度和流动性

报告提及注册品牌制度和标准化技术指标，旨在降低交割风险，稳定市场秩序。[page::0,1]

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：报告立场积极支持期货上市对产业和市场的正面效应，较少提及可能的市场摩擦或不确定性。

- 隐含假设：行业供需形势与价格走势稳定，期货市场能够顺利吸引广泛参与者。

• 不足之处：未详细讨论期货市场的高波动性可能对产业链实际生产经营带来的短期冲击，也未具体分析期货与现货市场可能出现的基差风险和套期保值效用。

- 内部一致性：报告总体逻辑清晰，条理严密，技术指标和交易规则设置吻合理，应对产业实际需求。

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七、结论性综合

本报告详尽解析了胶版印刷纸期货合约的设计理念、交易参数和产业链定位，指出该品种期货的上市将有助于完善浆纸产业期货产品序列，优化价格发现机制，提升风险管理效能。通过实物交割标准化和注册品牌制度，确保合约交割的规范性和可靠性，增强市场信心。期货上市预计引入更多市场主体，推动价格更充分反映产业链上下游各种预期和风险，为加工利润及价差管理提供有力工具。

图表及数据清晰展示了合约相关关键要素，体现了对市场实际贸易习惯和交割便利性的重视。同时，报告也提醒当前双胶纸行业处于产能过剩状态，需求增长面临挑战，这将是影响期货价格表现和市场活跃度的核心背景因素。

总体而言，报告持积极态度，认为双胶纸期货上市将显著提升期货市场服务实体经济的质量和效率。同时，市场参与者需要注意行业供需变化和交割标准的严格遵守，审慎进行风险管理。[page::0,1]

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附：核心数据概要

|指标|内容|说明|
|-|-|-|
|交易单位|20吨/手|符合现货贸易习惯|
|最小变动价位|2元/吨|价格波动最小单位|
|涨跌停板|±4%|限制价格波动，防止异常波动|
|最低交易保证金|5%|风险管理门槛|
|交割方式|实物交割|确保合约回归实体经济|
|合约价值|约10万元|基于5000元/吨价格估算|
|交割纸张定量|65-80g/m²|符合国家优等品标准|
|亮度指标|80%-85%|保证印刷纸品质|
|厚度|82-100μm|控制产品规格统一|

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（图片示例）


图片1：胶版印刷纸期货合约设计核心参数注释示意

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以上为国泰君安期货针对胶版印刷纸期货合约及市场影响的全面细致解读分析，旨在为专业投资者提供系统的行业理解和投资决策参考。

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