Order Splitting and Liquidity Replenishment Are Jointly Necessary for the Square-Root Law of Market Impact: A Counterfactual Dissection
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摘要
本研究通过一个最小限度的逐笔下单的ABM，揭示市场冲击的平方根规律（SRL）并非单一机制所致，而是“下单拆分”与“流动性补充”的耦合效应所形成的结果。对2000只独立同分布的股票进行逐股拟合，δ的均值约为0.539，接近0.5；通过反事实消融实验，若去除拆分，δ会降至约0.324；若去除市场做市商的流动性补充，δ降至约0.386；而仅修改其他因素对δ的影响小于10%。在同一数据下，对GGPS、FGLW与LOB walking三种理论的预测进行逐股对比，均未能在同一数据集上复现δ≈0.5的观测值，显示SRL的产生源于拆分与补充流动性的耦合机制，而非单一尾部指数或可见买卖盘形状。此结论与潜在的 latent liquidity 框架相吻合，强调了代理人层面的因果分解在理解市场微结构中的作用 [page::6][page::8][page::11][page::10][page::16]。
