近期市场表现与风格分化 [page::0][page::1]

• 2025年1月6日至10日，Wind全A指数下跌0.97%；

- 大盘指数沪深300下跌1.13%，创业板指跌幅达2.02%；

• 风格分化明显，成长风格跌幅最小（-0.14%），稳定风格表现最差（-2.76%）。

自适应波段划分模型波段走势分析 [page::1][page::2]

• 模型准确划分各宽基指数波段，当前大部分主要指数处于下行波段；

- 以沪深300为例，波段内累计跌幅约12.3%，万得全A跌幅约12.43%。

上涨概率统计与密度分析 [page::3]

| 指数 | 长期上涨概率 | 中期上涨概率 | 短期上涨概率 |
|--------|----------|----------|----------|
| 上证指数 | 40.19% | 0.00% | 0.00% |
| 上证50 | 40.03% | 2.33% | 0.00% |
| 沪深300 | 42.04% | 0.00% | 0.00% |
| 中证500 | 55.08% | 16.47% | 49.15% |
| 中证800 | 41.91% | 1.03% | 0.00% |
| 中证1000 | 47.11% | 8.14% | 26.76% |
| 万得全A | 41.56% | 8.08% | 14.04% |
| 创业板指 | 52.16% | 0.00% | 0.00% |

• 多指数短中期上涨概率偏低，模型发出谨慎乐观信号；

- 涨跌概率密度图显示短期收益概率集中在低位，反映市场震荡格局。

不定期择时模型历史表现及风险提示 [page::0][page::4]

• 不定期择时模型自2006年以来，多空策略年化收益19.24%，纯多头13.70%，均高于沪深300同期3.53%；

- 2017年以来，多空策略年化收益18.94%，纯多头9.75%，显著跑赢同期沪深300的-1.13%；
| 指标 | 多空表现 | 多头表现 | 基准表现 |
|------------|--------|--------|--------|
| 年化收益率 | 18.94% | 9.75% | -1.13% |
| 年化波动率 | 19.80% | 10.53% | 19.91% |
| 收益波动比 | 0.96 | 0.93 | -0.06 |
| 最大回撤 | 20.30% | 14.84% | 45.60% |

• 择时模型结论基于历史数据，市场环境变化可能导致模型失效，投资需谨慎。

兴业证券《【兴证金工】兴财富第446期：维持谨慎观点不变》报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【兴证金工】兴财富第446期：维持谨慎观点不变》

- 发布机构：兴业证券股份有限公司经济与金融研究院

• 发布时间：2025年1月11日，数据截止2025年1月10日

- 报告分析师：郑兆磊（SAC证书S0190520080006）、陈子轩（SAC证书S0190524120001）

• 研究主题：A股市场技术面择时模型对市场趋势的判断及近期市场表现分析

- 核心观点：当前市场处于震荡下行阶段，技术面择时模型对大多数指数发出谨慎乐观信号，上证50、沪深300、中证500等指数上涨概率较低，无明确的积极信号，建议投资者保持耐心，等待确定性机会。

此报告基于公司自主研发的多周期择时模型和点位效率理论，结合自适应波段划分方法，对A股主流宽基指数简要回顾近期行情表现，并给出未来趋势判断。总体上维持“谨慎乐观”策略立场，指导投资者避免盲目乐观和追涨杀跌，强调风险管控和耐心等待。

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2. 逐节深度解读

2.1 导读及核心观点速览

报告开篇指出本期（2025年1月6日至1月10日）大盘处于震荡下跌态势，多个主要指数表现承压，Wind全A指数下跌近1%。技术面自研择时模型在不同宽基指数中均显示“谨慎乐观”——上涨概率不高但仍存在一定的上涨可能性，尚无明确买入时机发出。作者强调目前市场无确定性信号，耐心等待后续走势明朗非常重要。

• 逻辑依据：该结论基于点位效率理论中计算的长期、中期和短期上涨概率，结合技术指标进行风险收益权衡，避免盲目乐观导致错误操作。

- 关键数据点：2006年至今，该模型多空策略年化收益19.24%，大幅跑赢沪深300的3.53%；2017年起模型年化收益18.94%，同期沪深300指数为负[page::0] [page::4]

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2.2 近期市场回顾与波段划分（章节1、2）

报告详细盘点了2025年首周市场走势，全A指数下跌0.97%，沪深300跌1.13%，创业板指更大幅下跌2.02%。风格指数中稳健风格跌幅最大（-2.76%），成长风格跌幅最小（-0.14%），显示小盘成长股表现相对抗跌。

作者基于自适应波段划分模型，对多项宽基指数进行趋势波段分析：

• 波段划分方法创新点：改进MACD，通过累计DIF与DEA同号差值划分波段，同时自动修正异常端点，保证极值点准确判定。

- 结果亮点：沪深300指数前高点4256点为参考基准，目前处于下行波段，跌幅达12.3%；万得全A指数同理，当前点位距离上一波高点已下跌12.43%。大部分主要指数处于调整通道内，具体波动轨迹与顶底均有详细图示（图3至图8）[page::1] [page::2]

波段图解读：

• 图3-上证指数：显示波段明显震荡，下行结构明显，阶段性反弹后仍维持下行趋势。

- 图4-上证50：同样呈现周期性波段震荡，最近阶段处于低位震荡态势。

• 图5-沪深300：明显下行波段，近期虽有反弹但整体未脱离调整区间。

- 图6-中证500及图7-万得全A、图8-创业板：均显示类似波段震荡，其中创业板回调幅度显著，说明市场风险偏好较弱。

通过波段划分，模型建立技术面下行压力仍存的判断基础。

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2.3 A股择时观点与上涨概率模型（章节2.1）

在择时逻辑方面，报告构建了多周期（长期/中期/短期）择时模型，以估值（季度）和点位效率（周度及日度）为核心。点位效率理论创新地结合点、线、概率论计算标的不同期限上涨概率，量化趋势判断。

• 长期上涨概率：基于全样本标的概率分布

- 中期上涨概率：引入时间效率约束，更关注阶段性趋势

• 短期上涨概率：限于未来一周区间计算，侧重捕捉短周期波动

截至2025年1月10日，模型对多个核心指数预测如下（表格图9）：

| 指数 | 长期上涨概率 | 中期上涨概率 | 短期上涨概率 |
| ---------- | ------------ | ------------ | ------------ |
| 上证指数 | 40.19% | 0.00% | 0.00% |
| 上证50 | 40.03% | 2.33% | 0.00% |
| 沪深300 | 42.04% | 0.00% | 0.00% |
| 中证500 | 55.08% | 16.47% | 49.15% |
| 中证800 | 41.91% | 1.03% | 0.00% |
| 中证1000 | 47.11% | 8.14% | 26.76% |
| 万得全A | 41.56% | 8.08% | 14.04% |
| 创业板指 | 52.16% | 0.00% | 0.00% |

• 解读：整体主流指数短期及中期上涨信号偏弱，尤其沪深300、上证指数短期与中期上涨概率几乎为0，显示当前无买入信号；而部分中小盘指数如中证500及创业板指数长期上涨概率相对较高，短期上涨概率不低，表明成长型板块或存反弹空间。
• 上涨概率密度图（图10、图11）进一步揭示涨幅幅度与时间维度的联合概率特征。例如，沪深300短期上涨概率密度较低，多数概率集中在小幅波动区域，万得全A走势概率分布显示短中期上涨的可能性更为分散和灵活。
• 择时信号的系统逻辑：结合短中长期概率指标及其相对大小，采取“多空并举”策略，在日度层面发信号，同时引入单边趋势识别规避风险。

整体来看，指标呈现“谨慎乐观”态度，提示市场处于调整期，等待确定性信号[page::2] [page::3]

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2.4 不定期择时模型历史表现（章节2.2）

报告援引历史数据，验证其不定期择时模型的实用价值：

• 模型收益率对比（2006-2025年）：

- 多空年化收益19.24%，高于沪深300 3.53%的同期表现
- 纯多头年化收益13.70%，依然明显优于大盘

• 近五年表现（2017-2025年）：

- 多空收益18.94%，沪深300同期收益为负（-1.13%）
- 纯多头收益9.75%

• 风险指标表现：

- 多空策略最大回撤20.3%、收益波动比0.96，优于基准
- 纯多头最大回撤14.84%、收益波动比0.93，风险承受较基准明显更优

模型验证了技术面择时体系的较强套利能力，强调在不同市场环境下具备较好稳健性和风险控制能力。



从图12可以看出，择时模型净值（多空策略浓蓝线和纯多头深红线）长期呈稳步上升趋势，相较于基准指数净值明显优势，体现模型在多个市场周期中的持续优越性。



近期细化数据也显示择时模型对市场震荡的适应能力好，且多空策略显著优于单纯多头，符合主动规避风险、捕捉双向波动盈利之设计。

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2.5 报告免责声明与风险提示（章节5）

报告末尾附上全面风险提示和免责声明：

• 强调模型基于历史合理假设，市场环境突变可能导致模型失效

- 对投资风险明确告知，表示报告仅供参考，不构成买卖建议

• 陈述潜在利益冲突，说明机构可能持有相关证券头寸

- 明确版权保护和使用限制，禁止未经授权的复制传播

• 重申过往表现不代表未来，投资需谨慎

此部分完善了报告的合规与透明度，配合技术分析部分确保投资者理性对待报告内容。

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3. 图表深度解读

3.1 核心择时模型净值图（页0图）

• 描述：沪深300持仓不定期择时模型净值（红色，多头净值）与基准指数净值（蓝色）从2022年底至2024年底的动态，显示模型净值长期高于基准。

- 解读：模型价值日益凸显，红线多数时间高于蓝线且平缓，表明择时模型有效减少震荡带来的损失。2024年中下半年出现净值峰值，随后微调但整体保持稳健，说明择时具有一定的抗跌和弹性。

• 文本联系：模型年化收益数据显示该模型胜率和回报均高于基准，为收益提升提供实证支持。

3.2 各宽基指数表现图（页1图）

• 图1（重要宽基指数表现）：万得全A、沪深300、创业板指本期均出现不同幅度回调，从-0.97%到-2.02%不等，反映震荡下行。

- 图2（中信风格指数表现）：成长风格跌幅最小，仅-0.14%，稳定风格跌幅最大-2.76%，体现市场资金分化和配置偏好风险偏好趋保守。

3.3 波段划分系列图（页2图3-8）

• 系列图呈现多指数的价格走势（红色）及其高低点波段划分（蓝色）轨迹，反映动态波段划分的阶段性区间和趋势。

- 关键特征：
- 各指数均存在明显的周期波动，且近期均累计下跌约12%左右，
- 反弹周期短暂，整体结构尚未形成确定性转强信号。

3.4 上涨概率表及密度图（页3）

• 表格清晰列示8个宽基指数长期、中期、短期上涨概率，显示大部分指数中短期概率较低，尤其是上证综合和沪深300。

- 密度图通过色块展示不同涨幅和时间窗口对应的上涨概率分布，给出概率强弱及空间上的概率走向。

3.5 历史择时模型净值曲线（页4）

• 两个跨度不同的净值曲线图显示择时模型在多空策略和纯多策略下的稳步增长。

- 多空策略明显超过纯多头，验证对冲风险的重要性

• 基准指数表现平庸或下行，模型良好的抗跌表现突出

3.6 绩效数据表（页4）

• 年化收益、波动率、收益波动比（夏普比率）与最大回撤多维度展示，显示多空策略的收益风险优化显著。

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4. 估值分析

报告重心为技术面择时与概率模型，未涉及传统公司估值模型如DCF、PE等，也无明确目标价。作者重点分析技术信号与市场趋势概率，从中推演市场风险与机会，不聚焦单个公司具体估值。此种方法适合指数级别市场择时，估值部分由估值指标融入季度择时模型中的估值因子，但未具体展开。

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5. 风险因素评估

• 模型风险：择时模型基于历史样本和合理假设构建，面临市场结构变化可能失效的风险。

- 市场风险：未来市场可能受宏观经济、政策、国际形势影响，触发波动性或结构性事件，择时模型或无法及时适应。

• 技术局限：自适应模型虽提高端点判定准确度，但仍有误判可能，特别是极端行情或非典型走势。

- 投资者风险承受力：模型虽提供信号辅助，但投资决策依然需要结合个体风险承受能力与投资目标。

• 报告未针对上述风险给出具体缓解策略，但强调“谨慎乐观”及“观望等待”的策略以防范过度操作风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告依赖历史数据和概率模型，虽然验证了其长期有效性，但未来市场新变量难以捕捉，模型存在一定滞后性和适用范围限制。

- 模型信号偏谨慎，部分时候可能因过分保守错失上涨行情。

• 因主要基于技术面，未充分结合宏观基本面变化，可能在政策或经济环境剧变时失灵。

- 对不同指数上涨概率差异解读较简，对短期上涨概率为零的指数缺乏深入剖析原因。

• 估值逻辑未详述，若市场明显低估或高估，择时模型调整机制不明确。

- 整体语气谨慎，避免过度乐观，但在投资建议部分较为保守，缺乏更积极的策略建议。

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7. 结论性综合

该兴业证券兴证金工发布的2025年第446期研报基于自主研发的点位效率理论和自适应波段划分技术，结合多周期（长期、中期、短期）上涨概率分析，对A股市场近期震荡下跌行情进行了深刻剖析和择时信号判断。

• 技术面择时模型多空策略长期年化回报优异，显著跑赢沪深300。

- 当前主流指数处于下行波段，沪深300、上证50等大盘指数短中期上涨概率极低，无明确买入信号。

• 中证500、创业板、部分小盘指数上涨概率相对较好，表明成长板块具备一定反弹潜能。

- 多指数幅度调整均接近12%，显示市场普遍承压。

• 择时模型风险提示明确，提醒投资者关注市场变化，注重耐心和风险控制。

图表数据表现为模型及波段划分方法提供坚实实证基础，净值曲线图显示择时模型实际操作中的优势。上涨概率统计支持报告“谨慎乐观”结论，建议投资者在当前震荡市中保持观察态度，等待确认信号后再积极布局。

总体而言，报告通过严谨的数据分析与模型验证，为投资者提供了全面的技术型市场择时视角，强调现阶段市场风险尚存但仍有潜在机会，指导手法稳健而理性。

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（全文完）

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