经济要闻聚焦：全球经贸格局变迁与政策应对 [page::0]

• 国际贸易多元化和产供链碎片化风险增加，中国强调多边主义与共建“一带一路”。

- 政协会议推进深化经济体制改革，服务高质量中国式现代化建设。

• 5月全国彩票销售同比增长19.8%，带动相关行业活跃。

- 人民银行连续第四个月加大MLF流动性投放，确保银行体系充裕资金。

• 外商投资信息报告试点地区逐步拓展，推动投资透明与规范。[page::0][page::1]

食品饮料行业中期策略报告与核心观点 [page::2]

• 价格成为资产定价关键变量，价格回升反映市场竞争改善和行业景气度提升。

- 企业盈利预期与价格变动高度相关，尤其是白酒板块资产定价显著追随价格变化。

• 投资方向推荐顺周期白酒、新消费赛道、渠道红利明显的休闲食品及业绩反转乳制品，重点关注贵州茅台、伊利股份、劲仔食品、涪陵榨菜。

- 风险包含宏观经济和需求低于预期，及行业加剧竞争。[page::2]

轻纺行业复苏与出口挑战分析 [page::2][page::3]

• 家居内销保持活跃，国补政策对需求支撑明显，建议关注股息率高且具备品牌优势的龙头企业如顾家家居、索菲亚等。

- 出口承压，美国零售库存高企与关税干扰影响海外需求，纺织服装出口增速放缓，关注具备海外产能的制造商如华利集团、申洲国际。

• 运动服饰集团化和国际化趋势明显，安踏体育、李宁持续扩展品牌版图。

- 行业板块整体表现弱于大盘，纺织服装跌幅达5.12%，反映市场承压状态，但部分优质企业具备韧性和成长潜力。[page::3]

重要公司资讯及市场动态 [page::1]

• 建设银行成功发行115.89亿股募集资金1050亿元。

- 国轩高科固态电池技术推进至中试阶段，客户测试持续进行。

• 长川科技预计2025年上半年净利润同比增长67.54%-95.46%。

- 南京商旅计划收购南京黄埔大酒店100%股权。

• 天际股份锂电池相关研发有序开展。

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东兴证券2025年6月27日晨会分享报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：东兴 | 晨会分享（0627）

发布机构：东兴证券研究所

发布时间：2025年6月27日 07:06

报告主题：宏观经济要闻、重要公司资讯及每日行业研报（涵盖食品饮料、轻纺等细分行业）

核心信息：该晨会报告综合了最新的宏观经济政策动态、行业和公司资讯，特别强调中国当前宏观经济转型和全球经贸环境的深刻变化，同时分析食品饮料和轻纺行业的结构性机会与风险。报告展现对宏观政策及市场需求的深刻解读，辅助投资者理解行业景气度以及上市公司基本面表现，为投资决策提供参考。

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二、逐节深度解读

1. 宏观经济要闻

总结与关键论点：报告开篇高度关注国家领导层的对外开放和经济全球化政策，着重传达国务院总理李强在2025年夏季达沃斯论坛的讲话精神，强调当前国际经贸格局变革及中国应对策略。其次，国政协会议聚焦深化经济体制改革和现代化建设任务，财政部和人民银行发布了稳健的经济数据和货币政策操作；商务部和三部门联合发文，以及工信部通信数据等，反映了中国经济在多领域的调控和发展动态。

推理依据与逻辑：

• 通过引述国家最高层政策宣示，说明中国积极拥抱多边主义和区域经贸合作的立场，适应全球贸易生态的新变化。

- 引用政协新修订制度，注重改革推动经济高质量发展的内在逻辑。

• 结合财政售彩平台数据和央行MLF操作，反映出财政政策和货币政策对市场流动性的具体调节。

- 工信部数据指向信息通信技术的高速发展，为数字经济和相关新兴产业奠定基础。

• 防范“订单农业”骗局，显示国家在保障基层产业健康发展上的细致政策思考。

关键数据点：

• 5月湖南全国彩票销售570.36亿元，同比增19.8%，体育彩票增长26%，福利彩票增长8.6%。

- 中国人民银行6月操作3000亿元MLF，净投放连续第四个月加码，6月中期流动性净投放达3180亿元。

• 截至5月末，固定宽带接入用户6.82亿户，1000Mbps及以上用户达2.23亿，占32.7%，高速网用户规模持续扩大。

影响意义：上述宏观政策和数字显示中国宏观经济依然注重稳定增长与流动性支持，同时产业数字化转型步伐加快，未来对上游相关产业链的提升潜力良好[page::0][page::1]。

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2. 行业警示与政策动态

总结：农业、通信、服务业和金融领域相关政策与风险提示。

• 农业农村部等部门共同发布提示防范“订单农业”骗局，强调对假农资、虚假宣传的警惕。

- 工信部的数据表明高速互联网基础设施成型，尤其是千兆及以上宽带用户快速增加。

• 深圳市出台促进服务消费的措施，扩大医疗等服务业对外开放，预示内需转型升级方向。

- 美联储计划调整银行关键资本规则，有意放宽大型银行杠杆率要求，对全球金融市场影响潜在。

逻辑与推断：订单农业问题集中体现农村市场监管难题；通信业数据支撑数字经济和消费升级；医疗及服务业开放体现中国内需结构调整；美联储的监管调整提示全球流动性和金融风险偏好变化，这可能波及中国市场。

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3. 重要公司资讯

核心内容：

• 建设银行发新股募集1050亿元，完善资本结构。

- 国轩高科的固态电池技术进入中试量产，为新能源电池技术升级铺路。

• 长川科技预计上半年净利大增67%-95%，利润爆发性提升体现行业盈利向好。

- 南京商旅拟收购南京黄埔大酒店100%股权，扩大业务布局。

• 天际股份在锂相关材料研发保持进展。

分析：这些公告各自体现了银行资本充足、先进电池技术成熟、企业盈利能力显著增强及行业内整合趋势，有助于构建细分行业投资逻辑[page::1][page::2]。

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4. 食品饮料行业2025年中期策略报告

核心观点：食品饮料行业资产定价高度依赖价格变动，价格是需求侧强弱的主要反映，也是企业利润预期的重要驱动。价格提升代表市场竞争格局改善和行业景气度回升。未来推荐顺周期的白酒板块及具有渠道红利和业绩反转预期的休闲食品和乳制品。

逻辑推理：

• 资产定价模型中突出分子端（盈利预期）的变化，需求侧不足时价格成为关键指标。

- PPI（生产者价格指数）回正是观察行业景气的关键宏观指标。

• 业绩数据和价格走势紧密相关，白酒等大消费品是资本市场表现的晴雨表。

关键建议：

• 重视宏观经济刺激对需求的促进。

- 关注贵州茅台、伊利股份、劲仔食品、涪陵榨菜等代表企业。

• 警惕宏观经济复苏不及预期和行业竞争加剧风险。

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5. 轻纺行业分析

重点事项：

• 家居板块受国补推动内销端恢复，出口端受关税影响表现下降。

- 出口相关风险主要是美国库存高企降低零售采购意愿，欧洲市场成为新机会点。

• 纺织服装板块内销渐复苏，服饰鞋帽销售较一般，运动品牌集团化、国际化增长迅速。

数据点及趋势：

• 5月家居社零达同比+25.6%，地产竣工同比-22.0%。

- 1-5月纺织品出口同比+2.5%，服装出口微降0.5%，受贸易战政策影响。

• 市场行情方面，纺织服装及轻工制造板块当周分别下跌5.12%、3.06%。

投资策略：

• 观察优质品牌和出口优势企业，如顾家家居、索菲亚、安踏体育等。

- 警惕国内消费和全球购买力下行风险、关税政策变动。

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三、图表深度解读

此报告虽未附图表，但对所引用数据进行深入解读：

• 彩票销售数据分析：5月份彩票销售增长19.8%，且体育彩票增长尤为显著（26%），说明体育赛事活跃带动竞猜型彩票销量显著，福利彩票增长幅度相对稳健（8.6%），体现出消费结构的差异性增长。累计数据表明全年累计增长较缓（约4.3%），提示短期刺激因素明显[page::0]。
• MLF流动性操作：3000亿元MLF投放期限1年，为净投放1180亿元，加上逆回购2000亿，6月总净投放达3180亿元，反映央行为应对流动性压力采取积极宽松措施。这种持续加量续做的操作有利于中短期金融市场稳定和支持实体经济运行[page::0]。
• 固定宽带用户结构：高速宽带用户占比持续扩大，1000Mbps以上用户达2.23亿，占总用户数32.7%，显著提升互联网接入品质，从数据来看，这对数字经济及相关产业链价值提升有积极推动意义[page::1]。
• 食品饮料价格与利润关联：报告重点阐述价格作为资产定价风向标，其与利润之间存在显著的正相关关系，价格回升意味着市场需求回暖，进而推动企业利润改善，尤其是白酒板块。副文本逐步引导对PPI等宏观价格指标的关注，支撑其投资判断[page::2]。
• 纺织服装出口影响因素：出口数据显示上涨空间有限，0.5%的服装出口下滑结合美国零售商库存充足，预示短期出口压力存在，政策扰动与关税风险仍需警惕[page::3]。

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四、估值分析

报告未直接披露具体估值模型或目标价，但通过行业策略和公司盈利预期可隐含如下分析逻辑：

• 食品饮料行业资产定价依赖盈利预期和宏观价格变动，表明估值逻辑重视分母“盈利”端，而非单纯的市场情绪。

- 轻纺行业关注业绩驱动和出口前景，强调业务调整带来的价值释放。

• 企业层面，部分公司如长川科技公布盈利大幅增长预期，表明估值具备向上弹性基础。

报告显然采用的是基本面驱动的相对估值和行业景气度判断模式，结合已发布的历史数据和政策导向，推断估值框架偏重顺周期资产，结合成长性判断谨慎部署。

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五、风险因素评估

• 宏观经济风险：经济复苏不达预期，影响需求和行业景气，尤其强调食品饮料行业消费弹性；轻纺出口面临地缘政治和关税压力。

- 行业竞争加剧：市场参与者众多，竞争激烈可能压缩利润空间。

• 政策风险：涉外经贸政策、关税调整、资本市场监管可能变动，带来不确定性。

- 技术及产业链风险：新技术商业化进展存在不确定性，如固态电池试产进展是否顺利。

• 流动性及金融市场风险：虽然央行净投放延续，但外部不确定因素仍可能干扰市场情绪。

- 特殊风险：渠道、品牌竞争风险，海外市场需求波动风险等。

报告明确指出需关注这些变量带来的潜在负面影响，并提示投资者审慎评估相关风险[page::2][page::3]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场乐观，偏重探寻结构性机会，尤其在食品饮料和轻纺行业，但对宏观经济放缓的潜在威胁仍需持续关注。

- 对疫情后长期消费习惯及外部地缘冲突可能带来的中长期影响，提及较有限，存在展望乐观而现实挑战可能被低估的可能性。

• 对技术创新领域（固态电池等）披露较为简略，缺少对技术产业化进度和风险的深入剖析。

- 报告强调政策支持和市场预期，但对政策兑现的节奏、力度及执行风险未有详尽讨论，建议投资者结合宏观政策动态持续跟踪。

• 纺织服装和轻工板块近期表现疲软，报告虽提及风险，但基调依旧较为积极，需警惕可能的估值修正压力。

整体来看，报告注重政策及数据驱动的理性分析，但部分积极观点建立在宏观政策顺利推进及外部环境稳定前提上[page::2][page::3]。

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七、结论性综合

东兴证券2025年6月27日晨会分享报告内容丰富，涵盖宏观政策要闻、重要公司动态和两大主要行业详细分析，提供如下核心洞察：

• 宏观层面，中国积极应对全球经贸格局深度调整，推动多边合作和“一带一路”高质量共建，财政、货币政策相配合保持流动性宽松以促进经济稳定，数字基础设施建设加速推进，支撑数字经济发展与消费升级。
• 行业层面，食品饮料行业表现出资产定价高度依赖价格变动的结构特征，价格回升带动整体景气度抬升，重点公司表现突出，建议重点关注需求改善背景下的白酒和休闲食品板块。轻纺行业内销逐步复苏但出口仍受贸易不确定因素扰动，建议关注具备海外产能和品牌优势的优质企业。
• 风险主要集中于宏观经济复苏节奏、外贸环境及政策变数，同时对市场竞争格局等微观因素应保持警觉。
• 数据支撑精选准确体现行业和宏观经济的最新态势，如彩票销售增长、固定宽带迅速普及、MLF流动性持续净投放，为投资决策提供坚实基础。

总体看，报告立足政策大势与行业基本面，兼顾政策与市场动态，提出了均衡的投资建议和风险提示，适合专业投资者综合应用于资产配置和板块轮动策略安排[page::0][page::1][page::2][page::3]。

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参考引用

• 宏观经济形势及政策导向（李强讲话、财政部数据、央行操作等）[page::0][page::1]

- 农业、通信行业政策和风险提示[page::1]

• 食品饮料行业资产定价模型及策略[page::2]

- 轻纺行业供需、出口及市场表现分析[page::2][page::3]
- 风险及投资建议综合[page::2][page::3]

报告