本期信用债市场整体表现 [page::0]

• 发行指导利率多数下调，环比下降幅度为-9BP至0BP。

- 信用债发行规模增加，企业债零发行，部分品种发行金额增长。

• 信用债净融资额环比减少，但企业债、公司债等净融资额增加。

- 交易金额整体下降，企业债和公司债成交额回升，其他债种减少。

• 收益率呈现涨跌互现格局，中短期票据1年期下降，其他期限上行；企业债不同期限走向分化。

- 信用利差多数收窄，尤其中短期及部分企业债1-5年期，7年期利差有所走阔。

• 信用等级评级利差降至历史低位，5年期AAA品种利差处于10%分位，有一定压缩空间。

- 投资建议遵循“逢调整增配”，重点关注高等级久期品种，同时密切关注利率债走势及个券票息价值。

房地产市场及地产债信用风险分析 [page::1]

• 中央及地方政策持续优化，推升房地产市场止跌回稳。

- 销售复苏对地产债估值影响显著，建议关注业绩优异央企、国企和强担保优质民企债券。

• 可适当拉长久期增加收益，也可博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。

城投债信用风险与配置策略 [page::1]

• 当前稳增长政策下，城投债违约风险较低。

- 城投债市场主要受化债与发展合力影响，短期风险可控。

• 建议积极配置城投债作为信用债重点品种。

风险提示及市场关注点 [page::1]

• 需警惕政策失效、违约超预期及统计口径偏差风险。

- 关注稳增长政策成效及资金面、供需格局变化对市场情绪影响。

渤海证券研究所《【固收】收益率涨跌互现，信用利差多数收窄—信用债周报》详尽解读报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【固收】收益率涨跌互现，信用利差多数收窄—信用债周报》

- 作者：李济安、王哲语（均为证券分析师）

• 发布机构：渤海证券研究所

- 发布日期：2025年7月16日

• 研究主题：中国信用债市场（企业债、公司债、中期票据、城投债等）的发行情况、市场交易表现、收益率和信用利差动态，以及对房地产债和城投债的策略建议。

报告核心论点与目的

报告聚焦2025年7月7日至13日的信用债市场动态，分析信用债发行规模、净融资额、二级市场成交量、收益率及信用利差表现，重点探讨市场供需、风险偏好以及当前利差水平对未来操作的指导意义。整体来看，信用债发行虽有所增长但净融资减少，市场交易略显低迷，收益率表现涨跌互现，而信用利差大多数收窄，市场处于利率下行通道但价格偏高，建议投资者采取逢调整增配、关注个券票息及长短久期权衡的策略。此外详细分析了房地产债与城投债的市场环境和配置建议，并明确提示相关风险因素。

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二、逐节深度解读

1. 核心观点（报告主体部分）

关键论点

• 发行利率及发行规模变化：交易商协会指导利率多为下行，范围-9BP至0BP，指向利率小幅回落的研判。信用债发行规模环比增长，但企业债零发行。不同债券品种表现差异，企业债、公司债、中期票据的净融资额增加，短期融资券和定向工具净融资额减少，企业债和定向工具仍呈负净融资，说明市场对部分债种需求仍较为谨慎。

- 二级市场表现：整体信用债成交额环比下降，中期票据、短期融资券等成交收缩，企业债和公司债成交增加，反映市场交易偏向于相对优质品种。

• 收益率动态：整体涨跌互现，细分来看中短期票据1年期收益率下行，而其余期限普遍上行；企业债中1年期和5年期收益率下行（资金青睐短、5年期债），3年期、7年期收益率上行，城投债整体上行，显示市场对不同久期和担保品种风险偏好不同。

- 信用利差走势：中短期票据和企业债的1年、3年、5年期信用利差收窄，7年期出现走阔，城投债信用利差大多收窄。整体评级信用利差处于历史低位，意味着风险溢价减少，信用风险定价趋于乐观。

• 配置建议：鉴于利差压缩和价格偏贵，提示投资者需谨慎追高，建议等待调整机会并逢低增持。聚焦长期看利率债走势，关注个券票息价值，短端利差空间有限，故推荐高等级5年期品种以获取相对收益。应关注稳增长政策的效果及资金面和供需对市场情绪的影响，以动态调整配置策略。

推理依据

• 利率和利差的变化反映资金面流动性及风险偏好。

- 净融资表现说明市场发行与需求的不均衡，部分债种因供给过剩或风险忧虑面临资金压力。

• 信用利差处于历史低位表明市场整体风险预期下降，但空间有限，需谨慎操作。

- 结合稳增长政策预期及市场供需，提示未来市场仍有震荡风险。

核心数据点

• 发行指导利率整体[-9BP, 0BP]区间

- 发行规模环比增长，企业债零发行

• 净融资额中企业债、定向工具为负，公司债、中票、短融为正

- 信用利差压缩至历史低位，5年期AAA级品种信用利差处于约10%分位

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2. 房地产债与城投债专题分析

关键论点

• 房地产政策效果：中央及地方持续优化政策以稳定房地产市场，政策托举效果积极，推动房地产市场止跌回稳，尽管整体仍处在调整转型阶段。

- 地产债影响：销售复苏对地产债估值影响明显，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，但需兼顾风险收益。

• 配置策略：重点关注央企、国企优质债及强力担保的民企债，建议拉长久期以提升收益，同时利用超跌房企债券估值修复的交易机会。

- 城投债展望：“稳增长+防系统性风险”的背景下违约可能性低，城投债仍是信用债重点配置品种。未来信用风险主要由化债进展与发展需求共驱，短期风险可控。

风险提示

• 政策推动可能不如预期

- 违约压力超出预期

• 数据统计口径存在偏差

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3. 免责声明及订阅号说明

报告明确声明内容仅面向符合专业投资者资格的群体，非投资建议。渤海证券对内容准确性和及时性不作保证，并保留调整研究观点的权利。禁止未经授权转载及使用，维护版权。内容发布渠道与研究报告并非同步，内容均基于正式报告提炼。

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三、图表深度解读

图表（封面图/视觉元素）

• 图示内容为“君临渤海 诚挚相伴”以及“独立诚信 细研深究 固收”，体现渤海证券固收团队的专业理念和品牌形象。

- 该视觉呈现未直接包含数据，但作为首页视觉导入，传递了团队对固定收益市场的研究深度和独立客观态度。

• 作为封面图，未承载报告具体分析数据作用，无具体数据趋势解读价值。

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四、估值分析

报告未明确采用传统企业估值模型（如DCF、市盈率法），而是从市场发行利率走势、信用利差变化等市场表现角度对信用债估值和投资价值进行定性与半定量分析。

估值方法核心

• 利用信用利差历史分位数对当前债券价格的贵贱进行判断。

- 分析净融资额及市场发行指导利率作为指示资金成本变化的指标。

• 辅以对房地产债、城投债及不同期限债券的现金流收益和信用风险动态的定性判断。

- 推荐高等级五年期债券优先配置，基于利差压缩、久期收益权衡的估值逻辑。

• 侧重于“抵御震荡行情”、识别“价格偏贵”机会，以“逢调整增配”作为操作要点。

该方式体现固收债券市场特有的估值思路：非单一财务指标驱动，而是市场利率环境、信用风险溢价和资金供需共同决定。

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五、风险因素评估

• 政策不及预期：若稳增长政策效果弱于预期，可能导致经济及债市不稳，信誉风险加剧。

- 违约风险超预期：信用债尤其地产债可能遭遇违约风险攀升，冲击估值与流动性。

• 统计口径差异：数据来源的统计方法或口径有偏差，可能影响判断准确性。

- 市场震荡风险：在多空因素纠缠下，市场短期内难免震荡，配置和交易策略需灵活调整。

• 报告未提出具体缓解措施，但强调关注政策动态和资金面变化，及时调整策略以适应市场波动。

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六、批判性视角与细微差别

• 市场判断谨慎但偏向乐观：报告确认信用利差处于历史低位，但仍认为未来收益率在下行通道，体现出对政策托举和稳增长的信心，伴有一定的政策依赖假设风险。

- 数据解释与风险平衡：发行规模虽增长，但净融资额负增长，反映资金实际流入不足，报告对此未深刻揭示潜在风险或市场结构矛盾。

• 对部分债种看法差异：对地产债的积极布局建议较乐观，风险提示虽有但较轻，需警惕经济下行或房地产超预期风险。

- 估值分析较为模糊：缺乏具体的数字模型估值细节，导致估值判断较为依赖经验判断和市场历史分位，增加主观性。

• 披露风险提示规范但略显简洁，未详尽展开违约概率和潜在损失评估，导致完整风险管理框架不够完整。

- 免责声明部分明确，强调内容不构成投资建议及版权保护，体现行业合规必要，但降低了报告对普通投资者的指导适用度。

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七、结论性综合

渤海证券研究所所发布的《【固收】收益率涨跌互现，信用利差多数收窄—信用债周报》为专业投资者提供了一份翔实且具前瞻性的信用债市场分析报告。报告从发行指导利率、发行和净融资规模、二级市场成交、收益率和信用利差多个维度细致梳理了7月7日至13日的市场动态，深入揭示了当前信用债市场的结构性矛盾与机会。

分析显示，尽管整体收益率涨跌互现，信用利差在大多数期限和品种中呈收窄态势，并已处于历史低位，但市场供需差异显著、价格偏贵，短期震荡难免。基于稳增长政策逐步显效、资金面和供需结构的变化，未来仍有利率下行空间，但投资风险也同步存在。报告特别强调，当前应避免追高操作，逢调整适时增持，选券重点为利率债走势配合下的高票息券种，优先考虑高等级五年期品种以优化相对收益。

对于房地产债，报告指出政策托举已积极影响市场逐步止跌回稳，销售复苏有望提升地产债估值，但仍需谨慎均衡风险收益，建议关注央企、国企及强担保优质民企债及超跌标的的交易机会。

城投债方面，在稳增长和防范系统性风险的背景下，违约风险低，仍宜作为核心配置品种，关注化债和发展并行对信用风险的综合影响。

报告所采用的估值思路为以市场利率及信用利差走势为核心，结合历史分位数分析判断价格合理性，缺少具体现金流模型定量估值，但其深度分析信用债多品种结构、期限与评级差异，提供了切实的投资策略参考。

风险提示涵盖政策成效不及预期、可能的违约风险及数据口径误差，提醒投资者于震荡行情中做好动态策略调整。

综上，渤海证券本报告为信用债投资者提供了一份基于市场数据和政策环境的全面市场态势判断，强调稳健配置、重点关注利率及信用利差走势，适合专业投资者在当前复杂市场环境中制定策略和把握时机。

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总结框架（重点归纳）

• 信用债发行规模增长但净融资负增长，结构分化明显。

- 利率涨跌互现，信用利差大多收窄且处历史低位，5年期AAA级仍有少量压缩空间。

• 配置策略强调逢调整增配，关注票息价值和利率债走势，优先高等级五年期债券。

- 房地产债依靠政策托举逐步止跌，重点关注央企、国企及强担保优质民企，关注超跌交易机会。

• 城投债信用风险低，仍为配置重点，受化债与发展需求双向影响。

- 风险包含政策不及预期与潜在违约风险，提示灵活应对。

• 估值依赖市场利率和信用利差分析，缺乏定量模型细节。

- 建议专业投资者审慎操作，避免追高，注重配置与交易策略转换。

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本分析报告基于《【固收】收益率涨跌互现，信用利差多数收窄—信用债周报》（渤海证券研究所）内容深化解读，旨在帮助专业投资者全面理解报告要义与市场脉络。

报告