ESMO大会中国药企表现亮眼 [page::1]

• 中国学者入选突破性摘要（LBA）研究数量达到23项，3项成果进入最高学术等级主席论坛口头报告，创历史新高。

- 显示中国创新药研发实力实现了从跟随到引领的跨越。

重要公司动态与合作交易 [page::0][page::1]

• 信达生物与武田制药达成全球战略合作，合作总金额最高可达114亿美元，首付款超过10亿美元，创中国生物制药行业交易金额新高。

- 其他公司如恒瑞医药、勃林格殷格翰、罗氏均有重磅新药或治疗获批。

行情及估值回顾 [page::0][page::1]

• 2025年10月17日至23日，上证综指上涨0.16%，医药生物板块整体下跌1.32%。

- 医药生物行业市盈率（TTM，整体法）为30.10倍，较沪深300估值溢价133%。

• 行业风险提示包括海外地缘政治风险、产品研发失败风险及降价压力等。

行业策略与投资建议 [page::1]

• 三季报业绩披露期投资机会显著，建议重点关注基本面改善、业绩有望反转的创新药械与C X O板块。

- 维持医药行业“看好”评级，恒瑞医药（600276）维持“买入”评级。

渤海证券研究报告详尽分析

报告元数据与概览

报告标题： 【医药】中国药企ESMO表现亮眼，信达与武田达成高额合作医药生物行业周报
作者： 侯雅楠（证券分析师，SAC No：S1150524120001）
发布机构： 渤海证券研究所
发布时间： 2025年10月27日 10:09
主题： 医药生物行业，聚焦中国药企在ESMO大会上的表现及行业重要合作动态

核心论点与评级：
报告集中阐述了中国药企在2025年ESMO大会上的突出表现，特别是创新药研发及突破性成果的展现，彰显了中国医药创新实力的跨越式发展。主要亮点是：

• 恒瑞医药的“双艾”肝癌研究获ESMO口头报告及《柳叶刀》主刊收录，彰显学术权威性。

- 信达生物与日本武田制药达成高额11.4亿美元全球战略合作，被评为中国生物制药行业历史最高金额交易。

• 行业整体表现抢眼，但医药生物板块本周稍有下跌。

报告保持行业“看好”评级，维持对恒瑞医药“买入”建议，强调创新药械和CXO产业链的中长期投资机会。

报告传达的信息是：中国药企创新能力和国际合作正推动行业进入高速发展轨道，值得关注业绩有望反转的相关板块与龙头企业。[page::0,1]

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逐节深度解读

1. 行业要闻

报告罗列了近期医药行业重点事件，包括：

• 恒瑞医药“双艾”可切除肝细胞癌研究入选ESMO口头报告和《柳叶刀》主刊，代表其治疗方案获得国际高度认可。

- 勃林格殷格翰肺纤维化新药博优维®获得中国批准上市，表明创新药在肺纤维化治疗领域取得进展。

• 罗氏奥妥珠单抗获批用于狼疮性肾炎，创新靶向生物制品的管线逐步丰富。

作者推理基于多个权威机构认证的产品获批及国际重要会议报告，显示中国医药研发持续有效推进，尤其在肿瘤、生物制药领域具备高度国际竞争力。该板块新药获批及核心研究数量增加，预期将拉动行业增长潜力。

关键数据点： 专利新药、上市批准数量及国际权威会议认可，均为行业前景的正面信号。[page::0]

2. 公司公告

报告关注了数家重要生物制药公司的最新动态：

• 信达生物与武田达成全球战略合作，涉及最高11.4亿美元，资金规模巨大，彰显双方在药物研发及商业化路径中的协同预期。首付款超过10亿美元，创行业首例B i o b u c k s交易高额纪录。

- 百利天恒关于其注射用抗体药物BL-M24D1获得临床试验批准，标志着在难治性肿瘤和晚期实体瘤领域迈进。

• 科伦药业子公司核心产品博度曲妥珠单抗获国家药监局批准上市，针对HER2阳性乳腺癌，强化产品布局。

作者通过具体合作协议与药监审批信息支持其判断，这些公告反映出行业创新活力及推进全球市场布局的趋势，是推动相关企业股价和估值提升的重要催化剂。

关键数据点： 11.4亿美元合作规模；药品批准许可；临床试验获批信息。[page::0]

3. 行情回顾

报告回顾了2025年10月17日至23日的市场表现：

• 上证综指小幅上涨0.16%，深证成指下跌0.47%。

- 药医生物板块整体下跌1.32%，多数子板块价格承压。

• 生物制品子板块跌幅最大，为2.52%。

- 市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为30.10倍，相对沪深300指数溢价率高达133%。

这一数据表明医药生物行业尽管创新表现亮眼，但短期市场表现波动较大，估值处于较高溢价状态，存在一定调整压力，但中长期业绩驱动依然值得关注。高估值反映市场对未来增长预期较高，但短期股价表现易受情绪影响。

4. 周策略

报告基于ESMO大会成果和行业动态给出策略建议：

• 中国学者主导的突破性摘要数量创新高，3项成果在主席论坛口头报告，彰显科研质量跨越式提升。

- 强调信达生物与武田的巨额合作，指出这是中国生物制药行业单笔交易金额历史最高案例。

• 投资建议聚焦三季度业绩改善且预期反转的细分板块如创新药械和C X O。

- 长期看好创新药行业景气度持续上升，建议布局相关产业链。

投资逻辑基于行业学术影响力提升与全球市场合作拓展，认为这些基本面变化将驱动股价及行业景气度改善。有针对性地提醒关注业绩拐点企业，侧重成长逻辑。[page::1]

5. 风险提示

报告指出机遇的同时清晰提示多重风险：

• 海外地缘政治风险可能影响全球合作及供应链。

- 医药产品研发失败风险及临床不确定性。

• 国家层面药品集采范围扩容导致价格竞争加剧，利润空间受压。

- 行业内竞争激烈，价格战可能进一步降低整体毛利。

• 原材料成本上涨增加生产和运营压力。

这些风险提示较为全面，提醒投资者不应忽视外部环境和行业自身的挑战，同时缺少具体缓解措施说明，但为投资决策提供了均衡视角。

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图表深度解读

图片1（page 0）： 医药行业特色配图，体现行业与科技、数据交叉趋势，视觉上强化报告的专业性和权威感。图文结合烘托“君临渤海，诚挚相伴”的品牌口号，提升信任度和品牌形象。无数值数据，仅用于视觉辅助。[page::0]

图片2（page 2）： 渤海证券研究所标识，配合免责声明内容，强调官方研究报告的独立权威性，提醒阅读者需结合正式报告内容做投资决策。无资金或指标数据。[page::2]

两幅图均为辅助信息，未包含财务数据或关键经济指标，未涉及估值模型或详细趋势展示，主要为品牌宣示和规范提示。[page::0,2]

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估值分析

报告未具体详述估值模型及具体目标价，未披露DCF或多重估值法分析细节，仅提及整体行业市盈率为30.10倍（TTM，剔除负值），并强调估值相对沪深300具有133%溢价。此估值水平显示市场普遍给成长性医药生物板块赋予较高增长预期。

未见详细的盈余预测或现金流测算，也未有指标敏感性分析披露，估值更多通过市盈率指标和相对溢价体现。投资建议基于业绩反转预期和行业景气度持续提升的判断。

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风险因素评估

风险提示部分列举了行业广泛且关键风险：

• 海外地缘政治风险: 可能限制国际合作或影响跨境供应链稳定。

- 研发失败风险: 创新药研发周期长且不确定性高，可能带来巨大资金和时间损失。

• 集采扩容: 价格压力可能侵蚀企业利润空间，影响盈利能力。

- 行业竞争激烈: 价格战带来毛利率下降风险。

• 原材料成本上涨: 生产成本增加造成运营压力。

报告未给出具体的风险概率评估或风险缓解策略，仅作警示性质提示，但覆盖面较全，提示投资者需兼顾收益和风险，体现一定的稳健态度。[page::1]

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批判性视角与细微差别

• 报告主调乐观，聚焦创新成果和高额合作，但对医药生物板块本周下跌的原因探讨较少，风险描述未深入剖析对企业基本面的具体影响，也缺少对估值溢价水平可能带来调整风险的警示。

- 市盈率高达30.10倍并有133%溢价，说明市场已反映极大预期，短期可能脆弱，投资建议未见明确的估值安全边际分析。

• 报告未呈现完整财务预测模型、现金流及未来盈利预测，缺少对个别企业差异化竞争力的深入分析，偏向行业整体判断，可能忽视个股风险。

- 合作规模之大是报告重点亮点，但对交易具体条款、后续里程碑付款及风险并未详细披露，投资者应留意后续实施情况。

整体而言，报告观点较为正面且稳健，但对估值风险和短期波动的提示不足，需结合更多数据和市场动态综合判断。

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结论性综合

渤海证券的本次医药生物行业周报以E S M O大会为切入点，突出展示了中国药企在国际舞台上的科研突破及全球合作成就，特别是恒瑞医药与信达生物备受瞩目，体现了中国创新药从跟随向引领的跃升。

• 核心亮点：

- 恒瑞医药“双艾”肝癌项目获得国际权威认可。
- 信达与武田巨额11.4亿美元合作为行业标杆。
- 新药上市和临床进展活跃，推动行业基础扎实。

• 市场表现与估值：

虽然短线医药生物板块出现调整，整体市盈率达到30.10倍并较沪深300有高达133%的估值溢价，反映投资者对未来增长的高度预期，但这也伴随着不小的估值风险。

• 投资建议与策略：

报告建议关注创新药械、C X O等细分领域，强调三季度业绩拐点和创新药景气度上升的投资机会，维持对恒瑞医药的买入评级，彰显对行业长期成长逻辑的信心。

• 风险提示：

海外政治局势、研发不确定性、集中采购扩容以及材料成本上涨是主要隐忧，投资需谨慎权衡。

以上均基于报告披露的行业动态、公司公告和市场数据进行综合分析，配合图文信息及官方声明，体现出一种理性乐观的行业视角。[page::0,1,2]

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注：本分析依据渤海证券2025年10月27日发布的《医药生物行业周报》内容编制，文本中标注的页码对应原报告相关内容页，方便后续溯源和查阅校对。

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