上半年业绩表现与财务数据概览 [page::0]

• 2025H1营收207.03亿元，同比下降3.7%；归母净利润17.59亿元，同比下降13.7%。

- 主品牌海底捞餐厅收入185.80亿元，同比下降9.0%，自营门店翻台率3.8次，同比下降0.4次。

• 公司共计1363家门店（自营1322家，加盟41家），净关店5家（新开28家，关闭33家），客单价微增0.5%至97.9元。

- 外卖业务收入9.28亿元，同比增长59.6%，推动外卖单量提升的主要因素包括丰富品类及平台补贴。

多品牌及外卖业务快速发展 [page::0][page::1]

• 经营14个其他餐饮品牌126家门店，焰请烤肉铺子2025年上半年新开46家，至70家门店。

- 外卖持续发力，通过增加下饭菜、饮料等多样化产品满足消费者需求，推动收入显著增长。

成本和利润压力分析 [page::1]

| 项目 | 比例 | 同比变化 |
|----------------|-------|----------------|
| 核心经营利润率 | 11.6% | -1.4pct |
| 毛利率 | 60.2% | -0.8pct |
| 员工费用率 | 33.8% | +0.5pct |
| 折旧摊销费用率 | 5.6% | -0.6pct |
| 租金及相关开支 | 1.0% | +0.1pct |
| 水电开支 | 3.4% | 持平 |
| 差旅及相关开支 | 0.5% | +0.1pct |
| 其他开支 | 5.2% | +1.1pct |

• 成本上升主要来自菜品耗用增加及外卖业务推广费用加大，导致核心利润率承压。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 下调2025-2027年营收及净利润预测，预计2025年归母净利润43.05亿元。

- 最新估值对应PE估值为18倍（2025年），维持“买入”评级。

• 主要风险包括居民消费恢复不及预期，行业竞争激烈及副品牌成长不达预期。

【华西商社】海底捞（6862）：发力多品牌和外卖，高分红持续——详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《海底捞（6862）：发力多品牌和外卖，高分红持续》

- 作者：许光辉

• 发布机构：华西证券研究所

- 发布日期：2025年8月26日

• 研究主题：海底捞集团2025年上半年度经营业绩及未来战略展望，重点分析旗下主品牌及多品牌经营、外卖业务拓展和财务表现，同时给出盈利预测及投资建议。

- 核心论点：
- 海底捞主体店面翻台率下降，但通过差异化服务提升客户体验，将有望促进翻台率回升；
- 积极推进多品牌策略和外卖业务，外卖收入及其他品牌收入增长迅猛；
- 成本费用率上升对利润率构成压力；
- 尽管面临压力，凭借高分红策略及业务多元布局，公司依然维持“买入”评级。

• 评级及目标价：

- 维持“买入”评级
- 2025-2027年调整后营收预期分别约为430.55亿、458.85亿和490.27亿元；
- 归母净利润预计43.05亿、47.86亿和53.55亿元；
- 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18倍、16倍和14倍[page::0,1]

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二、逐节深度解读

（一）主品牌翻台率下降，差异化服务战略

• 核心内容：

- 2025年上半年，海底捞主品牌门店收入为185.80亿元，同比下降9.0%；
- 自营店平均翻台率为3.8次，同比下降0.4次；
- 受餐饮市场竞争加剧和消费者需求变化影响，主品牌门店翻台率承压；
- 门店客单价微增0.5%至97.9元；
- 门店调整方面，净关店5家（新开28家，关闭33家），截至6月底总门店数1363家（自营1322家，加盟41家）；
- 推出“‘不一样的海底捞’计划”，重点通过差异化服务如特色产品场景、夜宵场景、亲子互动、宠物友好主题，争取提升翻台率。

• 分析：

- 翻台率下降表明客流及频次存在压力，体现出主品牌面临消费者需求转变，尤其是餐饮市场竞争环境发生显著变化；
- 提升客单价虽略有增长，但未能抵消翻台率下滑导致的整体收入下降；
- 门店净减少显示公司正在进行优化调整，关闭表现差或非核心区域门店，布局趋于合理；
- 差异化战略针对产品体验和场景创新，尝试通过提升用户黏性及体验感，扭转翻台率下滑趋势。

• 结论：主品牌盈利受到短期翻台率下降冲击，但依托创新服务和主题门店，预计中长期有望实现客户流量回补及业绩回升[page::0]

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（二）多品牌拓展与外卖业务发力

• 核心内容：

- 2025H1，非海底捞主品牌餐厅收入为5.97亿元，增长高达227%；
- 截至6月底，公司共经营14个餐饮品牌，门店总数126家；
- 焰请烤肉铺子品牌表现突出，上半年新开46家；
- 外卖业务收入增长59.6%，达到9.28亿元；
- 外卖增长驱动力：
1. 产品品类拓宽——从传统火锅到下饭菜、拌饭、自制饮料等；
2. 产能提升，保障供应稳定；
3. 利用卫星店模式探索，提高覆盖及效率；
4. 主流平台补贴及流量支持，促进订单增长。

• 分析：

- 非主品牌及外卖业务为海底捞构建新的增长点，成功实现收入的快速扩张，成为增长突破口；
- 多品牌战略分散风险、满足不同细分市场需求，有助于优化资源配置；
- 外卖业务产品线丰富及产能支持体现公司运营能力提升，尤其是“卫星店”模式创新，有潜力降低物流成本和时效，提升用户体验；
- 平台合作带来的流量和补贴，是推动线上订单转化的关键。

• 结论：多品牌和外卖业务蓬勃发展，成为抵御主品牌压力的核心支撑和利润增长新引擎[page::0,1]

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（三）成本费用率上升，利润率承压

• 核心内容：

- 2025H1，核心经营利润率为11.6%，同比下降1.4个百分点；
- 毛利率为60.2%，同比减少0.8个百分点，主要由于为提升客户体验而增加菜品及原材料投入；
- 员工费用率升至33.8%，增加0.5个百分点，固定人工成本上升；
- 折旧摊销率降至5.6%，下降0.6个百分点，物业设备提前折旧影响；
- 租金及相关费用略增至1.0%，上升0.1个百分点；
- 水电费用基本持平；
- 差旅及相关费用小幅上升至0.5%；
- 其他费用升至5.2%，上涨1.1个百分点，主因外卖推广费用增加及营销活动多元化。

• 分析：

- 毛利率下降反映菜品和物料投入成本上升，显示公司对服务品质进行加码，虽提升客户体验但短期压缩利润空间；
- 员工费用率提升，可能因人工成本上升或固定人员比重上升，体现人力资源投入加大；
- 折旧下降说明部分资产已计提充足折旧，有利于后续盈利预期；
- 外卖相关推广费用上涨、营销活动多样化，体现公司积极推动拓展策略，但短期增加费用负担；
- 综合多项费用上升，导致经营利润率受到明显压制。

• 结论：公司在加大投入提升客户体验及拓展新业务的背景下，成本费用率整体上升，短线对利润率构成压力，需关注未来对运营效率的提升情况[page::1]

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（四）投资建议及风险提示

• 盈利预测调整：

- 下调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为430.55亿、458.85亿、490.27亿元（较之前分别降低约4.4%、5.4%、4.5%）；
- 归属于母公司净利润分别调整为43.05亿、47.86亿、53.55亿元；
- 每股收益（EPS）调整至0.77、0.86、0.96元；
- 基于8月25日收盘价，2025-2027年PE分别为18倍、16倍和14倍，维持“买入”评级。

• 风险因素：

- 居民消费意愿恢复不及预期，消费环境低迷；
- 行业竞争加剧，带来市场份额压力；
- 主品牌翻台率持续下滑，影响核心盈利能力；
- 副品牌孵化进展不及预期，难以抵消主品牌压力。

• 分析：

- 盈利预测下调反映行业整体疲软与公司暂未完全扭转负面趋势；
- 评级维持“买入”表明对公司长期业务调整及增长潜力仍有信心；
- 风险提示明确，投资者需关注消费景气度及竞争动态带来的挑战。

• 结论：投资建议稳健，重视潜力同时警惕市场及业务调整风险[page::1]

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三、图表深度解读

报告正文未附带具体财务图表，但首页配图为“华西证券”的公司形象，突出“华西研究创造价值”。末页二维码便于读者获取完整报告，显示研究所的专业背景与信息获取途径。虽然无详细图表，但报告中诸多关键数据点以文本形式呈现，已涵盖主营业绩、翻台率、成本结构和业务拓展的核心数字。

如果从报告中提取表格或图形，重点应聚焦以下数据趋势：

• 营收及利润数据：2025H1营收207亿元，归母净利润17.59亿元；

- 门店及翻台率变化：自营门店翻台率3.8次，关店净减少；

• 多品牌门店数量及收入增长：其他品牌5.97亿元收入+227%，外卖9.28亿元+59.6%；

- 成本费用率多项指标变化：毛利率60.2%，员工费用率33.8%等。

分析这些趋势数据，有助于整体把握公司经营状况及核心业务动态。

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四、估值分析

• 估值方法：

- 报告以市盈率（PE）作为估值指标，结合当前股价及盈利预测给出公司估值判断。

• 关键输入：

- 当前股价14.88港元（转换成人民币汇率0.91计算）；
- 2025至2027年EPS分别调整为0.77元、0.86元、0.96元；
- 由此计算对应PE为18、16、14倍。

• 敏感性与结论：

- 盈利预测的下调使得估值倍数相应调整，反映公司当前面临业绩压力；
- 维持“买入”评级，显示分析师认为当前股价具备吸引力，长期价值可期待恢复；
- 报告未详细说明其他估值模型（如DCF）或同行业对比，可能引入了一定局限。

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五、风险因素评估

• 消费者需求及宏观环境：

- 消费意愿复苏缓慢为最主要风险，直接影响餐饮行业整体表现；

• 行业竞争：

- 竞争激烈导致传统主品牌市场压力加大，翻台率下滑证明竞争影响实质化；

• 业务转型不确定性：

- 副品牌和外卖业务尽管增长快速，但未来孵化效果及规模化竞争能力尚存不确定；

• 管理费用上升风险：

- 推广及营销费用提升短期影响利润率，是否能带来长期有效回报仍存疑。

报告即指出这些风险，未披露具体缓解策略，仅提示关注可能的影响概率[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 谨慎假设：

- 盈利预测下调体现了业绩压力，公司自我调整和业务创新仍在进行中，存在一定的不确定性；

• 潜在偏见：

- 维持买入评级可能基于对公司品牌影响力及分红政策的信心，短期业绩疲软的风险被相对弱化；

• 数据清晰度：

- 报告对外卖及多品牌业务高速增长强调明显，但未详细披露其利润贡献与边际成本影响；

• 门店关闭的影响：

- 关闭33家门店可能对区域市场份额产生负面，也暗示部分门店盈利能力不足，这一点未深入分析其对中长期战略的影响；

• 费用上升的平衡：

- 费用增长背后的投资回报周期未明确，未来仍需关注费用对盈收增长的效益比。

这些因素提示投资者需理性评估潜在风险与机遇[page::0,1]

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七、结论性综合

本报告全面分析了海底捞2025年上半年经营表现及未来潜力。核心发现包括：

• 主品牌经营面临翻台率下降的挑战，但通过差异化主题服务策略努力推动客户体验提升，中长期有望缓解翻台率压力；

- 多品牌战略及外卖业务发展迅猛，成为公司营收增长的重要驱动力，尤其是焰请烤肉铺子等品牌的快速扩张，带来显著收入增长和业务多元化优势；

• 成本费用率整体上升，特别是员工费用、推广和营销费用的增长，使得核心经营利润率承压，短期盈利能力受到挤压；

- 2025-2027年盈利预测被下调，但预计仍处合理估值区间，市盈率预计由18倍逐年下降至14倍，体现公司估值合理且具投资价值；

• 高达95%的派息率显示公司现金分红政策力度大，体现对股东回报的重视；

- 投资评级维持“买入”，反映对公司长期发展潜力及品牌价值的认可，同时警示消费者需求及行业竞争风险。

总体而言，海底捞正处于转型和扩张阶段，尽管面临挑战但通过多品牌和外卖业务提供增长支撑，结合积极的分红体现稳定回报逻辑。投资者需关注营业效率提升及成本控制的实际效果，以及主品牌翻台率的恢复进程。

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（以上内容引用自华西证券《海底捞（6862）：发力多品牌和外卖，高分红持续》报告正文，涵盖页面0-2）[page::0,1,2]

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附图

• 初始页展示“华西证券”品牌及研究口号，体现专业背书：

• 报告最后附带官方二维码，便于获取完整版及后续资讯：

报告