公司基本面及业务布局 [page::0][page::1][page::6]

• 骏鼎达成立于2004年，专注高分子改性保护材料，产品广泛覆盖汽车、轨道交通、通讯电子和工程机械领域，提供线束系统和流体管路的安全防护。

- 主要产品为功能性保护套管和功能性单丝，功能性单丝实现自供，构建垂直一体化产业链，2022年自产单丝占比超90%。

• 公司6大生产基地覆盖国内重点区域，海外布局涵盖墨西哥和摩洛哥，服务北美、欧洲客户，实现海内外协同发展。

- 股权结构集中，控股股东夫妻合计持股60%，有员工持股平台激励中高层管理及骨干。

业绩表现与盈利能力 [page::2][page::3][page::4][page::5][page::23]

• 2024年实现营收8.65亿元，同比增长34.3%；归母净利润1.76亿元，同比增长26.0%。

- 毛利率维持高位，2024年达到42.78%，净利率20.53%，显著高于可比公司平均水平。

• 费用端研发投入持续稳定，研发费用占比保持在4%以上，管理费用逐季改善。

- 2025年Q1营收2.29亿元，同比增长39%，净利润0.47亿元，同比微增3.24%。

下游行业需求与市场容量 [page::7][page::8][page::10][page::12][page::13]

• 新能源汽车市场高速增长，2015-2024年销量CAGR超50%，2024年渗透率突破40%，带来功能性保护套管需求增长。

- 2024年国内功能性保护套管市场规模预计75亿元，其中新能源汽车占比超六成，单车价值约为燃油车2倍。

• 燃油车出口量高速增长，带动海外市场需求，公司具备全球产能布局优势。

- 通讯电子、轨道交通及工程机械等领域需求稳定增长，数据中心规模持续扩大，2024年增速超25%。

• 轨道交通投资回暖，动车组采购激增，有望带动相关套管需求。

产业竞争格局与技术壁垒 [page::15][page::16][page::17]

• 国内市场竞争格局分三梯队，国际跨国企业占主导，骏鼎达为国内领先企业，国产替代加速。

- 认证周期长、技术壁垒高，客户粘性强，公司技术实力雄厚，拥有多项自主核心技术和发明专利。

• 产品类型多样，定制化程度高，具备一体化生产和服务能力，支持客户多批次、小批量需求。

- 主要竞争对手包括辉门、德芬根、瑞纳智和宁波诗兰姆等国际及国内企业，市场集中度较低，公司市场占有率稳步提升。

技术研发与产能扩张 [page::18][page::19][page::20][page::21][page::22][page::23]

• 公司持续研发投入，已获得29项发明专利，产品在耐磨、阻燃、隔热等关键性能上超过外资同类产品。

- 单丝自产为主，成本明显低于外购，2022年自产单丝占比超90%，单吨毛利过万元。

• 功能性保护套管产能从2019年的1.52亿米扩大到2023年2.88亿米，产能利用率常年维持80%-90%以上。

- 2024年募投项目年产2.76亿米功能性保护套管产线投产，产能显著提升，市场供需矛盾缓解。

• 套管销售均价持续提升，抵消原材料成本波动，盈利能力稳健。

盈利预测与估值分析 [page::26][page::27][page::28]

| 年度 | 营收(亿元) | 同比增长(%) | 归母净利润(亿元) | 同比增长(%) | EPS(元) | 预测PE(倍) |
|-------|------------|-------------|-----------------|-------------|--------|------------|
| 2025E | 10.55 | 22.0 | 2.14 | 21.4 | 2.73 | 19.0 |
| 2026E | 12.85 | 21.8 | 2.73 | 27.8 | 3.48 | 14.9 |
| 2027E | 15.39 | 19.7 | 3.36 | 23.0 | 4.28 | 12.1 |

• 结合公司研发实力、产业布局以及市场机遇，首次覆盖给予“买入-B”评级。

- 可比公司包括沃尔核材、泛亚微透、科创新源，骏鼎达估值处于合理区间，具有较强成长空间。

主要风险提示 [page::0][page::28][page::29]

• 原材料价格波动风险，树脂及复丝价格受油价波动影响较大，可能压缩利润率。

- 国际贸易摩擦风险，海外销售占比较高，美国加征关税可能影响出口业务。

• 市场竞争风险，外资跨国企业技术领先，公司需持续保持技术和服务优势。

- 市场需求波动风险，汽车领域营收占比超六成，宏观经济波动带来的销售风险。

【山证新“材料】骏鼎达（3015”38）首次覆盖报告详尽分析

---

1. 元数据与报告概览

• 报告标题：骏鼎达（301538）首次覆盖报告：功能性保护套管领军者，单丝自供+研发创新打造护城河

- 作者：冀泳洁、冯瑞

• 机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年5月29日

• 核心主题：聚焦国内领先高分子功能性保护套管企业骏鼎达，围绕产品技术、市场地位、产业链垂直一体化、财务表现及未来成长潜力进行首次覆盖分析。

核心论点总结：
骏鼎达作为国内功能性保护套管领军者，凭借20余年高分子改性材料深耕经验，依托单丝自产率超90%的垂直一体化生产体系和不断创新的研发能力，构建产品护城河，技术水平接近国际领先企业。
得益于新能源汽车高速发展、功能性保护套管市场国产替代加速，公司营收利润高速增长。预计2025至2027年，公司营收复合增速约21.8%，净利润复合增速超23%，PE由19倍下降至12倍，首次覆盖给予买入-B评级。
风险主要来自原材料价格波动、国际贸易摩擦及市场竞争激烈等因素。[page::0]

---

2. 逐节深度解读

2.1 公司概况与产业定位

• 公司成立于2004年，2024年3月上市，拥有国家高新技术企业资格和行业权威认证（ISO9001、IATF16949、ISO14001等）。

- 旗下产业布局完善，覆盖深圳、东莞、昆山、武汉、重庆、江门六大生产基地，实现就近生产与客户快速响应。

• 产品聚焦功能性保护套管（挤出、编织、纺织、复合四类）及上游的功能性单丝，兼顾汽车、轨道交通、通讯电子、工程机械等多领域需求。

- 公司创始人及核心管理层股权集中，家族合计占比60%，并组建员工持股平台，加强激励机制。[page::1, 2]

2.2 财务与业务表现

• 过去三年（2022-2024）业绩稳健增长：营收由5.22亿元增至8.65亿元，增长34.3%；归母净利润从1.14亿元增至1.76亿元，增长26%。2025年Q1开局良好，同比营收增39%，归母净利增3.24%。

- 功能性保护套管为核心营收来源，占比约78%，且汽车领域贡献65.6%，其中新能源汽车业务占比快速跃升至30.12%，语境内新能源汽车业务保持40%以上高速增长态势。

• 毛利率稳定40%以上（2024年42.78%），净利率20%以上，余额远超同行业平均，体现强盈利能力和产品溢价。

- 费用端控制稳健，研发费占比持续超4%-6%，强化技术壁垒和产品迭代能力。2024年管理费用率略升因薪酬及服务外包增加，但2025Q1已明显改善。
图表解读：

• 图3-4：营收和归母净利润逐年上升，2024年增长显著，显示市场需求和公司运营高效。

- 图5-7详细揭示营收结构和盈利对比，强调公司主营业务竞争优势明显。[page::2,3,4,5]

2.3 市场需求与应用领域

• 功能性保护套管作为安全防护核心零件，性能涵盖耐磨、隔热、阻燃、屏蔽等，主要材料为PET、PA等改性树脂。

- 详细列举燃油汽车和新能源汽车套管应用场景，包括自卷、波纹、编织、热收缩纺织、复合套管等多种功能用途，结构复杂，安全要求高。

• 新能源汽车因三电系统和双动力架构，线束保护需求远超燃油车，导致功能性保护套管单车价值约燃油车的2倍以上（新能源汽车约383元，燃油车约160元/车）。

- 2021-2024年国内汽车产销量复合增速约6%，新能源汽车CAGR超50%，2024年新能源汽车渗透突破40%，2025年预计产销量超1500万辆。

• 公司与特斯拉、比亚迪等头部新能源企业合作，紧随行业扩张趋势，受益显著。

- 轨交、工程机械、通讯电子等领域需求也保持稳定增长，数据中心市场2024年预计突破3048亿元，同比增长26.6%，为通讯电子套管带来新增需求。

• 海外布局：公司设墨西哥工厂服务北美客户，拟建摩洛哥工厂辐射欧洲市场，有利于缩短交付周期和成本优势。

图表解读：

• 图6-17覆盖多角度行业增长趋势及细分市场扩容，市场空间广阔且具结构性成长特点。[page::5,6,7,8,9,10,11,12,13,14]

2.4 产业链与竞争格局

• 公司实现单丝自产率超90%，垂直一体化确保原材料质量及成本优势。

- 竞争梯队明确：国际跨国巨头辉门、德芬根技术领先；国内骏鼎达等企业快速追赶，竞争策略侧重成本、贴近客户；小型企业产品单一，竞争力弱。

• 公司具备成熟研发体系，技术壁垒高，认证周期长，客户粘性大，构成稳定护城河。

- 客户基础优质，终端包括特斯拉、比亚迪、住友电工、盖茨工业、中车集团等全球或行业顶尖品牌。

• 定制化、小批量多批次供货要求高，公司全品类产品线和强研发能力满足复杂市场需求。

- 下游多行业，市场结构分散，国产替代空间显著，预计未来集中度提升利好头部企业。
图表解读：

• 图22-23市场竞争及公司产销利用率反映出市场分散但领先企业逐步强化优势，产销率维持高位。[page::15,16,17,22,23]

2.5 技术研发与创新

• 拥有丰富专利和核心技术，重点包括尼龙耐磨改性、聚酯阻燃改性、隔热保护设计等，保持行业领先。

- 多个关键技术项目进入量产阶段，如超高耐磨编织套管、耐热老化型空心套管、耐盐雾腐蚀金属编织套管等。

• 产品性能优于外资竞争者，耐磨次数、隔热温度、防撞击力、屏蔽效能均达到或多超国际领先水平。

- 研发带动产能有效释放，2019-2024年套管产能和产销量CAGR均突破20%，产销率保持90%左右，短期产能略有爬坡后恢复。

• 募投项目推进中，华东总部新产能2024年8月投产，预计整体产能满足未来两年增长需求。

图表解读：

• 图24-29体现单丝与套管毛利率、产能和产销率走势，彰显高研发转化效率及盈利质量。[page::18,19,20,21,22,23]

2.6 财务预测与估值

• 预测公司2025至2027年总营收分别达10.55、12.85、15.39亿元，归母净利润分别2.14、2.73、3.36亿元，同比增长21.4%-27.8%。

- 细分业务方面：功能性保护套管占比近80%，单丝产业链自给率推动毛利率稳定维持43%左右，配套商品小幅增长。

• 公司毛利率整体稳定在41%-43%，净利率约20%，净资产收益率ROE预计15%左右，现金流稳健。

- 可比公司选取沃尔核材、泛亚微透、科创新源，综合2025年PE 19倍左右，骏鼎达预测PE较低，估值具吸引力。

• 给予首次覆盖“买入-B”评级，未来乘新能源汽车市场、高性能材料国产替代及募投产能释放等催化剂持续成长。[page::26,27,28]

2.7 风险因素

• 原材料价格风险：树脂及复丝是成本大头，价格波动迅速且高度关联国际油价，短期无法完全转嫁至下游。

- 国际贸易摩擦风险：海外收入占比约20%，加征关税及贸易摩擦不确定性可能压缩国际市场盈利。

• 市场竞争风险：国际跨国企业及其他国内厂商持续进行技术及价格竞争，若不能持续创新或保持领先，市场份额存在压力。

- 市场需求波动风险：汽车市场集中占比高，若宏观经济下行导致订单减少，公司业绩或受影响。
以上风险对经营的潜在冲击，报告有明确提示及必要的关注。[page::28,29]

---

3. 图表深度解读

3.1 发展历程（图1，page 1）

描述公司从2004年创立起始，不断扩展子公司与产能，逐步走向上市，显示技术和管理体系完善。该图强化企业发展稳健，有序扩张战略符合长期成长逻辑。

3.2 业绩增长（图3-4，page 2-3）

图3显示2019至2024年营收从2.82亿增至8.65亿元，实现三年复合35%增长，2025Q1单季度增速39%，突显强劲增长动能。图4对应利润增长趋势，反映公司盈利转化效率良好。

3.3 业务收入结构（图5-6，page 3-4）

图5功能性保护套管营收占比稳定在78%-80%，图6下游方面新能源汽车占比逐年攀升至30%，反映出新能源驱动力对公司贡献明显增强。

3.4 盈利能力对比（图7-8，page 4-5）

公司毛利率40%以上显著高于同行业（约31%），净利率20%以上领先行业，显示差异化技术与产品溢价能力。费用率合理，研发投入稳健，体现持续提升竞争力。

3.5 产业链关联（图6，page 6）

清晰展示上游材料、单丝生产至不同套管产品，再至下游汽车、轨交、通讯电子等应用端。此图强调公司业务的垂直一体化与产业链闭环优势。

3.6 行业规模及增长（图10-17，page 7-12）

多张图表从产销量、渗透率、出口、市场规模多维展现行业景气度。新能源汽车高速增长与燃油车出口反弹带动需求爆发是核心逻辑，中长期市场持续扩容。

3.7 竞争格局（图22，page 15）

三梯队对比，跨国企业技术领先，国内企业正积极赶超，生产规模小、技术弱的企业逐步淘汰。对于行业集中度的预判，结合竞争格局图形，极具说服力。

3.8 单丝自产数据（表5-6，page 18-19）

自产单丝占比超90%，成本优势显著。PET和PA66自产较外购享有每千克2-15元价格优势，整体原料成本节约大幅提升毛利空间。

3.9 产销效率与盈利（图26-29，page 22-23）

公司产能与产销量快速增长，产销率保持在80%以上，产能利用率高效，结合套管单米毛利稳定，为未来扩产奠定基础。

3.10 价格成本变动（图30-31，page 24）

原油价格波动导致成本调整，但通过销售价稳步提高及结构优化对冲成本压力，整体毛利维持稳定，抗风险能力较强。

3.11 技术及产品性能比较（表9，page 21）

产品在耐磨、隔热、防撞击、防动态切割等多项关键性能指标均优于外资竞争产品，是差异化优势体现，更有助于加速国产替代和市场份额扩张。

---

4. 估值分析

• 采用相对估值法，选取沃尔核材、泛亚微透、科创新源三家同行作为可比公司。

- 骏鼎达2025-2027年EPS预测分别为2.73元、3.48元、4.28元，预测对应PE分别为19.0倍、14.9倍、12.1倍，估值处合理区间低位，具备吸引力。

• 相较其他可比公司PE偏低，体现市场对其成长潜力认可尚待释放。

- 估值合理基于持续增长的新能源需求驱动、国产替代加速及募投项目产能释放等多重催化因素。

---

5. 风险因素评估

• 原材料价格波动：公司成本中树脂材料占比较大，国际油价波动对盈利构成较大不确定性风险。

- 国际贸易摩擦：海外收入占比约20%，存在关税政策变动及政策风险，对海外收入和利润带来负面影响。

• 竞争加剧：尽管技术水平趋近国外领先，产品性能优势明显，但快速成长的行业内竞争压力仍大，技术和品牌优势需持续巩固。

- 市场需求波动：高依赖汽车领域，全球及国内宏观经济放缓、产业链波动，可能影响需求弹性及订单稳定。
未见明显缓解策略，投资者需关注外部环境变化风险。

---

6. 批判性视角

• 报告充分披露风险点，但对部分潜在的不确定宏观经济冲击描述较简略。

- 对于海外工厂产能建设与投产节奏部分，报告强调积极预期，但短期交付风险未作深入探讨。

• 国产替代的技术挑战及客户转换周期基本承认，但依赖公司强研发和客户合作关系，存在一定假设风险。

- 融资环境变化及成本控制对中长期盈利的影响隐含不确定，未来需持续跟踪。

• 报告整体立场明确偏乐观，投资建议基于当前及可见中期行业景气，需投资者自评风险。

---

7. 结论性综合

骏鼎达在功能性保护套管领域具备领先技术实力和完整产业链垂直整合能力，特别是高比例的单丝自产(Talking about over 90%)，显著保证了产品性能稳定性和成本优势。依托新能源汽车行业快速发展及国产替代浪潮，公司销量及营收均实现高速增长。强劲的财务表现，稳定高于同行的毛利率和净利率，以及丰富的核心专利和量产技术项目，使公司未来成长基础坚实。募投项目的投产将进一步释放产能，满足日益增长的市场需求。细分市场覆盖广泛且客户粘性高，公司品牌及技术壁垒形成明显护城河。

图表深度呈现了公司稳健的产销能力和成本管理，验证了盈利预测合理性。虽然原材料价格波动和国际贸易摩擦带来不确定性，但当前估值合理且低于行业平均水平，前景积极，首次覆盖给予“买入-B”评级，显示研究机构对公司成长空间和业绩弹性乐观。

综合来看，骏鼎达具备新时代高分子材料国产龙头潜质，紧抓新能源汽车产业升级红利和功能性保护套管国产化发展机遇，公司业绩有望保持持续增长，投资价值突出。[page::全篇，特别是0-27页]

---

【总结】

本报告系统且全面地覆盖了骏鼎达的业务核心、技术优势、市场格局、竞争环境及财务前景。通过大量数据和图表佐证，解释了公司强大竞争力的根源与成长驱动。特别强调了单丝自产、自主研发技术创新和产能扩张的关键战略，以及新能源汽车加速渗透为公司带来的广阔市场机遇。估值合理，风险透明，综合判断积极向好，适合关注汽车及高分子材料领域成长股的投资者。

---

附：关键引用示例

• 2024年公司营收8.65亿元，同比增长34.3%，归母净利润1.76亿元，同比增长26.01%[page::0]。

- 新能源汽车2015-2024年销量CAGR 50.17%，2024年渗透率40.91%，2025年销量预计超过1500万辆[page::0,7,10]。

• 功能性保护套管2024年国内市场规模预估75亿元，新能源与燃油比例约为49.32亿元与29.42亿元[page::0,12]。

- 公司自产单丝数量占比超90%，具备显著成本优势，2022年成本降低近29.58%[page::18,19]。

• 2024年毛利率42.78%，净利率20.53%，高于同行9.17和10.39个百分点[page::4,5]。

- 2025-2027年营收分别为10.55、12.85、15.39亿元，净利同比涨幅优异，PE预计19/14.9/12.1倍[page::0,26,27]。

证明明确溯源及数据详实，分析系统且深入。

以上为骏鼎达首次覆盖报告的详尽专业分析。

报告