全球主要资产上周表现汇总 [page::2]

• A股微盘股涨幅最高（3.76%），美股纳斯达克上涨3.87%，美国10年国债收益率微升，美元指数回调0.43%，黄金价格受避险需求上涨。

- 商品方面，煤焦钢矿及农副产品上涨，原油下跌4.6%。

• 宽基ETF中，中证2000、中证1000相关ETF涨幅居前。行业ETF以有色金属、煤炭、钢铁等周期类领涨，医药ETF连续6周上涨后出现回调。

A股过热情绪持续缓解，多维情绪指标展现理性市场 [page::3][page::4]

• 50ETF及沪500ETF期权认购成交额与认沽成交额比例回落，显著低于前期极值，显示认购热潮降温。

- 期权隐含波动率比值震荡下行，情绪由偏乐观转趋理性。

• 四大主流股指期货持仓加权年化基差率虽反弹但未持续上升，期货市场情绪同样理性。

遗传规划行业轮动模型本周加配周期行业，策略优异 [page::5]

• 模型基于行业指数量价与估值因子，每季度更新因子库，周频调仓，选取综合得分前五行业等权配置。

- 2022年10月至今年化收益31.39%，夏普比率1.73，跑赢行业等权基准17.68个百分点。

• 最近持仓重点为酒类、贵金属、煤炭、钢铁等周期行业，剔除饮料，新增稀有金属以加大周期押注。

| 回测指标 | 年化收益 | 年化波动 | 夏普比率 | 最大回撤 | 卡玛比率 | 上周表现 | YTD收益 |
|--------------|---------|---------|--------|---------|--------|--------|----------|
| 行业轮动策略 | 31.39% | 18.12% | 1.73 | -19.63% | 1.60 | 3.15% | 28.79% |
| 行业等权基准 | 7.43% | 16.32% | 0.46 | -25.46% | 0.29 | 2.22% | 11.11% |

绝对收益ETF模拟组合回测及持仓情况 [page::6]

• 组合基于近期资产趋势和行业轮动模型观点配置权益与商品资产，2025年以来累计收益5.69%，夏普比率1.71，回撤控制良好。

- 权益配置上重点持有红利风格ETF及医药、有色金属、传媒、钢铁等行业ETF，商品类主要持有能源化工ETF，降低豆粕权重。
| 资产类别 | 行业/品种 | 跟踪指数 | ETF/基金产品 | 权重(%) |
|--------|---------|---------------------------|---------------------|---------|
| 股票 | 红利 | 标普港股通低波红利指数 | 摩根标普港股通低波红利ETF | 0.00 |
| 股票 | 医药 | 中证全指医药卫生指数 | 广发中证全指医药卫生ETF | 3.38 |
| 股票 | 有色金属 | 中证有色 | 国泰中证有色金属ETF | 3.38 |
| 股票 | 传媒 | 中证传媒 | 广发中证传媒ETF | 3.38 |
| 股票 | 钢铁 | 中证钢铁 | 国泰中证钢铁ETF | 3.38 |
| 商品 | 能源化工 | 易盛能化A | 建信易盛郑商所能源化工期货ETF | 2.24 |

全球资产配置模拟组合策略概览 [page::7]

• 基于周期三因子模型预测全球大类资产预期收益排序为外汇、债券、股票、商品，结合动量和周期调权，构建风险预算组合。

- 组合配置偏债券和外汇，年化收益7.22%，夏普1.50，最大回撤6.44%，今年以来收益-3.04%。

• 重点配置中美债券、美元资产及沪深300、中证500等股指ETF。

华泰金工 | 上周A股过热情绪有所缓解——详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《上周A股过热情绪有所缓解》

- 作者：林晓明、陈烨等

• 发布机构：华泰证券金融工程团队

- 发布日期：2025年8月10日

• 主题：本报告聚焦于A股市场近期表现及情绪变化，结合美国宏观经济数据、全球资本市场走势和华泰遗传规划行业轮动模型的资产配置，剖析A股市场的反弹与情绪变化，重点分析市场风格轮动、投资者情绪指标以及周期性行业的加仓逻辑[page::0,1]。

核心论点与信息传递：

• 受美国7月非农就业数据大幅下调影响，美联储降息预期升温，全球流动性预期改善，带动全球主要股市普涨，美元汇率回落，黄金反弹，原油下跌。A股市场震荡上行，上证指数及相关宽基指数创新高。

- A股风格出现从成长向价值红利风格轮动，行业方面周期类板块（有色、钢铁、煤炭）表现突出，医药板块则出现回调。

• 市场情绪指标显示前期过热迹象有所缓解，投资者情绪回归理性。遗传规划行业轮动模型继续推荐周期性行业，并优选红利风格ETF配置。

- 绝对收益模拟组合和全球资产配置模拟组合表现稳健，整体资产配置趋向债券和外汇超配，权益仓位有所调整[page::0,1].

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二、逐节深度解读

1. 近期宏观与市场概况（第0-1页）

• 论点：美国7月非农就业数据被大幅下修，显示劳动力市场降温，市场流动性预期转向宽松，全球股市普涨，A股宽基指数再创新高，成长向价值轮动明显。

- 逻辑证据：美联储降息预期大幅提升，CME FedWatch工具显示9月降息概率接近90%。资本流动关注成长股和微盘股，短期内外部环境利好权益资产。

• 关键数据点：

- 纳斯达克周涨幅3.87%，A股微盘股涨3.76%，中证2000和中证1000涨超2.5%。
- 周度美国10年国债收益率上涨4bp，而其他主要国债收益率下行或分化。
- 黄金因避险和降息预期反弹，原油单周跌4.6%。

• 投资风格轮动：从成长转向价值红利，SmartBeta ETF中价值红利ETF涨幅领先（如价值100ETF）。行业上有色金属、煤炭、钢铁等周期板块表现居前，医药ETF连续六周上涨后本周出现回调[page::0,1]。

2. A股投资者情绪分析（第0,3-4页）

• 关键论点：

- A股前期表现出过热迹象（7月下旬），但近期从多维度情绪指标看，过热情绪有所缓解。

• 推理：

- 通过期权市场的认购与认沽成交额比、隐含波动率比值和期货市场基差等指标监测投资者情绪。
- 认购认沽成交额比的回落和隐含波动率期权比值的下行显示投资者风险偏好回归理性，期货基差进一步佐证情绪冷却。

• 主要数据与图表解读：

- 沪500ETF及上证50ETF期权成交额沽购比指标在7月11日和7月23日触及高位，超过布林带上轨，此后显著回落，当前虽有所回升但仍远低于极限值。
- 认购期权隐含波动率/认沽期权隐含波动率比值自高点震荡下行，表明市场对上涨的预期减弱。
- 期货基差年化率指标显示过去两个月内，在经历股价上涨后，上周市场反弹中期货基差未明显回升，指向市场情绪理性。

• 概念解析：

- 认购期权成交额/认沽期权成交额比是期权市场投资者偏好看涨与看跌的比率，数值高表明偏乐观。
- 隐含波动率比值衡量认购与认沽期权价格波动预期，值高表明看涨积极性更高。
- 基差（期货价格减去现货价格）反映市场对未来资产价格走势的预期，上涨证明预期上涨，反之则悲观。

• 结论：投资者不再极度追涨杀跌，市场情绪趋向冷静和健康发展[page::0,3,4]。

3. 遗传规划行业轮动模型表现与配置策略（第1,4-5页）

• 主要论点：

- 该模型运用多因子（量价、估值）挖掘并基于遗传规划算法优化行业轮动组合，今年来取得显著超额收益。
- 本周加大周期行业押注，剔除饮料行业，纳入稀有金属，持续集中于周期和贵金属等板块。

• 数据点：

- 今年以来绝对收益28.79%，跑赢行业等权基准17.68pct。
- 上周贵金属单周涨幅7.93%，模型相较基准跑赢0.93pct。
- 近8周持仓显示灵活轮动，5月注重科技，6月加入消费与周期品，7月后聚焦消费和贵金属，本周聚焦酒类、贵金属、煤炭、钢铁、稀有金属等[page::1,4,5]。

• 图表解读：

- 图表10反映组合净值持续攀升，明显优于等权基准。
- 表11绩效指标显示年化收益31.39%，夏普1.73，最大回撤-19.63%。
- 表12为持仓排名变化，清晰体现周期板块的增减变动。

• 模型运作机制简释：

- 遗传规划模型是一种进化算法模拟，通过选择和交叉改良多因子得分，实现最佳行业组合。
- 多因子综合考虑行业的价格动态、估值水平、波动率等，确保配置对行业景气周期的响应灵敏并符合风险控制。

4. 绝对收益ETF模拟组合（第5-6页）

• 观点：

- 基于趋势识别和行业轮动观点构建的ETF组合，能够实现稳健收益与较低波动。
- 权益类资产中持续持有红利风格与周期类行业ETF，商品资产仓位有所下降，债券及短债配置稳定。

• 关键数据：

- 今年收益累计5.69%，近一周上涨0.34%。
- 年化收益率6.52%，年化波动率低至3.81%，夏普比率1.71，最大回撤4.65%。

• 持仓结构亮点：

- 持有红利质量ETF、医药ETF、有色金属ETF、传媒ETF、钢铁ETF，债券主要配置长短期纯债及国债ETF。
- 商品中减持豆粕，重仓能源化工[page::5,6]。

5. 全球资产配置模拟组合（第6-7页）

• 论述：

- 利用周期三因子定价模型对全球资产前景进行预测和排序，策略偏向配置外汇和债券资产。
- 组合2010年至今年化收益7.22%，夏普率1.50，近期走势稳健，当前超配债券和主要货币资产。

• 数据细节：

- 近一周收益率0.61%，但今年以来表现为-3.04%。
- 资产权重动态显示，中国债券大幅加持，美国债券权重也较高，权益类（沪深300、中证500、恒生指数等）仓位小幅提升，不断调整以顺应市场节奏。
- 外汇板块美元指数和主要美元兑主要货币权重变化体现货币趋势策略[page::6,7]。

6. 风险提示（第7页）

• 声明：

- 所有观点基于历史数据及模型推演，存在失效风险。
- 无绝对准确保证，投资决策应结合专业顾问意见。[page::7]

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三、图表深度解读

图表1（第2页）——全球主要资产上周表现

• 描述：包含A股多指数、全球主要股指、国债收益率变动、主要商品及主要货币兑美元的周涨跌幅。

- 数据洞察：
- A股微盘股涨幅最高3.76%，领先于中证2000（3.54%）、中证1000（2.51%）等。
- 纳斯达克涨3.87%，全球主要股指普遍上涨，反映美联储降息预期推动市场走强。
- 美国10年国债收益率上涨4bp，其他主要国债多数下跌，市场分歧明显。
- 商品方面煤焦钢矿上涨4.63%，黄金上涨1.24%，原油下跌4.60%。
- 主要货币兑美元多数升值，尤其英镑（+1.28%）和澳元（+0.79%）。

• 支持文本论点：显示全球风险偏好提升与经济基本面分化，阐释了市场流动性预期变化的多资产响应[page::2]。

图表2-4（第2-3页）——主要宽基、行业ETF、SmartBeta ETF收益率

• 宽基ETF

- 中证2000ETF涨幅最高近3%，创业板等小盘股ETF涨幅偏低，符合文本中微盘股行情表现。

• 行业ETF

- 有色金属ETF涨6.1%，军工、工业机械、煤炭ETF涨幅也显著，医药ETF涨跌转负，符合行业轮动描述。

• SmartBeta ETF

- 价值100ETF、红利ETF涨幅居前，显示资金在风格轮动中青睐价值红利。

• 总结： 图表清晰对应报告中风格从成长向价值的轮动现象，及周期板块领先的观点[page::2,3]。

图表5-9及图表7-9（第3-4页）——期权市场沽购比、隐含波动率和股指期货基差

• 成交额沽购比图表（5、6）：显示上证50ETF及沪500ETF期权认购/认沽成交额比走势，明显7月高点过后迅速回落，侧面印证市场情绪由过热向理性转换。

- 隐含波动率比值（7、8）：认购认沽期权隐含波动率比的逐步下降，表明投资者对于未来市场不再过度乐观，避免短期投机过热。

• 期货基差年化率（9）：多个股指期货品种基差出现明显波动向下，尽管市场价格回升，但基差并未大幅攀升，体现期货市场投资者预期冷静理性。

- 图表内涵：这些数据辅证了文本中期权和期货市场多维度情绪指标衡量方法和近年来过热情绪消退的观点[page::3,4]。

图表10-12（第5页）——遗传规划行业轮动模型表现及持仓变化

• 净值曲线（图10）：模型组合持续跑赢行业等权基准，净值稳定上升显示模型稳健性。

- 绩效指标（表11）：年化收益31.4%，最大回撤有限，夏普1.73显示优秀的收益风险表现。

• 持仓松紧（表12）：从5月至8月，持仓动态调整，明显看到周期板块（钢铁、贵金属、煤炭）加仓趋势，剔除饮料，纳入稀有金属，应对周期性机会。

- 意义：表明基于遗传规划的行业轮动策略结合多因子方法灵活捕捉市场热点，科学调仓，有助于获取超额收益[page::5]。

图表13-15（第6页）——绝对收益ETF模拟组合表现及持仓

• 净值表现（图13）：回测超9年，净值稳步上升，展示模型长周期收益持续稳定。

- 指标表（图14）：低波动高收益，最大回撤仅4.65%，夏普比率1.71体现优异的风险调整收益。

• 持仓构成（表15）：组合以红利风格ETF为核心，辅以医药、有色金属、传媒和钢铁ETF等行业ETF，债券多元布局长、短债及国债品种，商品配置趋保守。注意商品权重下降且不再持有豆粕，显示资产配置因应市场趋势而动态调整。

- 综合：反映多因子融合下模拟择时和配置策略稳健且灵活[page::6]。

图表16-18（第7页）——全球资产配置模拟组合表现及资产权重

• 净值曲线（图16）：组合稳定增长，最大回撤-6.44%，表现良好。

- 绩效指标（图17）：组合年化收益7.22%，波动率4.82%，夏普1.5，整体风险收益平衡。

• 资产配置（图18）：当前超配中国债券及美国债券，权益部分分散配置沪深300、恒生指数、标普500等，货币资产主要配置美元及其他主要发达市场货币，表明多元化且动态仓位调整策略。

- 解读：该组合基于周期三因子定价模型，结合风险预算框架，灵活覆盖全球资产类别，适应不同周期风险环境[page::7]。

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四、估值分析

本报告未专门展开公司层面或市场整体估值详细分析，重点在于宏观环境解读、量化轮动模型和多资产配置模拟，估值层面隐含在行业轮动模型和资产配置策略中。

• 量价、估值因子多因子模型：遗传规划行业轮动模型结合行业指数量价、估值等因子，采用遗传规划方法优化组合权重，体现多维度基本面与技术面信息融合。

- 风险预算框架应用于全球资产配置：通过周期三因子模型预测未来资产收益排序，结合动量趋势进行权重动态调整。

• 无DCF或传统P/E估值指标专门披露。模型基于因子挖掘与历史走势优化策略，准确捕捉市场表现。

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五、风险因素评估

• 风险重点指出，所有观点基于数据推演与历史规律总结，无法保证未来持续有效。

- 模型和策略存在历史依赖风险、市场突发事件及政策调控风险。

• 投资者需注意市场情绪短期急剧变化、外围宏观环境波动带来的不确定性。

- 报告未提供明确缓解措施，但建议结合专业投资顾问意见，分散投资降低单一风险暴露。[page::7]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告正面积极但审慎，强调历史规律可能失效，较少过度乐观偏见。

- 模型表现优秀，历史验证充分，但依赖历史数据与因子选取，可能在不同宏观周期出现非预期表现。

• A股市场情绪监测依赖期权期货市场指标，受流动性、交易机制等因素影响，指标解读仍有主观空间。

- 部分模型配置结果依赖量化策略，投资者需关注策略动态调整逻辑及潜在交易成本。

• 报告未详细讨论政策变化、地缘政治、人为风险等突发事件对市场的潜在影响，侧重市场内在表现分析。

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七、结论性综合

本报告全面分析了2025年8月初至中旬全球及A股市场走势，重点解读了美国宏观经济降温预期对流动性及市场风险偏好的影响，具体聚焦于：

• 宏观与市场视角：美国7月非农就业数据大幅下调继续推动降息预期，全球资本流动改善，A股等主要股指反弹创新高。成长风格向价值红利风格轮动，周期类行业强势，医药板块表现分化。

- 市场情绪监测：结合期权成交额沽购比、隐含波动率比和期货基差指标显示，7月下旬的过热情绪在经历回调后已显著缓解，投资者情绪趋于理性，有利于市场健康持续发展。

• 量化模型视角：遗传规划行业轮动模型以多因子综合调仓策略，取得近三成绝对收益，重点押注周期和贵金属行业；绝对收益ETF组合及全球资产配置模拟组合稳健运行，动态调仓体现策略灵活性和风险控制。

- 资产配置建议：权益类倾向红利风格、小盘及周期行业ETF，商品配置收敛，债券仓位稳健，全球配置中偏好债券和外汇资产，体现风险偏好调整与周期性机会把握。

图表数据与走势紧密支持报告核心论点，体现了策略考量与市场实际波动的良好匹配度。整体来看，尽管市场经历波动和情绪变化，报告显示A股市场已从前期过热中回归理性，周期性行业与价值红利风格在当前阶段具备配置优势。金融工程量化手段为资产配置和择时提供了有效支撑，有助于提升投资组合收益与风险调整比率。

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参考溯源

报告内容主要来源于华泰证券金融工程团队发布的《上周A股过热情绪有所缓解》2025年8月10日报告全文，具体页码按引用处注明。[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

报告