公司2025年中期业绩显著改善 [page::0]

• 2025H1营业收入86.8亿元，同比增长24.4%，归母净利润9.8亿元，同比增长60.8%。

- 2025Q1与Q2营收分别38.6亿元和48.2亿元；归母净利润4.8亿元和5.1亿元，净利率11.3%，同比提高2.6pct。

• 公司资产减值准备1.37亿元对利润有一定影响。

创新产品与成本控制驱动盈利提升 [page::0]

• 滚筒活洗洗地机产品力强，销售占科沃斯品牌收入60%，引领市场模仿。

- 科沃斯品牌出货量187.6万台，同比增长55.5%，添可品牌出货量197.4万台，同比增长17.5%。

• 出货均价略降（科沃斯-9%，添可-7.2%），但毛利率稳定提升，管理费和研发费率下降。

- 经营现金流净额14.56亿元，体现现金流状况良好。

市场竞争趋缓与份额提升 [page::0]

• 竞争对手如追觅、石头7月通过提价和减少费用投放改善盈利，竞争压力减轻。

- 7月线上零售市场科沃斯扫地机卖出额占比31%，领先第二名差距扩大。

• 添可洗地机零售额占比36.9%，第二名压力减弱。

- 大疆进入扫地机市场但未涉及滚筒活洗类，预计影响有限。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 公司作为全球扫地机、洗地机市场龙头，技术创新和成本优势显著。

- 投资风险包括市场竞争加剧、原材料价格上涨和关税政策变化。

《【银河家电】公司点评丨科沃斯 (603486)：创新与降本改善经营质量，市场竞争趋缓》深入分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河家电】公司点评丨科沃斯 (603486)：创新与降本改善经营质量，市场竞争趋缓》

- 作者团队：何伟、陆思源、刘立思、杨策（中国银河证券研究所）

• 发布日期：2025年8月18日，07:43，北京时间

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 主题：科沃斯公司2025年中期财务与经营状况点评，聚焦行业竞争格局、创新能力及财务表现分析

- 核心论点：
- 2025年上半年（H1）经营业绩明显改善，收入和利润实现大幅同比增长；
- 由于国补政策及产品创新推动销售及盈利能力提升，尤其是滚筒活洗洗地机的引领作用；
- 市场竞争态势趋缓，部分竞争对手采取提价和减少营销投入策略，公司市场份额稳定甚至提升；
- 公司经营质量因创新与成本控制显著改善。

• 投资评级：推荐（基于公司行业龙头地位、创新能力和降本增效状况）

- 核心投资建议：看好清洁电器领域竞争环境缓和及科沃斯创新优势，建议关注公司发展机会。

• 风险提示：

- 市场竞争可能重新加剧；
- 原材料价格波动风险；
- 关税及外部政策风险。

此报告企图向投资者传递科沃斯具备稳健且正向的中期经营表现，在行业环境优化和技术创新支持下，公司有望持续提升盈利与市场份额，同时认可存在的潜在风险因素。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点解读

• 2025年中期报告数据显示，营业收入为86.8亿元，同比增长24.4%；归属于母公司的净利润为9.8亿元，同比增长60.8%，净利率提升了2.6个百分点至11.3%。

- 分季度看，Q1与Q2分别实现38.6亿元和48.2亿元营业收入，增幅分别为11.1%和37.6%，利润增幅均超59%。

• 利润端受资产减值计提1.37亿元的影响，考量后利润表现更佳。

- 科沃斯品牌收入48.05亿元，同比增长41.5%；添可品牌收入36.61亿元，仅增长9%，但添可盈利能力改善明显。

• 经营质量整体提升表现为毛利率微升，管理和研发费用率下降，经营现金流稳定且流入强劲（14.56亿元）。

- 产品销售量显著增加，两大品牌分别同比提升55.5%和17.5%，虽然出货价格则有所下降，但整体毛利率保持稳定增长。

• 竞争格局方面，核心竞争对手如追觅、石头通过提高价格及减少营销费用调整策略，竞争压力减轻。

- 科沃斯持续技术创新，推出滚筒活洗洗地机，占品牌收入60%，技术领先并引领行业模仿。

• 大疆虽进入扫地机市场，但对科沃斯主战场影响有限。

作者依据详实财务数据、市场份额监测以及消费端反馈，构建了公司经营显著改善且市场地位稳固的逻辑框架，预示科沃斯中长期稳健发展潜力。[page::0]

2. 公司与研究团队介绍

• 研究团队由中国银河证券的多名资深分析师组成，负责人何伟拥有丰富行业经验和多项分析师奖项，保证了报告专业性。

- 分析师背景覆盖理学硕士和金融硕士，具有扎实的定量分析和行业研究能力，确保研究结论的专业与权威。

团队介绍表明研究结论基于扎实的专业基础和深度行业理解，为报告结论提供可信度支持。[page::1]

3. 评级体系说明

• 评级基于相对市场基准指数的回报表现，区分行业和公司两个层面，具体分为推荐、中性、回避三档。

- 对科沃斯的评级为“推荐”，对应公司相对指数涨幅超过20%，预示分析师对该股未来走势持积极预期。

评级方法成熟且透明，进一步体现了报告中积极但理性的投资态度。[page::2]

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三、图表深度解读

图1：2025年H1关键财务指标变化图

（图片显示2025年上半年营业收入和净利润同比显著增长，净利率提升）

• 描述：图表展示2025年上半年营业收入、归母净利润和净利率同比变化。

- 趋势解读：营业收入增长24.4%，归母净利润大幅增长60.8%，净利率提升2.6个百分点，表明利润增长速度超过收入增长，经营效率显著提升。

• 关系说明：净利率提升结合则与管理费用率和研发费用率的双下降相符，成本控制得力，体现经营质量改善。

- 局限性分析：图表未显示绝对费用金额，仅表现费用率变化，未来需关注费用绝对数及其对现金流的具体影响。

• 文本联系：图表有效支撑文中关于公司经营改善和盈利能力提升的论点，体现创新及降本成果。

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图2：2025H1品牌收入及出货量对比图

• 描述：对比两品牌——科沃斯与添可，收入和出货量同比变化数据。

- 趋势解读：
- 科沃斯品牌出货量增长达55.5%，收入增长41.5%，显示强劲市场需求和品牌份额提升。
- 添可品牌增长相对温和，出货量17.5%，收入9%，但利润率提升，显示更优运营体现。
- 出货均价两品牌均有小幅下降（-9% 和 -7.2%），但未影响毛利率，反映成本控制及产品结构优化。

• 市场含义：科沃斯品牌作为第一大业务支柱，市场份额和盈利驱动力明显，而添可品牌调整策略改善盈利能力。

- 文本上的支持：图表印证文本对品牌间差异表现及聚焦创新产品的描述，辅助理解公司业务分布与战略重点。

（具体数值详见文本核心观点部分）

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图3：2025年H1市场竞争结构与份额份额监测数据

• 描述：图表采用AVC零售监测数据，显示线上市场扫地机与洗地机的零售额占比，强调科沃斯市场领先地位。

- 趋势解读：
- 科沃斯扫地机零售额占比31%，相较2025Q2进一步拉开与第二名的差距，显示市场领先优势加固。
- 添可洗地机零售占比36.9%，竞争压力减弱，稳固市场排名。

• 行业竞争分析：追觅、石头等对手因调整价格和营销策略，竞争格局趋缓，对科沃斯有利。

- 文本呼应：以数据佐证公司受益于竞争改善局面，进一步巩固市场份额。

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四、估值分析

报告中未对科沃斯账面进行详细的估值模型（如DCF或市盈率倍数法）展开，但从评级体系与投资建议可知：

• 公司的经营改善和市场预期被积极认可，预计估值水平会反映公司盈利增长潜力。

- 评级“推荐”意味着基于相对市场的估值优势，公司有望实现超越市场的股价表现。

• 报告中对创新产品的市场领导地位以及竞争环境的好转，均为估值正面加持因素。

此处估值部分相对简略，暗示报告重点放在公司基本面经营能力和市场竞争分析上，后续推荐投资者结合财务模型及市场行情动态做综合判断。[page::0,2]

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五、风险因素评估

报告明确列示三项风险：

1. 市场竞争加剧的风险：尽管当前竞争趋缓，潜在竞争者增多或现有对手激烈策略调整，或导致市场份额压力增加。

2. 原材料价格上涨风险：公司利润率易受原材料成本波动影响，若原料价格快速上涨，有可能压缩盈利空间。

1. 关税政策风险：国际贸易政策变化和关税调整可能影响公司出口成本及海外市场扩展。

报告未具体量化每项风险发生概率，但凭借对行业深度了解，提示投资者关注政策及原材料波动带来的不确定性，同时市场动态变化需持续监控以防竞争格局逆转。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 盈利贡献分布与价格压力：添可品牌收入增速低于科沃斯且出货价格下降，尽管利润率提升，是否可持续仍需观察。研发及管理费用下降可能短期利好，但长期是否影响创新能力，是值得关注的问题。

- 资产减值准备计提对利润的影响：2025H1计提1.37亿元影响利润，报告未明确详细资金回收安排，需警惕资产质量及未来或有类似计提风险。

• 竞争趋势描述较为乐观：对竞争趋缓的判断基于近期个别对手行为，可能存在短期调整成分，行业动态仍具波动性。

- 估值方法缺失：报告未详述估值测算细节，投资者需结合其他分析补足估值判断。

• 对大疆进军扫地机市场的影响评估偏保守：当前预计影响有限，但后续产品竞争力和市场推广力度若加强，可能改变市场格局。

整体来说，报告论述建立在较为扎实的数据和市场反馈基础上，但投资分析中仍需关注行业周期波动和潜在经营风险对未来业绩的潜在影响。[page::0,1]

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七、结论性综合

该研究报告详细描绘了科沃斯2025年上半年的经营状况和市场环境：公司实现了收入与利润的双重增长，经营质量明显提升，特别是创新产品——滚筒活洗洗地机推动公司的市场竞争力与盈利能力。品牌份额集中于科沃斯品牌，添可品牌盈利质量改善，为整体业绩增长提供有力支撑。管理费用与研发费用的合理控制，引领毛利率微幅上升，现金流状况良好，反映公司经营质量提升的内在逻辑。

在市场维度，竞争格局的缓和、竞争对手调整策略及公司领先产品的市场反馈均佐证了其市场领导地位的强化。报告特别强调技术创新作为核心驱动力，并适当提及潜在市场风险，保持谨慎态度。

图表数据充分支持了文本分析，如收入和利润同比增长的详细数字，品牌份额变化趋势，以及市场份额领先的实际销售数据，形成了全面立体的业绩与行业判断。

投资者可据此报告判断科沃斯具备较强的抗风险能力和成长潜力，推荐持有及关注，但需持续关注宏观政策、原材料价格变化以及行业竞争形势的动态变化。

最终评级为“推荐”，表明报告对公司未来表现抱有积极预期。报告兼顾了创新与成本控制双重视角，同时也警示了必要的市场及运营风险，是一份内容详尽、数据翔实且行文严谨的专业研究报告。[page::0,1,2]

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参考文件页码

• 主要财务数据及经营分析页码：[page::0]

- 研究团队介绍及分析师背景：[page::1]

• 评级体系及投资建议：[page::2]

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注：本文所有数据均基于报告公开信息，分析基于报告本身内容及其逻辑推理，未纳入额外外部判断。

报告