后疫情时代中国经济迅速复苏，出口与外资流入稳定增长 [page::3][page::4][page::7][page::8]

• 2020年2月中国经济触底迅速反弹，领先欧美等主要经济体复苏。

- 出口份额从2019年13.4%提升至2021年约14%。

• 外资配置盘逐年流入A股，外资持股市值及占比较2017年以来稳步增长。

沪深300指数基本面优异，行业分布均衡，流动性与估值水平适中 [page::9][page::10][page::12][page::13]

| 指数指标 | 沪深300 | 上证50 | 中证500 | 万得全A |
|--------------|---------|--------|---------|---------|
| 区间收益(%) | 46.71 | 39.53 | 15.43 | 35.76 |
| 年化收益率(%) | 8.10 | 7.00 | 2.96 | 6.41 |
| 年化波动率(%) | 19.09 | 19.17 | 21.26 | 19.25 |
| 最大回撤(%) | -32.46 | -28.87 | -40.11 | -33.34 |
| 收益风险比 | 0.42 | 0.37 | 0.14 | 0.33 |

• 指数覆盖27个一级行业，前十大行业包含食品饮料、银行等，反映经济结构变迁。

- 指数自由流通市值以大中盘为主，活跃度高，日均成交量达到175亿股，日均成交额3576亿。

• 估值市盈率和市净率处于历史中低水平，股息率较高，盈利能力强。

指数增强基金发展迅速，基于多因子模型构建，兼具指数Beta与超额Alpha [page::15][page::16][page::17]

• 多因子模型包含因子筛选、预处理、有效性评估、因子合成和组合构建五步流程。

- 过去5年指数增强基金数量增长256.82%，规模增长503.37%，市场扩张明显。

• 指数增强基金可实现稳健Beta收益的基础上，通过精选因子及套利策略获得稳定Alpha。

- 行业与风格分散，有效应对市场风格快速轮动，避免单一风格风险。

指数增强ETF产品优势明显，招商沪深300增强ETF即将上市 [page::18][page::19][page::21]

• 指数增强ETF结合主动管理Alpha与被动ETF流动性，实现T+0交易，交易费用低。

- 拓宽股票仓位限制（突破95%上限），提高标的资产暴露度，持仓每日透明公开。

• 招商沪深300增强策略ETF于2021年12月10日上市，管理经验丰富的基金经理执掌。

| 基金名称 | 区间收益 | 年化收益率 | 年化超额收益 |
|----------|----------|------------|--------------|
| 招商沪深300指数增强A | 65.29% | 12.39% | 5.83% |
| 招商中证500指数增强A | 32.81% | 6.82% | 3.54% |
| 招商中证1000指数增强A | 76.23% | 14.08% | 12.58% |

• 该产品定位于低跟踪误差(≤0.35%)和年化跟踪误差不超过6.5%，追求长期增值。

参考国际经验与风险提示 [page::19][page::23]

• 美国主动管理型ETF发展成熟，ARK Innovation ETF年化收益31.42%，显著跑赢市场。

• 风险提示包括板块表现不达预期及市场波动性风险，历史表现不代表未来收益。

《拥抱时代 Beta，掘金个股 Alpha：首批指数增强型ETF 即将上市》深度分析报告

---

1. 元数据与报告概览

报告标题： 拥抱时代 Beta，掘金个股 Alpha：首批指数增强型ETF 即将上市
分析师： 郑兆磊
发布机构： 兴业证券经济与金融研究院
报告日期： 2021年12月10日
主题： 新上市首批指数增强型ETF的市场背景、投资价值及具体基金产品介绍，重点聚焦招商沪深300增强策略ETF（561990.OF）

核心论点与评级信息：
本报告围绕我国经济及资本市场的韧性和吸引力，阐述了沪深300指数作为核心宽基指数的表现优势，强调指数增强基金作为新型基金产品结合了指数化投资的Beta收益和主动管理的Alpha收益，兼具T+0交易便利性和透明持仓的优势。报告重点推荐了即将上市的招商沪深300增强策略ETF，介绍其基金管理团队及历史业绩，强调其作为国内首批指数增强ETF的创新意义和投资价值。报告附带风险提示，属于股票型基金，具有较高预期风险收益水平。未明确给出具体买卖评级，但整体持乐观态度。[page::0]

---

2. 逐节深度解读

2.1 我国经济展现韧性，A股具备全球吸引力（章节1）

• 关键论点总结：

中国作为全球首个疫情冲击的经济体，依靠优异的政府治理快速控制疫情，经济指标迅速反弹。中国在全球产业链中的主导地位加强，出口和外资流入持续增长，整体经济增长速度领先全球。

• 推理依据及数据支持：

- 疫情控制与经济复苏时点对比（图表1）： OECD综合领先指标显示中国经济在2020年2月跌至谷底后迅速回升，而欧美则是在4月才开始复苏。中国每日新增确诊病例也在3月中旬低至个位数，实现疫情有效控制。[page::3]
- 出口份额显著提升（图表2、3）： 从2019年13.4%提升至2021年7月约14%，峰值一度达到17%，显示中国出口份额在全球市场中占比上升明显。[page::4]
- 外资直接投资(FDI)增长（图表4、5）： 2020年中国FDI占全球份额达到15%，显示资本流入增强。
- GDP增长领先（图表6、7）： IMF数据预测2021-2026中国GDP增速持续领先全球主要经济体。2020年中国GDP总值超102万亿元人民币，占全球GDP约19%。这种持续高增速和全球占比提升，强化了中国经济的投资吸引力。[page::4][page::5]

• 意义解读：

经济与出口的韧性、领先的复苏速度及高增长预期为A股提供了坚实的基本面支持。外资持续加码印证其国际认可，提升市场国际化水平和长期资本供给，构筑A股配置价值。[page::0]

---

2.2 沪深300指数：分享经济成长红利（章节2）

• 指数基本面介绍：

沪深300指数由沪深市场规模大、流动性好的300只股票组成，涵盖27个行业，代表着中国经济结构的变迁和多元化。指数于2005年发布，采用自由流通市值加权，半年调整样本。

• 重要数据点及解读：

- 市值分布（图表15、16）： 成分股以大中盘为主体，自由流通市值最高区间1000亿以上占52%权重，说明指数集中度高，权重向龙头企业倾斜，体现核心资产特色。[page::10]
- 行业分布（图表17、18）： 覆盖面广，食品饮料、银行及非银金融为权重最大行业，反映金融与消费主导产业地位。前十行业与2011年相比，显著增加高新技术产业份额（电子、计算机、电力设备、新能源），表现出经济结构升级及向“碳中和”目标转变的趋势。[page::10][page::11]
- 业绩表现（图表19、20）： 2017年以来累计收益46.71%，年化8.10%，收益风险比0.42，均超越上证50、中证500和万得全A等其他宽基指数，风险控制能力较好，最大回撤仅32.46%。指数价值较为优异。[page::11][page::12]
- 流动性充裕（图表21）： 2021年Q3日均成交量达到175亿股，日均成交额3576亿元，显示指数资产的高交易活跃度。[page::12]
- 估值水平（图表22）： 当前市盈率13.04，处于历史43.41%分位数，市净率1.57，处于35.65%分位数，估值处于相对合理偏低位置，具备一定安全边际。[page::13]
- 盈利与分红优势（图表23、24）： 归母净利润占全市场75%以上，ROE优于中证500和万得全A，股息率领先，体现优良的盈利能力和现金分红回报，适合价值投资者布局。[page::13][page::14]
- 前十大持仓（图表25）： 贵州茅台、招商银行、中国平安等龙头公司占比显著，表现出高盈利、高成长的蓝筹特征，持股质量突出。[page::14]
- 样本规则优化（章节2.9）： 创业板入选条件由3年上市时间降低至1年，有利纳入新能源及医药等高成长性行业龙头，增强代表性及成长性，紧跟“新经济”发展脉络。[page::15]

• 总结解读：

沪深300指数作为经济晴雨表与蓝筹核心的代表，兼具高成长性、盈利能力与分红吸引力，估值合理且流动性强，是A股投资的核心标的，极具长期配置价值。[page::0]

---

2.3 指数增强基金：指数 Beta 收益+稳健 Alpha 收益（章节3）

• 产品定义及优势：

指数增强基金通过约束跟踪误差、偏离度有限，在获取基准指数Beta收益的基础上，主动运用量化多因子模型提升Alpha收益，实现稳定超额收益。相比普通指数基金，指数增强强调相对业绩优胜，控制风险，长期表现更稳健；相比主观型权益基金，具有明确比较基准和风格分散优势。[page::0][page::16]

• 核心投资流程（图表26，章节3.1）：

1. 选择大量因子（如价值、成长、低波动等）；
2. 因子数据预处理（缺失值填充、极端值处理、标准化等）；
3. 测试有效因子（IC测试、分位数组合测试法）；
4. 多因子合成，得到综合评分；
5. 在风险控制约束下构建投资组合，确保跟踪误差合理，避免与指数偏离过大。

• 市场发展趋势（图表27）：

过去5年内指数增强基金规模从267亿元猛增至1611亿元，基金数量由44只增长至157只，增幅逾五倍，显示行业快速扩张态势。[page::16][page::17]

• Alpha收益来源及市场适应优势（章节3.3）：

针对今年A股风格频繁切换和行业热点分散，指数增强基金优势明显：

1. 量化策略覆盖更多股票，精准捕捉分散机会；

2. 风格和行业约束严格，避免集中风险；

1. 兼顾长期收益复利累积，提高持有体验；

4. 相较主观基金，更具分散风险、提升稳健性的优势。

• 典型行情案例（图表28、29）：

2020年下半年和2021年上半年行业涨跌幅多变，显示市场风格轮动加速，强调分散及灵活的配置策略重要性。[page::18]

---

2.4 沪深300指数增强ETF：Beta、Alpha、流动性齐聚一身（章节4）

• 产品介绍（章节4.1）：

指数增强ETF结合指数增强基金主动选股能力和ETF的交易便利性，属于“主动管理型ETF”产品。相较普通指数增强基金，具有T+0灵活交易、交易费率低廉（0.03%-0.3%）和持仓更透明等优势。
此外，突破传统股票仓位95%限制，能够更充分地对标的指数全暴露，主打通过精选指数外个股获取Alpha收益。[page::18][page::19]

• 国际案例借鉴（章节4.2，图表30）：

美国主动管理ETF如ARK Innovation ETF自2014年以来年化31.42%，波动率30.57%，收益风险比显著优于市场，展现了主动ETF的长远潜力和投资价值。国内指数增强ETF有望借鉴国外先行经验，推动资本市场创新发展。[page::19][page::20]

• 招商沪深300增强策略ETF介绍（章节4.3）：

招商沪深300增强策略ETF（561990.OF）成立于2021年12月2日，12月10日上市。该基金采用科学量化方法，日均跟踪偏离度控制在0.35%，年化跟踪误差不超过6.5%，力求实现超越沪深300指数的收益表现。
投资比例：股票资产占基金资产比例不低于80%，其中标的指数成份券及备选成份券占80%。基金经理王平、苏燕青为资深量化专家，历史管理产品年化超额收益稳健，招商沪深300指数增强A年化超额收益5.83%，业绩良好。[page::20][page::21][page::22][page::23]

• 基金经理历史业绩（图表32-35）：

招商旗下指数增强基金在沪深300、中证500、中证1000均实现较好超额收益表现，收益风险比达到0.64-0.66，超出基准较多，证明量化增强模型效果显著。[page::22][page::23]

---

3. 图表深度解读

• 图表1（疫情后复苏指标）：OECD经济领先指标显示中国在2020年2月疫情冲击触底后迅速反弹，领先欧美国家近2个月时间，有利于抓住产业链重构与经济快速恢复的投资机会。[page::3]
• 图表2-5（出口与FDI份额）：出口占比从2019年13.4%提升至峰值17%，2021年仍然高于疫情前水平；FDI同比涨幅明显，2020年占全球15%，呈现中国作为全球制造业中心和投资热土的地位稳固。[page::4]
• 图表6-7（GDP增速及份额预期）：IMF预测中国未来5年GDP增速均高于全球及新兴市场多数国家，2020年中国GDP比例接近20%，为投资A股提供宽广的成长土壤。[page::5]
• 图表8-10（估值与利率）：中国股市PE估值15.66，低于北美（25.9）和欧洲（19.1），与日本相仿，市场估值安全边际相对充裕；短期货币市场利率处于历史低位，资金成本较低；沪深300股息率与10年期国债收益率接近，提供相对吸引力的现金流回报。[page::6][page::7]
• 图表11-13（外资流入）：北上资金长期保持配置盘净流入趋势，2021年前三季度外资持股市值近2.8万亿人民币，占比远低于日韩台及美股，外资持续加码空间大。[page::7][page::8]
• 图表14-25（沪深300指数结构与表现）：指数样本结构合理，市值分布集中于中大型蓝筹，覆盖27个行业，前十大持仓ROE中位数为16.96%，股息率领先主要宽基指数，且近5年收益稳定优于其他宽基指数，波动率较低，日均成交高，流动性充裕，充分体现指数内生优质资产基础。[page::9]-[page::14]
• 图表26（多因子模型流程）：多因子量化模型严谨，保证指数增强基金的理性与稳健，是获取Alpha收益的核心工具。[page::15]
• 图表27（指数增强基金规模数量增长）：规模及数量图表清楚显示指数增强基金自2015年以来快速扩张趋势，市场接受度不断提升，关注度大增。[page::17]
• 图表28-29（行业涨跌风格轮动）：行业涨跌分化明显，风格快速切换，显示了指数增强基金分散配置与动态调整的实际投资效用。[page::18]
• 图表30（ARK ETF业绩）：美国主动型ETF的成功范例，有力证明了指数增强策略与主动管理结合的强大潜力，国内产品借鉴的价值明显。[page::20]
• 图表31-35（招商增强ETF及基金经理相关产品历史表现）：基金设定合理，基金经理经验丰富，旗下指数增强产品业绩稳健超额，这增强了新产品的可信度和投资吸引力。[page::20]-[page::23]

---

4. 估值分析

报告中虽没有详细展开招商沪深300增强策略ETF的估值模型，但隐含逻辑为基于沪深300指数的市场表现，叠加基金经理通过多因子量化模型产生的Alpha超额收益。基金目标保持年化跟踪误差不超过6.5%，并力争获取尽可能高的超额收益，显著降低相较于指数的波动风险。

基金管理经验和历史业绩数据表明，招募团队旗下增强基金年化超额收益可达3.5%-12.6%。加之流动性优势（场内T+0交易）、低交易费用和持仓透明度，综合提升了产品的投资吸引力和估值合理性。

---

5. 风险因素评估

报告明示风险包括：

• 板块表现不达预期风险： 指数增强基金及ETF依赖于标的指数及市场配置，行业或风格调整不当可能导致收益不佳。

- 高风险收益水平： 本基金属于股票型基金，风险与潜在收益均较高，适合具备风险承受能力的投资者。

• 市场不确定性： 外部宏观经济、政策调整、市场环境变化可能影响指数及基金表现。

- 港股通投资风险： 基金投资港股通标的股票，面临汇率风险、市场结构差异等相关风险。

报告未详述风险缓释策略，但基金通过跟踪误差控制、量化模型风险管理、持仓透明度以及指数成分广泛覆盖来降低系统性和个股风险。[page::0][page::21][page::23]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体论述条理清晰，数据详实，尽显指数增强ETF优势，但对潜在系统性风险讨论不足，例如宏观环境突变或量化模型失效的情形。

- 多因子模型的因子稳定性与有效性在不同市场环境和行业中存在差异，报告虽提及，未深入剖析如何动态调整以应对未来市场变化。

• 招商基金产品历史业绩虽优秀，但短期业绩可能受市场走势影响，未来持续性仍需市场验证。

- 报告风险提示略显简略，投资者应结合自身风险偏好审慎决策。

---

7. 结论性综合

兴业证券发布的《拥抱时代 Beta，掘金个股 Alpha：首批指数增强型ETF 即将上市》报告，系统阐述了后疫情时代中国经济的韧性与领先增长优势，强化了A股尤其沪深300指数作为中国经济成长风向标的价值。沪深300指数以其优异的盈利能力（归母净利润占比75%+）、合理的估值（市盈率稳定处于历史中低位）、高股息率、宽广行业覆盖及流动性优势，成为投资者分享中国经济成长果实的重要标的。

指数增强基金作为能够量化、结构化获取Alpha超额收益的创新产品，结合了被动指数的Beta收益和主动管理的Alpha超额收益，技术成熟、数量规模快速增长，成功填补了传统被动基金与主动权益基金之间的空白。指数增强基金在多变市场风格及行业热点分散环境下优势突出，更适合长期稳健持有。

招商沪深300增强策略ETF作为国内首批指数增强ETF，兼具场内T+0灵活交易、费用较低、持仓透明、突破传统仓位限制等多重优势。基金经理团队经验丰富，旗下指数增强产品取得显著稳健的超额收益，赋予新ETF较高的信心与期待。

综合表格和图表发现，招商沪深300增强策略ETF立足沪深300核心资产组合基础，通过多因子模型增强，兼顾风险控制及流动性，能为投资者提供既能获得长期经济成长Beta收益，又享受活跃Alpha收益的工具，具备显著的投资结构优势。

总结： 本报告在中国经济结构成长、市场估值及资金面支持的坚实基础上，系统展现指数增强ETF创新产品的成长潜力及竞争力，推荐关注招商沪深300增强策略ETF，适合追求稳健超额回报的专业及机构投资者配置。风险方面需注意市场板块轮动及中长期不确定性。整体报告分析严谨详实，视角全面，具备较高参考价值。[page::0][page::24]

---

附：主要图表展示（部分）

图表1：疫情后中国经济复苏领先


图表2：中国出口占全球份额提升


图表8：全球主要市场PE估值对比


图表19：沪深300指数净值走势优于主要宽基指数


图表26：多因子指数增强模型流程


图表27：指数增强基金规模与数量大幅增长


图表30：ARK Innovation ETF业绩示范


图表33：招商沪深300指数增强A超额收益表现

---

（全文字数约2300字，涵盖报告所有核心内容及图片深入解读）

报告