2025年上半年A股市场活跃度显著提升 [page::0]

• 2025年二季度日均成交额12886亿元，同比增长55.7%。

- 2025年至今日均成交额13944亿元，同比增长60.4%。

• 两市两融余额达到18737.06亿元，环比增长10.78%。

非银金融板块跑赢大盘，细分子行业表现强劲 [page::0]

• 非银金融申万指数上涨3.96%，跑赢沪深300指数3.14个百分点。

- 细分板块多元金融涨幅最高达9.30%，互联网金融和金融科技分别上涨5.97%和6.44%。

• 证券和保险板块分别上涨4.46%和1.60%。

证券业发布28条措施，推动高质量发展 [page::1]

• 中证协发布实施意见，建立健全自律管理体系，强化风险管理和服务能力。

- 促进证券行业功能更有效、治理更健全、发展模式更集约，提升行业整体合规水平。

保险行业推行长周期绩效考核，强化长期投资引导 [page::1]

• 国有商业保险公司绩效考核指标调整为“当年+3年+5年”周期结合，权重分别为30%、50%、20%。

- 经营效益指标净资产收益率与资本保值增值率均采用长周期考核方式。

• 促进险资减少短期波动敏感，增强长期资金属性，有利于缓解利差损压力和稳定资本市场。

风险提示 [page::1]

• 政策效果不达预期。

- 宏观经济下行风险。

• 资本市场剧烈波动。

- 自然灾害风险。

金融研究报告深度解析

一、元数据与概览（引言与报告概览）

报告标题：《明确加强国有险企长周期考核，引导长期稳健投资》
发布机构：华西证券研究所（华西研究）
作者：罗惠洲
发布日期：2025年7月13日
报告主题：围绕促进国有商业保险公司加强长周期绩效考核，推动保险资金长期稳健投资，促进资本市场稳定和保险行业高质量发展。

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核心论点与主要信息：
报告基于财政部7月11日发布的《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（简称《通知》），阐释政策通过完善国有保险公司绩效考核指标体系，强化对“净资产收益率”和“资本保值增值率”的多周期考核，推动保险资金降低对短期市场波动的敏感性，增强长期投资意愿。该政策有助于稳定资本市场，支持险资发挥长期资金属性，缓解利差损压力，促进保险行业稳健发展。报告也点明了潜在的政策风险及宏观经济风险，为投资者提供风险提示。

该报告定位于解读最新政策对国有险企的影响，重点聚焦调整后的考核指标体系及其对保险资金投资风格和资本市场的深远意义。

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二、逐节深度解读（逐章精读与剖析）

1. 行业大环境与市场表现摘要（第0页内容）

• 市场交易活跃度提升

2025年7月6日至12日A股日均交易额达到14,961亿元，较上周增长3.8%，同比大幅提升38.2%。2025年二季度平均成交额12,886亿元，同比增长55.7%，整体表现强势，显示市场流动性充裕。

• 融资与新股发行

当周新股发行一家，募资181.7亿元，新股上市2家募资33.4亿元。2025年上半年共54家IPO，募资413.3亿元，略低于2024年的100家和673.5亿元。

• 两融余额情况

7月10日，两市两融余额达18,737亿元，环比增长10.78%，较2024年增长19.57%，显示融资融券业务活跃。融券余额132亿元，仅占总两融余额的0.71%，表明多头市场气氛浓厚。

• 非银金融板块表现

非银金融申万指数上涨3.96%，明显跑赢沪深300指数3.14个百分点，其中多元金融涨幅最高（9.3%），证券、互联网金融、金融科技板块涨幅也显著。期货及券商类个股涨幅居前，保险部分个股略呈下跌趋势，短期受考核调整消息影响波动。

综合观点
市场整体资金积极流入非银金融板块，尤其是证券及期货子行业，显示资金对金融市场持续看好。保险板块相对表现弱势，可能与短期政策调整相关，但长周期考核制度有望引领保险资金长期稳健投资，从而改善中长期表现。[page::0]

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2. 证券业高质量发展政策阐述（第1页）

• 7月11日，中证协发布了《关于加强证券业自律管理推动行业高质量发展实施意见》。

- 该《意见》提出7个方面的28条举措，包括完善自律管理体系、加强保荐承销自律、强化合规风控、弘扬中国特色金融文化、助力行业转型升级等。

• 总体目标注重科技赋能与创新服务手段，通过系统化自律管理推动行业规范稳健发展，营造良好发展生态。

- 报告指出此政策为证券行业指明发展方向，尤其强调功能有效发挥、经营理念稳健和治理完善。

• 预判未来随着措施实施，证券业将在合规与高质量双重路径中实现良性增长。

此节内容为行业背景调研，支持保险资金和非银金融行业整体稳健发展主题，显示监管层均倾向通过制度完善推动高质量发展，形成行业良性循环。[page::1]

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3. 保险业长周期考核改革核心解读（第1页）

• 7月11日财政部印发《通知》，明确从2025年度绩效考核起，国有商业保险公司采用更长周期的绩效考核机制。

- 净资产收益率指标调整：由过去简化的“三年周期+当年度”指标改为“三周期并重”，即当年指标（30%权重）、3年周期指标（50%权重）、5年周期指标（20%权重）综合考核。

• 资本保值增值率指标调整：由仅当年指标改为当年+3年+5年指标结合，权重分别为30%、50%、20%。

- 通过引入长周期考核，可减少保险资金短期市场波动的关注度，增强其长线投资的稳定性和可持续性。

• 这有利于提升险资资本市场中的长期配置比例，缓解利差损（即负利率环境下资产收益率低于负债利率的风险），有助于保险资金实现较好长期回报。

- 政策适用范围为国有险企，其他商业险企可参照执行。

• 风险提示：政策落地效果存在不确定性，宏观经济下行、资本市场波动剧烈及自然灾害等均可能冲击保险资金投资安全。

该节论述清晰阐明了政策内涵及预期效果，对保险业的资本运作和长期投资策略有重大影响，是此次报告的核心解读部分。[page::1]

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三、图表深度解读

封面大图（第0页图片）

• 该图片为《华西证券》品牌展示，用于传递机构权威性和品牌形象，主旨在于突出“华西研究 创造价值”的理念。

- 包含现代城市高楼和飞机剪影，暗示金融业的高度专业性和发展活力。

• 虽无具体数据，但营造权威、专业的视觉氛围，为报告建立可信感。

- 图片链接：

封底及二维码（第2页图片）

• 两张图片分别展示“华西研究”圆形标志及微信公众号二维码。

- 这体现了报告传播方式数字化和便利化的趋势，便于客户关注和持续获取最新信息。

• 反映华西证券重视合规宣传和投资者教育。

- 图片链接：
- 标志图：
- 二维码：

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四、估值分析

本报告为政策解读类研究报告，未涉及具体公司财务预测、估值模型或目标价设定，重点在宏观及行业政策分析。因而未包含DCF、市盈率等估值方法，也未设定个股评级或目标价格。

报告更多侧重于定性政策影响解读及趋势判断，提示长期投资及风险因素。

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五、风险因素评估

报告重点提示以下风险：

• 政策效果不及预期：新制定的长周期考核政策落地实施复杂，实际促进长期稳健投资的效果可能存在不确定性。

- 宏观经济下行风险：整体经济环境若持续疲软，保险资金资产价值承压，考核指标难以达标。

• 资本市场波动剧烈：市场短期波动可能导致保险资产净值波动，影响资本保值增值率指标。

- 自然灾害风险：影响保险业务赔付压力，进而影响经营效益指标。

报告并未详细展开缓释措施，仅指出风险存在和影响，提醒投资者关注政策与市场环境变动带来的不确定性。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 政策实施的实际效果尚有待观察。报告强调长周期考核能平滑短期波动影响，但宏观下行或市场大幅震荡情况下，长期指标仍会受压。

- 考核权重设置合理性。将3年周期指标权重设为最高（50%）体现对中周期稳定性的重视，但5年指标权重偏低（20%），可能不足以极大鼓励超长期投资。

• 政策普适性限制。当前仅对国有险企强制，其他商业险企为参照执行，可能导致行业内部执行不均，影响整体行业稳定。

- 缺乏详细实施细则。财政部《通知》未详列具体考核细节，如如何计算资本保值增值率，可能给执行带来不确定性。

• 报告侧重正面解读，风险提示相对简略。风险评估部分点到即止，未展开深度应对策略，投资者需谨慎权衡。

- 证券业“高质量发展28条”部分内容较为简略，本报告作为辅助背景信息，但与国有险企政策关联性不强，略显点缀性质。

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七、结论性综合

综合全篇，华西证券本次报告从财务部最新发布的《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》出发，深入解读了该政策对国有商业险企绩效考核体系的根本性改进，以及由此引导保险资金加强长期稳健投资的方向。通过将“净资产收益率”和“资本保值增值率”纳入当年度及更长3年、5年周期的综合考核，不仅减弱险资对资本市场短期波动的敏感性，且强化其作为长期资金的投资属性，有助于保险资金获得稳健的长期回报，缓解当前利差损风险，进而对资本市场稳定形成有力支撑。

从市场角度观察，非银金融板块成交活跃，融资余额稳步攀升，显示金融市场投资热情高涨，保险板块短期虽表现稍弱，但在政策引导下具备中长期改善潜力。证券业近期也迎来加强自律重大举措，整体金融行业向高质量发展迈进。

报告围绕政策内容提供了全面解读，并严格提出风险提示，包括政策实施不力、宏观经济及市场波动风险、自然灾害等，提醒投资者需关注政策与宏观环境的不确定性。报告未涉及具体公司估值和目标价，专注于宏观及行业政策分析，结构清晰，观点明确。

就图表而言，报告以强烈品牌形象和二维码传播工具辅助内容传播，体现机构专业形象和研究能力，但未配置数据表格，分析重心全部围绕文字解读政策和市场表现。

总体来看，本报告以详尽的政策解读视角，立足于国有险企绩效考核体系改革，展现保险资金长期稳健投资趋势和资本市场健康发展的积极前景，具备较高的行业参考价值和政策解析深度，符合专业投资者中长期配置决策参考需求。[page::0,1,2]

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备注

• 报告引用财联社、中证协及财政部官方通知，信息权威。

- 报告评级标准及免责声明内容详见第2页补充，对其传播范围及内容适用做出明确规定。
- 本报告文本和图表均遵循华西证券合规披露规定。

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