美国“大而美”法案核心内容及通过情况 [page::0]

• 法案提高债务上限5万亿美元，未来10年减税4万亿美元，并削减1.5万亿美元支出。

- 国会投票通过，计划推动未来美债供给规模显著提升。

美债违约风险与政治博弈分析 [page::0]

• 美债违约实质性风险极低，历史上债务上限多次提升均实现政治妥协避免实质违约。

- 美债危机更多反映两党财政政策分歧的政治工具属性。

美债供给冲击及市场影响 [page::0]

• 2025年美债到期高峰叠加财政赤字扩大，增加国债发行规模，市场需吸纳更大供给。

- 新增供给推升期限溢价，中长期美债利率面临上行压力，影响全球资产估值。

• 财政部采取非常规措施及债务上限延后机制减缓短期违约，但债务问题被推迟非根本性解决。

长期风险展望与市场关注点 [page::0]

• 美债扩张引发财政可持续性担忧，增加市场风险溢价，若赤字与债务扩张趋势持续，风险逐步累积。

- 需关注美联储利率政策调整应对持续供给压力，包括降息预期变化。

国泰海通｜固收：“大而美”如何影响美债 —— 深度分析报告解读

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：“大而美”如何影响美债：当前风险与后续影响

- 发布时间：2025年7月7日

• 发布机构：国泰海通证券研究院

- 报告作者：王一凡、唐元懋（分析师）

• 主题：美国债务上限调整及其对美国国债市场的影响，分析法案对美债供给、利率走势、中长期风险以及市场结构的深远影响。

报告核心论点摘要

• 美国于2025年7月3日通过了大规模债务上限提高法案，称为“大而美”法案，将债务上限提高了5万亿美元。

- 该法案虽缓解了短期美债违约风险，但将导致美债供应量大幅增加，短期内一定程度推升美债利率。

• 美债危机本质是政治博弈，而非主权信用风险，历史上美债未发生真正违约。

- 美债利率上行压力加大，特别是在财政赤字扩增和美联储缩表的背景下，市场对新发行债券的吸纳能力是关键。

• 中长期看，债务持续扩张存在财政可持续性风险和市场风险溢价上升的隐忧。

- 报告整体保持谨慎乐观态度，强调市场风险被高估，同时呼吁关注美联储后续政策动向及全球资产定价影响。

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2. 逐节深度解读

2.1 摘要与投资观点

报告开篇明确指出，美国新法案将大幅提高债务上限5万亿美元，减税4万亿美元，裁减支出1.5万亿美元，但这一举措短期无法压制债务总量的快速增加，这必然带来美债供给的历史性增长，给利率带来上行压力。

作者强调，债务上限的提升短期内降低了市场对主权违约的担忧，违约风险依旧极低，因历史多次债务上限危机均通过政治妥协解决，美债仍具安全避险资产的属性。但是，市场不得不面对新增债券供给带来的利率和期限溢价上升压力。

此外，报告聚焦于10年期美债收益率的关键拐点（约4.5%），提示美联储未来降息决策面临考验，债务增长、财政政策与货币政策的矛盾将持续演绎。报告也点明，财政部届时将不得不加大国债发行以满足资金需求，供给冲击对债券市场的影响不可忽视。[page::0]

2.2 美国债务上限机制与政治博弈分析

该章节详解“美债危机”的本质——政治博弈工具，而非真信用风险。美国自1917年设立债务上限以来，已逾七十次提高债务上限，历经数次债务危机都无主权违约发生，只有评级调整和技术性违约事件。

作者指出，美国两党围绕财政政策与减税支出分歧，导致债务上限多次成为谈判筹码；债务问题不断被“延迟”，短期用非常规财政策略（如动用财政部账户）对冲兑付压力，最终通过国会妥协完成债务上限调整。此处说明风险是政治性风险，不是实际偿付能力风险，印证美债避险资产属性持久性。[page::0]

2.3 美债供给冲击及利率走势

核心分析债务上限上调5万亿美元后，美债发行规模将创历史新高。财政部将面临2025年到期债务高峰与预算赤字同时压力，需显著加大发债以满足流动资金需求。此外，美联储当前缩表过程中，边际买家减少，市场吸纳新增债券的能力存疑。

报告估算，美债市场对供给变化的敏感度提升，特别是中长期债券，期限溢价有上行趋势。10年期美债利率从当前低位走升至4.5%成为关键技术点，超越该点或加剧市场避险情绪和融资成本，提高全球资产市场的风险溢价。

此外，财政政策的财政可持续性悠远挑战被强调，一旦财政赤字和债务扩张无法获得有效控制，系统性风险将逐步积累，投资者需谨防溢出效应对全球金融市场的冲击。[page::0]

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3. 图表与数据解析

本报告截图仅展示了报告封面及二维码，并未包含具体表格或图表数据。但根据文本内容强调的关键数据：

• 债务上限增长5万亿美元：这个数字是本次法案的核心，是美债供给规模扩张的直接驱动因子。

- 减税规模4万亿美元，支出削减1.5万亿美元：显示财政政策的宽松特点，尽管有支出减少，但整体财政赤字仍有扩大风险。

• 10年期美债利率关键点4.5%：这是市场关注的重要利率拐点，反映出市场对债券供给和美联储政策动态敏感程度。

这些关键数据点共同构建了对美债供给压力和市场利率走势的理论模型，即财政刺激加上债务供给导致利率上行压力，并最终影响全球资产定价。

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4. 估值分析

报告未直接提供具体估值模型或指标，如DCF、P/E或EV/EBITDA等传统公司估值方法，因其方向为政策及宏观评估。但其关注的估值核心在于美债收益率的市场定价：

• 供给端冲击是债券收益率调整的关键驱动因素；

- 利率的上行不仅体现信用风险，也带有期限溢价和风险溢价的市场反映；

• 美联储政策动作（如降息的时机和幅度）将直接影响债券收益率的估值区间；

- 财政可持续性问题则提升长期风险溢价，影响投资者对美债的风险定价。

总结来看，估值分析是围绕利率敏感性的定性剖析，强调宏观供需与政策互动对市场价格的决定作用。

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5. 风险因素评估

报告重点识别以下风险因素：

• 市场波动超预期风险：美债市场因供给猛增引发价格剧烈波动的可能性。

- 美联储降息超预期风险：如果降息步伐快于市场预期，可能抑制利率上行，但对债务持续扩张形成复杂影响。

• 美国经济增长超预期风险：经济复苏加快可能带来财政收入改善，缓解债务压力，但也可能推动利率上升。

另外，报告提及债务危机的本质是政治风险，但政治风险仍可能导致市场信心波动，尽管信用风险本身较低。关于缓解策略，报告主要强调历史上的国会妥协机制，但未具体提出新财政政策工具或根本解决路径，暗示政治僵局仍是潜在隐患。

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6. 审慎视角与细微差别

• 政治因素影响深远，但难以量化：报告基于历史经验评估主权违约概率极低，但未深入探讨未来美国政治格局若发生重大变化可能加剧风险的不确定性。

- 对美联储政策的依赖较大：美债利率走势判断高度依赖未来美联储货币政策决定，尤其是降息时间和力度，存在较大不确定性。

• 债务增长溢价风险未完全定价：虽然报告提及风险溢价上升，但相关量化分析不足，若市场对长期财政可持续性的担忧加剧，溢价可能超出预期。

- 报告未细致揭示投资者结构变化：虽然提到边际买家减少，但对具体机构投资者（如外国央行、养老金等）在债券市场的行为无详尽分析，可能影响供给消化能力的判断。

总体上，报告立场谨慎乐观，认为风险存在但当前被高估，但相关假设均需关注未来政治和经济变量的演变。

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7. 结论性综合

本报告以详实的政策解读，全面分析了美国最新“大而美”法案对美债市场的深远影响。法案虽缓解短期违约风险，但引发美债供应量急剧攀升，这将直接推升中长期美债利率，特别是10年期利率向4.5%的关键点迈进后，市场关注美联储的货币政策应对。财政部的发债需求与美联储的缩表背景下，市场对新增供给的吸纳能力是核心变量，期限溢价和风险溢价显著上升，表明美债收益率市场定价预计将发生结构性改变。

报告系统回顾了美国债务危机的政治属性，认定主权违约概率极低，强调美债作为全球避险资产的地位未变，但指出财政赤字与债务持续扩张的中长期隐忧，可能对全球金融市场传导负面效应，值得高度警惕。

风险提示部分充分揭示潜在变数，包括市场波动、美联储政策调整和美国经济表现，同时提醒投资者关注政治因素及财政持续性的演进。

整体而言，报告通过政策变动、债务管理机制及市场利率反应的联动分析，提供了对美债市场未来走势的深刻洞见，凸显了美国政治财政博弈对全球固收市场的核心影响力，具有较强的参考价值和前瞻指导意义。[page::0, page::1]

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附录

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