权益策略容量高、进攻性强、宽度广 [page::2][page::3]

• 权益市场交易活跃度高，2021年月均成交额214,978亿元，容量较大，策略空间充足。

- 长期看，权益资产年化收益显著高于债券和商品，年化收益近10%，但波动率也较高。

• 波动性高导致风格及行业轮动频繁，风格轮动周期约3年，价值与成长风格交替显著。

深度价值与极致成长盈利模式对比 [page::4]

• 深度价值偏向估值回归收益，收益稳定，波动较低，适合作为底仓配置。

- 极致成长偏向未来预期收益，波动大但潜在收益高，多集中在爆发阶段，适合作为进攻型alpha工具。

深度价值策略详细分析 [page::5][page::6][page::7]

• 以估值安全边际为核心，买入低估值股票，赚取估值回归收益。

- 投资难点: 避免估值陷阱，确保不盲目买入低估股票。

• 筛选关键词：低换手率，低估值。以基金持有低估值个股且年双边换手率<3为标志。

• 2016年至今年化收益12.04%，最大回撤-20.83%，夏普0.82，表现稳健。

极致成长策略详细分析 [page::8][page::9][page::10]

• 挖掘中小市值高预期增速企业，重视盈利快速增长潜力，风险高波动大，需灵活仓位控制。

- 筛选关键词：持有市值多在50-500亿，预期未来两年复合增速>50%。

• 公募年化13.23%，最大回撤-26.40%，夏普0.67，2019-2020年表现爆发。

• 私募策略更灵活，仓位调整及时，年化28.42%，夏普1.31，回撤更小，回撤控制能力优于公募。

龙头白马策略详解 [page::11][page::12]

• 持续投资细分行业头部大盘蓝筹股，依托规模及竞争力实现稳定盈利，策略容量大，吸引明星基金经理。

- 筛选关键词：持股市值>500亿且盈利能力长期位于同业前20%。

• 年化收益15.27%，最大回撤-27.62%，夏普0.81，2019-2020表现最好。

不同风格策略年度表现差异明显 [page::13]

| 年度 | 深度价值收益 | 极致成长收益 | 龙头白马收益 | 深度价值夏普 | 极致成长夏普 | 龙头白马夏普 | 深度价值最大回撤 | 极致成长最大回撤 | 龙头白马最大回撤 |
|-----|--------------|--------------|--------------|--------------|--------------|--------------|------------------|------------------|------------------|
| 2016| 7.42% | -6.48% | -4.37% | 0.48 | -0.18 | -0.12 | -16.61% | -20.64% | -18.80% |
| 2017| 16.36% | 2.50% | 26.59% | 2.54 | 0.27 | 2.28 | -3.89% | -10.17% | -6.79% |
| 2018| -14.26% | -20.02% | -18.49% | -0.90 | -1.05 | -0.95 | -20.83% | -24.43% | -23.68% |
| 2019| 32.01% | 48.73% | 52.97% | 2.03 | 2.17 | 2.62 | -10.23% | -14.51% | -8.09% |
| 2020| 29.04% | 50.33% | 74.91% | 1.52 | 1.78 | 2.69 | -13.96% | -16.98% | -13.42% |
| 2021| 19.04% | 27.29% | -3.45% | 0.75 | 1.35 | -0.05 | -7.60% | -13.49% | -21.39% |
| 2022YTD| -1.67% | -8.62% | -10.41% | | | | -4.13% | -11.64% | -12.72% |

• 年度优势策略不同，投资者应结合市场环境做风格切换和配置优化。

趋势投资与逆向投资策略对比 [page::13][page::14][page::15]

• 趋势投资偏右侧交易，低赔率高胜率，收益稳健，适合明显趋势市场，包括上涨和下跌趋势。

- 逆向投资偏左侧交易，实施逆向布局，风险较高但收益更高，属于高赔率低胜率策略。

• 趋势投资年化9.26%，最大回撤-17.92%，夏普0.81。

- 逆向投资年化16.35%，最大回撤-31.2%，夏普0.8。

• 趋势投资适应大盘或板块明显趋势，逆向投资适合布局拐点，风险收益并存。

事件驱动策略特征及表现 [page::15][page::16][page::17]

• 事件驱动利用市场对事件反应滞后获利，主要包含并购套利、垃圾债投资、多策略。

- A股受限于做空和政策，主流事件驱动策略为定向增发和并购重组。

• 公募事件驱动策略年化收益12.67%，最大回撤-23.76%，夏普0.94，主力为中小型公募基金。

• 私募事件驱动多以套利+定增组合方式，策略灵活，夏普表现优于单一套利产品。

针对不同市场环境的配置建议 [page::18][page::19][page::20]

• 深度价值策略适合牛熊切换期及情绪低迷环境，依赖被错杀股估值回归。

• 极致成长策略适合流动性充裕、市场乐观情绪高涨期，着眼远期预期成长。

• 龙头白马策略适合流动性偏紧、缺乏边际信息带来的确定性需求高的环境。

公募和私募股票多头产品规模与业绩表现 [page::21][page::22][page::23]

• 公募主动权益基金2020年起规模大爆发，产品只数和平均规模均显著增长。

• 市场集中度经历先降后升，总体百亿以上基金占比较十年前有所下降。

• 私募市场股票多头类产品占比逐年提升，2021年超过半数新发产品。

| 年份 | 私募股票多头收益 | 公募股票型基金收益 | 中证500收益 | 沪深300收益 |
|------|-------------------|----------------------|---------------|--------------|
| 2013 | 16.59% | 15.07% | 17.48% | -7.12% |
| 2014 | 35.13% | 28.72% | 39.47% | 54.26% |
| 2015 | 35.47% | 31.23% | 43.12% | 5.58% |
| 2016 | -14.11% | -9.14% | -17.78% | -11.28% |
| 2017 | 19.42% | 12.59% | -0.20% | 21.78% |
| 2018 | -29.24% | -24.56% | -32.31% | -24.84% |
| 2019 | 44.90% | 35.25% | 23.00% | 32.48% |
| 2020 | 58.70% | 40.85% | 22.94% | 29.57% |
| 2021 | 1.18% | 5.66% | 9.81% | -7.08% |

• 公募和私募股票多头均在牛市期间表现优异，私募因投资灵活和杠杆运用超额收益更显著，但同样回撤幅度更大。[page::21][page::22][page::23]

金融工程报告《权益投资的几类主流盈利模式》详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 标题：《权益投资的几类主流盈利模式》

- 作者及团队：陈奥林、殷钦怡等分析师组成的国泰君安证券金融工程团队

• 发布日期：报告中未见具体日期，结合引用文献时间为2022年5月左右

- 主题：对公募和私募市场上的权益类投资产品，围绕其主流盈利模式展开系统分析，强调不同策略的投资理念、难点、择优方法、适配市场环境与风险提示。

核心论点与评级：
报告认为权益类产品在资产配置中扮演着不可或缺的角色。通过从总量走向细分策略的解构，归纳了“深度价值”、“极致成长”和“龙头白马”作为三大主流盈利模式，分别对应不同的beta和alpha特征、波动性和市场环境适配性。交易策略层面，趋势投资和逆向投资围绕赔率与胜率关系进行分类，事件驱动策略则结合中小型公募和私募实践描述。报告重点明确，结合不同市场环境配置相应策略，可以优化组合表现。风险方面，强调模型失效和幸存者偏差风险[page::0,1,18,20]。

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2. 逐节深度解读

2.1 权益产品不可或缺的配置地位（第1章）

2.1.1 总量视角（1.1）

• 容量高：权益市场拥有庞大的交易流动性且细分策略分散，容纳大规模资金而不显著影响收益。2021年月均股票成交金额约2.15万亿，远高于股指期货、国债期货等其他市场品种。图1直观示例显示权益交易规模排在大类资产前列，且细分策略分散避免同质化交易拥挤问题[page::2]。

- 进攻性强：过去15年，权益类资产年化收益约9.93%，显著超过商品和债券类资产（分别约4.98%、4.03%），虽伴较高波动但收益居各资产之首。图2散点图体现了权益的“高波动-高收益”特征[page::3]。

• 宽度广：A股市场波动率高，导致频繁的风格（价值/成长）和规模（大盘/中小盘）轮动，投资者始终可选择契合当下轮动阶段的策略。图3示范大小盘与价值成长风格的轮动时间窗口，强调风格轮动周期及配置选项[page::3]。

2.1.2 细分策略（1.2）

• 深度价值策略着重估值安全边际，收益平稳，适合作为组合底仓，强调beta属性。

- 极致成长策略追求企业未来预期高速增长，波动较大，溢价alpha属性凸显，适合战术性进攻加仓。
图4显示两类策略的历史收益积累路径对比：深度价值稳健增长，极致成长高波动但多年份爆发性超额收益[page::4]。

2.2 主流盈利模式的风格解构（第3章）

2.2.1 价值投资 - 深度价值与价值增长（3.1）

• 理念：深度价值投资依赖估值的安全边际，即在低估时买入，等待估值回归获利，主要赚取估值修复的收益，代表人物包括格雷厄姆和巴菲特早期策略（图5结构图显示两者区别）。

- 价值增长策略则更强调企业内在质量和竞争优势，注重公司高质量发展带来的确定性盈利，容忍估值波动[page::5]。

• 难点：

- “估值陷阱”：过度关注低PE可能陷入价值陷阱，估值低不代表价值回升。图6表明2018-2021年仅以估值低买入的收益长期偏低。
- “知易行难”：低估值策略回报分布往往平缓，在考核压力下基金经理易放弃坚持，须依赖良好投研文化和长远视角。

• 关键词：低换手、低估值，个股估值处于可比基金后20%，换手率<3倍。

- 表现：
- 图7和表1均示范了深度价值策略2016年以来表现稳健，年化收益12.04%，夏普0.82，最大回撤20.83%。部分年份表现优异，特别是2017、2019、2020年。
- 代表产品净值曲线显著优于市场中位数水平[page::6,7]。

2.2.2 成长策略（3.2）

• 理念：聚焦“小而美”的中小市值高成长企业，基于对企业未来盈利爆发的预期来布局，盈利增长期较长，且需排除短暂景气影响。

- 难点：
- “成长陷阱”：成长预期不确定，预期落空会剧烈打击股价。
- 高估值下缺乏安全边际，波动和回撤均较大，仓位控制为核心技能。

• 关键词：中小市值（50亿-500亿），未来2年预期复合增速＞50%。

- 表现：
- 图8和表3展示2016-2022年公募成长策略波动明显，2019-2020年爆发，年化收益13.23%，最大回撤26.4%，夏普0.67。
- 私募成长策略（图10、表5）得益于仓位灵活，自2016年以来收益率高达28.42%，夏普1.31，比公募更能控制回撤并抓住上行情绪（详见私募仓位灵活性分析）。
- 私募与公募在成长高峰期收益相似，但下跌期私募回撤较小，说明仓位管理优势[page::7~10]。

2.2.3 龙头白马（3.3）

• 理念：投资于大市值（>500亿）、行业龙头企业，依赖规模效果、核心竞争力，追求确定性高的盈利稳定性，策略容量大且汇聚多明星经理。

- 难点：
- 龙头不等于稳胜，行业格局动态变化需持续跟踪。
- 大量机构持股，市场震荡时易引发踩踏。

• 关键词：大市值且盈利能力长期位列行业前20%。

- 表现：
- 策略2016-2022年年化收益15.27%，最大回撤27.62%，夏普0.81。
- 大盘蓝筹在市场流动性紧张、缺乏边际信息时期表现优异。
- 图11-12表现稳健，2021年以后略弱，体现该策略对市场环境的依赖性[page::11,12]。

2.2.4 分年度强势策略（3.4）

• 某年策略表现有明显轮换，如2016、2018年深度价值表现较好，2017、2019-2020年龙头白马表现优，2021极致成长优。2022年重回深度价值主导，凸显策略需灵活配置与择时[page::13]。

2.3 交易策略视角（第4章）

• 趋势投资：偏右侧交易，低赔率高胜率，通过抓住市场或行业上涨趋势实现稳健收益。

- 逆向投资：偏左侧交易，冷门赛道布局，高赔率低胜率，投资于被低估但市场忽视股票，风险收益并存。

• 公募趋势投资年化收益9.26%，最大回撤约18%，逆向投资年化16.35%，最大回撤31%，趋势更稳，逆向收益与风险均较高。两者19-20年收益显著，18年逆向回撤尤重，期间资金面和情绪影响明显[page::13~15]。

- 事件驱动：主要集中于套利、定增等，尤其在中国市场依赖定增和并购重组，公募多由中小型基金主攻，政策收紧导致2017-18年表现平庸，19年后回暖。私募则多策略复合，以套利+定增提升夏普比，具备更高灵活性以应对市场变化[page::15~17]。

2.4 产品配置策略（第5章）

• 价值策略适合牛熊转换及市场低迷时布局，估值回归选股范围扩大。

- 极致成长策略适于流动性充裕、市场情绪乐观期，投资者预期远期收益提高。

• 龙头白马策略适合流动性偏紧、市场缺乏边际信息时，投资者追逐确定性收益。

- 图19-22分别用估值新低比例、投资者情绪指数、国债收益率等指标佐证上述适配环境，强调不同宏观微观环境下策略轮换的必要性。

• 建议投资者根据自身经验及环境判断，选择坚守特定风格的管理人或综合能力强、能灵活切换策略的管理人[page::18~20]。

2.5 附录：股票多头类产品发展及表现（第7章）

• 公募主动权益基金数量与规模自2019年起迅猛增长，部分基金规模破百亿，市场整体呈现先集中后分散再相对集中的趋势。

- 私募产品种类丰富，股票多头策略占比提升，2021年新发产品中超过51%为股票多头。

• 公募及私募股票多头均为牛市中进攻品种，收益优于基准，中长期看私募收益领先但下行期回撤更大，体现出灵活性与风险承担的权衡[page::21~23]。

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3. 图表深度解读

图1 各交易品种月度成交金额（第2页）

• 展示了2021年每月股票成交额、中金所期货及股指期权成交额的对比，股票成交额（月均约21.5万亿元）远超其他品种，仅次于期货。

- 说明股票市场流动性良好，是权益策略容量大且冲击成本低的重要基础。

图2 权益高收益高波动散点图（第3页）

• 横轴波动率、纵轴年化收益，沪深300和南华商品指数站在收益较高端。

- 显示权益市场虽然波动大，但在风险调整后收益仍优于债券和商品。

图3 市场风格轮动（第3页）

• 左图中证500与沪深300表现轮动，黄色背景代表大市值占优，蓝色为中小市值占优。

- 右图价值成长指标呈周期性切换，蓝色为价值占优，橘色为成长占优。

• 体现A股市场风格明显周期性切换，策略需动态调整。

图4 深度价值与极致成长净值对比（第4页）

• 深度价值净值曲线平稳缓慢增长，极致成长震荡更剧烈但多头阶段收益显著领先。

- 验证策略alpha-beta属性及波动性差异。

图6 低估值策略收益表现（第6页）

• 2018年至2021年低估值股票收益严重下滑，2021年末才开始回升。

- 强调低估值不能盲目持有，防止陷入估值陷阱。

图7 深度价值策略净值走势（第6页）

• 2016年至2022年持续上升，稳定体现价值策略“稳”。

- 回撤明显但可控（最大回撤约20%），符合稳健投资者需求。

图8 成长策略净值走势（第8页）

• 16-18年相对平缓，19年后大幅上涨，符合成长投资周期性爆发特征。

- 展示成长股高波动性及高收益潜力。

图10 私募极致成长策略净值（第10页）

• 显示私募成长策略显著跑赢公募成长股，回撤显著更低，仓位灵活性优势明显。

图11 龙头白马净值走势（第11页）

• 16-20年整体涨幅显著，但2021年及以后出现较大回撤，反映市场流动性和边际信息变化影响。

- 龙头白马稳健收益但灵活性较弱。

图13 趋势投资与逆向投资对比（第14页）

• 逆向投资净值曲线位于趋势投资之上，收益更高但波动及回撤也更大。

- 符合高赔率低胜率（逆向）与低赔率高胜率（趋势）的理论模型。

图16 公募事件驱动策略净值（第16页）

• 定增驱动策略跟踪期间波动明显，业绩在2019-2020年回暖，2018表现较差。

- 表明事件驱动策略收益波动较大但具备中长期超额收益能力。

图18 私募套利+定增夏普表现（第17页）

• 私募复合事件驱动策略夏普比领先其他策略，展现策略多样化和灵活性带来的风险调整收益优势。

图19-20 市场估值与牛熊周期（第18页）

• 图19万得全A指数在2016、2019及2022年三大牛熊转换窗口。

- 图20个股估值创新低比例在深度价值表现优异时段明显提升，彰显估值安全边际显著扩展。

图21 投资者情绪指数与成长表现（第19页）

• 中小投资者情绪指数在2019和2021年高位，极致成长策略表现超预期。

- 体现投资者情绪与成长股表现高度相关。

图22 十年期国债收益率（第20页）

• 2017和2020年国债利率上升期，流动性收紧，正是龙头白马策略表现优越时段。

- 表明资金面偏紧时追逐确定性资产的市场行为。

附录图表：公募私募股票多头规模及表现（第21-23页）

• 公募股票多头产品数量与规模激增，过去三年产品规模飙升342%。

- 私募新发产品中股票多头占比超过50%，策略占据市场半壁江山。

• 私募股票多头整体收益长期领先基准及公募，牛市中超额表现尤为显著。

- 图23展示多头策略产出在不同牛熊周期的趋势和收益情况，公募与私募差异明显[page::21~23]。

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4. 估值分析

报告中未涉及具体的估值建模过程或目标价格，主要围绕策略风格和统计指标进行分类与绩效回顾。因此本报告估值部分侧重于描述权益投资风格对应的收益来源和表现驱动：

• 深度价值：通过企业估值回归获取收益，估值安全边际为核心（非传统估值打法）。

- 极致成长：通过企业未来盈利预期增长获取α收益，市场情绪和流动性是驱动。

• 龙头白马：通过企业盈利稳定性赚取确定性收益，资金面紧张时更优。

- 交易策略中趋势投资基于市场趋势形成，逆向投资基于估值乖离及逆市场观点[page::5,18~20]。

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5. 风险因素评估

• 模型风险：结论主要基于历史数据和量化模型，随市场或结构变化可能失效。

- 幸存者偏差：私募产品披露不全，绩效不佳私募可能已退市或未公开，影响统计结果稳定性。

• 风格切换风险：基金经理和产品的风格不稳定可能导致收益不可预期。

- 流动性风险：部分策略和交易手法依赖流动性充裕，流动性恶化可能放大损失。

• 市场环境变化：策略表现高度依赖于市场情绪、资金面和宏观环境，错判环境可能引发大幅回撤。

- 政策风险：尤其是事件驱动策略受监管政策影响显著，如再融资政策、监管收紧将影响策略空间[page::0,18,20]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告基于历史数据和统计分析构建，对于高速变化的市场环境，模型依赖显著，存在未来表现不确定性。

- 私募数据的缺失和幸存者偏差可能高估私募成长策略的收益和风控能力，实际操作中私募流动性及透明度相对较差，风险也不可小觑。

• 深度价值和极致成长策略的划分虽然科学，但现实投资中两者界限模糊，基金经理风格切换易混淆分类标准。

- 交易策略部分，尽管趋势投资和逆向投资有明确区分，但两者间的操作边界和潜在组合特征值得进一步探讨。

• 虽然报告多次强调策略适配环境，建议投资者基于宏观及微观判断动态调整，但对普通投资者而言，实际执行难度和策略切换成本较高，报告未深入探讨如何降低策略切换风险和误判风险。

- 报告对事件驱动策略描述多聚焦于定增和套利，尚未涵盖更丰富的事件套利空间，体现出中国市场事件驱动策略仍处于发展阶段。

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7. 结论性综合

本报告系统总结了公募和私募权益投资领域的主流盈利模式与交易策略，构建了较为完整的投资风格框架：

• 深度价值策略以估值回归为核心，注重安全边际和收益稳定性，适合牛熊交替市场和估值窗口开启时期。历史数据支撑其稳健回报属性，最大回撤控制较好，适合作为组合底仓。

- 极致成长策略依赖企业未来利润高速增长，表现出高alpha及高波动性，投资者情绪和市场流动性强烈驱动该策略表现。公募成长策略经历三年蛰伏期后迎来爆发，私募由于仓位灵活性，实现更优的收益回撤比。

• 龙头白马策略针对大市值、高盈利能力的行业龙头，重点在于稳健确定收益捕捉，趋势受资金面紧张和市场缺乏边际信息阶段驱动。该策略容量大，汇聚明星基金经理，但对行业格局变化和机构持仓风险需高度警惕。

- 交易策略角度强调趋势投资与逆向投资作为高低赔率和胜率的代表，两种策略适合不同市场情绪和阶段，互为补充。事件驱动策略在中小公募和私募中发挥特色化优势，面临政策与环境变动挑战。

• 通过量化指标和历史数据，报告辅以丰富图表解析，直观呈现了各策略在不同时期、不同市况下的表现轨迹与风险特征。

- 市场环境（宏观经济周期、资金面、投资者情绪、政策监管）是决定权益策略表现的关键，投资者应结合自身能力与风险偏好，动态作出策略配置和基金经理挑选。

• 报告强调模型与历史数据的局限性，指出潜在的风险因子及应用限制，督促投资者审慎对待策略选择。

综上，报告为权益投资提供了科学的策略框架和操作逻辑，是理解当前权益市场多策略共存与轮动的理性参考，尤其对于机构投资者和专业投资人具有重要指导意义[page::0~24]。

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结束语

本次详尽分析基于报告全篇文字和图表内容，助力理解权益投资主流盈利模式的内涵、差异及适用环境，并结合详实数据与案例展示其历史表现和操作考量。报告内容兼具理论性与实践性，为投资决策提供稳健参考。

若需对报告中的具体数据、图表进行拆解或结合最新市场动态进行策略调整，可进一步深入研讨。

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本报告结论及数据均来自国泰君安证券《权益投资的几类主流盈利模式》报告原文，所有引用均标注出处。

报告