ETF折溢价基本现状 [page::2][page::3]

• 商品型ETF显著折价（约-0.099%），跨境ETF显著溢价（0.130%），股票型ETF整体小幅溢价（0.021%）。

- 股票型ETF中，宽基类溢价明显（0.080%），策略/风格及增强策略ETF整体折价，分别为-0.047%和-0.051%。医药类主题ETF溢价显著，沪港深ETF折价较大。

股票型ETF折溢价影响因素分析 [page::4][page::5][page::6]

• ETF规模与折溢价呈负相关，规模越小折溢价越显著，10亿以上规模ETF折溢价不明显。

- 股票型ETF溢折率变化量与宽基指数涨跌幅呈显著负相关，市场上涨时折价概率上升。

• ETF日涨幅与溢折率变化呈明显正相关（平均相关系数0.35），ETF涨幅越大发生溢价概率越高，换手率相关性不明显。

- ETF最小申赎单位对溢折率变化无显著影响。

增强策略ETF折溢价特征与超额收益关系 [page::7][page::8]

• 沪深300和中证500增强策略ETF普遍折价，500增强策略ETF折价更显著（约-0.068%）。

- 溢折率变化量与超额收益率相关系数分别达0.56和0.54，超额收益较高时，溢折率提高，溢价概率增加。

• 增强策略ETF目标为超越基准，超额收益驱动投资者场内买入，推动价格与溢折率提升。

日内实时折溢价与净申赎关系 [page::9]

| 项目 | 相关系数值 |
|--------------------------|------------|
| 实时溢折率均值 | -0.111% |
| 日均实时溢折率与净申赎量相关率 | 0.21 |
| 溢折率日内波动率与净申赎量相关率 | 0.14 |

• 景顺长城500增强ETF日内实时溢折率与净申赎量呈显著正相关，折价时赎回量相对申购量增加，反映折价套利活跃。[page::9]

增强策略ETF折溢价影响因素分析报告详尽解析

本文为东兴证券研究所发布的《增强策略ETF折溢价影响因素分析——焦点洞察系列之五》，主要分析了增强策略ETF与其他类型ETF的折溢价情况及其影响因素。以下内容将按照报告结构，逐节深入解读，尤其关注论点、数据、图表，最终形成系统全面的分析报告。

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《增强策略ETF折溢价影响因素分析——焦点洞察系列之五》

- 发布机构：东兴证券研究所

• 发布日期：2022年（精确日期未明，报告时间区间为2022年初至3月）

- 研究团队：分析师高智威（执业证书编号S1480521030002）及研究助理贺争盛（执业证书编号S1480121070099）

• 主题：增强策略ETF与各类股票型ETF的折溢价状况及其影响因素分析，主要聚焦折溢价率的统计特征和驱动因素。

核心论点总结：

• 2022年以来，股票型ETF整体呈小幅溢价，平均溢折率0.021%。

- 增强策略ETF整体处于折价状态，平均溢折率-0.051%。

• 折溢价主要受ETF规模、市场整体涨跌幅、ETF自身涨跌幅及超额收益率的影响。

- 规模较小ETF折溢价更显著，市场上涨时股票型ETF易折价，ETF自身涨幅与溢价概率呈正相关。

• 强调增强策略ETF在超额收益驱动下溢折率的特殊表现；超额收益越高，溢价概率越大。

- 实时折溢率与净申赎量存在相关，表明套利活动对折溢价有调节作用。

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二、逐节深度解读

1. 引言与投资摘要部分

报告明确ETF的双市场交易与申赎机制，强调套利交易基于ETF市场价格与IOPV（实时参考净值）之间的价差，采用“溢折率”指标测量。

• ETF溢折率定义公式：

\[
\text{溢折率} = \frac{\text{ETF现价} - \text{IOPV}}{\text{IOPV}}
\]
溢价（>0）时投资者做申购并在二级市场卖出套利，折价（<0）反向操作。

• 重点揭示2022年以来整体溢价偏小，但增强策略ETF持续折价，暗示机构或市场行为差异。
• 论据来源于大量统计，初步建立溢折价与ETF规模、市场涨跌关系。

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2. ETF折溢价数据统计

2.1 ETF溢折率现状概览

• 数据覆盖2022年1月至3月，股票型ETF共535只，剔除新上市不足2个月样本。

- 图1揭示不同ETF类型平均溢折率状况：



- 商品型ETF折价最明显，平均-0.099%；
- 跨境ETF溢价达0.130%；
- 股票型ETF小幅溢价，0.021%。

• 细分股票型ETF四类（图2）：

- 宽基类ETF溢价明显，高达0.080%；
- 策略/风格和增强策略ETF折价，溢折率分别-0.047%和-0.051%；
- 主题/行业ETF微溢价0.005%。

• 主题/行业ETF具体类别分化明显（图3）：

- 医药生物类溢价高达0.091%，
- 沪港深类折价明显，达到-0.357%。

分析解读：
这种分类的折溢价差异反映了市场认知、投资热点及流动性差异。例如医药类得益于板块投资热度，ETF需求旺盛；而沪港深ETF折价可能因跨境投资限制及流动性影响较大。[page::2,3]

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3. 股票型ETF折溢价影响因素

3.1 ETF规模影响

• 折溢价与ETF规模负相关，规模越小折溢价越显著。

- 宽基类ETF中，1亿元以下规模的溢价最高，达0.268%。

• 策略/风格类ETF在小规模时有溢价，但3-10亿规模折价最明显，-0.189%。

- 10亿元以上规模的ETF基本无显著折溢价。

图4可视化展示该趋势：



逻辑与假设：
较大规模ETF因流动性好、关注度高，使市场价格更趋于其内在价值，因而折溢价减小。相反，小规模ETF流动性差溢价机制不健全，导致价格偏离净值。[page::4]

3.2 市场涨跌幅影响

• 统计ETF溢折率变化量与宽基指数涨跌幅的负相关关系。

- 表1显示：沪深300指数涨跌幅与ETF溢折率变化相关系数为-0.67，显示显著负相关。

| | 股票型 | 主题/行业 | 策略/风格 | 宽基 | 增强策略 |
|---------------|--------|-----------|-----------|-------|----------|
| 沪深300 | -0.67 | -0.54 | -0.73 | -0.76 | -0.13 |
| 中证500 | -0.64 | -0.51 | -0.67 | -0.74 | -0.16 |

• 图5进一步反映这一趋势：

解释：
市场上涨时，投资者偏好个股表现，ETF关注度略减，导致ETF价格涨幅不及标的净值涨幅，进而溢价率下滑（折价概率升高）。增强策略ETF因受多因素影响，相关度较弱。[page::5]

3.3 ETF日涨跌幅及换手率的影响

• 溢折率变化与当日ETF涨跌幅相关系数均值为0.35，显著正相关，涨幅大概率伴随溢价；

- 溢折率与换手率相关系数仅0.006，相关性不显著。

图6展示涨跌幅与换手率的相关系数动态：



解读：
溢价出现时，ETF涨幅较大，说明此时ETF被市场追捧，价格超过净值。而换手率与溢价无显著关系，表明折溢价更多由其他因素驱动，而非单纯交易活跃度。[page::6]

3.4 最小申赎单位资金需求影响

• 统计最小申赎单位资金占用与溢折率变化的截面相关系数平均为0.002，基本无相关。

图7所示：



说明：
申赎门槛并未显著影响溢价变化，表示投资者整体仍具备较好的申赎灵活性，资金门槛非核心影响因子。[page::6]

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4. 增强策略ETF折溢价情况分析

4.1 增强策略ETF对比宽基ETF

• 2021年12月起第一批增强策略ETF上市，样本5只。

- 平均溢折率显示增强ETF持续折价：
- 500增强ETF折价明显，-0.068%，远低于溢价明显的500宽基ETF。
- 300增强ETF亦处折价，但溢折率略高于300宽基ETF。

图8对比增强策略ETF与宽基ETF：



解释：
增强策略ETF因超额收益预期和策略透明度高，但市场接受程度和流动性可能不及宽基ETF，导致折价现象突出。[page::7]

4.2 超额收益率与溢折率变化关系

• 计算增强策略ETF溢折率变化量与超额收益率的相关性。

- 300增强ETF相关系数0.56，500增强ETF0.54，均显示显著正相关。

图9和图10展示这种关系：

沪深300增强ETF：



中证500增强ETF：



解读：
超额收益率提升使投资者对增强策略ETF兴趣增长，买盘推高价格，提高溢价率。增强策略ETF目标是跑赢基准，超额回报成为溢价的重要来源。[page::7,8]

4.3 实时溢折率与净申赎量

• 以景顺长城500增强ETF为例，计算日内实时溢折率和净申赎量相关系数。

- 表2数据：

| 指标 | 数值 |
|----------------------|---------------|
| 实时溢折率均值 | -0.111% |
| 日均实时溢折率与净申赎量相关性 | 0.21 |
| 溢折率日内波动率与净申赎量相关性 | 0.14 |

分析说明：
当ETF处于折价时，赎回量较申购量增加，符合折价套利策略；实时溢折率波动亦与申赎活跃度相关。此分析揭示了赎回申购行为对折价弥合的调节作用。[page::9]

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5. 总结

• 股票型ETF整体小幅溢价，但增强策略ETF持续折价。

- 规模是影响折溢价的关键指标，小型ETF折溢价更显著，流动性差是主要原因。

• 市场涨跌通过影响投资者对ETF与个股的偏好，间接改变ETF折溢价表现。

- ETF自身涨跌幅与溢价呈显著正相关，受投资者追捧时更易发生溢价。

• 增强策略ETF超额收益是溢折价变化的重要驱动，超额收益提升通常推动溢价上升。

- 实时折溢价与净申赎行为相关，表明套利机制在折溢价形成和消解中发挥作用。

• 最小申赎单位资金门槛对折溢价无显著影响。

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三、图表解读回顾

| 图表编号 | 内容描述 | 解读要点 |
|------------|---------------------------------|------------------------------------------------------------|
| 图1 | 不同类型ETF平均溢折率 | 商品型ETF折价，跨境和股票型ETF有溢价，体现类型差异 |
| 图2 | 股票型ETF细分类平均溢折率 | 宽基类溢价明显，增强策略折价，策略/风格折价 |
| 图3 | 主题/行业ETF各类别溢折率 | 医药显著溢价，沪港深明显折价，显示行业关注度差异 |
| 图4 | ETF规模对溢折率影响 | 小规模ETF折溢价显著，流动性为关键因素 |
| 图5 | 股票型ETF溢折率变化与沪深300涨跌幅关系 | 溢折率变化与市场涨跌幅负相关，市场涨时折价概率上升 |
| 图6 | 溢折率与ETF涨跌幅及换手率相关系数动态 | 溢折率与涨跌幅相关明显，与换手率相关性弱 |
| 图7 | 最小申赎单位资金需求与溢折率变化相关系数 | 申赎门槛对溢折率影响不显著 |
| 图8 | 增强策略ETF与宽基ETF平均溢折率对比 | 增强策略ETF整体折价，宽基ETF溢价明显 |
| 图9&图10 | 增强策略ETF溢折率变化与超额收益率关系 | 溢折率变化与超额收益显著正相关 |

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四、风险因素

报告指出所有结论均基于2022年初的历史数据统计与模型测算，存在模型失效风险：

• 政策环境变化可能影响折溢价结构；

- 市场整体波动性和投资者行为变化可能导致结论不适用。

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五、批判性视角

• 报告重点依赖短期（2022年1-3月）数据，样本时间相对有限，部分结论稳定性待验证。

- 规模分类因增强策略ETF数量少而未纳入全部分析，可能忽略部分类别差异。

• 对沪港深ETF折价虽然有描述，但未深入探讨跨境机制和流动性限制的具体影响。

- 换手率与溢折价关系弱，暗示有待进一步挖掘其他潜在影响因素（如市场情绪、机构参与度等）。

• 溢折率与超额收益的相关性虽强，但因果关系未被深度探讨，需进一步模型验证。

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六、结论性综合

该报告系统分析了增强策略ETF及其他类型股票型ETF的折溢价行为，展示增ETF折溢价不同于传统宽基ETF的特殊机制。规模、市场涨跌趋势、ETF自身表现及超额收益构成影响折溢价的核心因素，其中增强策略ETF的溢折价尤其由其超额收益表现驱动。套利行为的申赎量变化揭示市场参与者利用价格差实现套利，调节价格偏离。整体上，增强策略ETF虽有折价现象，但在超额收益表现良好时亦可推动溢价提升，体现其策略价值。

报告图表丰富、数据翔实，理论与实证结合合理，分析细致，具备较强的实用价值。风险提示明确，提醒投资者关注政策与市场环境变化。结合全文洞见，有助于投资者理解ETF市场结构、估值合理性及套利行为，尤其对增强策略ETF产品设计与投资策略制定提供了重要参考。

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（以上内容均源自对应页码数据与陈述精确引用：[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]）

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