A股大盘择时模型：多维度融合谨慎防御 [page::1][page::2]

• 模型结合估值（股权风险溢价）、情绪（期权期货指标）、资金（融资买入额）、技术（布林带等）四维指标，历史年化收益24.70%，超额收益显著。

- 近期维持防御信号，技术看平，情绪偏多，资金和估值偏空，表明短期内风险偏高。[page::2]

红利风格择时由平转多，策略收益较基准明显超额 [page::3][page::4]

| 指标 | 年化收益 | 最大回撤 | 夏普比率 | 今年收益 |
|--------------|----------|----------|----------|----------|
| 中证红利VS中证全指 | 16.05% | -25.52% | 0.87 | 22.91% |
| 50%红利+50%全指 | 6.67% | -30.19% | 0.39 | 15.59% |

• 三指标（相对动量、期限利差、银行间成交量）同步由空转多，表明红利风格吸引力增强。[page::4]

大小盘风格择时：看好大盘风格但拥挤度需警惕 [page::4][page::5]

| 指标 | 年化收益 | 最大回撤 | 夏普比率 | 今年收益 |
|------------------|----------|----------|----------|----------|
| 沪深300 VS 万得微盘股 | 26.41% | -30.86% | 1.08 | 69.92% |
| 50%沪深300+50%微盘股 | 14.43% | -30.32% | 0.69 | 44.52% |

• 模型运行于低拥挤区间，采用大参数双均线模型，当前看好大盘，但拥挤度接近警戒水平，提示投资者注意风险反转。[page::5]

行业轮动模型：遗传规划技术选取5大行业配置 [page::5][page::6][page::7]

| 指标 | 年化收益 | 年化波动 | 夏普比率 | 最大回撤 | 今年收益 |
|------------|----------|----------|----------|----------|----------|
| 行业轮动策略 | 33.07% | 17.86% | 1.85 | -19.63% | 39.41% |
| 行业等权基准 | 10.03% | 16.07% | 0.62 | -25.46% | 20.95% |

• 遗传规划采用双目标NSGA-II算法降低过拟合，综合量价、估值因子挖掘行业多因子得分，每周调仓，最新看好贵金属、国防军工、钢铁、医药、计算机。[page::7]

中国境内全天候增强组合：稳健收益表现突出 [page::8][page::9]

| 指标 | 年化收益 | 年化波动 | 夏普比率 | 最大回撤 | 今年收益 |
|---------------|----------|----------|----------|----------|----------|
| 全天候增强策略 | 11.69% | 6.18% | 1.89 | -6.30% | 11.24% |

• 基于宏观因子风险预算，分散在四象限资产，积极偏配增长超预期和通胀超预期象限，风险控制佳，月度胜率100%。[page::8]

近期市场表现与风险提示 [page::9][page::10]

• 10月市场风格表现出由景气向哑铃策略切换迹象，但趋势持续性尚待观察。

• 美国CPI预计回升至3.4%，通胀隐忧仍存，流动性趋紧迹象明显，建议投资者保持谨慎。

- 模型基于历史规律和数据，存在不确定性，投资需注意风险。[page::10]

华泰金工 | 风格切换仍待观察，继续均衡配置 —— 详尽分析报告

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1. 元数据与整体概览

• 报告标题：华泰金工 | 风格切换仍待观察，继续均衡配置

- 作者团队：林晓明、徐特等

• 发布机构：华泰证券金融工程团队

- 发布时间：2025年10月26日 22:30 上海

• 研究主题：A股市场风格与行业轮动的量化择时及配置策略；核心围绕“风格切换”的市场状态与策略建议。

核心论点与信息总览

报告在分析当前A股市场环境下，风格切换尚未明显，且受到多重不确定性扰动，市场主线不明朗的情况下，依旧推荐继续维持均衡配置。具体来看，“红利+微盘”构成的“反脆弱”哑铃策略表现优于以双创为代表的景气策略。量化行业轮动模型建议选取结构均衡的行业组合，择时模型看好红利和大盘风格，但同时强调警惕大盘风格的拥挤风险。整体策略强调全天候配置以分散风险，确保风险控制和收益稳定。

此外，报告披露的各主要模型近年及今年以来的超额收益表现抢眼，显示策略有效性。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告引言与市场背景

报告指出10月市场缺乏明确主线，受美中经贸摩擦缓和、重要会议利好消息影响，部分时候市场情绪有所修复。风格层面，“红利+微盘”哑铃策略表现稳健，尤其在10月体现出抗风险特征，而创成长（双创）类景气策略表现相对弱势。上周行情为“前低后高”，周五的回暖受会议积极信号及中美会谈提振，科技股重新领涨，但是否意味着风格主线完全切换至科技仍需观望成交量支持的持续性。宏观方面，美国10月CPI有可能回升至3.4%，通胀隐忧存在，经济环境不确定，需采取多维度分散策略。

2.2 A股大盘择时模型

模型基于万得全A指数，结合估值、情绪、资金、技术四个维度展开多因子融合选时判断。报告介绍了四个维度的逻辑：

• 估值和情绪采用反转逻辑，体现市场均值回归特性，侧重风险规避；

- 资金和技术采用趋势逻辑，强调趋势延续，捕捉机会。

估值指标选用股权风险溢价（ERP），技术指标包含布林带及个股涨跌成交额差，资金指标用融资买入额，情绪指标纳入期权、期货相关数据。
今年以来模型实现策略扣费后34.03%收益，领先万得全A指数25.86%的表现3.18个百分点。上周因模型持续防御信号，跑输上涨市场，呈现-6.16%的超额亏损。短期技术维持中性，情绪乐观，资金与估值谨慎。

2.3 风格择时模型

红利风格择时

衡量中证红利指数相对中证全指的动量，期限利差（10年-1年国债利差）及银行间质押式回购成交量。动量与回购量正相关，期限利差反相关指标。当前模型从“平”转“多”，显示红利风格优势初显。策略今年收益22.91%，超过基准15.59%，超额7.32%。图表清晰表现红利与全指收益差距逐渐扩大。

大小盘风格择时

以沪深300指数与万得微盘股指数代表大小盘，计算动量和成交额分位数，以构建拥挤度指标。拥挤区间区分高拥挤（小盘拥挤度大于90%；大盘低于10%）和低拥挤。当前模型运行于低拥挤区，采用较长双均线模型，趋势看好大盘风格，但大盘拥挤度临近警戒线，警惕潜在反转风险。

大小盘风格择时策略今年回报69.92%，超越基准44.52%，超额收益显著。图表显示两指数净值走势分水岭及拥挤度指标波动。

2.4 行业轮动模型

采用遗传规划（Genetic Programming，GP）技术针对32个中信行业指数，通过量价、估值等多因子自动挖掘高价值因子。后续通过双目标遗传规划（优化IC值及NDCG@5指标）增强因子多样性，降低过拟合。模型每周调仓，选择多因子打分最高的五个行业等权配置，今年绝对收益39.41%，跑赢行业基准18.46个百分点。近期重点推荐贵金属、国防军工、钢铁、医药、计算机，剔除煤炭和电子。

报告详细解释了双目标遗传规划流程，包括种群生成、交叉变异、非支配排序、拥挤距离等，在因子评价中同时考虑分组单调性和多头表现，防止内卷与同质化，提升组合稳定性。

2.5 中国境内全天候增强组合

构建于宏观因子风险平价框架，区分增长和通胀两大维度，结合超预期与不及预期划分四个宏观象限。主要资产按照象限划分相关配比，动态依据宏观预期动量调整权重。该组合构建细致到资产层面，涉及沪深300、中证1000、红利低波股指等股票资产，多期限国债，商品指数及黄金等。重点通过风险预算实现主动偏配。
自2025年初以来，组合累计收益11.24%，夏普比2.38，最大回撤2.67%，表现优异且波动及回撤较低，体现了风险控制能力。最新月度配置偏好维持超配“增长超预期”和“通胀超预期”象限。

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3. 图表深度解读

3.1 A股多维择时模型（图表2-4）

• 图表2展示今年以来，多维择时模型净值（蓝线）与万得全A指数（红线）对比，模型整体跑赢市场。

- 图表3表格显示2010年至今，模型年化收益24.70%，远高于万得全A的5.38%；最大回撤28.46%，低于基准55.99%，夏普比提升明显(1.15 vs 0.23)；模型YTD收益34.03%。

• 图表4近10日信号显示估值（负1）和资金（负1）双负面信号，情绪积极（+1）但技术持平或稍弱，形成整体防御观点。

3.2 红利风格择时（图表5-7）

• 图表5净值曲线表明中证红利相对全指收益逐年提升明显，策略能有效捕捉红利风格优势。

- 图表6业绩数据表明该策略年化收益16.05%，夏普0.87，最大回撤25.52%，策略优于50%红利50%全指的复合基准。

• 图表7信号显示近期相对动量指标转多，银行间成交量指标从空逐步转为多，期限利差趋于中性，策略转为多头。

3.3 大小盘风格择时（图表8-12）

• 图表8、9分别展示大盘和小盘拥挤度变化趋势。大盘拥挤度得分接近10%低线，提示潜在高拥挤；小盘拥挤度未触及高拥挤阈值。

- 图表10净值显示大盘风格风格择时绝对跑赢基准显著，曲线陡峭，体现收益明显提升。

• 图表11数据反映年化收益26.41%，夏普1.08，最大回撤30.86%，表现稳健且收益增长显著。

- 图表12近10日信号确认模型运行在低拥挤区，看好大盘。

3.4 行业轮动模型（图表13-18）

• 图表13净值曲线显示轮动组合明显跑赢行业等权基准，净值稳步攀升。

- 图表14业绩数据年化收益33.07%，最大回撤较低19.63%，夏普1.85，领先基准0.62。

• 图表15显示近期持仓频繁调整，优选行业动态切换贴近市场实际表现。

- 图表16“双目标遗传规划”流程图清晰展示模型设计流程，突出NSGA-II多目标优化优势。

• 图表17输入变量表详细罗列因子计算的原始及标准化价格、成交额、换手率等。

- 图表18展示最新权重最高因子及其训练集IC值和NDCG@5，体现核心挖掘因子的评价标准。

3.5 全天候增强组合（图表19-23）

• 图表19、20分别清晰分类宏观象限资产和具体资产配置，反映了组合宏观驱动和资产分层策略结构。

- 图表21说明当前组合权重分布，股票（沪深300、中证1000、红利低波）约占23％，债券近19％，商品及黄金合计约57％，显示对商品和黄金的较高配置重视。

• 图表22净值曲线展现策略从2014年至今稳定增长趋势，走势平滑。

- 图表23业绩表12年来11.69%的年化收益，6.18%年波动率表现优异，夏普1.89。

3.6 补充市场环境数据（图表24-27）

• 图表24显示10月风格从景气策略向哑铃策略转换，核心指标净值比反转，提示风格切换初现但尚未完全确定。

- 图表25根据Nowcasting数据预测10月美国CPI同比升至3.4%，核心CPI维持平稳，提示通胀压力依然存在。

• 图表26反映美国流动性趋紧，隔夜逆回购余额显著下滑。

- 图表27示SOFR利率出现跳升，超出官方利率上下限，反映市场流动性紧张。

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4. 估值分析

本报告中主要集中于风格择时和行业轮动模型，未涉及具体公司的个别估值，但量化模型运用的估值维度主要是股权风险溢价（ERP）、行业指数估值数据和相对估值指标。估值指标作为“反转信号”用来判断市场风险和潜在回撤风险，表明市场价格高估时倾向于防御。
整体择时模型和风格模型未披露DCF、P/E等具体估值方法，聚焦于多因子融合与风险分散。

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5. 风险因素评估

• 模型局限：报告提示模型基于历史数据和已知逻辑推演，不能保证未来一定正确；历史规律可能出现失效，尤其在政策变动或市场突发事件发生时风险可能加剧。

- 风格拥挤风险：尤其看好大盘风格时，模型已有拥挤度指标提示临界，存在可能的快速反转风险。

• 宏观经济不确定性：美国通胀压力依然存在，流动性趋紧，市场可能波动加大，影响中国市场。

- 行业轮动波动：贵金属价格大幅波动导致行业股价震荡，影响模型表现。

• 模型敏感性：多因子模型可能受输入变量波动较大影响，存在短期信号波动风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告强调风格之间尚无明确趋势切换，保持均衡配置策略较为稳妥，但对红利和大盘仍显出明显看多倾向，建议警惕拥挤带来的风险，这种矛盾逻辑体现报告保持谨慎与乐观并存的审慎态度。

- 对于行业轮动的遗传规划模型，虽然方法先进，模型参数和权重依赖历史统计，市场结构变化可能影响预测准确度，需关注模型持续适应性。

• 全天候模型主张基于宏观基本面分割象限实现资产配置，体现前瞻性，但宏观经济的不确定性可能导致象限观点快速转变，模型需适时调整。

- 报告详细罗列多模型表现数据并给出回撤和夏普比，展现专业严谨，但强调模型不能完全预测市场，提醒投资者理性防范潜在风险。

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7. 结论性综合

华泰证券金融工程团队的本报告明确传达了当前A股市场在风格切换尚未确立且宏观经济不确定性较高的背景下，以均衡配置为主要策略，搭配对红利和大盘风格的择时看好，以及灵活调整行业配置的多因子轮动模型。
具体结论包括：

• 市场与风格表现： 红利+微盘构成的“反脆弱”哑铃策略表现优越，景气类双创策略表现弱于哑铃策略，近期市场呈“前低后高”态势。

- 择时模型整合：基于估值、资金、情绪与技术的多因子模型今年取得34%+收益，绩效优于基准，但短期市场情绪回暖后表现有所跑输。

• 风格择时细分：红利风格择时指标转多，大小盘风格看好大盘，但拥挤度指标显示大盘接近高拥挤警戒，需注意反转风险。风格切换尚待观察，体现多空博弈。

- 行业轮动模型：采用先进遗传规划技术实现行业多因子轮动，历史回测夏普1.85，年化收益33％左右，模型推荐贵金属、国防军工、钢铁、医药、计算机行业。

• 全天候增强组合：基于宏观因子风险平价方法，兼顾多样资产类别，今年收益11.24%，夏普2.38，展现稳健风险调整收益，符合当前经济环境分散风格策略。

图像和表格系统呈现了策略净值走势、绩效指标、模型指标信号等支撑数据，形成完整系统的量化投资策略框架。综上，报告向投资者表明，当前尚非明确风格切换阶段，宜保持均衡配置，结合有效择时模型灵活捕捉机遇，分散风险为宜 [page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]。

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附图示例

图表2：A股多维择时模型今年以来净值曲线


图表5：红利风格择时模型净值曲线


图表10：大小盘风格择时模型净值曲线


图表13：遗传规划模型净值曲线


图表22：中国境内全天候增强组合净值曲线


图表24：10月风格从“景气策略”向“哑铃策略”切换迹象


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综上所述，报告以多维量化信号支持的均衡策略构建框架呈现，整体观点稳健，数据充分，既展现对投资机会的捕捉，也尊重市场不确定性。投资者可据此把握策略脉络，合理配置资产，实现风险分散与收益优化。

报告