科创50指数及基金规模快速增长 [page::3]

• 科创50指数自2020年发布以来，指数基金规模由288.81亿元增长至1300.86亿元。

- 指数调整频率高，每年4次，成分股市值及流动性为调整重点。

科创50成分股定期调整规则及调整预测准确率 [page::3][page::4][page::5]

| 调整时段 | 真实调入调出数量 | 预测调入调出数量 | 调入预测正确数量 | 调出预测正确数量 |
|---------|--------------|--------------|--------------|--------------|
| 2020Q3 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 2020Q4 | 5 | 5 | 5 | 4 |
| 2023Q2 | 2 | 2 | 2 | 2 |

• 模型调入准确率94.74%，调出准确率96.49%，历史12次调整预测效果优异。

- 即将调入股票为拓荆科技、华海清科；调出为纳微科技、珠海冠宇。

调整前后股票表现分析 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• 调入股票调整前20日累计超额收益显著，平均超额收益约4.58%，调出股票前表现负面。

- 公告日前后调入股票5日内绝对收益平均达3.37%，胜率70.16%。

• 调整完成后调入股票收益回调为负，调出股票持续表现差。

基于调整预测的量化策略构建及回测表现 [page::8][page::9][page::10]

• 策略：公告前5日及公告日等权买入预测调入股票，卖出预测调出股票，公告后5日修正为真实调整成分股。

- 均值收益：调入股票绝对收益3.9%，超额收益5.44%，多空收益5.53%。

• 胜率：超额收益胜率91.67%，多空收益胜率75%。

- 回测显示策略持续优于基准，2022Q4为唯一负收益季度，幅度较小。

参数敏感性检验 [page::10]

| 报告日前买入天数 | 后续持有交易日数 | 平均超额收益 |
|----------------|--------------|-------------|
| 前8个交易日 | 后7个交易日 | 7.63% |

• 持有区间调整有影响，公告日前8日至公告日后7日持有区间内超额收益最高。

- 最终策略取整前后5个交易日作为持有期以平衡收益和交易频率。

基于科创50成分股调整的策略构建 —— 深度解析报告

---

一、元数据与概览

报告标题： 基于科创50成分股调整的策略构建
作者与发布机构： 分析师郑琳琳，西南证券研究发展中心
发布日期： 2023年
主题： 以上海证券交易所科创板50指数成分股调整为基础，构建相应投资策略的研究报告

核心论点及结论：

• 科创50指数由于聚焦科创领域前50大市值且流动性优质股票，受市场关注度持续上升，指数基金规模快速增长。

- 依据官方调整规则及自有预测模型，对2023年第三季度科创50成分股调整进行了较为准确的预测，模型具有较高的历史预测准确率（调入准确率94.74%，调出准确率96.49%）。

• 调入成分股在调整公告前表现抢眼，尤其是在公告日前5个交易日买入能获得较好的超额收益；但调整实施后表现回落，出现显著负超额收益。

- 调出股票在公告后表现疲弱，适当卖出时点有望获得一定避险效应。

• 基于上述规律，构建的交易策略在历史数据回测中表现稳健，平均每次调整多头绝对收益为3.9%，超额收益为5.44%，多空收益为5.53%，且多空收益大于零的概率为75%。

- 风险提示方面指出本研究依赖公开历史数据，存在第三方数据不准确及市场波动等不确定性风险。

---

二、逐节深度解读

1. 科创50指数概述

科创50指数成立于2020年7月23日，由上海证券交易所科创板中市值最大且流动性最佳的50只股票组成，专注代表科创领域整体表现。报告指出自2020年第四季度以来至2023年第二季度，科创50相关指数基金规模由288.81亿元迅速增至1300.86亿元，体现其市场吸引力和关注度显著提升（见图1）。该指数具有较高的调整频率（每季度调整4次），相比沪深300等更频繁，因而指数调整研究具备显著的实战价值。[page::3]

2. 科创50成分股定期调整预测

2.1 调整规则

依托2020年12月《上证科创板50成分指数编制方案》，“样本空间”由符合上市时间及流动性条件的科创板证券组成。调入样本需满足1年以上上市（当上市证券数量达到100只以上时），且市值和成交额排名均靠前。此外，剔除退市风险、违法违规和市场表现异常股票。调整为成立后每季度执行，调整实施时间为每年3、6、9、12月第二个星期五后的下一交易日。值得关注的是，报告对模糊细节进行了补充假设，譬如参考数据起止时间采用类似沪深300方案，并发现实际调整中市值数据为A股市值，同时过去调出股票若后续重新满足条件，未必再次调入。[page::3][page::4]

2.2 2023年Q3调整预测

预测涉及4只股票，其中拓荆科技和华海清科两只电子行业股票预计调入，纳维科技（基础化工）与珠海冠宇（电子）预计调出，反映行业分布及市场变化趋势。[page::4]

2.3 预测模型准确率

该预测模型历史准确率极高，12次调整中:

• 9次调入完全准确

- 10次调出完全正确

• 错误股票仅为1只

综合预测精度分别为94.74%（调入）和96.49%（调出），具有很强参考价值。[page::5]

3. 科创50指数调整带来的投资机会

3.1 调整前后股票表现分析

统计显示，调入股票在调整前10、15、20及40个交易日产生明显超额收益，20个交易日超额收益高达4.58%，胜率达到67.27%。绝对收益表现最佳时间为调整前10个交易日（平均1.1%，胜率60%）。反观调出股票，其调整前的绝对和超额收益均为负，5个交易日内至少有70%概率出现负收益。调整后，无论调入调出，股票的收益表现均偏负，表明市场普遍出现获利回吐或流动性调整压力。这符合指数基金提前建仓和公募外资金在调整后兑现的市场行为模式。[page::5][page::6]

3.2 公告调整日前后表现

公告通常在调整月前一个月的最后周五发布，统计公告日前后5至40个交易日的表现：调入股票在公告前后5个交易日内绝对收益和超额收益显著正向，公告后5日内绝对收益平均3.37%，胜率70.16%，显示公告信息公开后市场积极反应。反之，调出股票公告后表现较差，且公告前表现无显著特征。这进一步验证了“提前反应+公告加强”预期的市场机制。[page::6][page::7]

3.3 调整公告日附近每日走势

以调整公告日前后20个交易日每日收益绘制的曲线显示，调入股票在公告日前7至后7个交易日期间超额收益显著为正（图2），而调整日之后收益出现回调，调出股票同时出现调整期之后收益下滑趋势，契合上述结论。[page::7][page::8]

3.4 构建基于调整预测的投资策略

策略构建基于：公告前5日及公告日当天等权买入预测调入股票，等权卖出预测调出股票；公告后5个交易日修正仓位为实际公告调整完成股权。此策略历史回测表现优良：

• 多头绝对收益平均3.9%，胜率66.67%

- 超额收益平均5.44%，胜率91.67%

• 多空收益平均5.53%，胜率75%

仅2022Q4出现负超额收益，且负收益绝对值较小，多空收益负值绝对值更均在1%以下，说明策略表现较为稳定和抗风险（图3、表6、表7）。[page::8][page::9]

3.5 参数敏感性检验

对持有期的参数进行了敏感性分析，发现以公告日前8个交易日买入，持有至公告后7个交易日可获得最高超额收益7.63%，因此综合取整选用5个交易日作为持仓参数，实现策略的简洁高效（表8）。[page::10]

4. 风险提示

报告明确提醒结论基于历史公开数据，存在数据滞后及第三方数据误差风险；外部宏观环境、行业基本面变化、市场波动及风格切换等均对策略表现引入不确定性，投资者需考虑自身风险承受能力谨慎决策。[page::10]

---

三、图表深度解读

图1：2022Q4-2023Q2科创50指数基金规模变动（单位：亿元）

该柱状图展示了科创50指数基金规模从2020年末开始持续猛增，至2023年六月份时达到近1300亿元。周期内基金规模增幅超过4倍，尤其2022年年底至2023年上半年增速加快，反映市场对科创板及科技股的关注加剧，资金涌入明显。图中体现的快速资金积累为指数成分股的频繁调整和投资策略提供重要背景支撑。[page::3]

表1：科创50指数成分股定期调整规则

表格全面罗列成分股样本选取的物理规则，包括上市时间、市值排名、交易活跃度及排除条件等。细节上报告分析部分对“过去一年”区间起止时间无人明确指出，故推定遵循沪深300的惯例，且市值多以A股市值计算。此外，调整方法权重因子稳定直到下一调整，方便模型构建与投资策略自动化。[page::3][page::4]

表2：2023Q3调入调出成分股预测

报告列出2只调入2只调出股票名称及行业，其中调入股票均属电子行业，调出股票涉及电子及基础化工行业，显示成分股结构相对稳定但存在细微行业轮替，提示投资者关注行业内部动态。[page::4]

表3：模型调整预测准确率表现

根据统计数据，除少数季度有一只股票调入或调出的预测错误，其他情况达到完全准确。模型的高预测准确率为策略构建提供重要信心与依据。[page::5]

表4、表5：调整前后调入调出股票表现

• 表4显示调整前调入股票绝对及超额收益整体呈现正向，胜率多数达到60%以上，而调出股票多为负收益。调整后，调入调出均表现不佳，超额收益负面显著。

- 表5细化至公告日前后，调入股票公告日前后均体现正超额收益，特别公告后5日，收益率与胜率双高。调出股票在公告后遭遇显著负收益，体现公告信息对结果的先导效果。[page::6][page::7]

图2：股票调整日公告日前后每日表现

该折线和柱状图结合图形直观显示调整公告期内调入股票累计超额收益的迅猛攀升，公告日收益达到峰值，继而回落，调出股票表现则持续走弱，构成鲜明对比，直观说明市场投机与获利兑现行为的时序效应。[page::8]

图3及表6、表7：策略净值与分期收益表现

图3的连续净值曲线展示策略在历史回测期内稳健上升趋势，尤其多头和多空策略净值提升明显，其中多空策略几乎无明显回撤，体现策略平衡收益能力。表6统计策略每期平均收益及胜率，表7分季度展示具体表现，显示除极端季度部分风险策略整体稳健，验证了策略的适用性与实效性。[page::9]

表8：公告日前后不同持有日长度敏感性

该表揭示持仓期调整对超额收益的影响，结果显示介于公告日前8日买入，持仓至公告后7日效果最佳（最大平均超额收益7.63%），确认策略时间参数的合理性，为模型优化提供依据。[page::10]

---

四、风险因素评估

报告归纳以下风险：

• 数据滞后与第三方数据错误风险，可能导致模型信号误判。

- 宏观环境及行业基本面变化（如经济周期性变动、科技行业政策调整）对策略表现造成影响。

• 市场波动及风格转换带来的策略收益波动。

- 投资者个体风险承受力不一，需结合自身情况决策。

报告未具体提出详细风险缓解策略，但提示投资者认知风险、控制仓位、保持策略灵活性以应对不确定性。[page::10]

---

五、批判性视角与细微差别

• 模型依赖历史数据及具体调整规则： 虽准确率高，但模型可能难以捕捉未来市场结构变化，特别是科创板作为新兴板块，相关政策及制度调整可能影响成分股逻辑。

- 公告效应与超额收益窗口明显但短暂： 过度依赖公告日前买入的机会可能导致市场拥挤，并可能减少未来超额收益。

• 策略表现波动时间段（如2022Q4）有所下滑： 需关注特定时期市场环境对策略的冲击及风险。

- 风险提示较为概括，缺乏针对策略本身或模型潜在盲区的深入讨论，例如流动性风险或极端市场事件影响。

总之，报告逻辑严谨，数据详实，但跌宕起伏的市场动态及政策微调带来的潜在风险需进一步观察。

---

六、结论性综合

西南证券研究发展中心严谨系统地揭示了科创50指数成分股调整的规律及其投资机会。通过对科创50指数的成分股调整规则、调整历史数据、提前公告效应的深入剖析，结合高准确率预测模型，构建了基于调入调出股权逻辑的投资策略。该策略通过公告日前后买卖调入调出股票，在统计数据与净值曲线上均表现出较高的超额收益和胜率。

具体发现包括：

• 指数关注度与规模高速增长（2020Q4~2023Q2基金规模由288亿增至1300亿以上）；

- 成分股调整规则透明、基于市值和成交金额排序且调整频率较高；

• 预测模型准确率极高，为策略提供信心保障；

- 调入股票公告日前表现显著，有望提前捕获收益，公告后调整相关新闻效应强烈但呈回调，调出股票公告后表现明显弱势；

• 策略回测表明平均超额收益高达5.44%，多空收益稳定且回撤较小，表现抗风险；

- 敏感性检验确定前后5日为合理持仓窗口，兼顾收益与实操性；

• 风险提示充分，提醒投资者关注市场波动、数据风险及风格转变对策略的影响。

总体来看，本报告针对科创板特色指数的成分股动态及其投资机会进行了系统的、多维度的研究，提出的基于调整预测的量化策略既具备理论支撑，也有坚实的实证基础，尤其适合关注科创板股票风格及行业主题的机构投资者和主动指数管理者，具有较强的参考和应用价值。[page::0,3,4,5,6,7,8,9,10]

---

附录

• 报告所附联系信息及分析师承诺明确保障报告独立性和合法合规性，

- 投资评级标准清晰，

• 说明文档及版权声明规范，保障用户合法使用，

- 西南证券全国销售团队信息完备，便于投资者咨询支持。

---

（全文完）

报告