2025年中报业绩表现解读 [page::0]

• 2025年上半年营收10.70亿元，同比下降17.82%。

- 上半年归母净利润2.01亿元，同比下降17.66%。

• Q2营收7.2亿元，同比增长18.23%；净利润1.44亿元，同比增长16.20%。

- 毛利率提升3.97个百分点至39.11%，净利率提升0.04个百分点至18.81%。

业务结构与产品应用领域拓展 [page::0]

• T/R组件与射频模块业务2025上半年营收9.44亿元，同比减少19.27%。

- 射频芯片业务营收0.91亿元，同比增长3.72%。

• 深耕相控阵雷达核心领域，作为国内领先有源相控阵T/R组件供应商。

- 积极拓展低轨卫星、商业航天等新兴领域产品研发与交付。

• 射频集成电路产品在4G、5G大批量供货，进军5G-A及未来6G应用。

未来业绩预测及投资建议 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 3,567 | 2,591 | 2,880 | 3,362 | 4,117 |
| 净利润(百万元) | 606 | 485 | 571 | 727 | 932 |
| 毛利率(%) | 32.3 | 38.6 | 38.6 | 38.7 | 38.7 |
| EPS(元) | 1.02 | 0.81 | 0.96 | 1.22 | 1.56 |
| PE(倍) | 63.6 | 79.6 | 67.5 | 53.1 | 41.4 |

• 预计2025-2027年EPS分别为0.96、1.22、1.56元。

- 维持“增持-A”评级，风险提示包括新型装备列装和民品需求不及预期。

山西证券研究所对国博电子（688375.SH）2025年中报的深度研究报告分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 《【山证军工】国博电子（688375.SH）2025年中报点评：Q2营收净利恢复增长，持续丰富产品应用领域》

- 作者： 骆志伟、李通

• 发布机构： 山西证券研究所

- 发布日期： 2025年9月2日 08:38

• 研究对象： 国博电子（688375.SH）

- 报告主题： 公司2025年中报财务数据点评、业务发展动向，以及未来业绩和估值预测

核心论点与投资评级：
报告指出，国博电子2025年第二季度的营收和净利润双双恢复增长，利润率持续提升，且公司积极布局雷达通信的核心领域，不断丰富产品的应用领域。预计公司2025-2027年每股收益分别为0.96、1.22和1.56元，市盈率分别为67.5倍、53.1倍和41.4倍，维持“增持-A”等级投资建议。投资者可据此关注公司未来业绩持续改善的潜力及行业定位优势[page::0] [page::1].

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述章节解读

该章节详列了国博电子2025年上半年的主要财务数据：

• 营业收入10.70亿元，同比减少17.82％

- 归母净利润2.01亿元，同比减少17.66％

• 扣非后归母净利润2.00亿元，同比减少16.04％

- 负债总额14.72亿元，同比减少19.25％

• 货币资金18.67亿元，同比减少32.99％

- 应收账款高速增长22.81％，存货减少13.19％

这反映2025年上半年公司整体营收和利润仍处于下降期，但负债和存货均有较大幅度下降，同时应收账款显著增加，显示货款回收期或存在一定延长，可能存在资金回笼压力[page::0].

2.2 事件点评章节解读

报告指出，虽然上半年整体业绩有所下滑，但2025年第二季度营收与净利实现了同比正增长：

• Q2营收7.2亿元，同比增长18.23％

- 归母净利润1.44亿元，同比增长16.20％

业务结构方面，T/R组件和射频模块业务虽然同比下降19.27％，但射频芯片业务实现了同比3.72％增长。合同负债较年初大幅增加66.25％，显示订单存在积极积累，未来业务有增长潜力。公司通过资源和流程优化提升管理、运营效率，带动毛利率同比提升3.97个百分点至39.11％，净利率提升0.04个百分点至18.81％，表达盈利能力的稳健提升。

业务重点聚焦在相控阵雷达的T/R组件领域，公司已成为国内领先的批量供应商，并在低轨卫星及商业航天新兴领域积极拓展产品线。射频集成电路方面，已实现4G、5G的大规模供应，并开始迈入5G-A和6G高频功率器件需求的战略布局，未来市场空间广阔[page::0].

2.3 投资建议章节解读

根据公司现状及未来业务成长势头，分析师团队预计2025-2027年EPS分别为0.96、1.22及1.56元。在当前股价64.72元对应下，PE分别为67.5、53.1、41.4倍，维持“增持-A”评级，表明当前估值相对合理，并对未来股价上涨持乐观态度。

风险点提示包括新型装备列装及民品需求未达预期，这对收入和利润增长构成潜在负面影响，投资者需关注相关订单和市场环境变动[page::0].

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3. 图表深度解读

3.1 关键财务与估值指标表（来源：page 1）

该表对2023-2027年主要财务指标及估值指标进行了详细披露：

• 营业收入：2023年35.67亿元，2024年大幅下滑至25.91亿元，同比下降27.4％，2025年开始恢复增长，预计2027年达到41.17亿元，年复合增长率明显向好。

- 净利润：2023年6.06亿元，2024年回落至4.85亿元，2025-2027年预计强劲反弹，年增长率分别为17.9％、27.2％和28.2％。

• 毛利率：2023年32.3％，2024年提升至38.6％，未来数年维持38.6％-38.7％，显示公司在成本控制或产品结构优化方面表现优异。

- 净利率：逐年小幅改善，从17.0％（2023年）上升至22.6％（2027年）。

• ROE：2024年下滑至7.8%，2027年回升至11.6%。

- 市盈率：2024年高达79.6倍，2027年降至41.4倍，与盈利提升趋势相匹配。

• 市净率：逐年下降，显示股价相对于净资产估值趋于合理。

此表清晰展现公司经过2024年调整后，正处于业绩恢复与业务转型的关键阶段，未来盈利能力及估值水平呈现逐步向好趋势[page::1].

3.2 资产负债表与利润表（来源：page 2）

该表详细罗列2023-2027年资产负债及利润表数据：

• 资产结构：流动资产从2024年的59.80亿元预计增长到2027年的90.73亿元，体现资产规模逐步扩大。现金持有量不断增加，2027年预计41.14亿元，显示财务状况稳健。

- 应收账款：2025年预计34.28亿元，2027年进一步升至41.91亿元，数据与2025年中报应收账款快速增长相呼应，反映公司销售规模扩大且账期较长。

• 存货波动：2024年存货骤降至2.56亿元后，逐步回升至7.43亿元，有助于满足未来订单需求。

- 负债总额：预计由2024年的18.10亿元增长至2027年的26.80亿元，但资产负债率维持在较低的22.6%-29.2%，财务风险较低。

• 盈利能力指标：营业利润、净利润逐年提升，2027年预计归母净利润9.32亿元。

- 经营现金流：尽管2024年出现大幅下滑（2.72亿元），但预计2025年恢复至8.23亿元，保持正向现金流。

• 研发费用：维持较高水平，2027年预计4.16亿元，表明公司持续加大技术研发投入。

整体显示，国博电子资产负债结构稳健，盈利能力和资金流动性有望得到有效改善，研发投入支撑未来科技创新及业务增长[page::2].

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4. 估值分析

报告采用市盈率（P/E）作为主要估值指标，结合未来三年EPS预测得出对应市盈率水平。

• 未来三年PE分别为67.5倍、53.1倍、41.4倍，显示市场对公司成长预期逐步计入估值。

- 较高的PE反映出市场看好公司业务转型和核心竞争力。报告未详细使用DCF或EV/EBITDA等估值方法，但通过多年EPS增长和盈利能力提升预期，支持当前“增持-A”评级。

• 估值敏感性未详述，但依赖于未来订单完成和行业技术发展节奏，中报合同负债快速累计表明订单可见度较高，有一定估值支撑。

整体估值方法侧重成长型逻辑，较为符合军工及通信电子行业特征[page::0,1,2].

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5. 风险因素评估

报告重点风险包括：

• 新型装备列装不及预期：作为军工核心供应商，国博电子依赖订单量，新装备投产延期或不达预期将直接影响收入及利润。

- 民用产品需求不足：公司部分业务面向民用如5G通信，若市场需求放缓，可能压制业绩增长。

报告未显示对缓解风险的具体策略，投资者需着重关注国家军工项目进展及5G相关政策及市场动态[page::0].

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告中第二季度业绩恢复增长与上半年整体下滑形成较强对比，说明上半年Q1存在明显拖累。应收账款增速明显，或反映经营性资金回收压力，需关注可能带来的现金流挑战。

- 估值较高（2025年PE高达67.5倍），存在一定估值压力，且未来业绩高度依赖新技术推广和订单落实，市场波动风险不可忽视。

• 报告对风险披露较简略，尤其未详述宏观经济波动、全球经济环境变化对民用市场的潜在影响，也未提及供应链风险，这些均影响公司持续稳定增长的可能性。

- 现金流量表显示2024年经营活动现金流大幅下降，虽然2025年预计恢复，但需观察下半年实际执行力度及资金回笼情况。

• 报告缺少对竞争环境的分析，对于核心T/R组件领域的竞争对手情况未展开，无法全面评估市场风险。

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7. 结论性综合

在2025年中报发布的背景下，国博电子实现Q2营收和净利润的强劲恢复，整体上半年营收和利润虽下滑，但利润率明显提升，显示公司运营效率优化及盈利质量提升显著。公司在相控阵雷达领域具备领先的T/R组件批量供应能力，并积极扩展低轨卫星和商业航天领域，业务多元化有望驱动未来增长。同时，在射频集成电路领域，已确立在4G/5G通讯领域的市场地位并布局5G-A及6G技术前沿，顺应产业发展趋势。

财务表现上，公司经过2024年业绩调整期后预期呈现较高的增长趋势，毛利率和净利率持续改善，净利润及自由现金流动性稳步回升，资产负债率保持适中水平。研发投入维持较高规模，有利于技术储备和竞争壁垒建设。

估值方面，当前市盈率较高，但伴随盈利显著提升和业务拓展，对应的增长空间和盈利改善逻辑合理支撑现有“增持-A”评级。然而，应收账款快速增长及潜在资金回收风险、装备列装节奏不确定性等风险因素仍需重点监控。

综上所述，报告基于详实的公司2025年中报数据和未来三年盈利预测，全面点评了公司财务状况、业务发展和估值水平，给予积极投资建议，强调了风险点。此报告对专业投资者分析国博电子在军工通信领域的成长潜力及风险因素提供了有价值的参考视角[page::0,1,2].

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图表举例解读

• 描述： 该图为国博电子2023年至2027年营业收入与净利润的历史及预测趋势。

- 解读： 图中2024年营收和净利润均大幅下滑，2025年开始稳步回升，明显表现为恢复性增长态势，符合报告中关于第二季度表现改善和未来增长的论断。

• 联系文本： 支持文本中公司经营效率提升和订单积累增强带来的业绩改善判断，同时反映研发投入和市场拓展推动效应。

- 潜在局限： 预测数据依赖于假设订单和行业环境稳健，经济和政策变化可能带来偏差。

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综上，本分析详细解读了国博电子2025年中报及相关预测数据，结合图表信息系统地梳理了公司当前经营状况、业务重点、财务表现与估值水平，并提供了风险提示和谨慎观点，对理解公司投资价值具有较强的指导意义。

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报告