A股“Sell in May”效应显著 [page::2][page::3]

• 6月、5月、8月表现最差，2月、11月、3月表现最佳，形成明显“夏差冬好”模式。

- “Sell in May”策略2000-2019年累计收益477%，同期上证综指123%，超额354%。

• 该策略胜率65%，说明仍有较强实用价值。

行业轮动特征：国防军工表现优异 [page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

• 5-9月表现最佳行业为国防军工、医药、计算机及电子，表现差的行业有钢铁、煤炭、交通运输。

- 6月表现最好行业为食品饮料、银行、非银和家电；弱势板块为农林牧渔、纺织服装。

• 7月和8月的行业表现同样国防军工和农林牧渔表现稳健，弱势为新能源、计算机等。

- 9月份表现最好行业为非银、通信、电力设备及新能源，表现差为钢铁及农林牧渔。

• 国防军工行业在“夏季”多个月份表现良好，维持配置建议。

市场资金状况与资金流向分析 [page::13][page::14][page::15]

• 本周全市场解禁255亿，未来一周解禁745亿；解禁规模较集中于沪市和创业板。

- 两融余额上涨1.86%至10624.68亿元，两融占比A股流通市值2.2%，两融交易额占比9.79%。

• 北向资金净流入约28.57亿，资金主要流入电子、传媒、有色、汽车等板块。

扩散指标和择时信号分析 [page::18][page::19][page::21]

• ROC和均线扩散指标近期均发出看空信号，提示短期市场存在调整风险。

- 扩散指标历史回测显示82%胜率，年化收益19.18%，最大回撤25.26%。

• 扩散指标对沪深300的趋势判断有效，适合做为中长期择时工具使用。

风格和板块轮动建议 [page::23][page::24]

• 本周大盘股涨幅相对较小，小盘股表现更优，中证1000指数涨幅最高3.25%。

- 成长风格持续占优，成交占比增长，周期板块活跃度上升，消费和金融板块成交占比下降。

• 轻工制造、采掘、公用事业和银行板块成交活跃度较低，暂无行业成交过热现象。

新股和科创板打新收益率监测 [page::27][page::28][page::29]

• 4月新股开板收益率100.01%，较3月下降186个百分点。

- A类账户4月打新最高年化收益达2.25%，C类账户年化收益普遍偏低。

• 科创板打新收益率明显下降，5月A类账户均值0.07%。

风险提示 [page::30]

• 海外市场波动、宏观及政策风险，模型失效风险提醒投资者注意。

证券研究报告详尽分析报告——《A股的“Sell in May”效应》

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《A股的“Sell in May”效应》

- 作者：肖承志（东北证券金融工程组组长）、王家祺（金融工程组研究助理）

• 发布机构：东北证券股份有限公司

- 日期：2020年5月前后若干相关报告时间段

• 主题：聚焦A股市场的“Sell in May”季节性日历效应，辅以市场资金面跟踪、指数风格分析、新股收益率监控及市场技术指标的综合解读。

本报告核心论点在于证实A股确实存在“Sell in May and Go Away”的日历效应，即“夏季”股市表现趋弱，而“冬季”表现较好。作者进一步细分了这一季节效应在行业表现中的差异，明确指出国防军工行业在5到9月份的表现最优。基于对资金面和市场技术指标的追踪，指出虽然5月份可能存在短期调整，但整体仍建议投资者“多看少动”，重仓者稳住阵脚，轻仓者可逢低加仓。整体无明确改变先前策略建议。

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2. 逐节深度解读

2.1 日历效应之“Sell in May”

报告首先详细论证了A股“Sell in May”的存在，依据2000年至2019年20年的上证综指数据：

• 方法论：通过对每年12个月月度收益率进行排序分析（以图表1堆叠呈现），发现夏季（5月至9月）的多个月份（尤其是5、6、8、9月）表现较差，冬季（11月至次年4月）表现较好，尤其是2月、3月、11月。

- 调整月收益率模型（图2）也支持这一结论，确认6、8、5、9月表现最弱，2、12、4月表现最好。

• 策略模拟：采用4月底卖出、九月底买入策略，20年累积收益477%，大幅超过直接持有上证综指的123%，超额354%，胜率达到65%（表1）。

- 原因解释：“Sell in May”来源于英国旧时贵族夏季去乡村避暑，9月圣莱格节买回股市。该风俗或解释市场资金休整季节行为。

结论：A股具备显著“Sell in May”效应，且以季节性市场情绪或资金流动习惯为背后驱动力。

2.2 行业板块“Sell in May”效应分布

• 通过对中信一级行业2005-2019年5-9月月度排名和调整收益分析（图4-13），发现：

- 5月表现好：国防军工、医药、计算机、电子；表现差：交通运输、煤炭、钢铁；
- 6月表现好：食品饮料、非银、银行、家电；表现差：农林牧渔、电力设备及新能源等；
- 7月表现好：国防军工、农林牧渔；表现差：电力设备及新能源、计算机、机械；
- 8月表现好：计算机、电子、商贸零售、国防军工；表现差：煤炭、家电；
- 9月表现好：通信、非银、电力设备及新能源；表现差：钢铁、纺织服装、农林牧渔。

• 重点行业国防军工的稳定表现：国防军工行业在整个“夏季”表现多次处于表现好行业中（见表2），且未出现在表现差名单中，显示较高的抗季节负面效应能力。

2.3 观点综述与资金面

• 本周市场整体上涨，沪深300上涨1.3%，创业板2.7%；成长板块表现强势，建议以成长为主（growth style），平均组合预期3.52%收益高于行业平均1.97%。

- 资金方面：
- 北向资金净流入约28.6亿元，沪股通流出、深股通流入；
- 股票型ETF净流出超过103亿元；
- 两融余额增加约200亿至10624亿元；
- 市场解禁压力较大，预计消费结构优化，资金有序流入成长板块。

2.4 全球股市回顾

• 本周股市涨跌互现，中证1000上涨3.25%，纳斯达克上涨6.0%，但英国及部分新兴市场继续承压。

2.5 市场资金跟踪及博弈存量指标

• 产业资金解禁金额逐渐集中，未来解禁规模较大（下周745亿，未来4周1760亿）。

- 两融余额及交易额环比上升，表明杠杆资金活跃，比例维持在近2.2%。

• 沪深港通资金净流入仍明显，显示跨境资金对A股配置积极。

- ETF和基金发行规模趋于下行，但混合型基金仍有较强发行。

• 博弈存量指标（反映市场活跃交易以及博弈强度）处于底部回升态势，显示市场活跃度虽高但尚不宜急剧追高。

2.6 技术指标择时模型

• ROC扩散指标和均线扩散指标均在2月底开始发出“看空”信号（剔除2月3日异常下跌情况后信号分别在3月下旬出现），历史回测显示该指标择时准确，胜率82%，年化收益超19%。

- 当前扩散指标表现为“5月暂歇、6月攻势”，暗示5月市场调整，6月可能有修复冲击。

• 布林带指标显示沪深300、中证500、创业板均上涨且波动率适中，仍处于正常震荡态势。

2.7 指数与风格

• 大盘指数涨幅有限，中小盘指数尤其是中证1000涨幅显著，符合资金流向与成长风格占优趋势。

- 四大板块成交占比调整，成长和周期板块成交活跃度及占比提升，消费和金融则相对回落。

• 行业活跃度显示轻工制造、采掘、公用事业、银行成交活跃度较低。

2.8 新股市场收益率监测

• 4月新股开板收益率显著下降至100%以下（不含科创板），新股打新收益率普遍走低，尤其是科创板打新收益率持续低位，示范市场整体流动性和获利水平趋于平稳。

2.9 风险提示

• 报告明确提示三大风险：

- 海外市场波动风险；
- 宏观经济数据及政策调整风险；
- 择时模型或研究方法失效风险。

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3. 图表深度解读

3.1 “Sell in May”效应图表（图1-3）

• 图1和图2通过年度排序堆叠图方式表现12个月份的收益率分布，显著看到5月及随后的夏季月表现偏弱，表现最好月份普遍在冬季。

- 图3显示使用“Sell in May”策略的累积收益率相较上证综指更优，视觉上18年、19年等年份涨幅显著。

3.2 行业收益率排序堆叠图（图4-13）

• 每个月份分行业的历史收益排名分布，层层叠加展现长期行业间的相对表现。

- 如5月图显示国防军工、电子板块层次相对偏高，而煤炭、交通运输处于底部。

• 6至9月逐步展示各行业优势轮动特征，特别是国防军工、计算机、非银、通信等行业常见于表现前列。

- 图形色彩由暖色向冷色渐变，帮助直观分辨强弱行业。

3.3 资金面图表（图15-23）

• 解禁规模集中在沪市和部分创业板、股票限售股集中解禁，对市场有一定冲击。

- 两融余额与交易额环比回升，反映杠杆资金活跃，图形显示其与指数走势具备一定联动性。

• 北向与南向资金流动情况彰显跨境资金活跃度，部分行业资金流入较大（电子、传媒、有色、汽车、机械为主）。

- ETF净流出反映部分机构资金流出调整的状态，特别是股票型基金净流出引人关注。

3.4 技术指标（ROC与均线扩散指标）

• 相关图（27-34）展示ROC及均线扩散的快慢线趋势，红色代表上涨通道，绿色为下跌预警。能较为清楚地产生历史顶底信号。

- 每次信号对应净值曲线显示曾带来明显正向收益。

3.5 指数与风格（图35-37）

• 大中小盘指数净值趋势显示小盘指数（中证1000、小盘成长）恢复趋势优于大盘（中证100）。

- 成长风格整体领先价值风格，行业成交占比折线图辅以成交分位数说明，清晰指向资金偏好成长及周期股。

3.6 布林带动态（图38-40）

• 各主要指数均价围绕20周均线波动，布林带上下轨表明价格波动区间，均处于正常震荡范围内，隐含短期无过度超买超卖。

3.7 新股收益率（图41及打新收益率表）

• 新股开板收益与打新收益率呈逐月下降趋势，尤其科创板打新收益低迷，反映市场打新热度下降，风险控制趋严，收益预期回落。

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4. 估值分析

本报告主要侧重于市场趋势、资金面及风格偏好分析，没有直接展开个股或行业估值模型，比如DCF、PE、EV/EBITDA等传统估值术语和模型，更多的是择时和流动性分析。报告间接通过历史收益率和资金流动反映市场估值与风险偏好环境。

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5. 风险因素评估

• 识别的主要风险因素包括海外市场不确定性带来的波动风险，宏观经济数据及政策调整可能影响市场走势，及所使用模型（特别是择时模型）的有效期与准确性存在不确定。

- 风险提醒一般较为简洁，对风险发生概率及缓解策略未作深度讨论，提示投资者关注潜在损失。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告较为客观，实事求是，基于详尽历史数据和资金面动态支持报告结论。数据来源于Wind和东北证券内部，确保可靠性。

- 日历效应基于长期数据，但历史表现不代表未来，65%胜率亦提示35%的风险。

• 资金流动和技术指标择时虽然可靠但同样存在模型失效风险。

- 行业表现差异可能受宏观政策变化影响，未披露对未来政策大变动的应对。

• 报告未涉及行业或个股估值详情，纯粹侧重投资策略建议，读取时需结合基本面分析。

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7. 结论性综合

本报告系统分析了A股市场的“Sell in May”日历效应，确认其显著存在且表现为夏季股市总体表现不佳，5-9月期间易有调整，值得投资者关注季节性风险配置。行业角度，国防军工在夏季表现最为稳健，并持续展现超额收益能力。资金面分析显示市场流动性维持活跃，杠杆资金和跨境资金积极介入，ETF资金有所流出，反映市场谨慎情绪。技术指标择时模型指向5月可能有所承压、6月市场有望回暖。市场风格偏成长，尤其中小盘成长股表现抢眼。新股及科创板打新收益率持续走低，反映新股市场调整及风险偏好下降。整体投资建议为“多看少动”，仓位重者不宜轻易减仓，轻仓者可择机加仓。风险提示涵盖海外经济、宏观政策及模型不确定性。报告数据详尽，结论合理，结合技术趋势和历史表现提供了实际操作建议，对投资者季节性风险管理及行业配置具有较强参考价值。

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附：关键图表参考

• 图1-3：月度收益率年度排序堆叠图与策略累计净值对比，直观展示“卖5月”效应。

- 图4-13：分月行业收益率排序堆叠图，突出行业间表现差异与国防军工稳健。

• 图15-23：资金流入出与两融余额曲线，揭示市场资金流动性与杠杆情况。

- 图26：博弈存量指标走势，量价活跃度信号。

• 图27-34：ROC及均线扩散指标带来的历史择时及当前市场信号。

- 图35-37：大小盘及风格指数走势，成交占比分布，反映风格偏好。

• 图38-40：布林带技术指标，支持指数震荡趋势。

- 图41-47：新股开板及打新收益率监控，反映资本市场活跃度及风险偏好。

通过上述数据和逻辑演绎，报告提供了一份相对完整、基于历史数据和最新市场状况的A股“Sell in May”效应解析和投资建议，建议投资者结合自身风险偏好合理操作。

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