1. 市场及风格表现回顾 [page::0][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8]

• 2019年11月上半月，A股市场整体下跌，大盘和小盘股跌幅相近，沪深300下跌约2.4%。

- 盈利风格特别是ROA、ROE表现显著，成长风格走弱，价值风格失效或处于修复阶段，动量风格表现较好。

• 不同行业表现分化，食品饮料及电子行业盈利、成长及动量风格强度明显高于全市场平均。

- 大盘股中盈利风格持续有效，价值风格失效，股价动量因子相关性超过30%；小盘股成长风格保持，价值风格持续低迷，反转风格显著[page::0][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8].

2. 量化风格展望与关键驱动因素 [page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::16][page::17][page::18]

• 日历效应显示，四季度绩优蓝筹逆袭，价值风格突出，一季度小盘和反转风格跑赢市场，三季度风格表现最佳，中小盘及成长风格延续惯性。

- 11月风格规律表明盈利成长和股价动量因子的表现仍强，价值风格开始大幅修复。

• 市场风格分化度低于8%，建议采用趋势策略超配盈利成长和股价反转风格。

- 资金流监测显示资金对沪深300的流出较大，北上资金流出上证50但流入中证200，融资资金偏好上证50，资金流动偏向盈利和动量风格。

• 资金流风格组合分析提示超配高盈利能力且低成交额个股。

• 2019年度市场盈利预测整体呈小幅下降趋势，尤其是沪深300和创业板指数。

- 估值历史分位显示大盘蓝筹指数市盈率和市净率处于较低位置，具备中长期配置价值。

• 宏观事件分析，如猪肉价格突破布林带上界和PPI同比突破布林带下界等触发风格因子表现提升，支持配置高ROA、低容量比组合。

3. 量化风格策略及实证表现 [page::19][page::20]

• 绩优蓝筹风格趋势策略采用沪深300样本，以市值与盈利因子权重构建，适合价值蓝筹偏好者。

- 2017年以来年化超额收益11.73%，信息比0.93，胜率62.9%，最大回撤17.37%，2019年11月累计超额收益2.15%。

• 风险提示强调策略回顾基于历史数据，有失效风险，投资需注意市场波动[page::19][page::20].

盈利风格趋势明显，股价动量风格显著——A股量化风格报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《盈利风格趋势明显，股价动量风格显著——A股量化风格报告》
发布机构：广发证券发展研究中心
发布日期：2019年11月中旬
研究团队：广发金融工程研究小组多名资深分析师联合撰写
主题：聚焦A股市场近期及四季度的量化投资风格表现及展望，涉及市场风格轮动、资金流向分析和策略推荐。

核心论点与信息：

• 近期（2019年11月上半月），A股市场风格以盈利风格和股价动量风格表现最为显著，成长风格出现失效迹象。

- 资金流向明显偏好股价动量和盈利风格较强的大市值个股。

• 行业板块中，食品饮料和电子板块表现相对突出，且各自内部的盈利成长或成长风格强度明显。

- 由于风格分化度偏低，建议采用趋势性策略，偏好盈利成长风格并增配股价反转因子。

• 结合宏观事件与估值数据提出未来投资配置建议，重点关注绩优蓝筹股。

- 推荐“绩优蓝筹风格趋势策略”，基于沪深300指数成分股，其自2017年以来年化超额收益显著。

• 报告同时提醒，因市场波动与不确定性，策略和风格可能存在失效风险。

总体而言，报告着重从量化风格表现与资金流动两个维度，结合历史日历效应和宏观变量，给出明确的当前及短期风格投资指引，具有较强的操作参考价值。[page::0,3,18,19]

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二、逐章节深度解读

1. 近期市场风格回顾

（一）宽基指数表现回顾

• 市场整体在2019年11月的第2周内出现回调，大盘和小盘股跌幅基本相近，部分指数如下：

- 中小板指数下跌1.8%，上证50下跌1.9%，沪深300跌2.4%，上证综指跌2.5%。

• 资金面显示，整体资金流出，尤其是沪深300指数资金流出幅度较大；北上资金也首次出现由流入转为流出上证50指数，但仍流入中证200等中盘指数。融资资金则偏好有股价动量趋势的个股。

- 风格层面，11月盈利风格持续有效，成长风格效力减弱，股价动量风格表现突出。行业方面，表现较好的是食品饮料和电子板块，其内部盈利成长风格尤其显著。资金面同样偏好高动力股，大市值偏好明显。

图1与图2分析

• 图1（周度宽基指数表现）展示了不同指数本周的涨跌幅、11月累计涨幅与2017年以来涨幅。数据表明，本周绝大多数宽基指数均出现不同程度下跌，符合报告文本总结。

- 图2（周度行业表现）显示，食品饮料、电子行业微幅上涨，消费类其他行业如休闲服务、家用电器等为跌幅较大者，行业差异明显。

该章节为风格表现及资金流动的浅层铺垫，明确了当前市场氛围及资金偏好，为下一章节的风格层面分析打下基础。[page::3,4]

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2. 主流风格回顾

（1）全市场层面的风格演进

• 2019年前三季度，盈利风格逐步有效，尤其是ROA和每股净资产增长率等指标显示的盈利风格显著；成长风格出现阶段性回落迹象，价值风格整体失效。

- 10月行情表现为盈利、成长风格持续发挥作用，价值风格则表现出结构性分化。

• 11月盈利风格仍显著，但成长风格效力逐步下降，价值风格失效。质量风格如速动比率、财务费用比率等部分因子有效，显示投资者关注公司基本面质量。

- 股价动量风格大盘股表现突出。

• 图3全面呈现多个风格因子IC值（信息系数）区间变化及其近期表现，显示盈利和成长风格的IC值维持正向，股价动量表现优异，价值等风格因子IC走弱。

（2）大盘股风格变化

• 一季度大盘股中股价反转和动量风格表现波动，价值风格持续失效。

- 后续季度大盘股中，盈利和成长风格表现增强，质量风格指标开始展现有效性。

• 三个月股价动量风格IC超过30%，显著强劲，价值风格则持续低迷。

- 图4显示沪深300成分股中各因子当月IC及历史态势，可以清晰看到三个月股价动量相关因子的领先，映射大盘股趋势投资者偏好。

（3）小盘股风格变化

• 小盘股经历了一季度躁动行情后，二季度逐渐转为理性，盈利成长风格迎来复苏，价值、质量指标显现良好表现。

- 三季度以后，股价动量风格在小盘中同样显著，60日流动率等指标活跃。

• 11月创业板成分股中，盈利成长风格依然顽强，股价动量风格IC接近20%。

- 图5反映创业板中各风格因子表现及不同时间维度的IC对比，体现小盘股风格的惯性和转变。

整体看，报告明确指出大盘与小盘在风格表现上存在差异，但盈利成长与动量是当前普遍受青睐的风格类别，成长风格有失效警示，值得关注。 [page::4,5,6]

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3. 行业内风格比较

• 食品饮料行业：

- 行业微涨，内部盈利成长及质量因子显著强于全市场，特别是成长风格IC远超其他行业，投资者偏好该行业龙头及上升趋势个股。
- 图6清晰地展示了两个市场（全市场与食品饮料）在多个风格因子IC上的对比，反映食品饮料行业中盈利成长风格的强劲表现。

• 电子行业：

- 行业微涨，但盈利风格表现较弱，成长风格明显，其中成长风格IC相比全市场更高，投资者仍然关注上涨趋势的龙头企业。
- 图7揭示电子行业风格结构的差异，盈利成分因子低迷而成长因子强劲。

行业内风格研究补充了整体市场风格分析，并体现风格在不同板块的差异化变化，为策略构建和行业配置提供辅证依据。[page::7,8]

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4. 量化风格展望

（一）日历效应看风格

• 自2001年以来A股显示明显季节性风格特征。

- 一季度经历“春季躁动”，小盘、反转和低估值风格显著。

• 二季度市场趋于理性，盈利和价值驱动风格占优。

- 三季度表现最佳，多风格维持良好惯性，小盘股回归。

• 四季度蓝筹股逆袭，盈利和价值效应突出。

- 图8以象限示意图总结四季度风格日历效应，简洁明了。

（二）11月风格规律（图9）

• 盈利成长风格效力增强，股价动量风格较强，偏好大盘风格。

- 价值风格有明显修复迹象。

• 数据显示，11月市场结构表现出多风格有效的态势，但风格区分力仍需观察。

（三）分化度看风格及推荐策略（图10、图11）

• 2019年三季度，风格分化度持续在8%以下，表明风格轮动不显著，市场风格抱团现象明显。

- 建议采用风格趋势策略，加大盈利、成长因子权重及股价反转暴露。

• 图11显示7—10月风格因子加权权重调整，反映策略适应市场动态调整。

（四）资金流向看风格

• 宽基指数大幅资金流出，尤其沪深300。

- 北上资金近6周首次流出上证50，继续流入中证200等。

• 融资资金主要流入上证50，流出中证500。

- 资金偏好情形表现出资金分层和风格偏好差异。

• 从风格组合角度看，融资资金偏好高盈利、高股价动量风格，主动资金偏好低成交额和小市值个股（图15、16）。

（五）盈利预测看风格（图17）

• 2019年不同指数的利润预测持续下调，尤其沪深300、创业板和中小板指。

- 历史经验显示中小创行情转折依赖于盈利改善。

（六）估值角度看风格

• 分析主要指数PE/PB历史分位，当前大盘蓝筹估值在历史30%分位，创业板估值19.3%左右，处于较低区域。

- 中证200及中证500估值更低（10%左右分位），具备长期配置价值。

• 估值合理性提示当前市场仍存在吸引力，尤其价值板块。

- 图18和19直观展示各指数PE/PB历史分位分布情况。

（七）宏观事件看风格

• 根据22省市猪肉均价和PPI等宏观指标破布林带的事件触发，历史数据表明触发时高ROA、股东权益增长率以及低容量比风格有效概率较高。

- 结合宏观事件与历史表现，建议11月关注高成长、低容量比风格。

• 图20至23展示了因子IC与宏观指标对应关系的时间序列对比，直观体现宏观事件与风格变化的相关性。

此部分展现了多维度、多层面分析风格动态的综合能力，从周期规律、资金流、盈利、估值、宏观全面研判量化风格未来演进趋势。[page::9-18]

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5. 风格策略推荐及表现回顾

（一）策略规则

• 选股范围限沪深300成分股，聚焦绩优蓝筹。

- 策略结合市值和盈利因子，动态加权IC跟踪风格变化趋势。

• 根据因子得分构建高分股票组合，意在顺应价值蓝筹的趋势回归，适合风格趋势投资者。

（二）策略表现

• 自2017年初至2019年11月中旬，策略年化超额收益达11.7%，信息比率0.93，月度胜率62.9%，最大回撤17.37%。

- 2019年11月份策略累积超额收益2.15%。

• 图24回测结果表现出策略净值稳健上涨，超额收益和低配组合差距明显。

该策略以明确的定量方法验证了报告背后的风格论点，为实践操作提供了有力支撑。[page::19-20]

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三、图表深度解读

1. 图1-图2：显示周度宽基指数及行业指数表现，确认市场下跌趋势中消费、电子板块相对抗跌，食饮和电子板块的特殊性初现。

2. 图3-图5：多维度对比了全市场、大盘、小盘各风格因子的IC表现，详细描述风格容量、盈利与股价动量各期表现趋势，为风格转变提供数据基础。

1. 图6-图7：行业内的风格效力对比，反映食品饮料行业中盈利成长风格极具优势，电子行业则成长为主导但盈利风格缺失，行业风格异质化明显。

4. 图8：风格日历效应总结图，明确季节性风格切换规律，帮助投资者把握年度节奏。

1. 图9-图11：11月及季度风格因子表现与分化度分析，说明趋势策略选择依据，分化度降至低位，风格抱团现象显著。

6. 图12-图16：详列资金流向数据（宽基净流入、北上资金分布、融资余额等）和风格组合资金流强弱，揭示资金驱动与风格选择关联，辨识融资资金与主动资金偏好差异。

1. 图17-图19：盈利预测及估值历史分位图解，说明当前市场盈利预期弱势和不同指数估值定位，估值侧面支持相对价值投资观点。

8. 图20-23：宏观事件对应风格因子的动态表现，关联宏观指标波动与资金偏好和风格效力，展示宏观和量化投资的连接。

1. 图24：策略回测曲线显示绩优蓝筹趋势策略的稳定表现及超额收益积累，验证策略有效性。

以上图表结合文本体现报告对市场风格的动态、周期化和多层面理解，严谨且数据充足。[page::3-20]

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四、风险因素评估

• 报告多次强调基于历史数据的统计回测特性，存在潜在的失效风险。

- 市场波动和非理性因素可能导致风格轮动异常。

• 宏观事件驱动的风格变化不确定性未明，数据周期和事件关联性存在局限。

- 资金流向虽能侧面反映投资者偏好，但短期冲击或资金行为变化带来的影响难以准确预测。

报告未详细讨论缓解风险策略，但提醒投资者保持警惕，强调风格波动与数据统计模型局限性。[page::0,20]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告对成长风格存在“失效”风险有明确提示，显示了对风格转变潜在风险的审慎态度。

- 部分风格指标IC值变动幅度较小，暗示风格信号具有一定噪音，投资者需结合多因子与资金面综合判断。

• 风格分化度低于8%的事实表明，当前市场可能处于风格轮动的低迷期，策略建议更趋向于顺势趋势，偏离价值均衡配置，存在过度集中风险。

- 宏观事件与风格因子关联显著，但部分IC值仍处于较低水平，需谨慎解读其驱动力和因果关系。

• 资金流分析较为全面，但因数据滞后和资金策略不断演变，存在对实际市场行为预测不完全的限度。

- 报告采用历史统计为主，若未来政策或重要事件出现较大变化，模型假设的有效性可能受损。

总体上看，报告分析系统，考虑了多维因素及潜在风险，立场较为稳健，但需结合实际操作多因素校验。[page::0,10,18,20]

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六、结论性综合

该量化风格报告围绕2019年11月A股市场风格表现，运用详实的历史数据和多维度指标，精准刻画了当前默认环境下的投资风格特征。盈利和股价动量风格在大盘和小盘均表现显著，成长风格逐渐弱化，价值风格整体失效但有阶段性复苏迹象。行业层面，食品饮料及电子展现不同的风格优势，强调行业内风格异质化。

结合趋势性策略和资金流向分析，报告建议超配盈利成长因子，增持股价反转风格，谨慎对待成长风格。同时，因风格分化度持续偏低，建议采取顺势而为的量化策略以规避风格山谷。

宏观事件对应风格因子的检测赋予本报告额外深度和广度，通过猪肉价格和PPI压力节点的分析，论证了高ROA和低容量比风格的可持续投资逻辑。估值分析指出当前大盘蓝筹指数和创业板估值处于较低历史分位，暗示长期投资价值，为绩优蓝筹趋势策略提供估值支持。

从实际表现角度，报告推荐且回测验证的绩优蓝筹风格趋势策略，自2017年起年化超额回报达11.7%，表现稳定且风险可控，符合报告风格策略的操作逻辑，有望成为投资者实施风格轮动布局的参考模版。

然而，报告亦充分披露了基于历史统计模型的局限性及可能的市场异常风险，提醒投资者加强风险管理，理性看待风格趋势波动。

总的来看，报告基于严谨的数据分析框架及专业模型，结合资金面和宏观事件综合判断，为市场投资者提供了系统的量化风格配置思路和操作建议，具有较强的实用价值和研究深度。[page::0-21]

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附录——主要图表展示示例

• 宽基指数与行业表现（图1、2）

- 全市场及细分指数风格表现IC对比（图3-7）

• 风格日历效应总结（图8）

- 资金流向及风格组合资金流分析（图12-16）

• 估值历史分位与盈利预测（表1-2，图17-19）

- 宏观事件与风格IC对比（图20-23）

• 绩优蓝筹风格趋势策略回测（图24）

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整体上，报告条理清晰、数据充分、理论与实证结合紧密，建议投资者持续关注盈利和动量风格，合理运用趋势策略，防控成长风格失效风险，把握四季度蓝筹价值回归机会。

# 以上分析综合自广发证券《盈利风格趋势明显，股价动量风格显著——A股量化风格报告》[page::0-21]

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