浙江经济稳健增长，产业转型加快推进 [page::0][page::1]

• 2024年浙江省GDP达9.01万亿元，稳居全国第四，年均复合增速7.3%。

- 投资和消费双轮驱动，三新经济增加值占GDP约28.3%，数字经济快速增长。

• “八八战略”和“415X”先进制造业集群推动产业现代化。

产业政策与科技创新体系驱动发展 [page::2][page::3]

• “八八战略”确立八大优势和八项举措，推动浙江产业和经济高质量发展。

- 415X制造业集群含4个万亿级、15个千亿级和若干百亿级产业集群，贡献70%规上工业营收。

• 315科技创新体系聚焦互联网+、生命健康、新材料，提升区域创新能力。

杭州科技创新领先，人工智能“六小龙”崛起 [page::4][page::5]

• 杭州市科技创新能力居全国第一梯队，R&D投入占GDP比重3.92%。

- DeepSeek等“杭州六小龙”人工智能企业在大语言模型、机器人和脑机接口等领域领先。

央国企改革稳固资本市场，体现显著影响力 [page::5][page::6]

• 央国企营业收入占A股总营收的34.67%，净利润占21.51%，市场份额约20%。

- 浙江国资改革推动省属国企质量提升，实行市值管理加强投资者回报。

中证浙江国资创新发展指数构建及表现 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 指数样本覆盖浙江省大市值、高盈利、高研发强度的50只国资股。

- 自基日以来累计收益率116.07%，大幅超越沪深300等主流宽基指数。

• 2024Q4流动性显著提升，日均成交额114.18亿。

指数风格与行业分布 [page::9][page::10][page::11]

• 指数成分股在300亿以上市值占46.4%，呈现大中小盘兼具特征。

- 行业分布以银行（30.01%）、基础化工、非银金融为主，大金融板块约占四成。

• 近年来银行等传统行业权重提升，科技行业权重有所减少。

指数持股集中度高，杭州企业占比超半数 [page::11][page::12]

| 排名 | 股票名称 | 权重(%) |
|-------|----------|---------|
| 1 | 宁波银行 | 11.11 |
| 2 | 杭州银行 | 10.74 |
| 3 | 巨化股份 | 8.81 |
| 4 | 浙商银行 | 8.17 |
| ... | ... | ... |

• 前十大成分股权重合计66.58%。

- 注册地在杭州市的公司23家，占指数权重52.67%。

估值水平与配置价值 [page::12][page::13]

• 指数市盈率(TTM)11.03、市净率1.07，处于历史估值分布的低位区间约20%。

- 估值显著低于沪深300、中证500、中证800，配置性价比较优。

浙江国资ETF产品特征及基金经理 [page::13][page::14][page::15]

• ETF代码515760，紧密跟踪中证浙江国资创新发展指数，目标控制跟踪误差<2%。

- 自上市以来累计超额收益18.36%，年化跟踪误差仅2.83%。

• 基金经理鲁亚运，具备丰富被动指数管理经验，现管18只基金，总规模54亿元。

浙江国资创新崛起 杭州概念领跑市场——兴证金工团队研究报告全解析

一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《浙江国资创新崛起 杭州概念领跑市场 浙江国资ETF投资价值分析》

- 报告作者及团队： 兴证金工团队（XYQuantResearch）

• 发布日期： 2025年2月14日

- 发布机构： 兴业证券股份有限公司（具有中国证监会证券投资咨询业务资格）

• 研究主题： 浙江省国有资本创新发展及其在资本市场中的表现，重点分析“中证浙江国资创新发展指数”（931372.CSI）及其对应ETF产品（基金代码：515760）。

本报告核心观点明确传递出如下信息：浙江省经济稳健增长，尤其是杭州市科技创新能力在全国领先，人工智能及高端制造业快速发展。国资企业改革深化，资本市场表现优异。中证浙江国资创新发展指数长期跑赢主流宽基指数，指数成分结构合理，流动性提升，估值处于低位，具备较高配置价值。对应ETF跟踪指数表现优良，是布局浙江国资创新版块的有效投资工具[page::0,1,4,7,13]。

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二、逐节深度解读

1. 浙江省区域经济发展与政策引领

经济稳健增长与产业结构转型

浙江省2024年GDP达到9.01万亿元，稳居全国第四，2014—2024年GDP年均复合增长率为7.3%，连续多年高于全国平均水平（2024年浙江5.5% vs 全国5%）。工业投资、消费创新驱动经济增长，二者合计占GDP93%。消费商品零售额增长4%+，尤其是智能手机、新能源汽车零售额增长超过30%。有效投资增长稳健，重点生态环保、基础设施领域投资增长强劲（21.1%），制造业投资稳定上升（3.3%），数字经济核心产业制造业增加值增长10%+，新能源与装备制造业表现尤为突出，增速均超工业平均水平。三新经济（新产业、新业态、新模式）贡献GDP超过28%[page::1]。

产业政策“八八战略”与“415X”先进制造及“315”科技创新体系

“八八战略”作为浙江产业发展的总纲领，强调八大优势及八项举措，涵盖机制体制、区域互动、特色产业、生态环境、文化建设等核心要素，为浙江经济结构优化提供明确导航。

415X先进制造业集群建设：聚焦4个世界级产业群，15个省级特色产业集群以及若干百亿级“新星”产业群。以高端智能制造、绿色化及国际化为主攻方向，采取整治用地、招大做强、企业优强、品质提升、数字赋能、创新驱动六大任务，通过政策引导、资金支持、人才保障推动产业集群扩张与升级。2024年，浙江415X产业集群贡献规上工业营收70%，投资增量占80%，体现其主导作用强烈[page::2,3]。

315科技创新体系建设：聚焦“互联网+”“生命健康”“新材料”三大高精尖领域，带动云计算、智能计算、微电子、大数据、智能控制、结构生物学、精准医疗、功能材料等15大战略产业。投入3.15%的GDP于研发，新增国家重点实验室等创新平台，聚集包括两院院士在内的顶尖人才，浙江区域创新能力排名全国第四[page::3]。

2. 杭州市科技创新——“杭州六小龙”领跑AI等领域

杭州市GDP 2.18万亿元，研发支出强度达3.92%，省会高新技术企业数居全国第一。重点突出人工智能，DeepSeek大模型研发成功，性能接近甚至接近OpenAI领先模型，彰显“国产”领先水平。杭州六小龙（深度求索、宇树科技、云深处、游戏科学、群核科技、强脑科技）在AI模型、人形机器人、云软件、游戏开发、智能家居和脑机接口等细分领域具备全球竞争力。且杭州人才生态支持氛围浓厚，阿里、网易等大厂溢出效应带来技术和创业资源，浙江大学等高校密集培养高端人才[page::4,5]。

3. 国资企业改革与资本市场地位

央国企是国家经济“压舱石”，2023年国资委实际控制的A股上市公司389家，占A股总量7.22%，营收贡献全市场34.67%，净利润贡献21.51%，总市值占比19.6%。浙江省国资企业深化改革，提升质量与效益，杭州市国资持续推进城投集团产城融合转型，打造现代城市服务保障功能。2025年1月浙江省国资委发布强化省属国企市值管理通知，贯彻中央政策，提升上市公司投资价值，推动资本市场健康稳定发展[page::5,6]。

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三、指数深度解读

1. 指数概况与样本选取

中证浙江国资创新发展指数基日2012年12月31日，2019年12月发布，基点1000。选样空间基于中证全指指数，剔除流动性差的10%后，选取注册地浙江且国资持股≥5%的上市公司股票。综合四指标市值、盈利能力（ROE）、盈利质量（营运现金流与营业利润偏差）、研发强度进行加权计算，选举市值规模大、盈利强、研发投入高的50家上市公司纳入样本。

该指数采用市值加权，并有限制单一成分股权重不超过10％的权重因子调整，加权自由流通市值与盈利、研发等多因子乘积为结构基础，实现指数多维度效能体现[page::6,7]。

2. 指数表现与流动性

• 累计收益率：自基日以来指数累积收益116.07%，远超沪深300（54.62%）、中证500（79.76%）、中证800（59.87%）。指数净值稳定爬升，波峰波谷轮动后整体强劲表现[page::7,8]。

- 2024年日均成交额89.82亿元，Q4成交额达114.18亿元，成交量和金额显著提升，交投活跃，具备吸纳较大资金能力[page::8,9]。

3. 指数成分股与结构分析

• 市值规模分布均衡，300亿元以上大盘股权重最大（46.4%），但小市值25亿以下成分股数量最多（18只）体现中小盘特色。

- 加权自由流通市值2020年为443.19亿元，2025年下降至292.87亿元。但近年来加权自由流通市值呈现回升趋势，流动性提升。

• 行业分布：银行业占比最高（30.01%），基础化工、非银金融次之，金融板块整体权重超过40%。传统行业如银行、商贸权重近5年上涨，科技（计算机、医药、电子）权重有所下降，反映国资企业稳健走向，行业结构调整[page::9,10,11]。

- 股票集中度较高，前十大权重股占比66.58%，其中宁波银行（11.11%）、杭州银行（10.74%）等领先。指数中23家在杭州市注册的上市公司占比达52.67%，彰显杭州概念主导地位[page::11,12]。

4. 估值分析

• 历史市盈率(TTM)及市净率(LF)分别为11.03和1.07，处于统计区间的22.76%和20.52%低位，显示估值优势。

- 相较沪深300、中证500及中证800，浙江国资指数估值整体更低，市盈率和市净率均具备更好的配置价值[page::12,13]。

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四、图表深度解读

• 图1（浙江省GDP总量及增速）展现了2020-2024年浙江GDP持续稳步增长，增速2021年达到峰值8%以上，2024年仍保持5.5%的较高增长，超过全国平均水平。说明浙江经济韧劲强[page::1]。

• 图2（各省GDP占比）显示浙江省经济体量占全国6.12%，仅次广东、江苏、山东，体现其经济地位和影响力[page::1]。

• 图4（“八八战略”）详细列举了八个优势和八项举措，包括制度机制、区位优势、特色产业、生态建设等，标明浙江发展方向，强化政府政策对经济结构转型升级的引导力[page::2]。

• 图5（“415X”集群规划）梳理4个世界级产业群、15个省级特色产业集群及众多百亿级“新星”，突出高端智能化、绿色转型、国际化战略任务。显示浙江制造业现代化清晰蓝图[page::2]。

• 图6（“415X”产业集群产业群重点）窗口式展示4个万亿级、15个千亿级、若干百亿级产业群，明确生物医药、智能电气、新材料等具体重点产业[page::3]。

• 图7（“315”科技创新体系）细致展示三个核心方向：“互联网+”“生命健康”“新材料”，及其下属具体应用领域，说明科技创新体系全方位布局[page::3]。

• 图8（DeepSeek综合能力对比）柱状图清晰显示DeepSeek AI模型在多个领域的表现均优于或接近OpenAI各模型，体现杭州AI技术领先优势[page::4]。

• 图9（“杭州六小龙”组成）心智图形象说明六大创新主体及其专注领域，体现杭州创新生态多元且领先[page::5]。

• 图10与图11（央国企收入与净利润占比）饼图直观展现国资央企对A股营收和利润贡献超过三成和两成的重要比重，彰显其资本市场“稳定器”与“压舱石”作用[page::5]。

• 图13（指数净值走势）折线图显示浙江国资指数在历经波动后表现稳健，长期收益率明显领先沪深300及其他科创指数[page::8]。

• 图14（季度成交状况）显示2024年第四季度成交额和成交量显著飙升，指数交投活跃，资金流动性良好[page::9]。

• 图15与图16（成分股规模分布）饼图呈现权重和数量分布均衡结构，既有大盘龙头，也有小盘成长股，彰显指数中大型、中型、小型市值风格兼容的特色[page::9]。

• 图17（加权自由流通市值对比）柱状图细节揭示2020-2025年指数自由流通市值波动趋势及较其他科创指数的相对位置[page::10]。

• 图18与图19（行业权重和数量分布）饼图展现银行及金融相关行业主导权重，而其他行业权重分布相对分散，19个申万一级行业全覆盖，为多元配置提供保障[page::10]。

• 图20（行业历史分布）堆积柱状图呈现近年来行业权重变化，银行和传统行业权重上升，科技行业权重下降的趋势显而易见[page::11]。

• 图21-23（估值历史走势与横向对比）估值曲线表明指数市盈率和市净率始终低于沪深300、中证500等主流宽基指数，具备较强估值优势[page::13]。

• 图24（浙江国资ETF走势）蓝色线展现ETF净值，绿底为累计超额收益，ETF持续跑赢业绩比较基准（红线），表现超卓[page::14]。

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五、估值分析

报告虽然未明确展开DCF等复杂估值模型介绍，但通过PE（TTM）和PB（LF）估值指标与历史区间对比及沪深300、中证500等主流指数对比，科学表达了中证浙江国资创新发展指数显著估值优势。

• PE (TTM) 及 PB (LF) 低位且稳定，说明市场认可指数内企业盈利稳健、资产质量良好，但尚未被高估，具备较强配置吸引力。

- 估值优势主要来自银行、大金融等传统行业较高权重和浙江国资企业稳健的盈利表现，抵消了一部分高科技板块目前较低权重带来的波动性风险。

ETF作为被动指数工具，通过紧密跟踪指数，意图传递上述价值，且跟踪误差水平低于2.83%，具备良好复制能力[page::12,13,14]。

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六、风险因素评估

报告提及：

• 基金为股票型基金，预期风险收益较高，投资周期需关注波动风险。

- 历史表现不代表未来，指数样本股及市场环境变化可能影响指数表现。

• 国资企业改革推进虽带来提升机遇，但改革进程可能受宏观经济波动、政策调控等因素制约。

- 指数行业结构中，银行及金融板块占比较大，可能存在行业系统风险集中。

• ETF作为指数跟踪基金，存在跟踪偏离、流动性波动等市场风险。

- 法律声明中强调，报告仅为参考，不构成投资建议，投资需审慎考虑自身投资目标及风险承受能力[page::0,5,14,16]。

报告未提出特定缓解策略，但提及浙江省国资委出台的市值管理措施有望降低部分风险。

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七、批判性视角与细微差别

• 行业结构调整变化值得关注：近年来医药、计算机等科技类权重下降，传统行业权重反增，短期可能减少指数成长性及科技创新的动态驱动，投资者需关注指数未来调整节奏。

- 估值优势部分或反映市场对国资改革及经济周期谨慎预期，估值处于窗口期，存在逐步改善的空间，也可能因宏观环境不振持续承压。

• 指数权重较为集中，单一股票权重最高达11%，或导致个别股票波动影响指数表现，需要关注个股基本面变化风险。

- 报告大量侧重政策和行业正面视角，风险提示较为简略，缺少较为深入的敏感性分析和情景模拟，未来研究中可增加更细腻的风险量化评估。

• ETF产品表现优异，但年化跟踪误差稍高于其目标2%（实际2.83%），投资者应关注跟踪误差因子对投资绩效潜在影响[page::14]。

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八、结论性综合

整体来看，本报告系统阐述了浙江省作为中国经济重要引擎，依托“八八战略”指导下产业政策与科技创新体系，高质量推动先进制造及科技产业发展。以杭州为核心，人工智能等前沿科技领域发展迅速，涌现如DeepSeek等标杆企业，奠定了浙江国资企业科技创新的领先地位。

国资企业改革与市值管理持续深化，增强国资企业竞争力，推动资本市场价值实现。中证浙江国资创新发展指数紧密反映这一发展轨迹，样本公司市值、盈利、研发投入均居前列，指数表现稳健大幅跑赢主流宽基指数。成分股行业分布广泛，以银行及大金融板块为主，体现国资稳健资产特质，整体估值处于低位区间，具备较好的性价比。

指数对应的浙江国资ETF基金追踪紧密、表现优异，为配置浙江省国资创新发展的组合提供有效便捷的投资工具。由华夏基金资深团队管理，品牌及管理能力均值得信赖。

综上，报告强调了“浙江国资创新+杭州科技引领”所带来的投资价值，指数和ETF均在流动性、业绩、估值多方面表现突出，体现极具吸引力的长期配置机会。投资者可关注其作为区域创新和国资改革双重驱动力的战略配置标的[page::0,1,4,7,8,10,12,13,14]。

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总结

本报告通过详尽数据和图表，深入剖析了浙江国资创新驱动力、杭州科技发展生态、国资企业改革成效以及资本市场表现，结合政策引领和企业成长逻辑，尤其突出中证浙江国资创新发展指数及其ETF产品投资价值。报告体现出政策支持、创新能力、资本市场表现良好相互促进的正向循环，为投资者把握浙江省国资与科技板块提供了全面、权威且系统的参考框架。

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（全文引用页码均已注明，确保分析溯源规范。）

报告